阿根廷金融危機(jī)與貨幣局制度

[摘 要] 貨幣局制度使阿根廷擺脫了多年來(lái)惡性通貨膨脹的困擾，但是，貨幣局制度并不能完全消除貨幣風(fēng)險(xiǎn)，也不能從根本上解決經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力問題。對(duì)發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，保持貨幣政策的獨(dú)立性與匯率的穩(wěn)定性是至關(guān)重要的。

[關(guān)鍵詞] 貨幣局制度 金融危機(jī) 通貨膨脹

一個(gè)曾是世界上十大富國(guó)之一的國(guó)家，一個(gè)在20世紀(jì)90年代人均GDP超過(guò)8000美元的國(guó)家，一個(gè)曾被視為世界經(jīng)濟(jì)改革的“典范”的國(guó)家，一個(gè)素有“世界糧倉(cāng)和肉庫(kù)”美譽(yù)的國(guó)家，轉(zhuǎn)瞬之間卻爆發(fā)了金融動(dòng)蕩，全國(guó)性騷亂和政壇大地震！

一曲“別為我哭泣”縈繞天空，不得不說(shuō)，這就是社會(huì)現(xiàn)實(shí)。

與此同時(shí)，阿根廷實(shí)施11年之久的貨幣局制度走向崩潰。

一、阿根廷貨幣局制度的建立與發(fā)展

“建立貨幣局制度的國(guó)家，一般不具有獨(dú)立建立自己貨幣制度的政治經(jīng)濟(jì)實(shí)力。但是，阿根廷是個(gè)特例。它是具有一定經(jīng)濟(jì)實(shí)力的較大國(guó)家，選擇貨幣局制度并非絕對(duì)地不可避免?！保S達(dá)：《金融學(xué)》，中國(guó)人民大學(xué)出版社，2003，第48頁(yè)）

那么，為什么十余年前梅內(nèi)姆政府選擇實(shí)施貨幣局制度呢？

自20世紀(jì)70年代起至1990年，阿根廷共發(fā)生了7次貨幣危機(jī)，每一次貨幣危機(jī)都伴隨著嚴(yán)重的通脹。在1975年～1990年的16年間，除1986年的通脹率為90.1%外，其他年份的通脹率均在100%以上。在長(zhǎng)期惡性通脹的打擊下，投資者對(duì)阿根廷貨幣已失去信心，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的完全美元化。這成為阿根廷采取貨幣局制度的直接原因。

1991年新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡瓦略就任阿根廷經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)?？ㄍ呗哉J(rèn)為，通貨膨脹率居高不下的主要原因是阿政府用印刷鈔票的方式來(lái)彌補(bǔ)巨額財(cái)政赤字。此外，地方政府還不斷地向中央銀行借錢，而地方銀行則依賴于中央銀行的再貼現(xiàn)，從而使中央銀行的赤字成為公共部門赤字的一個(gè)主要組成部分。這一赤字基本上是用增加貨幣供應(yīng)量的方法來(lái)彌補(bǔ)的。因此，如果能阻止政府隨意開動(dòng)鈔票印刷機(jī)，那么通貨膨脹問題就能得到解決?；诖?，卡瓦略制訂了著名的“自由兌換計(jì)劃”，把比索與美元的匯率固定在1∶1上。

貨幣局制度的優(yōu)點(diǎn)主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：

1.可以有效地防止通貨膨脹的發(fā)生

在貨幣局制度下，貨幣發(fā)廳必須有100％的外匯儲(chǔ)備支持，不存在信用發(fā)行的問題，因此，剝奪了政府濫用貨幣政策的可能性。通過(guò)對(duì)IMF所有會(huì)員國(guó)25年相關(guān)數(shù)據(jù)的比較，發(fā)現(xiàn)與實(shí)行其他匯率制度的國(guó)家相比，實(shí)行貨幣局制度的國(guó)家的平均通脹率要低35％。1991年阿根廷在引入了貨幣局制度后，曾一度成功遏制了惡性通貨膨脹，穩(wěn)定了經(jīng)濟(jì)。愛沙尼亞和立陶宛通過(guò)建立貨幣局制度，迅速為它們獨(dú)立后發(fā)行的新貨幣贏得了信譽(yù)。1997年保加利亞決定采取貨幣局制度，以結(jié)束國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的混亂局面，也取得了巨大的成功。

2.有助于穩(wěn)定投資者的信心，促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易的穩(wěn)定發(fā)展

這是因于貨幣局制度創(chuàng)造的低通脹經(jīng)濟(jì)環(huán)境減少了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的不確定性，使個(gè)人、企業(yè)都有穩(wěn)定的預(yù)期，降低了交易成本。另一方面，在貨幣局制度下，政府對(duì)維持固定匯率和本外幣自由兌換的正式承諾，為經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)更為嚴(yán)格的金融紀(jì)律，從而消除了外國(guó)投資者對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)和外匯管制的擔(dān)憂，從而有利于吸引外國(guó)直接投資和促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展。

貨幣局制度的建立與發(fā)展使阿根廷在較短的時(shí)間內(nèi)消滅了惡性通貨膨脹，實(shí)現(xiàn)了宏觀穩(wěn)定；經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定反過(guò)來(lái)又為結(jié)構(gòu)性改革創(chuàng)造了寬松的環(huán)境。

二、阿根廷貨幣局制度的崩潰

但是，貨幣局制度并不能完全消除貨幣風(fēng)險(xiǎn)，也不能從根本上解決經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力問題。

貨幣局制度首先是一種極其嚴(yán)格的貨幣發(fā)行制度，這使阿根廷擺脫了多年來(lái)惡性通脹的困擾；同時(shí)，它又是一種極端的固定匯率制度，從而為阿根廷貨幣建立起國(guó)際信譽(yù)，鼓勵(lì)了國(guó)際投資與國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展。由于上述特點(diǎn)，它被梅內(nèi)姆政府用作推行新自由主義結(jié)構(gòu)改革的重要手段，也就是說(shuō)，貨幣局制度在阿根廷更多地被用來(lái)穩(wěn)定金融市場(chǎng)信心和爭(zhēng)取國(guó)際融資，以便繼續(xù)推動(dòng)私有化和放松管制的結(jié)構(gòu)改革。然而，結(jié)構(gòu)改革造成了生產(chǎn)與消費(fèi)脫節(jié)、中小企業(yè)消失、失業(yè)工人增加、社會(huì)福利下降等內(nèi)部失衡問題；在國(guó)際上又遭到金融危機(jī)的沖擊，出口下降。當(dāng)內(nèi)外失衡的沖擊同時(shí)出現(xiàn)時(shí)，貨幣局制度缺乏應(yīng)對(duì)沖擊的靈活調(diào)整的貨幣政策與匯率政策，由此造成阿根廷喪失了經(jīng)濟(jì)自我恢復(fù)的能力，結(jié)果只能借債度日。

債務(wù)危機(jī)的日益加重最終導(dǎo)致2001年底危機(jī)的全面爆發(fā)，阿根廷政府在內(nèi)無(wú)籌資良策，外無(wú)國(guó)際援助，洶涌而至的擠兌風(fēng)潮和空前激化的社會(huì)矛盾使得經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)卡瓦略被迫辭職，總統(tǒng)德拉魯阿也旋即被迫下臺(tái)。此后在短短半個(gè)多月的時(shí)間換了5位總統(tǒng)。在強(qiáng)大的壓力之下，就任的第五位總統(tǒng)杜阿爾德總統(tǒng)被迫宣布放棄已實(shí)施11年之久的貨幣局制度。

阿根廷的金融危機(jī)暴露了貨幣局制度的弊端。

1.降低了政府調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的能力

在貨幣局制度下，為了維持匯率穩(wěn)定，本國(guó)貨幣供給和利率決定喪失了自主性，在很大程度上依賴于釘住國(guó)的貨幣政策。由于實(shí)行貨幣局制度的是發(fā)展中國(guó)家，而被釘住的是發(fā)達(dá)國(guó)家，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的異質(zhì)性與非同步性，使得實(shí)行貨幣局制度的國(guó)家往往被迫在一定程度上犧牲內(nèi)部均衡來(lái)?yè)Q取相對(duì)的外部均衡，即為了維持國(guó)際收支平衡和匯率穩(wěn)定，而犧牲國(guó)內(nèi)的充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定。

2.鼓勵(lì)不穩(wěn)定性投機(jī)，加大了經(jīng)濟(jì)體系的脆弱性

匯率歸根到底是兩種貨幣的相對(duì)價(jià)格，各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡使其貨幣相對(duì)價(jià)值發(fā)生變化，匯率也必然應(yīng)該發(fā)生變化。而貨幣局制度下長(zhǎng)期盯住的匯率使這種變化趨勢(shì)被人為抑制，累積的“抑制效應(yīng)”為國(guó)際游資的沖擊提供了實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。在貨幣局制度下，貨幣的兌換性只是針對(duì)國(guó)內(nèi)的基礎(chǔ)貨幣，并不包括其他存款，由于缺乏最后貸款人，如果有某種強(qiáng)大的外來(lái)沖擊使公眾信心動(dòng)搖，就容易出現(xiàn)擠兌發(fā)生信用危機(jī)。

三、阿根廷貨幣局制度的啟示

從阿根廷開放資本賬戶和建立貨幣局以及最后危機(jī)爆發(fā)這一經(jīng)濟(jì)歷程，我們可以看到貨幣局的優(yōu)點(diǎn)及其弊端。阿根廷金融危機(jī)這一事件值得各國(guó)尤其是發(fā)展中國(guó)家認(rèn)真思索。對(duì)于一個(gè)發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，面對(duì)國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)改革，應(yīng)怎樣選擇它的匯率制度？

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家克魯格曼指出，國(guó)際貨幣體系存在“三元悖論”，即國(guó)際貨幣體系的構(gòu)建旨在達(dá)到下述3個(gè)目標(biāo)：(1)本國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性(adjustment)；(2)匯率的穩(wěn)定性(confidence)；(3)資本的完全流動(dòng)性(liquidity)。而這3個(gè)目標(biāo)從理論上講只能同時(shí)實(shí)現(xiàn)兩個(gè)，3個(gè)目標(biāo)不可能同時(shí)達(dá)到。

在國(guó)際貨幣體系的發(fā)展歷程中，三角形的3條邊所代表的不同的國(guó)際貨幣體系安排都曾經(jīng)在現(xiàn)實(shí)中實(shí)施過(guò)。在布雷頓森林體系中，各國(guó)獲得貨幣政策的獨(dú)立性和匯率的穩(wěn)定性，但資本流動(dòng)受到嚴(yán)格限制；而1973年布雷頓森林體系解體后，雖然各國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性和資本的自由流動(dòng)得以實(shí)現(xiàn)，但匯率的穩(wěn)定性不復(fù)存在。貨幣局制度和歷史上的金本位制均選擇匯率的穩(wěn)定性和資本的自由流動(dòng)，放棄本國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性。實(shí)踐證明，國(guó)際資本市場(chǎng)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的信心較大，因而西方發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)匯率不穩(wěn)定的承受能力較大。但對(duì)于發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，由于國(guó)際資本市場(chǎng)對(duì)發(fā)展中國(guó)家信心不足，結(jié)果往往造成發(fā)展中國(guó)家的貨幣在資本外逃的壓力下過(guò)度貶值。

對(duì)發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，保持貨幣政策的獨(dú)立性與匯率的穩(wěn)定性是至關(guān)重要的。前者可使發(fā)展中國(guó)家具有更靈活的宏觀調(diào)控手段，后者則保證貿(mào)易與投資的穩(wěn)定。在當(dāng)前國(guó)際投機(jī)資本流動(dòng)性極高的環(huán)境下，對(duì)資本流動(dòng)實(shí)行管制是十分必要的。長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)際貨幣基金組織及美國(guó)等西方發(fā)達(dá)國(guó)家一直在向發(fā)展中國(guó)家施加壓力，迫使其取消資本管制和開放資本項(xiàng)目。新自由主義也宣稱取消管制和允許資本自由流動(dòng)有利于吸引外資，加快經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但事實(shí)是，發(fā)展中國(guó)家因而更容易遭受國(guó)際資本投機(jī)的攻擊，進(jìn)而發(fā)生金融危機(jī)。墨西哥金融危機(jī)、亞洲金融危機(jī)和阿根廷金融危機(jī)就是例證?！翱梢詫⒏⒌慕?jīng)歷理解為：這就是IMF的優(yōu)秀學(xué)生的經(jīng)歷。災(zāi)難之所以發(fā)生不是因?yàn)椋ò⒏ⅲ┎宦營(yíng)MF的建議，恰恰是因?yàn)槁爮牧怂慕ㄗh?！保╓ashington post， May12; Clarin， 13 de mayo de 2002）

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