人民幣升值的影響及策略

[摘 要] 人民幣升值問(wèn)題是一個(gè)復(fù)雜而現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題。 從影響人民幣的國(guó)內(nèi)外因素來(lái)看，各種因素都將在未來(lái)一定時(shí)間內(nèi)持續(xù)存在，因此人民幣升值的趨勢(shì)仍然會(huì)在一定時(shí)間內(nèi)繼續(xù)。在人民幣升值預(yù)期的情況下，中央銀行必須采取多種政策搭配手段來(lái)實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡。

[關(guān)鍵詞] 人民幣升值 影響因素 宏觀經(jīng)濟(jì)

一、人民幣升值的影響因素

1.人民幣升值的國(guó)內(nèi)因素。第一，貨幣政策獨(dú)立性受到嚴(yán)重制約。貨幣政策的獨(dú)立性指的是一國(guó)央行能夠自由制定適合本國(guó)的利率，而不受他國(guó)的制約，另一層含義是央行能夠調(diào)控本幣供給，提供適合本國(guó)的貨幣量。但是，在我國(guó)目前的政策組合和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r下，維持釘住美元制是以貨幣政策的獨(dú)立性受到削弱為代價(jià)的?，F(xiàn)在我國(guó)雖然仍屬資本管制國(guó)家，但資本賬戶(hù)已部分開(kāi)放，目前仍在擴(kuò)大開(kāi)放進(jìn)程中，因此資本流動(dòng)對(duì)匯率的影響將不斷增強(qiáng)。當(dāng)資本流入過(guò)多時(shí)，會(huì)導(dǎo)致本幣貨幣供給的增加，使通貨膨脹的壓力加大；但當(dāng)中央銀行提高本幣利率以防止通貨膨脹壓力上升時(shí)，又會(huì)導(dǎo)致國(guó)際短期資本流入增加，從而使中央銀行利率政策陷于兩難處境。當(dāng)前我國(guó)實(shí)行的是穩(wěn)健貨幣政策，穩(wěn)健貨幣政策的主要標(biāo)志是：不存在超經(jīng)濟(jì)的貨幣發(fā)行，實(shí)際利率略高于物價(jià)總水平。但回顧2004年以來(lái)我國(guó)央行的調(diào)控過(guò)程可以發(fā)現(xiàn)，盡管央行采取了提高利率，提高準(zhǔn)備金率等收緊銀根的措施，存款利率水平仍然低于物價(jià)總水平1個(gè)多百分點(diǎn)，利率作為調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的關(guān)鍵貨幣政策工具其靈活運(yùn)用的空間受到極大限制。

同時(shí)，在現(xiàn)行匯率機(jī)制下，外匯儲(chǔ)備急劇上升必然導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放不斷加大。由于外匯儲(chǔ)備上升，外匯占款增加引起貨幣供應(yīng)量加速增長(zhǎng)，因此央行必須在人民幣公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)沖操作。在財(cái)政政策由積極轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，貨幣政策須要擔(dān)負(fù)起更多宏觀調(diào)控職責(zé)背景下，由于對(duì)沖的需要，中央銀行的公開(kāi)市場(chǎng)操作只能是被動(dòng)的。目前外匯占款在基礎(chǔ)貨幣中的比重已經(jīng)達(dá)到75％以上，在保持人民幣匯率穩(wěn)定的政策目標(biāo)約束下，中央銀行調(diào)控貨幣供給量的主動(dòng)性下降。這種局面使我國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放的壓力非常大，從而導(dǎo)致貨幣政策效應(yīng)大幅度降低，得投資和物價(jià)在貨幣緊縮的情況下繼續(xù)在高位運(yùn)行，難以達(dá)到在保證幣值穩(wěn)定條件下支持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)的貨幣政策預(yù)期目標(biāo)。

第二，匯率政策對(duì)國(guó)際收支的調(diào)節(jié)功能失效。眾所周知，在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，匯率政策是國(guó)家宏觀調(diào)控的一項(xiàng)重要政策，其政策目標(biāo)是促進(jìn)和保持國(guó)際收支平衡。我國(guó)外匯管理目標(biāo)是國(guó)際收支適當(dāng)盈余，而非大量順差。但就政策與目標(biāo)的關(guān)系而言，固定匯率制與我國(guó)國(guó)際收支平衡目標(biāo)是相互矛盾的。由于釘住匯率，匯率不能隨外匯供求的變化而隨時(shí)變動(dòng)，所以難以通過(guò)匯率的調(diào)整來(lái)實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支的動(dòng)態(tài)平衡。近年來(lái)我國(guó)國(guó)際收支連年大量順差，與適當(dāng)盈余的預(yù)期目標(biāo)日益偏離，國(guó)際收支失衡程度加重，與匯率政策失效有很大關(guān)系。

2.人民幣升值的國(guó)際因素。第一，大規(guī)模的外資流入是升值壓力的重要來(lái)源之一。2004年，我國(guó)經(jīng)歷了較大規(guī)模的資本流入，在貿(mào)易順差只有200億美元的情況下，外匯儲(chǔ)備增加2067多億美元，資本凈流入達(dá)到1200億美元左右。當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的時(shí)候其資本的邊際產(chǎn)出相對(duì)較高，這能夠?yàn)橘Y本提供高額收益。因而經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的國(guó)家吸引外資的能力較強(qiáng)，加上目前我國(guó)金融體制存在的問(wèn)題難以滿(mǎn)足行業(yè)和企業(yè)對(duì)資金的旺盛需求，因此大量FDI的涌入通過(guò)儲(chǔ)蓄與投資增加了我國(guó)的貨幣供給。外資的大量流入在增加我國(guó)投資規(guī)模的同時(shí)，也會(huì)導(dǎo)致我國(guó)外匯供給的激增，為了穩(wěn)定匯率，中央銀行被迫進(jìn)行對(duì)沖操作，這就造成外匯占款的增多從而導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的失控，使人民幣面臨大幅度升值的壓力。

第二，美國(guó)、歐洲、日本等國(guó)家的壓力得以緩解但并未消除。中國(guó)作為一個(gè)日益崛起的發(fā)展中大國(guó)，不斷增強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力越來(lái)越受到世界各國(guó)的關(guān)注。近年來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)一直處于相對(duì)低迷的狀態(tài)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，歐洲經(jīng)濟(jì)沉疴不起，日本經(jīng)濟(jì)陷入失去的十年，貿(mào)易保護(hù)主義悄然抬頭。日本作為呼吁人民幣升值的始作俑者和急先鋒，理由是中國(guó)向全球輸出了通貨膨脹。美國(guó)接過(guò)了日本傳遞的接力棒，以中國(guó)貨幣操縱造成美國(guó)嚴(yán)重的制造業(yè)失業(yè)為由，繼續(xù)向人民幣施壓。隨著美元貶值和強(qiáng)勢(shì)美元政策的調(diào)整，美國(guó)希望通過(guò)人民幣升值來(lái)緩解美元貶值壓力并解決美國(guó)巨額貿(mào)易逆差問(wèn)題。此外，美國(guó)希望人民幣升值還有一些出于利益集團(tuán)的斗爭(zhēng)和政治上的考慮。減稅政策和低利率是刺激美國(guó)本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的兩大政策。但目前美國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)赤字超過(guò)其GDP的5％，凈外債達(dá)2.7萬(wàn)億美元，達(dá)到其GDP的25％。同時(shí)由于2001年9.11、阿富汗和伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)以及布什政府的減稅計(jì)劃，導(dǎo)致美國(guó)從90年代的財(cái)政盈余走向財(cái)政赤字，接近GDP的4％，這種雙赤字被認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)走向惡化的前兆。經(jīng)常賬戶(hù)的赤字將導(dǎo)致美元的下跌，提升了對(duì)美元急劇調(diào)整的恐慌，美國(guó)國(guó)內(nèi)對(duì)美元貶值的調(diào)整方案有的認(rèn)為應(yīng)達(dá)到90％，目前美國(guó)對(duì)其主要貿(mào)易伙伴國(guó)的經(jīng)常賬目下的美元已經(jīng)下跌了30％，這種調(diào)整將嚴(yán)重影響美國(guó)和全球的經(jīng)濟(jì)。美國(guó)對(duì)這種失衡的調(diào)整主要采用提升美元的利率和任其美元的貶值，貨幣政策的趨緊將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的衰退，人均收入的減少，從而將減少需求和進(jìn)口以及國(guó)內(nèi)消費(fèi)，鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄，以彌補(bǔ)兩個(gè)失衡經(jīng)常賬戶(hù)和儲(chǔ)蓄投資的缺口。

二、人民幣升值預(yù)期條件下的政策搭配

在目前情況下，政府可以采取以下手段實(shí)現(xiàn)均衡。第一種方法是采取擴(kuò)張性的貨幣政策（不進(jìn)行沖銷(xiāo)干預(yù)），價(jià)格水平的上升，貨幣升值的壓力由于通貨膨脹而抵消；第二種方法是減少出口，增加進(jìn)口，削減國(guó)際收支的盈余，緩解人民幣升值的壓力，同時(shí)利率下降，資本外流；第三種方法就是采取更加彈性的匯率制度方法，實(shí)際上就是突破了央行期望的匯率區(qū)間。若維持匯率在一定的區(qū)間內(nèi)，政府必須采取第一種和（或）第二種方法，因此在第三種方法被有限使用的情況下，第一種方法和（或）第二種方法要做更大程度的調(diào)整。實(shí)際上以上的3種方法往往可以相互搭配使用，以更好地實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)的均衡，避免宏觀經(jīng)濟(jì)的大起大落。

由于現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中面臨的矛盾和沖突呈現(xiàn)多樣性和復(fù)雜性，中央銀行單一的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)控存在更大的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，因此宏觀經(jīng)濟(jì)政策的搭配使用有利于保持宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)，防范不利沖擊給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)較大振動(dòng)。當(dāng)然除了以上的宏觀經(jīng)濟(jì)政策手段外，還可以配合產(chǎn)業(yè)政策的變化等來(lái)實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的目標(biāo)，如貿(mào)易、產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整。國(guó)家要關(guān)閉高能耗和高污染的出口企業(yè)，特別是一些高能耗、聲污染的能源和原材料出口企業(yè)，它們附加值低，并且是不可再生能源，要減少或限制出口。同時(shí)大力發(fā)展服務(wù)行業(yè)來(lái)解決就業(yè)問(wèn)題。

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