淺析美元貶值對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

[摘 要] 2002年開始的新一輪美元貶值，在次貸危機(jī)發(fā)生后引起了世界范圍內(nèi)更加廣泛的關(guān)注，美元貶值“損人不利已”的呼聲一片。無(wú)論美元貶值是否是對(duì)次貸危機(jī)的借題發(fā)揮，由于美國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)中具有特殊地位，分析美元貶值對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，將對(duì)分析世界各國(guó)因美元貶值而受到的影響等問(wèn)題將有所幫助。

[關(guān)鍵詞] 次貸危機(jī) 美元貶值 抑制需求

一、美元貶值的進(jìn)程和原因

美元與黃金脫鉤后共出現(xiàn)過(guò)三輪貶值：第一輪是1973年1月至1978年10月；第二輪是1985年3月至1995年7月；第三輪是2002年以來(lái)，伴隨著貿(mào)易逆差的不斷擴(kuò)大，美元對(duì)所有貨幣全面貶值。2006年至2007年上半年，美元對(duì)不同貨幣在不同時(shí)間有所升值也有所貶值，使市場(chǎng)更難把握美元匯率的走勢(shì)。2007年下半年至今，美元更是對(duì)所有貨幣前所未有地大幅貶值。2002年1月至2008年3月，美元兌所有貨幣實(shí)際匯率（指數(shù)）下降24.5%，兌主要貨幣實(shí)際匯率（指數(shù)）下降32.3%。美元對(duì)世界主要貨幣指數(shù)從2002年1月28日的112.89到2007年11月13日的72.19，不到6年的時(shí)間內(nèi)貶值了36.1%。2008年3月17日，美元指數(shù)創(chuàng)下70.698點(diǎn)的新低，對(duì)歐元匯率為1.5532（USD/EUR），對(duì)日元為95.78（JPY/USD）。

第三輪美元貶值主要有以下兩方面的原因：首先，從2002年到次貸危機(jī)發(fā)生前，美元貶值主要是由美國(guó)巨額的“雙逆差”尤其是經(jīng)常項(xiàng)目逆差所導(dǎo)致。2007年美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差已有所縮減但仍占GDP的6%左右，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為這一比例仍然較高，因此美元應(yīng)繼續(xù)貶值。其次，2007年7月次貸危機(jī)全面爆發(fā)之后，直接導(dǎo)致了美國(guó)房地產(chǎn)泡沫和信貸泡沫的破滅，美國(guó)經(jīng)濟(jì)不可避免地放緩。為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)在次貸危機(jī)發(fā)生后從2007年9月至2008年3月已6度降息，國(guó)際資本的外流加上國(guó)內(nèi)民眾對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期，直接推動(dòng)了次貸危機(jī)之后的美元貶值。

二、美元貶值對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

2007年11月6日，美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘曾表示美元貶值對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響呈中性，并指出“美元貶值既非對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)有利也非不利，美國(guó)目前有巨額的經(jīng)常賬戶赤字，美元因此不得不貶值”。通過(guò)分析筆者認(rèn)為美元貶值對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)主要有以下幾個(gè)方面的影響。

1.影響貿(mào)易逆差

美元貶值在短期內(nèi)能促進(jìn)出口抑制進(jìn)口，但從長(zhǎng)期來(lái)看并不能持續(xù)減少貿(mào)易逆差。根據(jù)傳統(tǒng)的匯率理論，一國(guó)貨幣對(duì)外貶值能促進(jìn)出口數(shù)量增加，同時(shí)使得進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格上升，抑制進(jìn)口，從而改善貿(mào)易收支狀況。2006年美國(guó)的貿(mào)易逆差7585億美元，2007年為7116億美元，2008年1月為582.0億美元，低于預(yù)期的597.5億美元，3月為582.1億美元，低于預(yù)期的611億美元。同時(shí)由于美國(guó)盛行信用消費(fèi)，儲(chǔ)蓄率連續(xù)兩年為負(fù)，而為美國(guó)家庭提供信貸的金融機(jī)構(gòu)的資金相當(dāng)一部分來(lái)自外國(guó)投資者，美元的持續(xù)貶值導(dǎo)致美國(guó)金融機(jī)構(gòu)融資成本增加，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性不足間接抑制了消費(fèi)者的消費(fèi)需求。這些都有利于縮小貿(mào)易逆差。

但美元的貶值即美元的購(gòu)買力下降同時(shí)也導(dǎo)致了幾乎所有與美元掛鉤的商品價(jià)格上漲。美元貶值是近期石油價(jià)格大幅上漲的根本原因，據(jù)估算美元貶值對(duì)油價(jià)上漲的“貢獻(xiàn)率”接近20%。如今油價(jià)已超過(guò)每桶110美元，不少農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格也達(dá)到幾十年來(lái)的最高。美元貶值在導(dǎo)致全球能源和原料價(jià)格大幅上漲的同時(shí)也使美國(guó)進(jìn)口費(fèi)用增加，通貨膨脹壓力加大，這無(wú)疑又會(huì)惡化國(guó)際收支。另外由于制造業(yè)僅占美國(guó)GDP的12%，并且一半是軍工企業(yè)，美元貶值從中長(zhǎng)期來(lái)看并不能較大促進(jìn)美國(guó)的出口，貿(mào)易逆差狀況不能得到根本改善。

2.影響美國(guó)債務(wù)

美元持續(xù)貶值降低了美元資產(chǎn)對(duì)國(guó)外投資者的吸引力。目前相當(dāng)一部分的美國(guó)政府債券和公司債券由外國(guó)投資者持有，美元不斷貶值可能導(dǎo)致外國(guó)投資者拋售美元資產(chǎn)。雖然美國(guó)基于美元在世界貨幣中的重要地位，希望實(shí)現(xiàn)既能通過(guò)貶值達(dá)到政策目的又能留住外國(guó)投資者的完美平衡，但在貿(mào)易逆差和美元貶值同時(shí)存在之時(shí)，免不了會(huì)有一些國(guó)家為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而拋售一部分美元資產(chǎn)，這也就相當(dāng)于減少對(duì)美國(guó)的投資，美國(guó)企業(yè)的融資成本就會(huì)提高。長(zhǎng)期如此，將不利于美國(guó)的生產(chǎn)與投資。但我們也應(yīng)看到實(shí)際情況是，次貸危機(jī)后的2007年下半年，外國(guó)投資者并沒(méi)有大規(guī)模地拋售美元資產(chǎn)，因此不大可能會(huì)嚴(yán)重打擊美國(guó)債務(wù)的可維持性。而且美國(guó)通過(guò)貶值和通貨膨脹來(lái)解決資產(chǎn)泡沫問(wèn)題，是在讓其他國(guó)家分擔(dān)自己的債務(wù)。

3.影響公眾對(duì)美元的信心和美國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)跑地位

美元的持續(xù)貶值使許多向美國(guó)出口的國(guó)際企業(yè)轉(zhuǎn)為以其他貨幣結(jié)算，投資者也開始更多投資其他貨幣以尋求更大的收益。雖然美元貶值導(dǎo)致了對(duì)美元地位構(gòu)成挑戰(zhàn)的歐元和人民幣的升值，被稱為“一箭雙雕”。但長(zhǎng)此以往有可能影響到世界對(duì)美元的信心，已有一些石油輸出國(guó)采用歐元作為計(jì)價(jià)和支付貨幣，很多新興市場(chǎng)國(guó)家的公司選擇在歐洲金融市場(chǎng)上市。無(wú)論日后歐元是否會(huì)超越美元的地位，至少美元的持續(xù)貶值多少會(huì)有不利的影響。

美元貶值對(duì)消費(fèi)的抑制也可能給美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成不利影響，因?yàn)榫用裣M(fèi)占到美國(guó)GDP的70%，是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最大推動(dòng)力。美元貶值在抑制進(jìn)口增長(zhǎng)的同時(shí)也可能削弱美國(guó)領(lǐng)跑全球經(jīng)濟(jì)的地位。

綜上所述，美元貶值對(duì)美國(guó)出口的促進(jìn)作用有限，卻在很大程度上抑制了消費(fèi)需求，減少債務(wù)負(fù)擔(dān)的同時(shí)削弱了美元的強(qiáng)勢(shì)地位。因此美元貶值美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響是多方面、多方向的，但從長(zhǎng)期來(lái)看并不會(huì)影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大趨勢(shì)。然而弱勢(shì)美元對(duì)世界經(jīng)濟(jì)造成的影響卻將更多是負(fù)面的。

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