美國次貸風(fēng)波中政策調(diào)控的效應(yīng)評價(jià)

摘 要：次貸危機(jī)爆發(fā)以來，美聯(lián)儲(chǔ)采取了各種措施來救市，政策涉及范圍和力度之大均為幾十年來之罕見。這些政策在緩解次貸風(fēng)波帶來的危機(jī)的同時(shí)，也產(chǎn)生了很多負(fù)面影響，本文對這些政策的運(yùn)用以及產(chǎn)生的效果進(jìn)行了一個(gè)比較系統(tǒng)的評價(jià)，從而為政策后階段的制定和對市場的影響有所借鑒。

關(guān)鍵詞：次貸；政策；效應(yīng)

中圖分類號：F831.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號：1003-9031(2009)02-0052-04

一、次貸風(fēng)波中的政策調(diào)控

自次貸危機(jī)爆發(fā)以來，美國政府就成了“救火隊(duì)”，短時(shí)間內(nèi)不斷出臺(tái)各式各樣的政策來挽救其金融業(yè)，并試圖在金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間建立一道防火墻，防止實(shí)體經(jīng)濟(jì)陷入衰退的泥潭。這些政策包括：持續(xù)減息、向金融業(yè)直接注資、頻繁實(shí)行賣空禁令、大量發(fā)行國債、弱勢美元、定期資金招標(biāo)工具啟動(dòng)、互惠貨幣掉期機(jī)制設(shè)立、1460億美元的稅收刺激計(jì)劃、救生索計(jì)劃、再融資便利等等，政策涉及范圍之廣、調(diào)控力度之大、搭配渠道之多、創(chuàng)新水平之高均為幾十年來之罕見。如今的美國政府已經(jīng)完全把新自由主義經(jīng)濟(jì)的教條拋于腦后，“有形的手”將在今后一段時(shí)間內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上發(fā)揮更多的作用，因此研究美國貨幣政策的效果對于把握整體宏觀經(jīng)濟(jì)形式有著重要的作用。由于貨幣政策是多種形式政策搭配的核心，而包括流動(dòng)性注入、利率降低和弱勢美元等具體內(nèi)容在內(nèi)的貨幣政策又以利率政策和匯率政策為重點(diǎn)，因此本文的政策效應(yīng)評價(jià)將主要基于利率和匯率這兩個(gè)市場經(jīng)濟(jì)中舉足輕重的政策杠桿，與此同時(shí)，鑒于美國在次貸風(fēng)波中的核心地位，政策效應(yīng)的評價(jià)將以美國為主。

二、政策調(diào)控對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的正面效應(yīng)

(一)降息政策對美國經(jīng)濟(jì)增長的擴(kuò)張效應(yīng)

次貸危機(jī)爆發(fā)以來美國政府一刻也沒有閑著，趕忙到處救火，首當(dāng)其沖的政策就是美聯(lián)儲(chǔ)慣用的貨幣政策工具——降息。2008年10月8日，美聯(lián)儲(chǔ)將基準(zhǔn)利率從5.25%一次降低了50個(gè)基點(diǎn)，至4.75%，宣告了降息周期的開始。到今年10月8日，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)8次降息，把利率降低到了1.5%的低水平上；時(shí)隔不到3周，美聯(lián)儲(chǔ)又一次祭起了降息的大旗，將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率下調(diào)了50個(gè)基點(diǎn)，至1%的超低利率水平。作為美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)節(jié)貨幣市場供求關(guān)系的重要工具，聯(lián)邦基金利率可直接影響商業(yè)銀行向個(gè)人與企業(yè)的短期借貸利率，從而影響消費(fèi)和投資以及整體經(jīng)濟(jì)。在目前環(huán)境下，美聯(lián)儲(chǔ)降息不僅意味著降低個(gè)人和企業(yè)舉借成本，有助于消費(fèi)和投資穩(wěn)定增長，而且意味著住房抵押貸款人的還貸壓力會(huì)有所減輕，有利于緩解信貸緊縮，恢復(fù)投資者信心和金融市場穩(wěn)定。[1]

降息對美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響可以分為短期、中期和長期三個(gè)階段。短期內(nèi)，寬松貨幣政策的擴(kuò)展效應(yīng)會(huì)逐漸顯現(xiàn)。在降息宣布后的第一個(gè)季度里，實(shí)質(zhì)效應(yīng)較為有限，降息的作用更多體現(xiàn)在提升市場信心，相當(dāng)于一針“強(qiáng)心劑”。從第二個(gè)季度開始，利率降低對投資需求的刺激作用會(huì)逐漸增強(qiáng)，GDP增長受消費(fèi)萎靡的抑制影響將有所緩和。中期內(nèi)，降息導(dǎo)致的市場資源配置變化將繼續(xù)刺激美國經(jīng)濟(jì)的增長。長期內(nèi)，降息對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響將非常有限，價(jià)格機(jī)制的調(diào)整將使得降息效應(yīng)基本體現(xiàn)在流動(dòng)性增加和通貨膨脹壓力加大上。因此，美聯(lián)儲(chǔ)降息在短期和中期內(nèi)將給美國經(jīng)濟(jì)增長提供助力。[2]

美聯(lián)儲(chǔ)降息政策的擴(kuò)張效應(yīng)通過五條傳導(dǎo)路徑實(shí)現(xiàn)。

第一條傳導(dǎo)路徑是財(cái)富效應(yīng)。當(dāng)中央銀行降低利率時(shí)，未來收入現(xiàn)金流折算成現(xiàn)期財(cái)富的貼現(xiàn)因子下降，微觀個(gè)體的終生財(cái)富現(xiàn)值有所上升，而且歷史數(shù)據(jù)顯示美國降息政策往往伴隨著股價(jià)上升，這進(jìn)一步增加了微觀主體的財(cái)富。財(cái)富上升，無論最終被證實(shí)是現(xiàn)實(shí)還是幻覺，都會(huì)刺激微觀主體的消費(fèi)傾向，進(jìn)而給總需求擴(kuò)張?zhí)峁┲?，并刺激GDP的滯后增長。

第二條傳導(dǎo)路徑是投資效應(yīng)。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家托賓提出的“Q”理論，當(dāng)中央銀行實(shí)行寬松的貨幣政策時(shí)，公司市值相對于其資本存量的重置成本(即“Q”值)隨之提高，此時(shí)擴(kuò)大投資對于企業(yè)而言是有益的。此外，根據(jù)凱恩斯的傳統(tǒng)理論，利率降低減少了企業(yè)的融資成本，激勵(lì)企業(yè)擴(kuò)大投資。投資增長將刺激總需求，帶來經(jīng)濟(jì)增長的擴(kuò)張效應(yīng)。

第三條傳導(dǎo)路徑是資產(chǎn)負(fù)債效應(yīng)。信貸市場上普遍存在著信息不對稱問題，降息政策可能通過短期優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表，幫助企業(yè)獲得更多資金支持。如果寬松的貨幣政策刺激了股價(jià)上漲，則企業(yè)財(cái)富升值，公司凈值提高，這意味著公司可用于融資的抵押品價(jià)值的升值，公司借款能力增強(qiáng)，由此促進(jìn)了銀行貸款的投放，進(jìn)而帶動(dòng)了企業(yè)投資、總需求及產(chǎn)出的擴(kuò)大。

第四條傳導(dǎo)路徑是流動(dòng)性效應(yīng)。中央銀行的基準(zhǔn)利率是決定貨幣市場利率的核心要素，貨幣市場利率是金融機(jī)構(gòu)籌集短期資金的主要成本指標(biāo)，降息有助于貨幣市場利率的下行，從而給金融機(jī)構(gòu)有效獲取所需短期流動(dòng)性提供了便利，進(jìn)而減輕了市場中整體的金融抑制程度，為經(jīng)濟(jì)活躍度的增加提供了幫助。

第五條傳導(dǎo)路徑是預(yù)期效應(yīng)。果斷降息是中央銀行積極干預(yù)的一種信號，在政策當(dāng)局明確表明救市態(tài)度的背景下，市場主體的信心將加速恢復(fù)。特別是在金融動(dòng)蕩引起市場普遍恐慌，進(jìn)而帶來實(shí)體經(jīng)濟(jì)意外收縮的時(shí)候，預(yù)期效應(yīng)對經(jīng)濟(jì)增長起到的正面激勵(lì)效應(yīng)更為明顯。

根據(jù)以上分析，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)9次共降息375個(gè)基點(diǎn)將有效緩解次貸風(fēng)波后美國經(jīng)濟(jì)的大幅減速，只不過貨幣政策擴(kuò)張效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)是滯后和漸進(jìn)的。預(yù)計(jì)這個(gè)擴(kuò)張效應(yīng)將從2009年開始顯現(xiàn)，并從2010年后半年開始消失，并逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橥ㄘ浥蛎泬毫Α?/p>

(二)弱勢美元政策對美國經(jīng)濟(jì)增長的擴(kuò)張效應(yīng)

根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的實(shí)證研究，匯率政策的時(shí)滯非常短，匯率調(diào)整對出口的影響基本在1-2個(gè)月后就明顯顯現(xiàn)。實(shí)際上美聯(lián)儲(chǔ)從2007年9月啟動(dòng)降息周期加速美元貶值，其政策效果在10月和11月的貿(mào)易數(shù)據(jù)上就有了反映。匯率貶值在長期中會(huì)有利于美國貿(mào)易逆差的改善，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長的均衡性，但同時(shí)也降低美元資產(chǎn)的持有價(jià)值、削弱美元的國際貨幣地位，減少世界經(jīng)濟(jì)對美元的依賴，進(jìn)而減小美國經(jīng)濟(jì)受到的外部投資助力，給美國長期經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)穩(wěn)定帶來一些負(fù)面影響。

美國經(jīng)濟(jì)受益于弱勢美元的途徑有兩條。

第一條直接路徑是貿(mào)易。弱勢美元在結(jié)構(gòu)上表現(xiàn)為美元對各主要貨幣的全面走弱，這給各個(gè)層次雙邊貿(mào)易開展向有利于美國的方向轉(zhuǎn)變奠定了基調(diào)。2007年8月美國貿(mào)易赤字就從7月的589.99降至575.86億美元。美國10月、11月、12月貿(mào)易逆差分別是578億美元、631億美元和588億美元，其中11月份逆差擴(kuò)大主要是受原有價(jià)格上升的影響，但由于貶值促進(jìn)出口，美對華貿(mào)易逆差在該月仍微幅下降。從全年來看，2007年美國貿(mào)易逆差從2006年的7585億美元降至7116億美元，降幅達(dá)6.2%，自2001年以來年度貿(mào)易逆差首次下降，降幅創(chuàng)16年紀(jì)錄之高。在進(jìn)出口方面，美國也有所表現(xiàn)。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2007年12月，美國出口增長1.5%，達(dá)1443億美元，而進(jìn)口則下降1.1%，達(dá)2031億美元。

第二條間接路徑是消費(fèi)。弱勢美元作為美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策短期內(nèi)立竿見影的收效使美國消費(fèi)者的信心得到一定程度的恢復(fù)。美國消費(fèi)者長期以來對經(jīng)常項(xiàng)目赤字的持續(xù)擴(kuò)大充滿擔(dān)憂，認(rèn)為這種外部失衡將制約美國經(jīng)濟(jì)的長期增長，弱勢美元改善外部均衡的重要作用減輕了美國消費(fèi)者對未來的擔(dān)憂，增強(qiáng)了其消費(fèi)傾向。例如，在2007年第三季度，美國消費(fèi)者支出就令人吃驚地增長了3%，遠(yuǎn)高于第二季度的1.4%，消費(fèi)為第三季度GDP增長貢獻(xiàn)了2.11個(gè)百分點(diǎn)，大大抵消了房市趨冷帶來的1.05個(gè)百分點(diǎn)的損失。在美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息及其確定弱勢美元趨勢的內(nèi)部刺激下，美國第三季度經(jīng)濟(jì)增長了4.9%，甚至高于第二季度的3.8%，10月商業(yè)活動(dòng)指數(shù)也從9月的54.8上升至55.8，均超過預(yù)期水平。弱勢美元給美國維持較高的長期消費(fèi)趨勢提供了幫助。

根據(jù)上述分析，次貸風(fēng)波中的弱勢美元政策將有效緩解次貸風(fēng)波后美國經(jīng)濟(jì)的大幅減速，只不過由于美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中凈出口所占比重及其對GDP增長貢獻(xiàn)相對較小，匯率政策擴(kuò)張效應(yīng)對美國經(jīng)濟(jì)的刺激作用小于利率政策。

三、政策調(diào)控對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面效應(yīng)

(一)降息政策帶來流動(dòng)性過剩的負(fù)面效應(yīng)

理論研究和歷史實(shí)踐表明，在短期內(nèi)，寬松的貨幣政策會(huì)起到增加流動(dòng)性的作用，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)9次大幅降息打開了流動(dòng)性的閘門，給美國物價(jià)穩(wěn)定帶來了隱憂。而且美國作為全球流動(dòng)性的最主要來源，其寬松的貨幣政策也會(huì)加劇全球流動(dòng)性的泛濫，并給新興經(jīng)濟(jì)體帶來金融開放壓力加大和資本市場泡沫堆積的雙重風(fēng)險(xiǎn)。

如圖1所示，美聯(lián)儲(chǔ)降息后，流動(dòng)性問題的加劇直接造成了美國通貨膨脹的迅速抬頭，2008年7月美國CPI環(huán)比上升0.3%，同比上升5.6%，創(chuàng)下1991年1月以來最高水平，不包括食品和能源價(jià)格的核心CPI較上年同期溫和上升2.5%，但仍高于1.5%-2%的聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(fed)長期目標(biāo)。過去3個(gè)月的核心CPI較上年同期上升3.5%。美聯(lián)儲(chǔ)降息的短期負(fù)面效應(yīng)初步顯現(xiàn)。

圖1 美國CPI增長圖

與此同時(shí)，全球通脹的苗頭已經(jīng)開始顯現(xiàn)，不僅美國、歐元區(qū)的4.2%和4%的通脹指標(biāo)大大超出警戒線，日本1.3%的通脹數(shù)字也創(chuàng)下11年新高，俄羅斯、巴西、阿根廷、新加坡、泰國、菲律賓和越南的最新通脹指標(biāo)甚至高達(dá)15.1%、6.02%、5.58%、9.1%、8.9%、9.6%和26.8%。

本次次貸危機(jī)的影響之大遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了人們的預(yù)期，已經(jīng)演變成一場全球范圍內(nèi)的金融危機(jī)，導(dǎo)致了全球經(jīng)濟(jì)放緩、市場萎縮，投資者與消費(fèi)者均信心不足，市場恐慌情緒蔓延。美聯(lián)儲(chǔ)的降息手段也引起了全球范圍內(nèi)的“蝴蝶效應(yīng)”，各國央行為了緩解本國經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢，紛紛舉起了降息這面大旗。美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、澳洲央行以及亞洲各大央行聯(lián)合降息，這在歷史上可以說是史無前例的。這一方面說明了各國救助經(jīng)濟(jì)的力度之大，另一方面也為通貨膨脹埋下了禍根。

美聯(lián)儲(chǔ)降息帶來的更深層次的風(fēng)險(xiǎn)是長期中的政策不對稱，這種不對稱性在長期中將給美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、世界經(jīng)濟(jì)增長和國際金融穩(wěn)定帶來不可忽視的不確定性。首先，這種不對稱表現(xiàn)為周期不對稱。對于經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)起伏，美聯(lián)儲(chǔ)制定和執(zhí)行貨幣政策的反應(yīng)速度和力度都是不對稱的。在經(jīng)濟(jì)上行階段，美聯(lián)儲(chǔ)出臺(tái)力圖控制通貨膨脹的緊縮政策總是有些猶豫，而在經(jīng)濟(jì)下行階段，美聯(lián)儲(chǔ)出臺(tái)力圖刺激增長的寬松貨幣政策時(shí)卻是顯得十分大膽。這種不對稱反映了美聯(lián)儲(chǔ)竭力改變經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)部結(jié)構(gòu)、延長繁榮、縮短衰退的潛在企圖。而這種企圖顯然有悖于物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)下貨幣當(dāng)局最重要的調(diào)控理念：熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，而非徹底改變經(jīng)濟(jì)周期。

其次，不對稱性表現(xiàn)為泡沫不對稱。對于資產(chǎn)泡沫的堆積爆發(fā)，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策表現(xiàn)出“顧尾不顧首”的內(nèi)部時(shí)滯不對稱。風(fēng)險(xiǎn)積聚和風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)是兩種不同的金融現(xiàn)象，美聯(lián)儲(chǔ)作為匯集了最專業(yè)人才的中央銀行對兩種現(xiàn)象的發(fā)現(xiàn)都應(yīng)該是及時(shí)的，但對兩者的政策反應(yīng)卻是大相徑庭。面對房市的泡沫積聚，美聯(lián)儲(chǔ)的抑制政策反應(yīng)遲緩，而對于次級債風(fēng)波的風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，美聯(lián)儲(chǔ)的救市政策卻是反應(yīng)迅捷。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家泰勒指出，按照“泰勒規(guī)則”，2005年應(yīng)將基準(zhǔn)利率由1.75%提升至5.25%，以避免房市風(fēng)險(xiǎn)過快積聚，而不是將基準(zhǔn)利率長期維持在1%的驚人低值。另外一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家則認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在次貸風(fēng)波后過于積極的貨幣調(diào)控不僅助長了道德風(fēng)險(xiǎn)，而且抑制了市場緩慢有序的自我恢復(fù)。這種不對稱顯然有悖于風(fēng)險(xiǎn)管理的傳統(tǒng)智慧：防患于未然，而非在自食其果中亡羊補(bǔ)牢。[3]

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的不對稱性意味著這個(gè)世界經(jīng)濟(jì)領(lǐng)頭羊的貨幣管家并非其一向標(biāo)榜的那般“獨(dú)立性”超強(qiáng)，不對稱性的背后是政治周期對經(jīng)濟(jì)周期的輻射干擾。不對稱性風(fēng)險(xiǎn)給美聯(lián)儲(chǔ)在長期中保障美國經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)穩(wěn)定的均衡發(fā)展帶來隱憂。

(二)弱勢美元政策的負(fù)面效應(yīng)

由于匯率政策涉及雙邊和多邊利益，往往基于個(gè)體理性的匯率決策會(huì)帶來集體非理性的結(jié)果，在多重博弈的復(fù)雜環(huán)境中，過多謀求本國經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)的匯率政策很難長過期持續(xù)。

美元持續(xù)大幅貶值，從多個(gè)方面嚴(yán)重沖擊著世界經(jīng)濟(jì)。

一是大大削弱了世界其他國家和地區(qū)出口競爭力。自2007年以來，歐元區(qū)、日本和亞洲發(fā)展中國家和地區(qū)出口增長明顯放慢，對經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)作用減弱。二是國際投機(jī)資本為規(guī)避美元貶值風(fēng)險(xiǎn)，大量流入商品市場，造成國際商品價(jià)格大幅上揚(yáng)。三是世界其他國家持有的美元資產(chǎn)收益下降。[4]據(jù)國際貨幣基金組織統(tǒng)計(jì)，5年內(nèi)世界外匯儲(chǔ)備增加了1.5倍，其中發(fā)展中國家增加了2.2倍，占世界總額的比重從2002年底的60%，提高到2007年底的76%；而發(fā)達(dá)國家所占的比重則從40%降至24%。并且，美元儲(chǔ)備占世界外匯儲(chǔ)備的比例在65%以上。美元貶值無疑使這些國家辛辛苦苦賺來的外匯儲(chǔ)備迅速蒸發(fā)。四是對實(shí)行與美元掛鉤的東南亞、中東地區(qū)等國家和地區(qū)的貨幣形成了很大的升值壓力，擠壓了貨幣政策調(diào)控的空間。由于本幣升值預(yù)期提高，投機(jī)資本大量涌入，金融風(fēng)險(xiǎn)加大，面對國際不可控因素的聯(lián)動(dòng)影響，各國宏觀政策調(diào)控難度加大，前景較為嚴(yán)峻。

弱勢美元還帶來了全球流動(dòng)性過剩的長期惡化。美聯(lián)儲(chǔ)頻頻向本國金融機(jī)構(gòu)注資不但強(qiáng)化了弱勢美元的趨勢，而且埋下流動(dòng)性過剩的隱患。只是在信貸緊縮的大背景下，這些流動(dòng)性被暫時(shí)儲(chǔ)存在金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部，沒有流動(dòng)出來，因此造成了流動(dòng)性枯竭的假象。一旦金融市場趨于穩(wěn)定，市場信心企穩(wěn)，金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度必然隨之降低，這些貨幣也必然會(huì)被釋放出來，推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步膨脹。另一方面，由于大家紛紛減持美元資產(chǎn)，也進(jìn)一步加劇了全球流動(dòng)性過剩問題，致使資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步飆升，全球通脹壓力不斷加大。

四、結(jié)論與建議

綜上所述，美國在此次次貸危機(jī)中頻繁運(yùn)用的兩大貨幣政策：降息和美元貶值，在一定程度上確實(shí)能夠緩解美國經(jīng)濟(jì)的減速，但從實(shí)際情況來看，美國經(jīng)濟(jì)衰退已成為不爭的事實(shí)。而且利率已經(jīng)降到了如此低的水平，進(jìn)一步降息的空間已非常之小。而這些政策帶來的負(fù)面效應(yīng)卻開始顯現(xiàn)，降息、注資以及美元貶值共同引起的全球范圍的流動(dòng)性過剩和通貨膨脹開始引起各國的高度重視。目前全球的通脹率達(dá)到了近十年來的最高水平，通脹加劇以及借貸成本上升、油價(jià)上漲導(dǎo)致通脹壓力加大，世界經(jīng)濟(jì)將面臨艱難時(shí)刻。由于長時(shí)間以來，美聯(lián)儲(chǔ)在很大程度上扮演著全球中央銀行的角色。而美聯(lián)儲(chǔ)的政策變化讓其他國家央行陷入了兩難境地：減息保證經(jīng)濟(jì)增長，還是加息控制通貨膨脹，這是個(gè)問題。在這種背景下，筆者認(rèn)為，美國的降息步伐已經(jīng)停止，一場緊縮貨幣控制通脹的反擊戰(zhàn)似乎已經(jīng)拉開序幕。在經(jīng)濟(jì)滯漲時(shí)期，貨幣政策的效果顯得越來越微弱，美國應(yīng)在適當(dāng)緊縮貨幣的同時(shí)實(shí)施積極的財(cái)政政策，比如，通過加大財(cái)政開支或減稅等措施來刺激經(jīng)濟(jì)增長，促進(jìn)出口等。

另外，與10年前的亞洲金融危機(jī)相比，全球各大中央銀行在處理美國次貸風(fēng)波引發(fā)的全球金融市場震蕩的問題上，不僅態(tài)度更為謹(jǐn)慎，而且反應(yīng)也更為迅捷。但政府救世的時(shí)機(jī)、尺度和范圍是一個(gè)需要慎重考慮、認(rèn)真拿捏的問題，如果進(jìn)入市場過早、不分時(shí)點(diǎn)救助的話，容易使得某些投機(jī)機(jī)構(gòu)和個(gè)人產(chǎn)生僥幸心理，進(jìn)而影響到一些低投資級別的金融產(chǎn)品的市場調(diào)整，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)被轉(zhuǎn)嫁給其他國家和中央銀行等道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。但如果政府不及時(shí)干預(yù)市場，則很有可能導(dǎo)致風(fēng)波失控，從而影響社會(huì)整體利益。因此，政策的實(shí)施應(yīng)適度，要避免矯枉過正引起的超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，政府干預(yù)市場的關(guān)鍵在于樹立公眾信心，合理引導(dǎo)公眾預(yù)期，從而達(dá)到維護(hù)市場穩(wěn)定的目的?！?/p>

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