當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)中的基本投資策略分析

鄭玥

【摘 要】隨著我國(guó)經(jīng)常經(jīng)濟(jì)建設(shè)飛速發(fā)展，國(guó)內(nèi)金融體系發(fā)展日益完善。金融證券投資已經(jīng)成為當(dāng)下人們主要的理財(cái)方式?；谖覈?guó)金融市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀，從投資者心理角度對(duì)其投資決策進(jìn)行理論研究。因此，本文通過以行為金融學(xué)為切入角度，對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)中的投資策略進(jìn)行具體分析，側(cè)重提出了行為金融學(xué)在投資決策中的影響與作用，并提出相應(yīng)的優(yōu)化建議，為我國(guó)證券資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展提供重要的理論基礎(chǔ)。

【關(guān)鍵詞】行為金融學(xué)；資本市場(chǎng)；金融證券；風(fēng)險(xiǎn)

近些年來，隨著改革開放政策的深入推進(jìn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，經(jīng)濟(jì)規(guī)模穩(wěn)居世界第二大經(jīng)濟(jì)位置，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式實(shí)現(xiàn)根本轉(zhuǎn)變，基本完成了技術(shù)粗放型向技術(shù)精密型的產(chǎn)業(yè)過渡，市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮越來越重要的作用，金融市場(chǎng)、投資市場(chǎng)和服務(wù)市場(chǎng)整體發(fā)展質(zhì)量不斷進(jìn)步，在此環(huán)境中，我國(guó)金融證券市場(chǎng)發(fā)展已經(jīng)處在相對(duì)成熟階段，投資者的投資決策在市場(chǎng)活動(dòng)中起著根本作用，直接影響到證券金融市場(chǎng)的穩(wěn)定與發(fā)展，因此，順應(yīng)市場(chǎng)要求，建立理性、正確的投資決策尤為重要。本文通過對(duì)行為金融學(xué)的詮釋與研究，結(jié)合當(dāng)下證券投資者的主要心理，針對(duì)性的提出了具有建設(shè)性的決策意見，以證券市場(chǎng)為角度、以投資者心理為核心，切合實(shí)際的將投資策略落實(shí)到實(shí)處，為投資者更好的獲取經(jīng)濟(jì)收益打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

一、行為金融學(xué)的基本概念

現(xiàn)階段，隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)迅速發(fā)展。在全球經(jīng)濟(jì)一體化與相應(yīng)金融機(jī)制日益成熟的基礎(chǔ)上，金融理財(cái)投資不在是單一片面的資金投入，而是較為系統(tǒng)化、合理化的更為目的化的理性投資。因此，行為金融學(xué)的孕育而生代表了我國(guó)金融市場(chǎng)與證券市場(chǎng)的發(fā)展成熟程度。相對(duì)投資者而言，行為金融學(xué)是心理因素與客觀想法為主導(dǎo)的一門學(xué)術(shù)研究。“行為”是指投資者的心理素質(zhì)與在投資過程中產(chǎn)生的心理反應(yīng)，進(jìn)而引發(fā)的行為動(dòng)作。行為金融學(xué)認(rèn)為在起伏波動(dòng)的證券金融市場(chǎng)，證券價(jià)格不受證券本身的影響，而是受到投資者自身行為的主導(dǎo)。另外，行為金融學(xué)認(rèn)為證券市場(chǎng)并不能充分反映該金融體系的實(shí)質(zhì)性與控制性，證券的價(jià)格信息會(huì)受到更為深層因素的影響與波及。比如：國(guó)內(nèi)貨幣發(fā)行政策、實(shí)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)模和結(jié)構(gòu)、商業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行證券整體規(guī)模、進(jìn)出口企業(yè)貿(mào)易開展指數(shù)、外貿(mào)伙伴國(guó)市場(chǎng)開放程度，等等，均會(huì)與證券金融市場(chǎng)發(fā)生直接或間接的經(jīng)濟(jì)作用，并在不同時(shí)期表現(xiàn)出價(jià)格的波動(dòng)，進(jìn)而影響到宏觀經(jīng)濟(jì)的活躍狀態(tài)。

二、行為金融學(xué)主要理論

（一）期望理論

期望理論是行為金融學(xué)重要的基礎(chǔ)理論，是反映行為金融學(xué)的實(shí)質(zhì)內(nèi)涵所在。期望理論與傳統(tǒng)金融學(xué)不同，它更注重“期望”性。傳統(tǒng)金融學(xué)中投資者是避免風(fēng)險(xiǎn)、是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)造成的損失產(chǎn)生嚴(yán)重的恐懼心理，這也是傳統(tǒng)金融學(xué)對(duì)投資者回避風(fēng)險(xiǎn)的基本詮釋。而行為金融學(xué)中的期望理論，發(fā)映出投資者的投機(jī)心理，行為金融學(xué)中將投資者歸納為行為投資者。他們大多數(shù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)來臨抱有一定期望，多為“風(fēng)險(xiǎn)越大、收益越大”的投機(jī)心理。在高收益面前行為金融學(xué)與傳統(tǒng)金融學(xué)的投資者基本雷同，但在風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)面前，行為投資者更關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)的可變性與逆轉(zhuǎn)性，這也是期望理論的基礎(chǔ)核心所在。這種“期望”往往是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與危機(jī)的期望也是目前我國(guó)多數(shù)投資者的心理體現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)的可變性客觀上看是存在的，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)存在和發(fā)生作用的過程中，也對(duì)周圍的環(huán)境因素產(chǎn)生直接或間接影響，引起外界環(huán)境的同步變化，于是，風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)弱、種類、作用范圍也發(fā)性了動(dòng)態(tài)的演變，投資者可以在這個(gè)時(shí)間范圍內(nèi)獲得轉(zhuǎn)機(jī)。另一方面，風(fēng)險(xiǎn)演進(jìn)過程中，也可能沿著負(fù)面方向發(fā)展變化，不利于投資者在資本市場(chǎng)中獲利出場(chǎng)。

（二）羊群效應(yīng)理論

羊群效應(yīng)是當(dāng)下我國(guó)股市較為常見的跟從行為，羊群效應(yīng)理論中深刻地將其“盲目跟從”與“理性跟從”進(jìn)行合理性詮釋。其中，“盲目跟從”多為新入場(chǎng)的初級(jí)投資者，他們對(duì)證券市場(chǎng)并不十分了解，對(duì)其股市的波動(dòng)性與必然性了解不夠。在實(shí)際的運(yùn)作操作中經(jīng)常受到某個(gè)人的決策影響，進(jìn)而產(chǎn)生一味“冒風(fēng)跟從”的行為。這種跟從行為的結(jié)果性極為不穩(wěn)定，對(duì)未來風(fēng)險(xiǎn)的不確定造成了投資者相應(yīng)的利益損失。而“理性跟從”區(qū)別與“盲目跟從”的片面性與盲從性，理性跟從是羊群效應(yīng)積極面的重要體現(xiàn)，是指投資者對(duì)證券市場(chǎng)與股市價(jià)格波動(dòng)具有一定的掌控能力，通過對(duì)某人的正確決策的研究分析，最后做出建設(shè)性的理性跟從，在風(fēng)險(xiǎn)避免與利益收益方面取得較大成效。因此，羊群效用理論反應(yīng)出利弊兩方面結(jié)論，作為投資者應(yīng)該理性、客觀的做出自身的投資決策，以免造成更大的經(jīng)濟(jì)損失[1]。

資本市場(chǎng)中，無論投資者個(gè)人還是投資機(jī)構(gòu)，跟從現(xiàn)象是普遍存在的。特別是個(gè)體投資者，即便擁有一些獨(dú)立思考和風(fēng)險(xiǎn)處置資源能力，同巨大的金融市場(chǎng)和不斷變化的金融風(fēng)險(xiǎn)相比，總是處于被動(dòng)和薄弱地位，在私人投資周期中不可避免地參照周圍投資角色的行為模式。

（三）后悔理論

后悔理論是行為金融學(xué)中投資者心理的重要體現(xiàn)之一，后悔理論的產(chǎn)生與確立的主體是投資者自身的投資決策失誤。例如：在股市牛市中沒能及時(shí)入手與選對(duì)心儀的股票，在該股票暴漲的時(shí)候沒有及時(shí)跟進(jìn)，進(jìn)而產(chǎn)生極度后悔的心理；在股市熊市時(shí)，對(duì)下跌股票沒能進(jìn)行及時(shí)拋出，造成了更為嚴(yán)重的利益損失，產(chǎn)生后悔感覺。因此，后悔心理在行為金融學(xué)中有其相對(duì)的兩面性，即利益獲得的后悔、利益損失的后悔。這兩種后悔心理實(shí)質(zhì)上沒有明顯區(qū)別，但本質(zhì)上卻截然不同。利益獲得后悔更注重人性的貪欲與對(duì)利益的渴望，而損失后悔則是人性正常的心理呈現(xiàn)。所以，對(duì)后悔理論的研究定位對(duì)行為金融學(xué)的實(shí)質(zhì)掌握尤為重要。

三、金融投資策略的心理特征問題

行為金融學(xué)可以通過對(duì)投資者的心理研究，分析出當(dāng)下投資者在證券投資中的認(rèn)知偏差。這種認(rèn)知偏差對(duì)投資者的正確投資決策影響頗大，也是造成以后風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)產(chǎn)生的主要因素。其具體主要分析如下：第一、代表性偏差。代表性偏差是現(xiàn)階段我國(guó)股市較為常見的認(rèn)知偏差，主要體現(xiàn)在“以過去判定未來”，投資者認(rèn)為自身以往經(jīng)驗(yàn)豐富，完全可以憑借自身經(jīng)驗(yàn)來對(duì)投資決策進(jìn)行預(yù)判，從而導(dǎo)致錯(cuò)誤性預(yù)判與決策失誤。第二、框架效應(yīng)。是指投資者在進(jìn)行證券投資時(shí)對(duì)同一件事物做出不同的處理方式，進(jìn)而導(dǎo)致不同結(jié)果的產(chǎn)生。（下轉(zhuǎn)第151頁）

（上接第149頁）這種變相式過程也會(huì)對(duì)投資者錯(cuò)誤投資決策的產(chǎn)生提供條件。第三、賭徒思維。賭徒思維也是當(dāng)下我國(guó)多數(shù)投資者的普遍體現(xiàn)，在賭徒思維中投資者會(huì)根據(jù)國(guó)家相關(guān)政策對(duì)金融市場(chǎng)的影響，進(jìn)而做出“賭博”式片面投資跟從，這種冒險(xiǎn)式投資決策缺乏相對(duì)的理性化，是指單一片面的認(rèn)為政策信息與金融市場(chǎng)掛鉤而進(jìn)行投機(jī)決策，該錯(cuò)覺與幻想對(duì)投資者利益影響頗大。第四、過度自信。在投資者進(jìn)行實(shí)際投資決策時(shí)，往往對(duì)自身的決策能力過度肯定，認(rèn)為相關(guān)機(jī)構(gòu)出臺(tái)的新政策可以極大的刺激股市，進(jìn)而“信心滿滿”的盲目跟從。這種盲目、自負(fù)的心理因素極易造成投資決策的失誤[2]。

四、基于行為金融學(xué)的投資策略

（一）反向投資策略

隨著我國(guó)證券市場(chǎng)體系逐漸完善，當(dāng)下小盤股收益明顯區(qū)大于大盤股。所以，在規(guī)劃與建立投資組合時(shí)應(yīng)該側(cè)重于小盤股，將小盤股范圍集中為市盈率與市凈率相對(duì)較低的股票中。首先，低市盈率對(duì)策。例如：通過對(duì)滬深500成分股作為定向投資域，將ST股票拋除。并選取當(dāng)日成交額偏大于2000萬的股票來防止已停牌股票的入選，之后再每個(gè)行業(yè)中選擇一支市盈率在整體排名中最低的股票，以此作為投資組合，將最大的持倉股票設(shè)置為十只。并將時(shí)間區(qū)間確立為7年。之后將該數(shù)據(jù)信息結(jié)合果仁網(wǎng)進(jìn)行策略分析回測(cè)，得出結(jié)果為：低市盈率策略年度收益為35.56%，滬深500為23.5%，照比滬深500指數(shù)的年度收益高出很多，由此可以判定低市盈率策略的可行性與有效性。其次，低市凈率對(duì)策。同樣按照上述方法，將市盈率排名分析更換為市凈率排名分析，得出結(jié)果為：在0—15的年度收益率是9.85%，15—5為5.06%，30—40為16.23%，40—60為21.02%，60—20為25.14%，從該結(jié)果中可以看出市盈率因子的可行性略高于市凈率因子。最后，市盈率+市凈率雙因子投資對(duì)策。分段為0—25的年度收益率是8.15%，20—40為7.16%，40—60為19.83%，60—80為25.02%，80—100為28.64%。從該數(shù)據(jù)反映中可以看出，位于高分排名段位的收益有其較大提升。因此，可以斷定雙因子對(duì)策的選股邏輯照比單獨(dú)使用單因子對(duì)策更為奏效[3]。

（二）利用行為偏差

行為金融學(xué)認(rèn)為市場(chǎng)信息存在相對(duì)的滯后性與失效性，并不能全面徹底的對(duì)真實(shí)信息進(jìn)行反應(yīng)。大多投資者會(huì)根據(jù)自身心理因素與環(huán)境變化進(jìn)行非理性投資，這種投資決策的最大主導(dǎo)與控制皆來自外界因素。外界因素改變直接對(duì)投資者心理造成影響與沖擊，進(jìn)而產(chǎn)生改變投資決策的念頭。這就導(dǎo)致了金融市場(chǎng)的價(jià)格偏離理論價(jià)格。因此，投資者在進(jìn)行實(shí)際投資時(shí)，可以將證券市場(chǎng)價(jià)格偏離理論價(jià)格的偏差作為投資決策的參考，并結(jié)合金融證券市場(chǎng)實(shí)際情況，對(duì)投資決策進(jìn)行更為合理、針對(duì)性的預(yù)判。即對(duì)低估證券進(jìn)行買進(jìn)、將高估證券進(jìn)行賣出，這樣可以短時(shí)間內(nèi)獲得較大的超額收益[4]。

五、結(jié)束語

綜上所述，我國(guó)當(dāng)下證券投資者具有較強(qiáng)的冒險(xiǎn)性與盲目性。通過以行為金融學(xué)角度分析我國(guó)資本市場(chǎng)中的投資策略，從中得出諸多經(jīng)驗(yàn)與建議。通過對(duì)投資者心理因素的充分了解，及時(shí)掌握證券市場(chǎng)的變化發(fā)展，采用科學(xué)、合理的學(xué)術(shù)分析研究，為我國(guó)金融證券市場(chǎng)的穩(wěn)步發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的保障基礎(chǔ)。

【參考文獻(xiàn)】

[1]倪雙琴.從行為金融學(xué)角度分析我國(guó)資本市場(chǎng)中的投資策略[J].文存閱刊，2018.

[2]李博.基于行為金融學(xué)視角對(duì)資產(chǎn)泡沫的分析及其對(duì)中國(guó)的實(shí)踐意義[J].湘潭師范學(xué)院學(xué)報(bào)：社會(huì)科學(xué)版，2017.

[3]唐志強(qiáng).論中國(guó)證券投資者的“羊群行為”——基于行為金融學(xué)視角[J].河西學(xué)院學(xué)報(bào)，2017.