商業(yè)銀行不良資產證券化對策建議

邢輝榮

提要資產證券化作為新世紀金融領域中最重要的金融創(chuàng)新工具之一，是商業(yè)銀行用以處置不良資產的一種新手段。本文在分析我國推行不良資產證券化面臨問題的基礎上，提出商業(yè)銀行在化解不良資產方面，實施證券化途徑的具體對策與建議。

關鍵詞：商業(yè)銀行；不良資產；資產證券化

中圖分類號：F83文獻標識碼：A

銀行不良資產的產生和存在，是國際上較為普遍的現象，特別是自20世紀八十年代以來，無論是發(fā)達國家還是發(fā)展中國家，都曾被嚴重的銀行不良資產問題所困擾。商業(yè)銀行都渴望為其不良資產尋找出路，各國政府也在積極采取措施改善銀行資產狀況，資產證券化作為一種低成本的融資手段，越來越受到被不良資產所困擾的各國政府和企業(yè)的重視。

在我國，由于大量不良資產的存在，以商業(yè)銀行為主體的間接融資體系正面臨日益嚴峻的挑戰(zhàn)，商業(yè)銀行盈利狀況下降。資產管理公司雖已剝離了商業(yè)銀行部分不良資產，但是商業(yè)銀行的不良資產比例仍然較大，資產流動性不足，資本充足率過低，而且目前還沒有任何手段能保證進購的新增貸款全部是優(yōu)良資產。因此，商業(yè)銀行借助資產證券化可以增強資產的安全性，提高盈利能力。

面對龐大的不良資產，單憑商業(yè)銀行自身的實力是無法解決的。對我國國有企業(yè)來說，各級財政部門的財力有限，無法在短期內進行大規(guī)模注資。已接收了巨額不良資產的資產管理公司，如果能通過證券化的途徑，將不良貸款進行估價，然后推向市場，吸引社會資金乃至國外資金來分散資產風險，這無疑是有著光明前景的。對于商業(yè)銀行來說，信貸資產證券化不僅包括不良資產的證券化，還包括部分優(yōu)良資產的證券化，盡管后者在當前似乎并不是一項亟待解決的工作。我國資本市場產品品種少，僅有股票、債券與基金等有限幾個品種。其中，各種投資基金資產約500多億元，只占金融資產的0.63%左右，相當于居民儲蓄的0.84%左右。而在發(fā)達國家和新興市場國家，基金資產在金融資產中的比例中約為20%～50%。至于經證監(jiān)會批準在國內發(fā)行上市的可轉換債券，也只有5只，發(fā)行總額47億元，且其中南化轉債和絲綢轉債因已經轉股而停止交易。這就意味著，不良資產轉化為基金和可轉換債券有著廣闊的運作空間，而且這種做法還會起到提升基金資產和可轉換債券在金融資產中比重、促進金融資產組合的科學化、合理化的作用。

所以，不良資產證券化業(yè)務的切實全面實施，不僅意味著融資方式的變革和融資機制的創(chuàng)新，而且對化解金融風險、再造社會信用、促進盡快建立現代企業(yè)制度，建立健康、有序的市場秩序等方面都將產生積極的影響。

一、當前實施租賃債權證券化需解決的問題與對策

盡管目前在我國實施資產證券化具備了一些條件，但還存在一些障礙，主要表現在以下幾個方面：

1、中介服務機構的服務質量不高，信用評級機構不規(guī)范。由于證券化涉及風險與收益，因此對證券化的資產進行信用評估定級是必不可少的。但是，我國資產評估業(yè)和資信評估業(yè)還遠遠不能滿足資產證券化對它們的要求。資產評估業(yè)存在以下問題：我國的信用評級制度尚不完善，資產評估管理尺度不一、政出多門；信用評級機構的體制和組織形式不中立、不規(guī)范，資信評級機構獨立性差，資產評估機構過多過亂，導致行業(yè)內不正當競爭加劇等；資信評估業(yè)在我國屬于新興行業(yè)，存在資信評級機構信譽不佳，信用評級運作不規(guī)范、透明度不高、缺乏統一標準，難以做到公正、獨立、客觀的評估，投資者對資信評級機構的認識不足。這些都導致現有評級機構做出的評級結果不能得到投資者的認同。目前，在國內缺乏被市場投資者普遍認可的信用評級機構，并已構成信貸資產證券化的障礙。

2、證券發(fā)行主體的經營行為不夠規(guī)范?，F代企業(yè)制度的建立要符合市場規(guī)則，創(chuàng)造良好的信用環(huán)境以充分吸引投資者。為了防止發(fā)生違約風險，以使證券化資產價格充分反映其收益率和安全性的有機統一，需要提高透明度，使投資者能夠及時了解證券發(fā)行者的經營情況，形成有效的價格形成機制；還要強化債權追償的法律規(guī)范與約束，確保債權人充分的債權收益索取權，以保障支持ABS的穩(wěn)定與確定性收益。

3、現行法律制度滯后。盡管資產證券化在美國等發(fā)達國家已經比較成熟，對我國而言還是一項新生事物。我國現行法律制度的滯后性不可避免地對這一優(yōu)越的融資模式產生了阻礙。由于資產證券化是一種金融創(chuàng)新，涉及到證券、擔保、非銀行金融業(yè)務等多個方面，運作過程極其復雜，如果沒有良好的法律制度來調整相關當事人之間盤根錯節(jié)的法律關系，保障各個環(huán)節(jié)的良性運轉，就可能導致金融風險失控，引發(fā)更大的經濟危機。在資產證券化可能面臨的法律問題中，SPV的主體資格問題和“真實銷售”問題尤其突出。

4、外部環(huán)境不配套。由于資產證券化是一種金融創(chuàng)新業(yè)務，除法律環(huán)境外，它還涉及到金融、基金、擔保、會計、稅收、評估等多領域的業(yè)務范疇，因而需要建立——整套適合我國國情的有關資產證券化的規(guī)則和管理辦法，防止資產證券化成為一種新型“圈錢”工具而損害投資者的利益。目前，我國這些外部環(huán)境與資產證券化還不配套，制約了資產證券化的實施。尤其是產權制度改革的滯后性，使得SPV不能按照市場經濟運行規(guī)則下的資產證券化的運作原理進行設立和操作。

5、我國債券市場的深度不夠。資產證券化是以流動性來實現收益與分散風險的，沒有一定深度的債券市場，資產證券化就不可能得以順利實施。因此，結合當前市場化取向的利率機制改革以及宏觀金融調控完善之需對貨幣市場的發(fā)展要求，以及優(yōu)化企業(yè)資本結構對企業(yè)債券市場的發(fā)展要求，大力發(fā)展我國的債券市場，形成具備一定深度的債券市場，為確保ABS的流動性與合理定價奠定基礎。

6、缺乏統一的資產證券化監(jiān)管和協調體系。我國的資本市場歷來受到國家的嚴格監(jiān)管，不論是發(fā)行股票，還是發(fā)行企業(yè)債券，均須獲得管理部門的批準。資產證券化作為資本市場的新型融資工具和手段，也面臨著如何進行監(jiān)管的問題。另外，資產證券化涉及到擔保、非銀行金融業(yè)務、法律、會計、稅收等多方面因素，單個的業(yè)務分工管理難以適應，因此必須建立統一的監(jiān)管和協調機構。但我國目前并沒有對資產證券化進行監(jiān)管和協調的專門機構，缺乏相關的法律法規(guī)。規(guī)范我國證券市場的《證券法》也未將之納入管轄范圍。

二、推行資產證券化對策建議

1、提高被證券化資產的信用等級。為吸引更多的投資者購買，必須提高被證券化貸款的信用等級，以保障支持ABS的穩(wěn)定與確定性收益。在規(guī)范成熟的資產證券化運作流程中，對擬進行證券化的資產進行信用提高是必不可少的程序之一，因為只有提高信用等級以后，ABS才能被市場所接納。提高ABS信用等級常見的方式是，以信用級別較高的金融機構如銀行對擬證券化的資產提供全額或部分擔保，由此完成擬證券化資產向銀行等金融機構“租借”較高級別的信用等級，提高ABS的社會信任度。同時，也要求健全和完善信用擔保與評級機構，這些機構必須是全國性的，具有一定的權威，特別是擔保機構應由中央政府出面組建，才能確保一定的實力與信譽。資產證券化中發(fā)起人信用級別高，則其資產組合才容易獲得中介機構和投資者的認同。具體操作上，資產管理公司在資產證券化過程中可以采取基礎資產打折、超額擔保和資產儲備等多種方式對證券進行信用增級。超額擔保是資產池的預期現金收入大于未來面向證券持有者支付的現金支出。資產儲備就是資產管理公司在資產池之外另設一定規(guī)模的資產，當資產產生的現金流不能滿足對投資者的支付時，用儲備資產所產生的現金流來彌補。這種設計顯然使得證券投資者的風險減小到了最低限度。資產管理公司特殊的法律地位和專業(yè)化的經營優(yōu)勢具有積極提升證券價值的作用。

2、建立符合市場機制運行的特設載體(SPV)，實現標的資產的“真實出售”。在美國，SPV是以資產證券化為唯一目的的、有法律限制的、獨立的信托實體，SPV與需要資產證券化的機構是貨幣場上公平的交易者，他們在開展其業(yè)務時，不受銀行等相關利益機構以及財政等政府職能部門的影響和控制。而我國目前的信托投資公司與投資銀行遠非SPV，新成立的四家資產管理公司也不是SPV。要實現ABS（資產支持證券），要形成規(guī)模，真正把它作為解決銀企問題的一種途徑，就必須按照市場機制的要求建立SPV，在現階段還應把它確定為不以盈利為目的的事業(yè)法人組織。

3、支持投資者進入資產證券化市場。我國已經具備推行資產證券化的資金來源。據統計，到2006年底，我國居民的金融資產總額達18.75萬億元，股市開戶數現已突破1億戶，這使得資產證券化能在龐大的資產中找到支持；另一方面我國機構投資者有了很大程度的發(fā)展，截至2007年6月30日，56家基金公司旗下323只開放式基金合計總份額達到1.1154萬億份，這也為資產證券化的實施提供了強大的資金來源。作為一種新型投資工具，ABS只要設計合理、具備較高的收益性、流動性、安全性和信譽度，就會受到投資者的青睞。政府應在加強監(jiān)督管理的前提下，為資產證券化構造良好的外部環(huán)境、在條件成熟的情況下，逐步允許保險基金、養(yǎng)老基金等社會資金進入資產證券化市場，使機構投資者成為該市場的主體。

4、政府應對不良資產證券化予以稅收優(yōu)惠。稅收是影響資產證券化融資成本的重要因素，涉及的稅種有所得稅、營業(yè)稅、印花稅等。要在稅法上明確各交易主體、SPV機構及投資者的稅收待遇問題，要給予他們優(yōu)惠的稅收待遇，以便推動投資者大量購買資產支持證券化。相應的，對其證券化操作予以減免稅收。如果一項資產證券化交易被判斷為金融資產的出售，那么由此引起的損益都必須計入企業(yè)的計稅基礎。一般來說，這對企業(yè)是有利的，因為企業(yè)不太可能通過出售金融資產獲利，而所產生的損失則可以減少所得稅。由于出售資產產生的賬面損失，實際上在企業(yè)的現實中已經存在（類似未記賬的壞賬損失），屬于時間性差異，理應作為計稅基礎。如果按照現行稅法規(guī)定，企業(yè)應該交納營業(yè)稅和印花稅這兩個稅種，事實上如果企業(yè)交納營業(yè)稅的話，資產證券化就會因交易成本過高而無法實現。而從美國的證券化實踐看，在稅收上的支持力度很大，如1976年、1986年美國政府兩次修改稅法。對項目融資機構給予優(yōu)惠。參考國外資產證券化的實踐，我國可以減免營業(yè)稅、印花稅。

5、房地產抵押貸款資產證券化。20世紀九十年代初期，因金融監(jiān)管滯后，致使相當一部分金融機構參與了房地產的炒作，催化起的泡沫經濟在一部分地區(qū)至今仍未消除。其惡果之一是大量資金被占用甚至占死，更為嚴重的是，一些金融機構因不能及時兌付到期債務，或被他人兼并、收購或破產。為避免這類事件的發(fā)生，達到逐步化解金融風險的目的，國家建設部應會同有關部門，制定優(yōu)惠政策，積極培育房地產抵押貸款證券市場，真正把啟動房地產納入跨世紀發(fā)展新增長點的軌道。如果有了一定規(guī)模房地產抵押貸款市場，至少一些參與房地產炒作的金融部門和企業(yè)，能夠用其所擁有的房地產向其他銀行抵押后申請貸款，這樣銀行就會因有資產證券化市場支持而敢于發(fā)放此類貸款，由此激活一批銀行、企業(yè)的不良資產。例如，美國為實現住房抵押貸款證券化（MBS），建立了一系列融資擔保機構，諸如聯邦住宅管理局（FHA）、聯邦全國抵押協會（FNMA）、聯邦住房貸款銀行（FHLB），形成了完善的抵押貸款保險體系，直接刺激了信貸資產證券化。

6、吸引外資、國際運作資產證券化。在資產證券化的國際交易中，發(fā)展中國家作為資金需求方、融資者表現出巨大的發(fā)展?jié)摿Α，F在證券融資已占國際資本市場流動總額的80％，適應國際融資主流的資產證券化是繼開辟境內外資（B股）市場、海外上市、海外發(fā)行債券后又一種有效的引資途徑。引進外資意味著引進先進技術、工藝裝備、管理經驗，意味著提高國內技術水平，創(chuàng)造就業(yè)機會，促進企業(yè)制度改革，有利于提高我國企業(yè)的國際化水平，推動經濟持續(xù)增長。中國在國際資本市場上仍然有很大魅力，并沒有受到經濟增長減緩、通貨緊縮的嚴重影響。資產證券化的國際運作是將流動性差的國內金融資產在國際市場上置換出流動性強的資產（資金），它不僅僅具有引進外資的功能，而且是以不出讓產權、出讓市場為代價。跨國證券化通過將資產與原始債務人的完全剝離，運用來自超出本國管轄權的第三方信用擔保等方式，能夠獲得高于企業(yè)評級甚至高于主權評級的信用級別，有效地降低了在國際資本市場上的融資成本。將境內資產包裝到境外實現證券化可以避免和國內現有法律相沖突。比如，將特設機構放在境外監(jiān)管寬松、稅收優(yōu)惠的國家和地區(qū)，其注冊和發(fā)債資格問題就相對方便。對于國內投資者有限的問題，跨國證券化可以利用國際資本市場上大量機構投資者對穩(wěn)定回報和低風險的要求，吸引足夠的投資者，并有效地降低成本。

7、健全資產證券化法律、法規(guī)以及會計、評估、稅收等制度。我國不良資產證券化首先需要解決證券化的法律問題，建議通過制定《資產證券化法》，對資產管理公司和SPV的法律地位、性質、行為能力、證券發(fā)行、二級市場轉讓流通、證券化資產的破產條件、監(jiān)管等做出明確規(guī)定；并且要發(fā)展和完善我國多層次的金融市場，完善金融法規(guī)，建立起適應金融資產證券化的法律環(huán)境體系。要解決資產證券化的具體操作問題，必須制定法律、法規(guī)、會計、評估和稅收等相關的法律制度，實行統一的監(jiān)管和協調；還要強化債權迫償的法律規(guī)范與約束，確保債權人充分的債權收益索取權，以保障支持債權人的穩(wěn)定與確定性收益。

8、大力發(fā)展我國債券市場，建立和健全資產證券化流通和退出機制。資產證券化是以流動性來實現收益與分散風險的，沒有活躍的債券市場，資產證券化就不可能得以順利實施。因此，結合當前市場化取向的利率機制改革和完善貨幣市場的發(fā)展要求，以及優(yōu)化企業(yè)資本結構對企業(yè)債券市場的發(fā)展要求，實現資產證券化必然要發(fā)展我國的債券市場，形成具備一定容量的債券市場。資產管理公司的資產證券化還必須考慮資產支持證券的流通問題，即資產證券化二級市場的發(fā)展問題。資產證券化由于具有高風險、高收益的特征，要吸引投資者參與，必須有便捷、完備的流通和退出機制。

（作者單位：陜西省涇陽縣永樂中學）