淺析高速增長的外匯儲備對我國經(jīng)濟(jì)的影響

[摘要] 高速增長的外匯儲備對我國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定帶來了多方面的負(fù)面影響，本文分析了外匯儲備高速增長的原因及如何對其進(jìn)行控制。

[關(guān)鍵詞] 外匯儲備 高速增長 經(jīng)濟(jì)

外匯儲備不僅有利于增強(qiáng)國際清償能力和提高海內(nèi)外對我國經(jīng)濟(jì)與貨幣的信心；還有利于應(yīng)對突發(fā)性事件，防范金融風(fēng)險。它在擴(kuò)大我國對國際市場的影響力上具有重要作用。但是，高速增長的外匯儲備對我國經(jīng)濟(jì)的影響卻不容樂觀。

一、外匯儲備高速增長帶來的消極影響

外匯儲備只是國際收支平衡和整個經(jīng)濟(jì)增長的一個產(chǎn)物。一個經(jīng)濟(jì)體應(yīng)該在維持國際收支基本平衡，金融市場沒有出現(xiàn)顯著扭曲前提下所形成的外匯儲備才是相對正常和穩(wěn)健的。但是，我國目前所面臨的是全球經(jīng)濟(jì)的明顯失衡，以及國際收支錯位的不斷惡化，加上國內(nèi)市場機(jī)制扭曲（尤其是匯率并不能反映貨幣的價值），所以我國外匯儲量所具有的科學(xué)性和合理邏輯就值得懷疑了。

1.外匯儲備增加，要相應(yīng)擴(kuò)大貨幣供給量。外匯儲備的高速增長就意味著外匯占款的高速增長，也意味著央行被動投放的基礎(chǔ)貨幣在高速增加。由此貨幣政策所具有的自主性由此勢必大打折扣。目前央行對付由外匯占款所形成的過度貨幣投放的辦法就是發(fā)行央行票據(jù)來進(jìn)行對重，從而每年由此產(chǎn)生的利息成本在翻番。依靠這個辦法，央行遲早要面臨巨大的由外匯儲備所造成的財務(wù)虧損。這個巨額財務(wù)虧損背不動的時候，央行票據(jù)的操作就走到了盡頭。

2.外匯儲備表現(xiàn)為持有一種以外幣表示的金融債權(quán)，相應(yīng)資金存在國外，并未投入國內(nèi)生產(chǎn)使用。外匯儲備過大，等于相應(yīng)的資金“溢出”，對于資金短缺的我國來說是不利的。因為我國龐大的外匯儲備中絕大部分被投放于中國境外的金融市場，并未參與境內(nèi)資金循環(huán)過程。這就意味著，不斷增加的外匯儲備時以犧牲國內(nèi)投資機(jī)會未前提，并最終絕對損害了國民的福利水平，長此以往就會直接削弱中國經(jīng)濟(jì)增長的后續(xù)能力。

3.外匯儲備還可能由于外幣匯率貶低而在一夜之間蒙受巨大損失。我國外匯儲備不斷增長的原因之一就是人民幣匯率低估帶來了貿(mào)易上的相對優(yōu)勢。一方面，儲備貨幣的匯率變動會影響外匯儲備的實際價值；另一方面，本國貨幣匯率變動會通過資本轉(zhuǎn)移和對外貿(mào)易影響本國的外匯儲備。此外，儲備貨幣匯率不穩(wěn)會影響和削弱儲備貨幣的地位和作用。我國外匯儲備70％是美元資產(chǎn)，而美元已經(jīng)完全跌入了一個漫長的頹廢通道中，我國國民財富由此必然遭遇折損于流失的厄運(yùn)。

二、造成外匯儲備激增的原因

1.我國對外貿(mào)易的快速發(fā)展。1999年～2005年的七年中，我國幾乎每年都有數(shù)百億美元的經(jīng)常項目順差。而2006年～2007年兩年順差數(shù)額高達(dá)千億元。經(jīng)常項目順差主要是由連年的貿(mào)易順差形成的。雖然順差的出現(xiàn)對曾經(jīng)資金短缺的我國來說是件好事，但是它帶來了兩個不容忽視的問題：一個是形成了人民幣升值的國際壓力，國際貿(mào)易摩擦不斷增加；二是造成了國內(nèi)通貨膨脹的壓力，限制了貨幣政策調(diào)整的自由度。

2.我國現(xiàn)行的外匯管理體制也是原因之一。1994年年初，我國在對資本與金融項目實行嚴(yán)格管制的同時，對經(jīng)常項目實施強(qiáng)制的結(jié)售匯制度。近年來，雖然外匯管理局已經(jīng)允許外貿(mào)企業(yè)開設(shè)外匯賬戶，留存部分外匯，企業(yè)可以留存外匯的比例也在不斷提高，但是企業(yè)實際持有的外匯份額遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于允許留存的限額。

3.我國的外貿(mào)政策的導(dǎo)向效應(yīng)。出口政策是個雙刃劍。隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的逐步提高，整體國力的不斷增強(qiáng)，原來過度依賴外需發(fā)展經(jīng)濟(jì)的策略并沒有及時調(diào)整，以至于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出于內(nèi)外失衡的狀態(tài)。同時，在外需模式的導(dǎo)向下，出口創(chuàng)匯規(guī)模演變成了地方政府考核其官員業(yè)績的一把尺子，而擴(kuò)大出口也成了某些地方政府官員刻意追求的政績工程。出于地方利益的考慮，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的重復(fù)投資、重復(fù)建設(shè)現(xiàn)象屢見不鮮，由其導(dǎo)致的某些行業(yè)產(chǎn)能過剩，在內(nèi)需相對不足的情況下，只能依靠擴(kuò)大出口來緩解生產(chǎn)過剩的問題。但是目前，我國資金短缺的情形已經(jīng)有了很大改善。我們現(xiàn)在更需要調(diào)整引進(jìn)外資的政策導(dǎo)向，更應(yīng)當(dāng)看重外資帶來的技術(shù)于管理經(jīng)驗。

三、應(yīng)對外匯儲備激增需要采取的措施

1.對外經(jīng)濟(jì)政策宜以改善國內(nèi)資源配置效率為目標(biāo)。我們應(yīng)當(dāng)逐步消除對出口和外資的優(yōu)惠政策，逐步消除對進(jìn)口用匯和內(nèi)資的限制，以改善長期以來依賴外資的局面。我國現(xiàn)有的外資稅收優(yōu)惠政策區(qū)域?qū)蛐蛷?qiáng)，產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向性差，就是外資稅收優(yōu)惠政策由沿海到內(nèi)地，以及由東向西，稅收優(yōu)惠程度是逐漸降低的。同時也必須對包括稅收優(yōu)惠在內(nèi)的整個引資政策進(jìn)行調(diào)整，提高外資的利用水平，減輕資本賬戶順差給人民幣帶來的升值壓力。

2.提高人民幣匯率形成的市場化程度，使得輸導(dǎo)外匯儲備的途徑更加暢通。提高人民幣匯率形成的市場化程度，需要兼顧中央銀行的干預(yù)能力，宜采取逐步放寬人民幣匯率浮動區(qū)間的辦法。這一匯率制度需要事先推動三項改革措施：其一，統(tǒng)一外匯指定銀行跟企業(yè)、個人之間的外匯市場與中國外匯交易中心的外匯市場；其二，改革目前的強(qiáng)制結(jié)售匯制，實行自愿結(jié)售匯或者更寬松的強(qiáng)制結(jié)售匯制度；其三，放松或取消對外匯指定銀行的外匯余額管理。

3.為居民個人用匯開辟相關(guān)的渠道。近年來，隨著我國國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速平穩(wěn)發(fā)展，境內(nèi)個人收入水平顯著提高，境內(nèi)個人多樣化投資需求日益增長，我國充裕的外匯資金也為境內(nèi)個人開展對外證券投資提供了條件。這將有助于促進(jìn)個人境外投資有序進(jìn)行，積累相關(guān)風(fēng)險防范和監(jiān)管的經(jīng)驗。同時也是深化外匯管理體制改革，拓寬外匯資金流出渠道，促進(jìn)國際收支基本平衡的重要舉措。

4.放寬金融機(jī)構(gòu)的投資渠道。比如，境內(nèi)居民可以間接投資海外股票市場。這個新政就是我們通常了解的QDII（國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者赴海外投資資格認(rèn)定制度）。在銀監(jiān)會新政指引下，國內(nèi)投資者獲得了更多更好的海外投資機(jī)會。QDII新政給境內(nèi)投資者提供了更多更好的投資渠道。逐步放寬金融機(jī)構(gòu)的投資渠道無疑會成為疏導(dǎo)高速增長的外匯儲備的重要途徑。