中小高新技術(shù)企業(yè)融資研究

[摘要] 中小企業(yè)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要作用使中小企業(yè)融資難的問(wèn)題為人們所關(guān)注，本文主要通過(guò)借鑒國(guó)外高新技術(shù)企業(yè)融資模式來(lái)對(duì)我國(guó)中小高新技術(shù)企業(yè)的融資體系進(jìn)行設(shè)計(jì)和完善。

[關(guān)鍵詞] 中小企業(yè) 融資模式 融資體系 設(shè)計(jì)

中小企業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量，尤其是在建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家，技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)技術(shù)不斷升級(jí)的過(guò)程中，中小企業(yè)更是扮演著不可替代的角色。但是由于缺乏有效的融資途徑，中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)面臨著嚴(yán)重的資金短缺，如何有效解決中小技術(shù)企業(yè)融資困難的問(wèn)題，已經(jīng)成為各國(guó)政府，中外學(xué)術(shù)界和企業(yè)界普遍關(guān)注的課題。

一、國(guó)外高新技術(shù)企業(yè)融資模式借鑒

在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，高科技中小企業(yè)融資模式按照直接融資與間接融資所占的比重，可以進(jìn)行如下歸類(lèi)。

1.以美、英為代表的直接融資模式

該模式通過(guò)交易機(jī)制和價(jià)格信號(hào)發(fā)揮市場(chǎng)的功能積聚資金，滿(mǎn)足風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者的需要，具有制度生成機(jī)制，在市場(chǎng)流動(dòng)性較高、交易費(fèi)用較低的情況下有較高的效率，但其缺陷主要在于投融資雙方信息不對(duì)稱(chēng)，銀行與企業(yè)關(guān)系較為松散，在混業(yè)經(jīng)營(yíng)的情況下，股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)企業(yè)的退出、倒閉，以及個(gè)人資產(chǎn)縮小傳導(dǎo)至銀行，引發(fā)全面的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

以美國(guó)為例，它是典型的自由資本主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家并且具有反對(duì)金融勢(shì)力集聚的傳統(tǒng)，因而形成了以資本市場(chǎng)為主的金融體制，企業(yè)融資依賴(lài)于發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)。盡管銀行貸款仍是美國(guó)中小企業(yè)外部融資的主要形式，但是，一個(gè)高度發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)對(duì)中小企業(yè)融資，特別是中小企業(yè)的成長(zhǎng)有著不可替代的積極作用。Berger和Udell認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)資本等私募股權(quán)融資具有嚴(yán)格的挑選標(biāo)準(zhǔn)，只有那些有良好成長(zhǎng)潛力的小企業(yè)才能獲得此類(lèi)融資，這促進(jìn)了中小企業(yè)的優(yōu)勝劣汰。對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，真正的贏家是那些能夠通過(guò)IPO上市的企業(yè)，而在這一過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)資本等外部股權(quán)融資起到了重要作用。

2.以日德為代表的間接融資模式

該模式通過(guò)中介銀行完成儲(chǔ)蓄到投資的轉(zhuǎn)換，銀行具有信息生產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)，節(jié)約了投融資雙方相遇的信息成本和交易摩擦成本，銀行與企業(yè)關(guān)系較為緊密，便于對(duì)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)管，其缺陷主要是容易造成政府干預(yù)及體制僵化，融資效率低，負(fù)債企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁銀行，誘發(fā)金融危機(jī)。

二次世界大戰(zhàn)后的日本，經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和發(fā)展帶來(lái)的資金缺口單單依靠?jī)?nèi)源融資顯然無(wú)法滿(mǎn)足，只有依靠外源融資來(lái)彌補(bǔ);在財(cái)閥公司型的封閉金融的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的證券業(yè)進(jìn)展緩慢，融資成本較高；在銀行制度占支配地位的前提下，實(shí)行嚴(yán)格的業(yè)務(wù)領(lǐng)域限制，長(zhǎng)期積極推行低利率政策促進(jìn)了銀行對(duì)中小企業(yè)融資的增長(zhǎng)。

德國(guó)中小企業(yè)的融資模式與日本相似，也是以間接融資為主，德國(guó)的金融體系是以銀行為主的：首先，德國(guó)企業(yè)的外部融資基本上完全由銀行貸款組成，外部股權(quán)融資市場(chǎng)相對(duì)欠發(fā)達(dá)；其次，銀行扮演著雙重角色，一方面作為金融媒介代表資金供應(yīng)方，另一方面又在企業(yè)的監(jiān)事會(huì)任職。Cable認(rèn)為，這種銀行與企業(yè)緊密聯(lián)系的特性使得德國(guó)的銀行體系發(fā)揮了企業(yè)“準(zhǔn)內(nèi)部資本市場(chǎng)”的作用，因?yàn)殡p方的緊密關(guān)系確保了銀行能夠有效地收集企業(yè)的信息，監(jiān)控企業(yè)的活動(dòng)，降低了信息不對(duì)稱(chēng)程度。

縱觀各國(guó)和地區(qū)中小企業(yè)融資模式的發(fā)展進(jìn)程，雖然各國(guó)中小企業(yè)融資模式的生成背景、發(fā)展環(huán)境都不盡相同，但對(duì)該問(wèn)題進(jìn)行深入研究，仍能找到如下共同特點(diǎn)：

(1)都有一個(gè)全國(guó)性的、非營(yíng)利的中小企業(yè)政府管理機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)領(lǐng)導(dǎo)整個(gè)中小企業(yè)融資。如日本的通產(chǎn)省設(shè)立了“中小企業(yè)廳”，專(zhuān)門(mén)針對(duì)提升中小企業(yè)結(jié)構(gòu)層次，改變高科技中小企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中的劣勢(shì)。日本政府主要通過(guò)三條渠道為中小企業(yè)提供融資服務(wù)：①由5家政府系統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)向中小企業(yè)低息貸款;②(2007年7月)第7期政府全資或部分出資成立專(zhuān)為中小企業(yè)申請(qǐng)貸款提供保險(xiǎn)和擔(dān)保機(jī)構(gòu);③政府認(rèn)購(gòu)中小企業(yè)為充實(shí)資本而發(fā)行的股票和公司債券等。美國(guó)促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的政策主要由小企業(yè)管理局(SBA)負(fù)責(zé)實(shí)施。SBA積極鼓勵(lì)“小企業(yè)投資公司”對(duì)篩選出來(lái)的高新技術(shù)型中小企業(yè)提供可達(dá)100萬(wàn)美元的貸款。此外，還有英國(guó)的鳳凰基金、韓國(guó)的中小企業(yè)產(chǎn)業(yè)銀行等都為本國(guó)高科技中小企業(yè)發(fā)展提供政策性融資支持。

(2)都有健全的信貸擔(dān)保機(jī)構(gòu)和信息服務(wù)體系。如美國(guó)小企業(yè)管理局、日本的中小企業(yè)信用公庫(kù)、韓國(guó)的信用保證基金等。政府充分發(fā)揮信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)和信息服務(wù)體系的作用。通過(guò)定期發(fā)布高科技中小企業(yè)融資信息、提高信用擔(dān)保額度、擴(kuò)大擔(dān)保商品范圍和放寬擔(dān)保要求等措施，為商業(yè)銀行向有發(fā)展?jié)摿Φ目萍夹椭行∑髽I(yè)貸款提供重要信息支持和擔(dān)保保證。

(3)都有創(chuàng)新的資本市場(chǎng)。在主板市場(chǎng)之外設(shè)立二板(高科技)股票市場(chǎng)，是發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資體系，促進(jìn)中小企業(yè)直接融資的通行做法。如美國(guó)的NASDAQ、韓國(guó)的KODASQ、馬來(lái)西亞的MESDAQ、日本的CTC市場(chǎng)、新加坡的SESDAQ等。二板(高科技)市場(chǎng)的上市條件較低、比較符合高科技中小企業(yè)上市融資一板股票市場(chǎng)直接融資渠道的開(kāi)辟與拓展，在一定程度上促進(jìn)了發(fā)達(dá)國(guó)家中小科技企業(yè)融資來(lái)源的多元化。

二、我國(guó)中小高新技術(shù)企業(yè)融資的設(shè)計(jì)

基于上文的分析，筆者對(duì)我國(guó)中小高新技術(shù)企業(yè)直接融資體系，間接融資體系的設(shè)計(jì)及完善提出以下看法。

1.以創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)為主的直接融資體系的完善

完善的證券市場(chǎng)具有多層次的特點(diǎn)。不同類(lèi)型的證券、投資者、融資者、中介機(jī)構(gòu)相對(duì)分開(kāi)，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)程度、上市條件、監(jiān)管要求也有差別，而市場(chǎng)之間又是連通的。國(guó)外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的定位可歸納為:注重具有增長(zhǎng)潛力的高新技術(shù)企業(yè)，但不局限于高新技術(shù)企業(yè)；放松上市標(biāo)準(zhǔn)，服務(wù)于中小企業(yè)為主，但監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不放松，并針對(duì)新興公司的特點(diǎn)，強(qiáng)化信息披露；強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)的獨(dú)立性，促進(jìn)資本市場(chǎng)的合理競(jìng)爭(zhēng)。

我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)能否發(fā)展成為一個(gè)真正起到優(yōu)化資源配置、準(zhǔn)確評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值、為廣大投資者和創(chuàng)新型中小企業(yè)提供發(fā)展機(jī)會(huì)的場(chǎng)所，關(guān)鍵取決于決策層和監(jiān)管當(dāng)局對(duì)市場(chǎng)的功能定位和基于功能定位基礎(chǔ)上的一系列制度設(shè)計(jì)。

我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)按照原來(lái)的設(shè)計(jì)，是作為風(fēng)險(xiǎn)資本的一個(gè)重要退出機(jī)制來(lái)安排的，是風(fēng)險(xiǎn)資本體系建設(shè)中的重要組成部分，不是作為主板市場(chǎng)的補(bǔ)充而存在的。而且從現(xiàn)有的一些規(guī)定看，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)仍保留了部分行政色彩。如《公司法》規(guī)定，“企業(yè)改制為股份有限公司必須經(jīng)省、市、自治區(qū)政府批準(zhǔn)”，又如《創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則咨詢(xún)文件》規(guī)定公司發(fā)行股票的申請(qǐng)?jiān)诠善卑l(fā)審委通過(guò)后，需征求當(dāng)?shù)卣囊庖?jiàn)，只有在后者同意后，該公司方能上市。這些可能導(dǎo)致行政干預(yù)，使地方政府傾向于選擇一批質(zhì)量較低的企業(yè)申請(qǐng)上市，進(jìn)而增加創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

因此，政府在風(fēng)險(xiǎn)投資體系的建設(shè)中只有制定正確的引導(dǎo)性政策，以創(chuàng)造環(huán)境條件為主、直接投資參與為輔，充分依靠市場(chǎng)、尊重市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律，才能達(dá)到預(yù)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)，才能取得成功。

2.以信用擔(dān)保體系為主的間接融資體系的完善

中小企業(yè)融資的一個(gè)瓶頸是擔(dān)保難。在發(fā)達(dá)國(guó)家，信用保證制度是中小企業(yè)使用率最高且效果最佳的一種金融支持制度。發(fā)達(dá)國(guó)家的政府部門(mén)雖然也為中小企業(yè)提供資金，但最主要的形式還是提供擔(dān)保支持。由此可見(jiàn)，政府不一定要大規(guī)模地參與中小企業(yè)的投資或借貸，而是以擔(dān)保引導(dǎo)的形式，讓中小企業(yè)在融資時(shí)多一份籌碼，多一份依靠。融資問(wèn)題的最終解決還是要放給市場(chǎng)，放給銀行家和股東。根據(jù)我國(guó)的實(shí)踐，可以考慮建立分層次的政府支持高新技術(shù)中小企業(yè)融資擔(dān)保體系。

我國(guó)高新技術(shù)中小企業(yè)融資擔(dān)保體系可設(shè)計(jì)為由國(guó)家的政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)、商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)和民間互助性擔(dān)保機(jī)構(gòu)共同組成。國(guó)家的政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)由城市、地市級(jí)中小企業(yè)融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)和省級(jí)小企業(yè)融資再擔(dān)保機(jī)構(gòu)組成，并在此基礎(chǔ)上組成全國(guó)性的小企業(yè)融資信用的再擔(dān)保機(jī)構(gòu)。城市小企業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)以轄區(qū)內(nèi)小企業(yè)為服務(wù)對(duì)象，并向區(qū)縣延伸分支機(jī)構(gòu)；省級(jí)小企業(yè)擔(dān)保體系則以地市小企業(yè)信用擔(dān)保服務(wù)機(jī)構(gòu)為服務(wù)對(duì)象，實(shí)行業(yè)務(wù)指導(dǎo)和監(jiān)督，并提供再擔(dān)保和強(qiáng)制再擔(dān)保服務(wù)。

借鑒世界各國(guó)的經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合實(shí)際情況，我國(guó)的高新技術(shù)中小企業(yè)信用擔(dān)保制度還應(yīng)從以下幾方面來(lái)完善:

一是建立擔(dān)保機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制。高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)面臨的巨大風(fēng)險(xiǎn)可能使擔(dān)保機(jī)構(gòu)不愿為其融資提供信貸擔(dān)保。為了防范信用擔(dān)保所存在的極大風(fēng)險(xiǎn)，可以采取一些風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償形式，如事先約定對(duì)成功項(xiàng)目收取一定回報(bào)，是對(duì)擔(dān)保這種風(fēng)險(xiǎn)極高的或有負(fù)債采取的一種合理的防范措施。

二是建立擔(dān)?；鸷驮贀?dān)?；鹬贫取ｏL(fēng)險(xiǎn)的防范、控制、分解和化解及風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制是擔(dān)保機(jī)構(gòu)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的重要環(huán)節(jié)。高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展自身風(fēng)險(xiǎn)很大，如果僅依靠擔(dān)保機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金是難以為繼的，應(yīng)當(dāng)由政府、銀行和企業(yè)的聯(lián)合支持，建立風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)?；鸷驮贀?dān)?；?，以支持高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展。擔(dān)保基金和再擔(dān)?；鹬贫鹊慕⑼晟?，一方面分散了擔(dān)保機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大了擔(dān)保規(guī)模，同時(shí)也提高了擔(dān)保機(jī)構(gòu)自身的償付能力。

三是建立完善的高新技術(shù)企業(yè)的資信評(píng)估制度。信用在當(dāng)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)中的地位非常重要，只有擁有一個(gè)完善的信用空間，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)才能順利進(jìn)行。在企業(yè)融資過(guò)程中，要強(qiáng)化高新技術(shù)企業(yè)的信用觀念，逐步建立起一個(gè)按信用等級(jí)來(lái)確定是否貸款和擔(dān)保的評(píng)估制度。對(duì)于信用高的企業(yè)，可以給予優(yōu)惠的擔(dān)保條件，對(duì)于信用差的企業(yè)，則不予擔(dān)?；蛱岣邠?dān)保條件，同時(shí)實(shí)施反擔(dān)保。

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