我國上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究

[摘要] 本文以我國家電行業(yè)30家上市公司2006年年報數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，實證分析了影響我國上市公司資本結(jié)構(gòu)因素，并就其結(jié)果分析了相關(guān)的原因和提出了建議。

[關(guān)鍵詞] 資本結(jié)構(gòu) 上市公司 影響因素

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是由企業(yè)采用各種方式籌集資本而形成的，是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)籌資結(jié)構(gòu)的核心問題，通常是資產(chǎn)負(fù)債率來衡量。

一、提出假設(shè)、變量確定與樣本選取

1.根據(jù)財務(wù)理論和國外已有的研究成果，結(jié)合我國上市公司和證券市場的實際情況，提出如下5個理論假設(shè)。

假設(shè)一：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與獲利能力負(fù)相關(guān)。

根據(jù)融資順序理論，企業(yè)融資的一般順序是保留盈余、債權(quán)融資、股權(quán)融資。因此，當(dāng)企業(yè)盈利能力較強時，企業(yè)就可能保留更多的盈余，因而就可更少的使用債權(quán)融資。相反，如若企業(yè)獲利能力不足，則就不可能保留足夠的盈余，只能更多地依賴于負(fù)債融資。

假設(shè)二：企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

一般認(rèn)為，(1)規(guī)模大的企業(yè)比小企業(yè)更為穩(wěn)定，具有更低的預(yù)期破產(chǎn)成本，因此大企業(yè)較小企業(yè)有更多的負(fù)債。(2)較大規(guī)模的公司比小企業(yè)具有更強的信貸能力，更容易獲得貸款，所以大企業(yè)較小企業(yè)有更多的負(fù)債。

假設(shè)三：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與成長性正相關(guān)。

根據(jù)生命周期理論，成長性企業(yè)處于擴張階段，資金需求較大，所以企業(yè)在成長階段會大規(guī)模向外舉債，因此成長性企業(yè)具有較高的負(fù)債率。

假設(shè)四：非負(fù)債稅盾與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。

根據(jù)MM理論，由于債務(wù)利息是在稅前扣除的，所以債務(wù)具有稅收抵免作用。企業(yè)中并非只有債務(wù)籌資才產(chǎn)生避稅效應(yīng)，其他費用如折舊、投資稅貸項和稅務(wù)虧損遞延也可提供納稅抵減，因此這類“非負(fù)債稅盾”是一種替代形式的杠桿，而且非負(fù)債稅盾不會產(chǎn)生到期不能償付債務(wù)的風(fēng)險。因此擁有大量非負(fù)債稅盾的公司要比沒有這些稅盾的公司更少利用債務(wù)。

假設(shè)五：資產(chǎn)擔(dān)保價值與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

在企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，如果適于擔(dān)保的資產(chǎn)所占比例較大，則企業(yè)的信用能力較強，因而會獲得更多的負(fù)債。

2.變量設(shè)定。因變量：Y=資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/總資產(chǎn)

對于企業(yè)規(guī)模，我們選用了X1=Ln資產(chǎn)這個指標(biāo)。

成長性：X2=資產(chǎn)增長率=(年末資產(chǎn)-年初資產(chǎn))/年初資產(chǎn)

資產(chǎn)擔(dān)保價值：X3=（存貨+固定資產(chǎn)）/總資產(chǎn)

非負(fù)債稅盾：我們選用以下指標(biāo)：X4=折舊/總資產(chǎn)

盈利能力：我們選用以下指標(biāo)：X5=凈利潤

根據(jù)以上建立的假設(shè)和設(shè)定的變量，我們建立如下的模型：

Y=β0+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+ε

3.樣本選取。本文選取的樣本，把深、滬兩市2006年A股的上市公司按行業(yè)分組，選擇一個有代表性、樣本適中的行業(yè)作為樣本。根據(jù)數(shù)據(jù)可得性，本文選取了深、滬兩市共40家家電行業(yè)上市公司作為研究對象，利用2006年年報的財務(wù)數(shù)據(jù)資料，對有關(guān)指標(biāo)進行分析，分析我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素。其中剔除了15家ST公司，剩下25家公司作為研究樣本。

二、統(tǒng)計分析和結(jié)果

利用實際數(shù)據(jù)，運用SPSS軟件，得出下列結(jié)果：

根據(jù)上面的結(jié)果，我們得出以下的模型：

Y=0.01+0.083X1+0.057X2+0.248X3-0.654X4-0.062X5

三、分析結(jié)果

1.企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)規(guī)模正相關(guān)，這與我們提出的假設(shè)相一致，但相關(guān)性比較不明顯。

2.資本結(jié)構(gòu)與成長性正相關(guān)，但相關(guān)性不明顯。企業(yè)規(guī)模代表企業(yè)的勢力、發(fā)展前景，隨著企業(yè)規(guī)模的擴張，它在行業(yè)中的地位不斷提高，規(guī)模的擴大增加了企業(yè)的競爭能力和市場影響力，相應(yīng)的破產(chǎn)風(fēng)險也減小，其采用負(fù)債融資的可能性增大。

3.資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)擔(dān)保價值正相關(guān)，相關(guān)性一般。如果企業(yè)的不動產(chǎn)高，則這些資產(chǎn)可以用來抵押，減小債權(quán)人的風(fēng)險，因此具有較高可抵押資產(chǎn)的企業(yè)可能有較高的負(fù)債水平。企業(yè)舉借有形財產(chǎn)擔(dān)保的債務(wù)可以降低債權(quán)人由于信息劣勢而可能導(dǎo)致的信用風(fēng)險，因而可以降低其籌資成本。

4.資本結(jié)構(gòu)與非負(fù)債稅盾負(fù)相關(guān)，且相關(guān)性比較明顯。企業(yè)實際折舊率越高，稅盾越大，企業(yè)負(fù)債可越低。因為折舊與負(fù)債的節(jié)稅利益是可以相互替代的，當(dāng)企業(yè)能有較好的折舊免稅措施時，負(fù)債免稅的動機便會被削弱。

5.資本結(jié)構(gòu)與盈利能力負(fù)相關(guān)。說明家電行業(yè)的盈利能力越強，其內(nèi)部積累能力也就越強，企業(yè)可以通過內(nèi)部融資來滿足資金需求，待內(nèi)部資金不足時才考慮負(fù)債融資，所以高盈利企業(yè)一般擁有較少的負(fù)債。

參考文獻：

[1]陸正飛辛宇:上市公司資本結(jié)構(gòu)主要影響因素之實證研究.會計研究，1998.8

[2]汪強:資本結(jié)構(gòu)與上市公司盈利能力——家電行業(yè)實證分析.北方經(jīng)貿(mào)，2004.6