中國(guó)外匯存貸款影響因素實(shí)證分析

王素琴 祁好英

中圖分類號(hào):F832.2 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

內(nèi)容摘要:本文首先實(shí)證分析了中國(guó)外匯貸款和存款的影響因素,發(fā)現(xiàn)外匯貸款與人民幣匯率負(fù)相關(guān),外匯儲(chǔ)蓄存款與人民幣匯率正相關(guān)。然后在實(shí)證基礎(chǔ)上研究匯率、利率和國(guó)家外匯管制對(duì)中國(guó)外匯存貸款的影響,并綜合探討我國(guó)外匯存貸款與外匯資金市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)關(guān)系,最后提出我國(guó)應(yīng)對(duì)外匯存貸款風(fēng)險(xiǎn)的政策建議。

關(guān)鍵詞:人民幣匯率 外匯存款 外匯貸款 影響因素

外匯存貸款的變化會(huì)影響到中央銀行的貨幣政策,同時(shí)給商業(yè)銀行帶來(lái)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),但是現(xiàn)有文獻(xiàn)中系統(tǒng)研究我國(guó)外匯存貸款影響因素問(wèn)題的不多,散見(jiàn)的部分文獻(xiàn)主要是從定性角度對(duì)外匯存款和外匯貸款問(wèn)題分別進(jìn)行討論,并且沒(méi)有形成與我國(guó)實(shí)際相符的結(jié)論。本文在匯率、利率和外匯管制等理論視角下,結(jié)合實(shí)證分析了影響我國(guó)外匯存貸款的相關(guān)因素,并在此基礎(chǔ)上提出了相關(guān)的建議。

模型分析

(一)數(shù)據(jù)說(shuō)明

數(shù)據(jù)來(lái)源于中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù),樣本區(qū)間為2005年7月至2008年12月,數(shù)據(jù)為月度數(shù)據(jù),外匯存款、外匯貸款和人民幣匯率都取月末數(shù)據(jù),外匯存款和外匯貸款的單位為億美元,人民幣匯率是人民幣兌換美元的雙邊匯率,分別取對(duì)數(shù)記為L(zhǎng)DEPOSIT、LLOAN和LE,采用的是 Eviews5.1軟件。

(二)具體步驟

1.檢驗(yàn)外匯貸款和人民幣匯率之間的關(guān)系。本文運(yùn)用ADF(Augmented Dickey-Fuller)單位根檢驗(yàn)法檢驗(yàn)變量LNCREDIT和變量LNER的平穩(wěn)性。

從表1 可以看出,變量LLOAN和變量LE都是一階單整,這為后面LLOAN和LE 的協(xié)整分析提供了基礎(chǔ)。

對(duì)變量LLOAN和變量LE進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。通常采用Engle-Granger協(xié)整檢驗(yàn)法對(duì)兩變量之間的協(xié)整關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn),檢驗(yàn)它們之間是否存在協(xié)整關(guān)系。

具體步驟如下:

第一步,建立回歸方程:

LLOAN t=α+βLEt+εt ①

其中,α、β為參數(shù),εt為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

用普通最小二乘法(OLS)進(jìn)行估計(jì),得:LLOANt=16.46753-3.791437LEt②

R2=0.979879

第二步,對(duì)上式②的殘差序列Rt進(jìn)行單位根檢驗(yàn),驗(yàn)殘差Rt是否是平穩(wěn)的。如果殘差Rt是平穩(wěn)的,LLOAN和LE之間就存在協(xié)整關(guān)系;如果殘差Rt是非平穩(wěn)的,LLOAN和LE之間就沒(méi)有協(xié)整關(guān)系。

從表2 可以看出,殘差序列Rt是非平穩(wěn)的,則LLOAN和LE之間沒(méi)有協(xié)整關(guān)系。殘差序列Rt的一階差分是平穩(wěn)的,是一階單整,說(shuō)明模型①中的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)εt存在序列相關(guān)。

第三步, 序列相關(guān)性檢驗(yàn)。用拉格朗日乘數(shù)(Lagrange Multiplier)檢驗(yàn)法檢驗(yàn)隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)εt的序列相關(guān)性,得出結(jié)果表3。

據(jù)表3顯示,LM統(tǒng)計(jì)量相伴概率值為0.00001小于0.05,說(shuō)明隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)εt存在序列相關(guān)。

采用廣義差分法對(duì)序列相關(guān)性進(jìn)行處理。我們采用廣義差分法對(duì)模型①的參數(shù)進(jìn)行估計(jì)。將模型設(shè)定為:

LLOANt=θ+ΦLEt+εt

εt=ψεt-1+μt

其中,θ、Φ、ψ為參數(shù),εt為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

用普通最小二乘法(OLS)進(jìn)行估計(jì),得:LLOANt=15.01738-3.686556LEt+0.818128AR(1) ③

R2=0.983705

其中,AR(1)表示進(jìn)行一階差分變換,AR(1)前的參數(shù)值即為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)的一階序列相關(guān)系數(shù)。引入AR(1)調(diào)整后,對(duì)模型③的殘差進(jìn)行檢驗(yàn),殘差是平穩(wěn)的,表明調(diào)整后的模型③已不存在序列相關(guān)性。模型③和模型②相比較,模型③的R2=0.983705大于模型②的R2=0.979879,說(shuō)明模型③的擬合效果比較好。

模型③給出了外匯貸款和人民幣匯率之間的關(guān)系。LEt前面的參數(shù)為負(fù),表明如果人民幣匯率下降,即人民幣升值,則外匯貸款增加,人民幣匯率的波動(dòng)對(duì)外匯貸款的影響是負(fù)相關(guān)的。

2.檢驗(yàn)外匯儲(chǔ)蓄存款和人民幣匯率之間的關(guān)系。

按照上述的步驟,用普通最小二乘法(OLS)進(jìn)行估計(jì),得:

LDEPOSITt=4.301467+1.816325LE t+ 0.797678AR(1) ④

R2=0.976080

模型④給出了外匯儲(chǔ)蓄存款和人民幣匯率之間的關(guān)系。LEt前面的參數(shù)為正,表明人民幣匯率如果下降,即人民幣升值,則外匯儲(chǔ)蓄存款減少,說(shuō)明人民幣匯率的波動(dòng)對(duì)儲(chǔ)蓄存款的影響是正相關(guān)的。

影響我國(guó)外匯存貸款的因素分析

影響外匯存貸款的因素很多,匯率、利率、國(guó)家的外匯管理政策等都會(huì)對(duì)一國(guó)的外匯存貸款產(chǎn)生影響。下文將逐一分析這些因素如何影響我國(guó)的外匯存款和貸款的。

(一) 匯率對(duì)外匯存貸款的影響

對(duì)外匯貸款而言,當(dāng)本幣升值或具有升值預(yù)期時(shí),人們會(huì)有增加外匯負(fù)債的動(dòng)機(jī),因?yàn)榭梢栽诒編派抵敖枞胪鈪R,以較高的匯率兌換成本幣;等到本幣升值之后,就可以以較低的價(jià)格在外匯市場(chǎng)買回外匯,用以償還外匯貸款,從而取得匯兌收益,即在其他條件不變的情況下,匯率和外匯貸款之間存在反向變動(dòng)關(guān)系,匯率下降,本幣升值,外匯貸款增加,反之亦然。 我國(guó)匯率改革以來(lái),人民幣不斷升值而且升值壓力和預(yù)期不斷增強(qiáng),居民和企業(yè)出于贏利或節(jié)約成本的考慮,更傾向于獲取外匯貸款,使得我國(guó)的外匯貸款不斷增加。然而,當(dāng)人民幣升值速度放慢,市場(chǎng)對(duì)美元等外幣將持續(xù)貶值的預(yù)期有所減弱時(shí),增加外匯貸款的意愿就會(huì)減弱,因此,2008年4月后人民幣升值速度放慢,外匯貸款減緩,到7月出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。模型③和這一分析相吻合。

對(duì)外匯存款而言,當(dāng)本幣升值或具有升值預(yù)期時(shí),人們結(jié)匯意愿增強(qiáng),將外匯結(jié)算成本幣,減少外匯存款,從而避免因外幣貶值帶來(lái)的損失。也就是說(shuō),在其他條件不變的情況下,匯率和外匯存款之間存在正向變動(dòng)關(guān)系,匯率下降,本幣升值,外匯存款減少,反之亦然。隨著人民幣對(duì)美元的進(jìn)一步升值,美元的持續(xù)走低降低了中國(guó)居民持有美元的熱情,增強(qiáng)了結(jié)匯售匯意愿。人民幣的升值大趨勢(shì)是造成外匯存款減少的主要原因之一。人民幣升值以來(lái),外匯儲(chǔ)蓄存款一直下降,而且2008年前4個(gè)月由于人民幣快速升值,金融機(jī)構(gòu)儲(chǔ)蓄存款持續(xù)快速減少。但是到4月中下旬以后,人民幣升值明顯放緩,升值預(yù)期也隨之減弱,儲(chǔ)蓄存款減少速度放緩,促使了外匯存款重新增長(zhǎng)。由于市場(chǎng)對(duì)人民幣的升值預(yù)期不如從前,2008年7月份外匯存款明顯增加。從模型④中也可以看出,外匯儲(chǔ)蓄存款和人民幣匯率之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

(二)利率對(duì)外匯存貸款的影響

利率是資金的借貸成本,因此,利率也是影響外匯存貸款規(guī)模的重要因素。人民幣利率與境內(nèi)美元的利率,美國(guó)聯(lián)邦基金與境內(nèi)美元的利率之間的對(duì)比對(duì)我國(guó)外匯存貸款規(guī)模的影響比較大。我國(guó)的人民幣存款利率近兩年來(lái)不斷提高,調(diào)高幅度高于同期境內(nèi)美元的存款利率,以6個(gè)月期的存款利率為例,從2006年8月到2007年9月,人民幣存款利率從2.25%上調(diào)到了3.42%,上漲幅度是50%;而同期境內(nèi)美元的存款利率只是上升了21%,因而以存款作為重要投資方式的居民會(huì)更傾向于減少美元存款,增加人民幣存款。

我國(guó)的外匯貸款利率從2000年9月21日就開(kāi)放了,它是由LIBOR加點(diǎn)生成。美國(guó)聯(lián)邦基金利率一直在提高,但提高的幅度低于人民幣貸款利率的提高幅度。中國(guó)人民銀行在2007年連續(xù)加息,3月份人民幣一年期貸款利率由6.12%提高到6.39%,高于6%美元貸款利率,成為本外幣貸款利率的轉(zhuǎn)折點(diǎn),境內(nèi)本外幣利率倒掛,美元貸款利率低于人民幣貸款利率的直接結(jié)果,就是導(dǎo)致2007年5月至7月外幣貸款迅猛增長(zhǎng)。同時(shí),由于銀行本幣貸款競(jìng)爭(zhēng)激烈,但本幣貸款利率受管制,因而商業(yè)銀行通過(guò)壓低外匯貸款利率達(dá)到吸引客戶的目的,從而爭(zhēng)取客戶的人民幣貸款業(yè)務(wù),這同樣也增加了外匯貸款規(guī)模。由于外匯貸款利率是市場(chǎng)化的,外匯貸款規(guī)模不斷擴(kuò)大,當(dāng)外匯資金來(lái)源短缺時(shí),銀行的資金成本就不斷提高,導(dǎo)致2008年4、5 月份以來(lái)外匯貸款的利率大幅走高。以5月26 日LIBOR 為3.067%計(jì)算,一年期美元貸款利率將達(dá)到8%-10%,甚至更高。這大大高于了同期限的人民幣貸款利率。外匯貸款利率的上升又導(dǎo)致了2008年4月份以來(lái)的外匯貸款減少。

(三)外匯管理新規(guī)定對(duì)外資銀行貸款增長(zhǎng)起促進(jìn)作用

2005年10月21國(guó)家外匯局的匯發(fā)[2005] 74號(hào)文將以前管理辦法中的貸款余額改為擔(dān)保履約金額后,外資銀行對(duì)企業(yè)的貸款投放增加,企業(yè)可從銀行獲得不受指標(biāo)控制的外匯貸款后,再以某種方式將外匯賣給商業(yè)銀行,從而變相增加人民幣貸款。2005年底,中國(guó)人民銀行宣布調(diào)整個(gè)人外匯管理政策,放寬了個(gè)人購(gòu)匯的額度。外匯政策的主要思路轉(zhuǎn)變?yōu)橄拗屏魅?鼓勵(lì)流出。對(duì)于個(gè)人來(lái)說(shuō),匯出境外用于旅游、留學(xué)的金額有所增加,這種轉(zhuǎn)變也成為外匯存款有所減少的原因之一。

(四)其他影響因素

商業(yè)銀行外幣理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展加快,對(duì)外匯儲(chǔ)蓄存款產(chǎn)生一定分流作用。因?yàn)橥鈳爬碡?cái)產(chǎn)品資金主要來(lái)源于居民儲(chǔ)蓄存款,商業(yè)銀行銷售理財(cái)產(chǎn)品以后,對(duì)外匯儲(chǔ)蓄存款產(chǎn)生了一定分流作用,減少了外匯儲(chǔ)蓄存款的增長(zhǎng)。另外,資本市場(chǎng)繁榮也使居民選擇收益相對(duì)較高的股票、基金等投資工具,證券公司客戶保證金大幅增加,也分流了部分居民存款,這些都導(dǎo)致外匯存款的增幅減緩。

在從緊貨幣政策的背景下,國(guó)內(nèi)銀行人民幣可貸資金出現(xiàn)了一定程度的緊缺。尤其是對(duì)人民幣貸款增量實(shí)行比例控制以來(lái),商業(yè)銀行人民幣貸款更是受到了限制。而另一方面,外匯貸款沒(méi)有比例限制,商業(yè)銀行可根據(jù)自身情況來(lái)自由決定數(shù)額,這顯然為商業(yè)銀行“曲線救濟(jì)”企業(yè)人民幣貸款供給不足提供了空間。另外,在中央政府對(duì)樓市調(diào)控以及緊縮貨幣政策后,中資銀行人民幣貸款業(yè)務(wù)受到了很大限制,相比之下,外資銀行貸款業(yè)務(wù)則較為寬松。為了防止現(xiàn)有客戶的流失,中資銀行只能通過(guò)增加其外匯貸款來(lái)留住客戶,這也是造成2007年和2008年第一季度外匯貸款急速上升的一個(gè)重要原因。

境內(nèi)外匯存貸款及外匯資金市場(chǎng)動(dòng)態(tài)分析

由于外匯儲(chǔ)蓄存款持續(xù)下降的同時(shí),外匯貸款余額卻不斷上升,這導(dǎo)致商業(yè)銀行的外匯存貸比不斷攀升,外匯資金短缺問(wèn)題進(jìn)一步加劇,商業(yè)銀行的外匯流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)凸顯。 同時(shí),商業(yè)銀行的外匯貸款長(zhǎng)期化的趨勢(shì)也十分明顯。高存貸比和外匯貸款長(zhǎng)期化反映了境內(nèi)外匯資金短缺問(wèn)題加劇,更給境內(nèi)商業(yè)銀行帶來(lái)了很大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。一方面,境內(nèi)外匯存款受人民幣升值預(yù)期的影響具有強(qiáng)烈的不確定性,商業(yè)銀行外匯資金的主要來(lái)源因此面臨較大的不穩(wěn)定性;另一方面,外匯貸款的期限長(zhǎng)期化使外匯資金的運(yùn)用自主性大大降低。這兩方面因素導(dǎo)致的外匯資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)值得高度重視。而且隨美國(guó)持續(xù)大幅降息以及美元加劇貶值,境外資金正加速涌入, 境內(nèi)外匯貸款大幅激增,境內(nèi)外匯資金也從銀行系統(tǒng)中加劇流出,弱化了央行貨幣緊縮的效力。

政策建議

當(dāng)前人民幣對(duì)美元單邊升值存在極大不確定性,我國(guó)外匯貸款增長(zhǎng)過(guò)快勢(shì)必加大金融風(fēng)險(xiǎn)?；谏厦娴姆治?有如下政策建議:

繼續(xù)推進(jìn)匯率制度的改革。人民幣對(duì)美元匯率的變化要考慮到對(duì)人民幣對(duì)非美元貨幣匯率的影響,央行須在人民幣對(duì)美元匯率和人民幣對(duì)非美元匯率這兩者間取得平衡,使得人民幣對(duì)一籃子貨幣的升值速度不宜過(guò)快,減少因匯率升值對(duì)外匯存貸款的沖擊。

深化利率市場(chǎng)化改革。逐步放開(kāi)人民幣利率,讓市場(chǎng)資金供求決定利率,形成合理的人民幣存貸款利差,從而避免本外幣利率長(zhǎng)期倒掛,減少本外幣套利機(jī)會(huì);放開(kāi)小額外幣存款利率,促進(jìn)市場(chǎng)化外幣利率結(jié)構(gòu)的形成。

企業(yè)要應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)。由于人民幣升值的預(yù)期在短期內(nèi)將不會(huì)改變,而且人民幣在中期也將實(shí)現(xiàn)升值,在未來(lái)幾年內(nèi),人民幣升值將會(huì)繼續(xù)影響外匯存貸款。同時(shí),隨著外匯管理體制的改革和匯率決定機(jī)制市場(chǎng)化,匯率對(duì)外匯存貸款的作用也會(huì)越來(lái)越明顯。因此,企業(yè)必須重視匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),采取相應(yīng)的措施減少、規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

運(yùn)用好存款準(zhǔn)備金制度。配合使用外匯存款準(zhǔn)備金率和人民幣存款準(zhǔn)備金率,上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率會(huì)迫使銀行增持更多外匯而減少結(jié)匯額度,可以緩解人民幣升值壓力;還可以回收銀行體系流動(dòng)性,提高外匯存款準(zhǔn)備金率可以鎖定金融機(jī)構(gòu)外幣頭寸,減少外幣貸款的擴(kuò)充壓力,抑制其投放,有助于解決外匯貸款大于外匯存款的問(wèn)題。

此外,金融機(jī)構(gòu)應(yīng)繼續(xù)執(zhí)行從緊的貨幣政策,合理把握貸款投放的力度和節(jié)奏,尤其應(yīng)關(guān)注外匯貸款增長(zhǎng)偏快蘊(yùn)藏的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。

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