基于ＣＡＰＭ模型的煤炭資源收益現(xiàn)值評(píng)估法中貼現(xiàn)率的計(jì)量方法

[摘要] 本文以煤炭行業(yè)上市公司為研究對(duì)象，運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）確定了收益現(xiàn)值法的貼現(xiàn)率，這對(duì)于我國煤炭資源價(jià)值的準(zhǔn)確計(jì)量有著十分重要的意義。

[關(guān)鍵詞] 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 貼現(xiàn)率 煤炭資源

一、煤炭資源價(jià)值計(jì)量方法

目前理論界對(duì)煤炭資源價(jià)值計(jì)量這一問題的研究比較廣泛，方法較多，最常用的一種方法是收益現(xiàn)值法：

其中，P—資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值；Rt—未來第t期的預(yù)期收益；r—貼現(xiàn)率。

沈振宇、朱學(xué)義（1999年）認(rèn)為，煤炭資源的價(jià)值由絕對(duì)收益，級(jí)差收益，地質(zhì)勘探費(fèi)三部分組成，并提出價(jià)值計(jì)量模型。付興方、魏曉平（1998年）根據(jù)煤炭資源的潛在價(jià)值和現(xiàn)實(shí)價(jià)值提出了計(jì)量模型。這些方法都是對(duì)收益現(xiàn)值法的拓展，其運(yùn)用的關(guān)鍵是貼現(xiàn)率的選取。本文通過引入資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）對(duì)收益現(xiàn)值法中的貼現(xiàn)率進(jìn)行計(jì)量分析，以期更加科學(xué)地確定煤炭資源的價(jià)值。

二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型簡介

其中，Ri—企業(yè)預(yù)期報(bào)酬率；Rf—無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；Rm—市場(chǎng)平均報(bào)酬率；β—企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)程度系數(shù)。

三、無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的確定

由上表最后一列可以看出，2004年左右是我國國債利率與同期銀行存款利率的轉(zhuǎn)折點(diǎn)?；诖耍?004年前后的無風(fēng)險(xiǎn)利率應(yīng)分別選取銀行存款利率和國債利率。

四、煤炭行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的確定

風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)即為(Rm-Rf)的值，代表了市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)下所獲得的高于無風(fēng)險(xiǎn)利率的報(bào)酬。本文選取了八家具有代表性的煤炭上市公司（見表3）1999年～2007年的凈資產(chǎn)收益率作為樣本，計(jì)算煤炭行業(yè)市場(chǎng)平均報(bào)酬率，進(jìn)而確定風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（見表2）。

五、煤炭行業(yè)β值的確定

β系數(shù)反映了個(gè)別證券報(bào)酬率相對(duì)于平均風(fēng)險(xiǎn)證券報(bào)酬率的變動(dòng)程度，如何準(zhǔn)確測(cè)算其取值是資本資產(chǎn)定價(jià)模型中最關(guān)鍵的問題。本文選取八大上市公司1999年～2007年各季度凈資產(chǎn)收益率與煤炭行業(yè)1999年～2007年各季度平均收益率進(jìn)行回歸分析，結(jié)果見表3。

至此，資本資產(chǎn)定價(jià)模型三個(gè)參數(shù)的數(shù)據(jù)都已經(jīng)取得，我們可以通過套用公式 計(jì)算貼現(xiàn)率。

六、結(jié)論

1.本文采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型，比較精確地得出了煤炭行業(yè)的貼現(xiàn)率，解決了運(yùn)用收益現(xiàn)值法評(píng)估煤炭資源價(jià)值的難題，對(duì)于煤炭資源合理定價(jià)以引導(dǎo)煤炭生產(chǎn)企業(yè)杜絕短期行為具有現(xiàn)實(shí)的指導(dǎo)意義。

2.我國無風(fēng)險(xiǎn)利率的選取應(yīng)以2004年為轉(zhuǎn)折點(diǎn)，分別選取銀行存款利率和國債利率。

參考文獻(xiàn)：

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