• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    企業(yè)如何管理衍生金融工具投資風(fēng)險(xiǎn)

    2009-03-07 03:07李若山吳益兵
    審計(jì)與理財(cái) 2009年2期
    關(guān)鍵詞:泰富中信外匯

    李若山 吳益兵

    在全球性金融危機(jī)爆發(fā)開(kāi)始,金融市場(chǎng)波動(dòng)劇烈,不斷發(fā)生企業(yè)衍生金融工具投資巨額虧損案例。從豪賭原油期貨而巨虧5.5億美金的中航油,至法國(guó)興業(yè)銀行股指期貨投資巨虧71億美元,再到雷曼兄弟次貸資產(chǎn)投資巨虧破產(chǎn),再到我國(guó)紅籌公司中信泰富外匯合約巨虧,公司衍生金融工具投資一而再成為眾多大型公司投資的夢(mèng)魔。如何控制公司衍生金融工具投資風(fēng)險(xiǎn),成為我國(guó)監(jiān)管部門和公司的急迫的課題。下面我們對(duì)中信泰富遠(yuǎn)期合約巨虧案例進(jìn)行系統(tǒng)分析,探討我國(guó)公司該如何有效的控制衍生金融工具投資風(fēng)險(xiǎn)。

    一、中信泰富巨虧案例簡(jiǎn)介

    1.中信泰富公司簡(jiǎn)介。

    中信泰富是大型國(guó)企中信集團(tuán)在香港的6家上市公司之一。中信泰富的前身泰富發(fā)展有限公司成立于1985年。1986年通過(guò)新景豐公司而獲得上市地位,同年2月,泰富發(fā)行2.7億股新股予中國(guó)國(guó)際信托投資(香港集團(tuán))有限公司,使中信(香港集團(tuán))持有泰富64.7%股權(quán)。至此,泰富成為中信子公司。

    中信泰富于香港注冊(cè)成立,現(xiàn)于香港聯(lián)合交易所上市,并為恒生指數(shù)成份股之一。中信泰富之最大股東為中國(guó)國(guó)際信托投資(香港集團(tuán))有限公司,是北京中國(guó)國(guó)際信托投資公司的全資附屬公司。

    2008年10月21日,中信泰富的股價(jià)暴跌55%,該公司此前承認(rèn)其手中的杠桿貨幣頭寸有可能導(dǎo)致近20億美元的損失。這家頗具聲譽(yù)的公司在兩個(gè)交易日中市值蒸發(fā)掉了三分之二,成了在全球金融危機(jī)中首批中箭落馬的中國(guó)企業(yè)。

    2.中信泰富巨虧案簡(jiǎn)介。

    中信泰富集團(tuán)為了減低西澳洲鐵礦項(xiàng)目面對(duì)的貨幣風(fēng)險(xiǎn),簽訂若干杠桿式外匯買賣合約以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。自今年9月7日察覺(jué)到該等合約帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)后,公司終止了部分合約。但今年7月1日至10月17日,公司已因此虧損8.07億港元。

    這起外匯杠桿交易可能是由于澳元的走高而引起的。中信泰富在澳大利亞有一個(gè)名為SINO-IRON的鐵礦項(xiàng)目,該項(xiàng)目是西澳最大的磁鐵礦項(xiàng)目。這個(gè)項(xiàng)目總投資約42億美元,很多設(shè)備和投入都必須以澳元來(lái)支付。中信泰富直至2010年對(duì)澳元的需求都很大。整個(gè)投資項(xiàng)目的資本開(kāi)支,除目前的16億澳元之外,在項(xiàng)目進(jìn)行的25年期內(nèi),還將在全面營(yíng)運(yùn)的每年度投入至少10億澳元,為了減低項(xiàng)目面對(duì)的貨幣風(fēng)險(xiǎn),因此簽訂若干杠桿式外匯買賣合約。

    2008年10月20日,中信泰富(00267)發(fā)布公告稱,公司為減低西澳洲鐵礦項(xiàng)目面對(duì)的貨幣風(fēng)險(xiǎn),簽訂若干杠桿式外匯買賣合約而引致虧損,實(shí)際已虧損8.07億港元。至10月17日,仍在生效的杠桿式外匯合約按公平價(jià)定值的虧損為147億港元。換言之,相關(guān)外匯合約導(dǎo)致已變現(xiàn)及未變現(xiàn)虧損總額為155.07億港元。

    二、對(duì)中信泰富對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)外匯合約風(fēng)險(xiǎn)分析

    外匯杠桿合同被普遍認(rèn)為投機(jī)性很強(qiáng),屬于高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品。今次導(dǎo)致中信泰富巨額虧損所投資的杠桿外匯合約,正是變種Accumulator。那Accumulator是什么?

    1.對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)外匯合約Accumulator是什么?

    “Accumulator”(累股證),因其杠桿效應(yīng)在牛市中放大收益,熊市中放大損失,被香港投行界以諧音戲謔為“I kill you later(我遲些殺你)”。

    “Accumulator”的全名是Knock Out Discount Accumulator(KODA),一般由歐美私人銀行出售給高資產(chǎn)客戶。累股證其實(shí)是一個(gè)期權(quán)產(chǎn)品,發(fā)行商鎖定股價(jià)的上下限,并規(guī)定在一個(gè)時(shí)期內(nèi)(通常為一年)以低于目前股價(jià)水平為客戶提供股票。

    銀行向客戶提供較現(xiàn)價(jià)低5%~10%的行使價(jià),當(dāng)股價(jià)升過(guò)現(xiàn)價(jià)3%~5%時(shí),合約就自行終止。當(dāng)股價(jià)跌破行使價(jià)時(shí),投資者必須按合約繼續(xù)按行使價(jià)買入股份,但有些銀行會(huì)要求投資人要雙倍甚至三倍的吸納股份。

    舉例來(lái)說(shuō),假設(shè)中移動(dòng)現(xiàn)價(jià)為100港元,KODA合約規(guī)定10%折讓行使價(jià),3%合約終止價(jià),兩倍杠桿一年有效。也就是說(shuō),盡管中移動(dòng)目前股價(jià)為100港元,但KODA投資者有權(quán)在今后的一年中,以90港元行使價(jià)逐月買入中移動(dòng)股份。如果中移動(dòng)股價(jià)升過(guò)103港元,合約就自動(dòng)終止。但是如果中移動(dòng)股價(jià)跌破90港元,投資者必須繼續(xù)以90港元雙倍吸納股份,直至合約到期。

    這樣的產(chǎn)品在牛市來(lái)說(shuō),無(wú)疑是“天上掉下的餡餅”。去年股市高峰時(shí),不少股票特別是中資股單日暴漲的不在少數(shù),這對(duì)于KODA投資者來(lái)說(shuō),就像“撿錢”一樣,合約也經(jīng)常在簽約后數(shù)天甚至是當(dāng)日自動(dòng)終止,投資者超短線收益20%的例子不勝枚舉。據(jù)統(tǒng)計(jì),2007年在香港的私人銀行中,有超過(guò)七成的銀行以KODA形式購(gòu)買股票。私人銀行的資金占香港散戶資金一半以上,客戶人數(shù)不多但是金額龐大,而且多采用杠桿借貸。

    不過(guò),當(dāng)市場(chǎng)越走越高,行使價(jià)也越來(lái)越高,嘗到甜頭的富人們開(kāi)始加大籌碼,他們似乎不知道風(fēng)險(xiǎn)也在悄悄倍增。在去年11月以后,港股節(jié)節(jié)敗退,不少KODA掛鉤的熱門中資股出現(xiàn)三成、四成甚至五成的跌幅,KODA投資者們也只有照單全收,如果合約要求雙倍吸納,那么連續(xù)幾個(gè)月的跌勢(shì)對(duì)于這些富人來(lái)說(shuō)真是不堪回首。

    2.中信泰富投資的累計(jì)目標(biāo)可贖回遠(yuǎn)期合約。

    今次中信泰富錯(cuò)買的杠桿外匯合約,可說(shuō)是變種Accumulator。不同之處在于其對(duì)賭博的目標(biāo),不是股份而是匯價(jià)。至于促銷對(duì)象,股票Accumulator會(huì)集中售予個(gè)人投資者,而變種的外匯Accumulator,則主要以上市公司及中小企為對(duì)象。

    累計(jì)目標(biāo)可贖回遠(yuǎn)期合約的英文原名是Accumulated target knock-out forward contracts。這種產(chǎn)品的原理可近似看作中信泰富向?qū)κ址劫?gòu)買一個(gè)澳元兌美元的看漲期權(quán)以及賣出兩個(gè)看跌期權(quán),行權(quán)價(jià)格都是0.87。當(dāng)澳元匯率高于0.87美元時(shí),中信泰富以低于市場(chǎng)價(jià)的0.87每天買入1個(gè)單位外匯而獲利,但當(dāng)匯率下降到0.87以下時(shí),則中信泰富必須每天以0.87的高價(jià)買入2個(gè)單位外匯。這意味著,中信泰富把寶完全押在了多頭。

    3.外部原因:可能由于澳元匯率波動(dòng)。

    在合約開(kāi)始執(zhí)行的七月初,澳元對(duì)美元價(jià)格持續(xù)穩(wěn)定在0.90以上,澳元一度還被外界認(rèn)為可能沖擊到“平價(jià)美元”的地位。這樣的一個(gè)合約似乎看上去是個(gè)好買賣。但是到了八月上旬,國(guó)際金融市場(chǎng)風(fēng)云突變,澳元兌美元接連走低,特別是十月初澳元出現(xiàn)暴跌,巨虧就此釀成。

    澳元兌美元匯率從2000年以來(lái)一直呈單邊上行趨勢(shì),即使在調(diào)整期跌幅也較小,因此當(dāng)時(shí)很難預(yù)料到短短三個(gè)月內(nèi),澳元不僅跌破0.87,而且還出現(xiàn)30%的跌幅。可以說(shuō)這都是全球金融動(dòng)蕩惹的禍。

    4.對(duì)中信泰富的財(cái)務(wù)影響。

    受該事件拖累,中信泰富本年度可能出現(xiàn)凈虧損。在截至6月底的中信泰富中期業(yè)績(jī)報(bào)告中,公司披露總負(fù)債由2007年上半年286.54億港元急升至419.06億港元,凈負(fù)債則從上年同期的206.09億升至312.11億港元。該公司中期凈利潤(rùn)43.77億港元,較上年同期減少12%。這筆可贖回遠(yuǎn)期合約實(shí)虧:8.07億港元,浮虧147億港元,總計(jì)155.07億港元。

    三、中信泰富衍生金融投資控制缺陷分析

    1.風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估:投資風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估不足。

    中信泰富對(duì)遠(yuǎn)期合約風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估不足是這次投資巨額虧損的第一個(gè)原因。這類杠桿式外匯買賣合約交易者只需支付一定比例的保證金,就可進(jìn)行數(shù)十倍的額度交易,本質(zhì)上屬于高風(fēng)險(xiǎn)金融交易,外匯價(jià)格正常的波動(dòng)會(huì)因杠桿放大。尤其在當(dāng)前金融危機(jī)的肆虐下,部分國(guó)家貨幣匯率波動(dòng)劇烈。類似波動(dòng)在經(jīng)杠桿放大后,其導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)將是驚人可怕的。

    猜你喜歡
    泰富中信外匯
    國(guó)開(kāi)泰富基金規(guī)模墊底兩大主因
    該如何安放手中的那點(diǎn)美元
    中信泰富換帥
    ▲什么是外匯外幣和外匯額度
    久久av网站| 永久免费av网站大全| 国产免费一级a男人的天堂| 黄片无遮挡物在线观看| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 一区二区三区四区激情视频| 亚洲五月色婷婷综合| av在线app专区| 国产精品99久久久久久久久| 这个男人来自地球电影免费观看 | 成年人午夜在线观看视频| 国产精品蜜桃在线观看| 欧美变态另类bdsm刘玥| 日本免费在线观看一区| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 国产精品一区二区在线不卡| 99久国产av精品国产电影| 中文字幕制服av| 国产精品人妻久久久久久| 中文字幕人妻丝袜制服| 亚洲国产av影院在线观看| 一级二级三级毛片免费看| 在线 av 中文字幕| 国产深夜福利视频在线观看| 一个人看视频在线观看www免费| 天天操日日干夜夜撸| 精品一区二区免费观看| 91在线精品国自产拍蜜月| 国产 精品1| 91成人精品电影| 日韩,欧美,国产一区二区三区| av.在线天堂| 最黄视频免费看| 激情五月婷婷亚洲| 丝袜脚勾引网站| 亚洲国产精品国产精品| 大香蕉久久网| 亚洲精品日韩av片在线观看| 日韩成人av中文字幕在线观看| 黄色视频在线播放观看不卡| 国产色爽女视频免费观看| 亚洲精品美女久久av网站| 伊人亚洲综合成人网| 少妇人妻久久综合中文| 国产高清有码在线观看视频| 青春草国产在线视频| 男人添女人高潮全过程视频| 九九在线视频观看精品| 亚洲美女视频黄频| 国产av国产精品国产| 久久精品夜色国产| 精品视频人人做人人爽| 欧美三级亚洲精品| 女人精品久久久久毛片| 精品国产国语对白av| 亚洲精品中文字幕在线视频| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 欧美日韩成人在线一区二区| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 在线观看三级黄色| 大香蕉97超碰在线| 亚洲图色成人| 久久女婷五月综合色啪小说| 国产 一区精品| 亚洲内射少妇av| 一级片'在线观看视频| 国产免费视频播放在线视频| 午夜精品国产一区二区电影| 欧美激情极品国产一区二区三区 | 国产成人精品婷婷| 99久国产av精品国产电影| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 亚洲中文av在线| 国产精品偷伦视频观看了| 免费av中文字幕在线| 亚洲av免费高清在线观看| 国产爽快片一区二区三区| 一本一本久久a久久精品综合妖精 国产伦在线观看视频一区 | 精品久久久久久久久av| 国产综合精华液| 青春草国产在线视频| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 久久久午夜欧美精品| 一级毛片电影观看| 天堂俺去俺来也www色官网| 一区二区日韩欧美中文字幕 | 天天操日日干夜夜撸| 国产成人精品婷婷| 午夜激情福利司机影院| 亚洲无线观看免费| 只有这里有精品99| 观看美女的网站| 国产成人免费观看mmmm| 丰满少妇做爰视频| av在线老鸭窝| 制服丝袜香蕉在线| 国产精品欧美亚洲77777| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 亚洲第一av免费看| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 国产男女内射视频| 亚洲五月色婷婷综合| 久久这里有精品视频免费| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 国国产精品蜜臀av免费| a级毛色黄片| 久久av网站| 日本av免费视频播放| xxxhd国产人妻xxx| 中文字幕亚洲精品专区| 伦理电影大哥的女人| 精品国产一区二区久久| 日本欧美国产在线视频| 一区二区日韩欧美中文字幕 | 制服诱惑二区| 毛片一级片免费看久久久久| 欧美精品高潮呻吟av久久| 亚洲第一区二区三区不卡| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 亚洲综合精品二区| 日韩一区二区视频免费看| 久久免费观看电影| 国产精品女同一区二区软件| 国产精品久久久久久精品古装| 99re6热这里在线精品视频| 亚洲精品日韩av片在线观看| 能在线免费看毛片的网站| 乱码一卡2卡4卡精品| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 黑人猛操日本美女一级片| 少妇人妻精品综合一区二区| 十八禁网站网址无遮挡| 亚洲国产av影院在线观看| 人妻人人澡人人爽人人| av专区在线播放| 亚洲精品亚洲一区二区| 国精品久久久久久国模美| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 成人免费观看视频高清| 日韩中文字幕视频在线看片| 99热6这里只有精品| 欧美人与善性xxx| 国产一区二区在线观看日韩| 亚洲国产最新在线播放| 午夜免费观看性视频| 亚洲av国产av综合av卡| 天堂8中文在线网| 如何舔出高潮| 成人亚洲欧美一区二区av| 成人国产av品久久久| 久久亚洲国产成人精品v| 国产黄频视频在线观看| 精品卡一卡二卡四卡免费| 久久久国产欧美日韩av| 久久免费观看电影| 中文字幕av电影在线播放| 99久久人妻综合| 国产有黄有色有爽视频| 国产精品三级大全| 晚上一个人看的免费电影| 久久精品人人爽人人爽视色| 国产精品免费大片| 欧美成人精品欧美一级黄| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 成人国产av品久久久| 免费av不卡在线播放| 日韩大片免费观看网站| a级毛色黄片| 国产成人精品福利久久| 国产成人精品婷婷| 如何舔出高潮| 我的老师免费观看完整版| 久久久久久久精品精品| 午夜激情福利司机影院| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 国产极品粉嫩免费观看在线 | 伦精品一区二区三区| freevideosex欧美| 久久久久久伊人网av| 国产日韩一区二区三区精品不卡 | av在线老鸭窝| 国产欧美亚洲国产| 一级,二级,三级黄色视频| 少妇人妻久久综合中文| 国产成人a∨麻豆精品| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 丁香六月天网| 国产成人精品福利久久| 欧美日韩成人在线一区二区| 日韩强制内射视频| a级毛片黄视频| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 免费看光身美女| 亚洲精品亚洲一区二区| 中国国产av一级| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃 | 国产一区亚洲一区在线观看| 亚洲av综合色区一区| 大陆偷拍与自拍| 免费久久久久久久精品成人欧美视频 | 18禁在线播放成人免费| 在线观看人妻少妇| 人妻少妇偷人精品九色| 久久毛片免费看一区二区三区| 日本午夜av视频| 一本大道久久a久久精品| 国产精品人妻久久久久久| 成人国产麻豆网| 久久久久网色| 看十八女毛片水多多多| 精品一区在线观看国产| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 91久久精品电影网| 制服丝袜香蕉在线| 高清不卡的av网站| 五月伊人婷婷丁香| 精品一区二区三区视频在线| 看十八女毛片水多多多| 丰满迷人的少妇在线观看| 久久精品国产亚洲av天美| 欧美精品一区二区大全| 日本爱情动作片www.在线观看| 乱码一卡2卡4卡精品| 最新的欧美精品一区二区| 热re99久久国产66热| 精品人妻在线不人妻| 美女主播在线视频| 51国产日韩欧美| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 97在线视频观看| 九九爱精品视频在线观看| 天天操日日干夜夜撸| av在线播放精品| 久久狼人影院| www.色视频.com| 亚洲人与动物交配视频| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 久久青草综合色| 久久国产精品男人的天堂亚洲 | 9色porny在线观看| 国产日韩欧美在线精品| av免费观看日本| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 色5月婷婷丁香| 中国三级夫妇交换| 97精品久久久久久久久久精品| 五月开心婷婷网| 精品久久久久久久久av| 丝袜喷水一区| 最新中文字幕久久久久| 日韩 亚洲 欧美在线| 久久精品人人爽人人爽视色| 午夜免费鲁丝| kizo精华| 国产精品三级大全| 一级爰片在线观看| 精品久久久久久电影网| 久久久久久久大尺度免费视频| 人妻夜夜爽99麻豆av| 亚洲精品久久午夜乱码| 亚洲精品一二三| 国产成人免费观看mmmm| 久久久久久人妻| 午夜日本视频在线| 五月天丁香电影| 精品酒店卫生间| 国产精品欧美亚洲77777| 乱人伦中国视频| 只有这里有精品99| 国产精品一区www在线观看| 成人亚洲精品一区在线观看| 国产精品女同一区二区软件| 另类亚洲欧美激情| 亚洲内射少妇av| 国产乱人偷精品视频| 91国产中文字幕| 国产老妇伦熟女老妇高清| 日本av手机在线免费观看| 最黄视频免费看| 国产片特级美女逼逼视频| 岛国毛片在线播放| 一级二级三级毛片免费看| 精品久久久噜噜| 3wmmmm亚洲av在线观看| 黄色视频在线播放观看不卡| 欧美xxⅹ黑人| 插阴视频在线观看视频| 国产欧美亚洲国产| 精品一区在线观看国产| 精品一品国产午夜福利视频| 99热网站在线观看| 婷婷成人精品国产| 只有这里有精品99| 免费黄色在线免费观看| 大话2 男鬼变身卡| 大片免费播放器 马上看| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| a级毛色黄片| 热99久久久久精品小说推荐| 亚洲av二区三区四区| 久久人妻熟女aⅴ| 免费av中文字幕在线| 国产黄色视频一区二区在线观看| 亚洲欧美成人精品一区二区| 777米奇影视久久| 欧美3d第一页| 91久久精品电影网| 久久韩国三级中文字幕| 久久av网站| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 99热6这里只有精品| 最近中文字幕2019免费版| 观看美女的网站| 免费黄频网站在线观看国产| 国产国语露脸激情在线看| a 毛片基地| 成人亚洲欧美一区二区av| 精品少妇久久久久久888优播| 中文字幕久久专区| 爱豆传媒免费全集在线观看| 十八禁高潮呻吟视频| 永久免费av网站大全| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 免费大片黄手机在线观看| 男女高潮啪啪啪动态图| 男女无遮挡免费网站观看| 国产熟女午夜一区二区三区 | 日韩不卡一区二区三区视频在线| 亚洲av综合色区一区| 三级国产精品欧美在线观看| 亚洲欧美清纯卡通| 国产高清不卡午夜福利| 亚洲av不卡在线观看| 最近中文字幕2019免费版| 中文字幕av电影在线播放| 国产av一区二区精品久久| 成人国产麻豆网| 另类精品久久| 国产黄频视频在线观看| 久久人人爽人人片av| 国产免费福利视频在线观看| 国产精品熟女久久久久浪| 成人亚洲精品一区在线观看| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 国产一区有黄有色的免费视频| 美女主播在线视频| 丝袜在线中文字幕| 亚洲美女黄色视频免费看| 九色亚洲精品在线播放| 成人毛片a级毛片在线播放| 最后的刺客免费高清国语| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久 | 日韩一区二区三区影片| 日韩av不卡免费在线播放| 春色校园在线视频观看| 99精国产麻豆久久婷婷| 国精品久久久久久国模美| 亚洲国产精品999| 夫妻午夜视频| 人妻 亚洲 视频| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 日日啪夜夜爽| 日本vs欧美在线观看视频| 中文字幕制服av| 欧美精品一区二区免费开放| 久久久精品区二区三区| 国产黄频视频在线观看| 超碰97精品在线观看| 这个男人来自地球电影免费观看 | 国产精品成人在线| 韩国高清视频一区二区三区| 一区二区三区精品91| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 午夜福利网站1000一区二区三区| 国产老妇伦熟女老妇高清| av.在线天堂| 亚洲国产最新在线播放| 99精国产麻豆久久婷婷| 美女cb高潮喷水在线观看| 老司机影院毛片| 美女福利国产在线| 国产成人精品在线电影| 国产av国产精品国产| 国产探花极品一区二区| 久久99热这里只频精品6学生| 久久av网站| 黑人欧美特级aaaaaa片| 国产不卡av网站在线观看| 欧美精品国产亚洲| 日韩电影二区| 欧美精品国产亚洲| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 亚洲精品亚洲一区二区| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 亚洲av中文av极速乱| 亚洲五月色婷婷综合| 男女边摸边吃奶| 国产精品99久久99久久久不卡 | 嘟嘟电影网在线观看| 中文欧美无线码| 天堂俺去俺来也www色官网| 免费高清在线观看视频在线观看| 丰满饥渴人妻一区二区三| 超色免费av| 国产乱来视频区| av在线观看视频网站免费| 一边摸一边做爽爽视频免费| 国产黄频视频在线观看| 午夜精品国产一区二区电影| 一区二区av电影网| av在线app专区| 亚洲av.av天堂| 国产日韩欧美亚洲二区| 我的女老师完整版在线观看| 国产一区有黄有色的免费视频| 国产男人的电影天堂91| 午夜免费观看性视频| 多毛熟女@视频| 考比视频在线观看| 观看美女的网站| 黄色一级大片看看| 插阴视频在线观看视频| 国产成人精品久久久久久| 国产精品嫩草影院av在线观看| 三级国产精品欧美在线观看| 99热6这里只有精品| 国产精品成人在线| 亚洲人成网站在线播| 精品国产乱码久久久久久小说| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 又大又黄又爽视频免费| 涩涩av久久男人的天堂| 少妇的逼好多水| 午夜免费观看性视频| 久久午夜综合久久蜜桃| 精品少妇黑人巨大在线播放| 美女福利国产在线| 亚洲欧美精品自产自拍| 亚洲欧美一区二区三区国产| 国产一区二区三区av在线| 欧美成人精品欧美一级黄| 五月伊人婷婷丁香| 内地一区二区视频在线| 国产一区亚洲一区在线观看| 久热这里只有精品99| 亚洲精品国产色婷婷电影| 色5月婷婷丁香| 精品少妇久久久久久888优播| 久久久久久久久久久免费av| 婷婷色综合www| 两个人的视频大全免费| av.在线天堂| av不卡在线播放| 我的老师免费观看完整版| 欧美精品亚洲一区二区| 在线观看免费日韩欧美大片 | 国产男人的电影天堂91| kizo精华| 亚洲色图综合在线观看| 国产高清不卡午夜福利| 丝袜脚勾引网站| 国产极品天堂在线| 嘟嘟电影网在线观看| 精品久久久久久电影网| 黄色欧美视频在线观看| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 十八禁网站网址无遮挡| 欧美少妇被猛烈插入视频| 亚洲国产精品999| 久久韩国三级中文字幕| 满18在线观看网站| 欧美精品亚洲一区二区| 69精品国产乱码久久久| 欧美亚洲日本最大视频资源| 我的女老师完整版在线观看| 少妇的逼水好多| 国产成人av激情在线播放 | 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 少妇高潮的动态图| 一本久久精品| 色94色欧美一区二区| 免费日韩欧美在线观看| 日韩av不卡免费在线播放| 999精品在线视频| 日日撸夜夜添| 亚洲人成网站在线观看播放| 91在线精品国自产拍蜜月| 99精国产麻豆久久婷婷| 少妇人妻精品综合一区二区| 欧美人与性动交α欧美精品济南到 | 精品国产一区二区久久| 欧美一级a爱片免费观看看| 久久午夜综合久久蜜桃| 国产精品一区二区在线观看99| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 22中文网久久字幕| 丰满饥渴人妻一区二区三| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 午夜影院在线不卡| 制服人妻中文乱码| 国产毛片在线视频| 精品久久久精品久久久| 久久免费观看电影| 999精品在线视频| 色吧在线观看| 97超碰精品成人国产| 色视频在线一区二区三区| .国产精品久久| 久久久久网色| 91国产中文字幕| 久久精品国产亚洲av天美| 国产亚洲欧美精品永久| 熟女av电影| 亚洲高清免费不卡视频| 交换朋友夫妻互换小说| 超碰97精品在线观看| 十分钟在线观看高清视频www| 午夜视频国产福利| 国精品久久久久久国模美| 制服丝袜香蕉在线| 性色av一级| 极品人妻少妇av视频| av视频免费观看在线观看| av国产精品久久久久影院| 伦理电影大哥的女人| 亚洲国产色片| 国产 一区精品| 丁香六月天网| a级毛片免费高清观看在线播放| 女人久久www免费人成看片| 国产精品熟女久久久久浪| 欧美日韩在线观看h| 国产在线一区二区三区精| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 另类亚洲欧美激情| 午夜福利视频精品| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 亚洲一区二区三区欧美精品| 成年av动漫网址| 国产精品欧美亚洲77777| 成人免费观看视频高清| 丝袜脚勾引网站| 又大又黄又爽视频免费| 少妇被粗大的猛进出69影院 | 亚洲精品日本国产第一区| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 精品亚洲成国产av| 在线观看国产h片| 在线天堂最新版资源| 亚洲精品日本国产第一区| 五月伊人婷婷丁香| 在线观看免费视频网站a站| av国产精品久久久久影院| 交换朋友夫妻互换小说| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 黑人猛操日本美女一级片| 女性生殖器流出的白浆| 免费黄色在线免费观看| 日日撸夜夜添| 亚洲久久久国产精品| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 免费人妻精品一区二区三区视频| av在线老鸭窝| 综合色丁香网| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 久久精品夜色国产| 亚洲国产av新网站| 久久毛片免费看一区二区三区| av在线播放精品| 交换朋友夫妻互换小说| av线在线观看网站| 成人影院久久| 99国产综合亚洲精品| 99热全是精品| 日韩中文字幕视频在线看片| 亚洲久久久国产精品| 男人爽女人下面视频在线观看| 国产熟女午夜一区二区三区 | 亚洲欧美日韩卡通动漫| 久久免费观看电影| 精品人妻一区二区三区麻豆| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 亚洲av日韩在线播放| 欧美成人精品欧美一级黄| 97在线视频观看| 久久女婷五月综合色啪小说| 亚洲人与动物交配视频| 欧美人与性动交α欧美精品济南到 | 色婷婷av一区二区三区视频| 国产精品不卡视频一区二区| 日韩免费高清中文字幕av| 国产一区二区三区av在线| 一级毛片aaaaaa免费看小| 午夜91福利影院| 一区在线观看完整版| 考比视频在线观看| 高清欧美精品videossex| 欧美bdsm另类| a级片在线免费高清观看视频| 婷婷色综合www| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 国产精品不卡视频一区二区| 国产老妇伦熟女老妇高清| 亚洲伊人久久精品综合| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 在线 av 中文字幕| 一区二区av电影网| 99re6热这里在线精品视频|