股權(quán)分置改革后上市公司高管股票期權(quán)激勵模式研究

[摘要] 高管激勵作為公司治理的重要內(nèi)容對提上市公司業(yè)績，實現(xiàn)股東權(quán)益最大化具有重要意義。股權(quán)分置改革后我國資本市場資產(chǎn)定價功能逐步恢復(fù)完善，股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理將發(fā)生重大變化，這為實現(xiàn)高管股票期權(quán)激勵創(chuàng)造了條件，但同時也存在一定的問題，文章進行了分析并提出了相應(yīng)的對策。

[關(guān)鍵詞] 股權(quán)分置 股票期權(quán) 激勵

一、問題的提出

股權(quán)分置改革是為解決上市公司國有股和法人股不流通，國有股一股獨大所產(chǎn)生的種種弊端而進行的中國資本市場的一項重大改革。然而股權(quán)分置改革完成后，股權(quán)趨于分散化，股東對上市公司只承擔(dān)有限責(zé)任，公司的資產(chǎn)所有權(quán)與控制權(quán)就會出現(xiàn)相互分離的情況，容易產(chǎn)生現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)中的的委托代理問題。因此如何減少經(jīng)理人員的道德風(fēng)險，降低代理成本，成為后股權(quán)分置改革時期國內(nèi)學(xué)者重點研究的對象。

二、股票期權(quán)激勵與公司治理

從公司治理的角度考察，在現(xiàn)代企業(yè)中，經(jīng)理人和股東實際上是一個委托代理的關(guān)系，受股東委托負(fù)責(zé)公司的日常管理和決策的制定。由于信息不對稱和契約的不完備性，委托代理關(guān)系的實現(xiàn)需要依賴經(jīng)理人的“道德自律”。股東和經(jīng)理人追求的目標(biāo)并不完全一致，股東追求其所持有的股權(quán)價值最大化，經(jīng)理人則希望自身效用最大化，因此股東和經(jīng)理人之間存在“道德風(fēng)險”，需要通過激勵和約束機制來引導(dǎo)和限制經(jīng)理人行為。

在不同的激勵方式中，工資在一定時期內(nèi)相對穩(wěn)定，與公司的業(yè)績的關(guān)系并不非常密切。獎金與公司的短期業(yè)績表現(xiàn)關(guān)系密切，但與公司的長期價值關(guān)系不明顯。在工資-獎金為主的薪酬體系中，由于經(jīng)理人與股東之間利益的不一致及契約的不完全，就衍生出了股東長期利益與經(jīng)理人短期利益的矛盾，經(jīng)理人可能為了自身的短期利益而犧牲公司的長期利益。

為了使經(jīng)理人關(guān)心股東的利益，尤其是長期利益，需要使經(jīng)理人和股東的利益追求盡可能趨于一致，改善公司治理結(jié)構(gòu)，最終提升股權(quán)價值。在各種方式中，從理論研究以及國外成熟市場的實踐看，股票期權(quán)激勵在眾多的長期激勵措施中，是較好的解決方案。股票期權(quán)激勵是指公司給予經(jīng)理人在將來某一時期內(nèi)以一定價格購買一定數(shù)量股權(quán)的權(quán)利，經(jīng)理人到期可以行使或放棄這個權(quán)利，購股價格一般參照股權(quán)的當(dāng)前價格確定。同時對經(jīng)理人在購股后再出售股票的期限作出規(guī)定。在行權(quán)前，股票期權(quán)持有人沒有任何的現(xiàn)金收益；行權(quán)以后，個人收益為行權(quán)價與行權(quán)日市場價之間的差價。

三、股權(quán)分置改革對股票期權(quán)激勵機制產(chǎn)生的影響

1.資本市場資產(chǎn)定價功能逐步恢復(fù)并完善

資產(chǎn)定價功能是資本市場最基礎(chǔ)的功能之一。在股權(quán)分置時代，我國資本市場帶有一定的投機性質(zhì)，公司資產(chǎn)價值的高低只能用“凈資產(chǎn)”來估計，因而有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓不能低于凈資產(chǎn)這樣的規(guī)定。其重要原因是這個市場由于股權(quán)分置的存在而喪失了資產(chǎn)估值的功能，或者說缺乏科學(xué)的估值標(biāo)準(zhǔn)。

股改完成后，資產(chǎn)的估值標(biāo)準(zhǔn)顯然會發(fā)生根本性變化，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓不能低于凈資產(chǎn)的規(guī)定也將失去存在的基礎(chǔ)。資產(chǎn)估值的核心理念將從“賬面”轉(zhuǎn)向“市場”，企業(yè)的價值將體現(xiàn)在股價上。經(jīng)營者努力工作促使公司持續(xù)成長，提高核心競爭力，在資本市場中表現(xiàn)為股價上升，這種良性循環(huán)有利于股票期權(quán)機制的發(fā)揮。

2.公司短期激勵目標(biāo)轉(zhuǎn)化為長期激勵目標(biāo)

股權(quán)分置時期，控股股東的利益不是通過資產(chǎn)市值變動來實現(xiàn)，而主要是通過高溢價融資來實現(xiàn)。包括控股股東在內(nèi)的非流通股股東把利益的攫取主要放在流通股股東身上，而不是放在提高盈利水平、提升公司競爭力上。他們通過基于股權(quán)分置的高溢價融資，攫取流通股股東的利益，從而實現(xiàn)自身資產(chǎn)價值的快速增值，基本上不關(guān)心資產(chǎn)市值的高低。

股改完成后，由于大股東的目標(biāo)函數(shù)與公司的目標(biāo)函數(shù)趨于一致，資產(chǎn)市值的最大化成為全體股東的共同目標(biāo)，也成為考核經(jīng)營管理層的核心目標(biāo)，在此基礎(chǔ)上實施的激勵將從短期效應(yīng)轉(zhuǎn)向長期發(fā)展。

3.股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理可能發(fā)生重大變化

股權(quán)分置時期，“一股獨大”的制度性缺陷越來越成為直接影響資本市場發(fā)展、完善的障礙。通過股權(quán)分置改革，一股獨大將轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)相對分散，特別是《上市公司股權(quán)激勵管理辦法（試行）》的出臺，解決了經(jīng)理人員在股票來源、股票流通、激勵對象、激勵方式等問題，從而使得股票期權(quán)激勵機制得以在一些上市公司中順利推行，這將極大激發(fā)經(jīng)理人員的工作熱情，提高上市公司業(yè)績。但隨著股權(quán)高度分散化，在我國這樣一個市場機制并不發(fā)達的社會，“內(nèi)部人控制”問題將對公司的治理結(jié)構(gòu)帶來挑戰(zhàn)。

四、目前我國上市公司實行股票期權(quán)激勵制度的缺陷

實施科學(xué)的股票期權(quán)計劃需要一定的前提條件，但目前我國上市公司中還存在許多不足，主要表現(xiàn)在：高管人員追求利益行為短期化;高管人員與企業(yè)業(yè)績聯(lián)系的單一化;股票期權(quán)的執(zhí)行價格是由股票市場的多種要素決定的，所以它仍然沒有解決類似年薪制中的問題，甚至高管人員的努力程度與其應(yīng)得的回報更加背離;股票期權(quán)成本并未反映在企業(yè)的損益表中，因此企業(yè)對外公布的會計信息很難說明企業(yè)利潤的真實情況;在股價低迷、甚至低于股票期權(quán)的事先約定價格時，有些企業(yè)就采用重新定價的方法來保證高管人員的積極性。

五、結(jié)束語

股改后實施針對高管人員的激勵模式要建立以股票期權(quán)激勵為主，其他激勵方式相結(jié)合的激勵機制，各種激勵模式優(yōu)勢互補，同時建立科學(xué)民主的業(yè)績考核制度，并將其納入公司內(nèi)部控制制度體系。開發(fā)和規(guī)范職業(yè)經(jīng)理人市場，配套建立“金階梯”和 “金降落傘”，進一步健全各項法律法規(guī)和制度。

參考文獻:

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