估值新政暴露“偽?；?/h1>
2008-12-31 00:00:00葉輝
投資與理財 2008年19期
也許你沒有想到，幾只排名一直不錯的牛基竟然是“偽?；?。原來是當市場大跌之時，這幾只基金重倉股的估值卻依然按照停牌前計算，導致凈值虛高。被認為是今年“第一?；钡臇|吳價值成長雙動力，新政實施之后一日間凈值大挫12.59％。
停牌股的隱形風險
重倉股停牌了，市場大跌之后估值還是按照停牌前計算，一些基金在停牌股未復牌前其凈值水分很大，使一些“偽?；遍L期占據(jù)排行榜前列。證監(jiān)會于9月12日發(fā)布《關于進一步規(guī)范證券投資基金估值業(yè)務的指導意見》，要求從9月16日起，基金根據(jù)新的估值政策調(diào)整基金凈值估算，此舉意味著基金重倉停牌股風險一次性釋放。
目前，基金重倉的長期停牌股已剩下不多了，但仍然有4只股票會對基金凈值產(chǎn)生較大的影響，它們分別是鹽湖鉀肥、云天化、長江電力和云南鹽化。經(jīng)統(tǒng)計，共有194只各類基金持有這4只股票。銀河證券基金研究報告顯示，截至2008年6月30日，有131只基金持有鹽湖鉀肥，125只基金持有長江電力，80只基金持有云天化。200多只基金總計持有18億股因重大事項而長期停牌的股票，市值高達508億元。
業(yè)內(nèi)人士指出，這些基金重倉股停牌已久，期間市場出現(xiàn)了巨幅下跌，股票復牌后基本都是連續(xù)跌停補跌，如宏達股份、豫園商城等個股。好買基金研究中心的統(tǒng)計顯示，從8月18日至9月3日兩周左右的時間里，上證綜指下跌7.1％，深證成指下跌9.96％，滬深300下跌8.24％，而基金持股占流通市值比例最大的前50個股票(扣除了長期停牌的)平均下跌了17.05％。
按照基金會計準則的相關規(guī)定，基金凈值按照持有證券的公允價值計算，持有股票的公允價值以估值日的交易收盤價格確定。在新規(guī)定出臺前，基金凈值按照持有股票價值停牌前最后一個交易日收盤價估算。目前部分基金重倉股因股改或重組原因長期停牌，因此持股市值在基金凈值估算中一直按停牌前市值計算。但在停牌期間全市場大幅下跌，一旦這些停牌個股復牌，可以想象將會有大幅補跌，對基金凈值造成瞬間沖擊。
一位不涉及風波的基金經(jīng)理告訴記者，按老規(guī)定計算，在停牌股未復牌前，重倉持有的基金凈值虛高，導致一些“偽?；闭`導投資人。如果只看排名，就會被誤導，投資人買進的基金價值實際上被高估了。
新政糾正估值
得知真相后，不少投資者因擔心復牌后潛在基金凈值下跌而贖回。在原有估值方法下，對基金持有人帶來利益分配不公的問題：復牌前贖回的基金持有人能夠以較高價格贖回，而對持有至復牌后的持有人帶來利益損失。《關于進一步規(guī)范證券投資基金估值業(yè)務的指導意見》的核心意見就是重新估算基金的價值。
意見指出，對存在活躍市場的投資品種，如估值日有市價的，應采用市價確定公允價值；估值日無市價，但最近交易日后經(jīng)濟環(huán)境未發(fā)生重大變化且證券發(fā)行機構未發(fā)生影響證券價格的重大事件的，應采用最近交易市價確定公允價值。如估值日無市價，且最近交易日后經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生了重大變化或證券發(fā)行機構發(fā)生了影響證券價格的重大事件，使?jié)撛诠乐嫡{(diào)整對前一估值日的基金資產(chǎn)凈值的影響在0.25％以上的，應參考類似投資品種的現(xiàn)行市價及重大變化等因素，調(diào)整最近交易市價，確定公允價值。
當投資品種不再存在活躍市場，且其潛在估值調(diào)整對前一估值日的基金資產(chǎn)凈值的影響在0.25％以上的，應采用市場參與者普遍認同，且被以往市場實際交易價格驗證具有可靠性的估值技術，確定投資品種的公允價值。
由于長江電力、鹽湖鉀肥、云天化和云南鹽化這4只股票停牌日期均在6月30日之前，因此半年報公布的持有量也就是目前基金的實際持有量。申銀萬國證券基金研究員指出，按照各股票所屬證監(jiān)會行業(yè)指數(shù)從其停牌之日起至9月16日收盤表現(xiàn)看，各行業(yè)指數(shù)跌幅均在30％以上，因此基金持有這些股票的市值也將相應大幅縮水，從而導致基金凈資產(chǎn)會大幅下降。按指數(shù)收益法測算，發(fā)現(xiàn)截至2008年9月16日，基金因持有這4只停牌股票，市值調(diào)整將會使得基金凈資產(chǎn)縮水193億元，近200億元。
業(yè)內(nèi)人士認為，證監(jiān)會新規(guī)將使基金凈值“失真”現(xiàn)象得到解決，但短期內(nèi)難以避免會造成基金以及投資者的“陣痛”。長期來看，新規(guī)的發(fā)布體現(xiàn)了保護基金投資人合法權益的宗旨，將有效防止估值虛高等情況發(fā)生，有利于保護中長期持有人的利益，防止機構利用信息不對稱進行套利。
基金排名大變動
新政9月16日實施后，部分基金的排名出現(xiàn)大幅變化。
銀河證券基金研究中心的數(shù)據(jù)顯示，9月16日，參與統(tǒng)計的202只股票方向的基金(指數(shù)基金除外)平均凈值下跌2.86％，凈值跌幅在4％以上的基金達48只，18只基金跌幅在5％以上。更值得關注的是，有10只基金凈值跌幅在6％以上，這10只基金分別是東吳價值成長雙動力-12.59％、華商領先企業(yè)-12.13％、富蘭克林國海彈性市值-9.03％、光大保德信紅利8.12％、博時價值增長貳號-8.09％、嘉實主題精選7.51％、摩根士丹利華鑫基礎行業(yè)-6.78％、申萬巴黎盛利精選-6.71％、長城品牌優(yōu)選-6.37％和申萬巴黎新動力-6.33％。這個數(shù)據(jù)排名與好買基金研究中心預測的凈值損失前十名基本吻合。
東吳價值成長雙動力今年以來一直被認為是?；械呐；?，長期占據(jù)業(yè)績排行榜首位。截至9月12日，股票型基金今年以來的平均損失是47.76％，東吳價值成長雙動力的損失僅為30.63％，將其他基金遠遠拋在后面。新政實施之后，東吳價值成長雙動力9月16日一天時間凈值大挫12.59％，下滑至第四名。按照好買基金研究中心的預測，其在幾只停牌股上的損失甚至達到-12.98％。業(yè)內(nèi)人士指出，東吳價值成長雙動力半年報顯示，該基金持有云天化、云南鹽化、鹽湖鉀肥3只股票市值5.53億元，停牌股票的市值占該基金總資產(chǎn)的比例為16.86％。
華商領先企業(yè)基金凈值下跌12.13％，影響僅次于東吳價值成長雙動力，今年以來在偏股型基金中的排名由第44名下滑至第57名，大跌13位。該基金同樣持有云天化、云南鹽化和鹽湖鉀肥3只股票，市值12.63億元。按照好買基金研究中心的預測，它在幾只停牌股上的實際損失也超過10％。
數(shù)據(jù)顯示，按照新政計算之后，有多只基金在同類基金中排名變動都在10個位次以上，如果將所有基金都統(tǒng)計在一起，那排位的下跌將更加讓人震驚。富蘭克林國海彈性市值9月16日凈值下跌9.03％，其排名從股票型基金的第5位下滑至第16位，申萬巴黎盛利精選凈值下跌6.71％，排名從股票型基金的第11位下滑至第23位。博時價值增長貳號凈值下跌8.09％，其排名從偏股型基金的第14位下滑至第25位。嘉實主題精選凈值下跌7.51％，其排名在偏股型基金中由第38位下跌至第47位。
光大證券基金分析師江建軍認為，估值新政使基金凈值的公允價值更加合理，也更有利于投資者對基金的投資業(yè)績做出合理判斷。對基金來講，新的估值方法將有利于平滑基金收益波動，將有效消減由于業(yè)績大幅波動而導致的巨額申購贖回等因素，使得基金減少對其它股票的被動投資。
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停牌股的隱形風險
重倉股停牌了，市場大跌之后估值還是按照停牌前計算，一些基金在停牌股未復牌前其凈值水分很大，使一些“偽?；遍L期占據(jù)排行榜前列。證監(jiān)會于9月12日發(fā)布《關于進一步規(guī)范證券投資基金估值業(yè)務的指導意見》，要求從9月16日起，基金根據(jù)新的估值政策調(diào)整基金凈值估算，此舉意味著基金重倉停牌股風險一次性釋放。
目前，基金重倉的長期停牌股已剩下不多了，但仍然有4只股票會對基金凈值產(chǎn)生較大的影響，它們分別是鹽湖鉀肥、云天化、長江電力和云南鹽化。經(jīng)統(tǒng)計，共有194只各類基金持有這4只股票。銀河證券基金研究報告顯示，截至2008年6月30日，有131只基金持有鹽湖鉀肥，125只基金持有長江電力，80只基金持有云天化。200多只基金總計持有18億股因重大事項而長期停牌的股票，市值高達508億元。
業(yè)內(nèi)人士指出，這些基金重倉股停牌已久，期間市場出現(xiàn)了巨幅下跌，股票復牌后基本都是連續(xù)跌停補跌，如宏達股份、豫園商城等個股。好買基金研究中心的統(tǒng)計顯示，從8月18日至9月3日兩周左右的時間里，上證綜指下跌7.1％，深證成指下跌9.96％，滬深300下跌8.24％，而基金持股占流通市值比例最大的前50個股票(扣除了長期停牌的)平均下跌了17.05％。
按照基金會計準則的相關規(guī)定，基金凈值按照持有證券的公允價值計算，持有股票的公允價值以估值日的交易收盤價格確定。在新規(guī)定出臺前，基金凈值按照持有股票價值停牌前最后一個交易日收盤價估算。目前部分基金重倉股因股改或重組原因長期停牌，因此持股市值在基金凈值估算中一直按停牌前市值計算。但在停牌期間全市場大幅下跌，一旦這些停牌個股復牌，可以想象將會有大幅補跌，對基金凈值造成瞬間沖擊。
一位不涉及風波的基金經(jīng)理告訴記者，按老規(guī)定計算，在停牌股未復牌前，重倉持有的基金凈值虛高，導致一些“偽?；闭`導投資人。如果只看排名，就會被誤導，投資人買進的基金價值實際上被高估了。
新政糾正估值
得知真相后，不少投資者因擔心復牌后潛在基金凈值下跌而贖回。在原有估值方法下，對基金持有人帶來利益分配不公的問題：復牌前贖回的基金持有人能夠以較高價格贖回，而對持有至復牌后的持有人帶來利益損失。《關于進一步規(guī)范證券投資基金估值業(yè)務的指導意見》的核心意見就是重新估算基金的價值。
意見指出，對存在活躍市場的投資品種，如估值日有市價的，應采用市價確定公允價值；估值日無市價，但最近交易日后經(jīng)濟環(huán)境未發(fā)生重大變化且證券發(fā)行機構未發(fā)生影響證券價格的重大事件的，應采用最近交易市價確定公允價值。如估值日無市價，且最近交易日后經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生了重大變化或證券發(fā)行機構發(fā)生了影響證券價格的重大事件，使?jié)撛诠乐嫡{(diào)整對前一估值日的基金資產(chǎn)凈值的影響在0.25％以上的，應參考類似投資品種的現(xiàn)行市價及重大變化等因素，調(diào)整最近交易市價，確定公允價值。
當投資品種不再存在活躍市場，且其潛在估值調(diào)整對前一估值日的基金資產(chǎn)凈值的影響在0.25％以上的，應采用市場參與者普遍認同，且被以往市場實際交易價格驗證具有可靠性的估值技術，確定投資品種的公允價值。
由于長江電力、鹽湖鉀肥、云天化和云南鹽化這4只股票停牌日期均在6月30日之前，因此半年報公布的持有量也就是目前基金的實際持有量。申銀萬國證券基金研究員指出，按照各股票所屬證監(jiān)會行業(yè)指數(shù)從其停牌之日起至9月16日收盤表現(xiàn)看，各行業(yè)指數(shù)跌幅均在30％以上，因此基金持有這些股票的市值也將相應大幅縮水，從而導致基金凈資產(chǎn)會大幅下降。按指數(shù)收益法測算，發(fā)現(xiàn)截至2008年9月16日，基金因持有這4只停牌股票，市值調(diào)整將會使得基金凈資產(chǎn)縮水193億元，近200億元。
業(yè)內(nèi)人士認為，證監(jiān)會新規(guī)將使基金凈值“失真”現(xiàn)象得到解決，但短期內(nèi)難以避免會造成基金以及投資者的“陣痛”。長期來看，新規(guī)的發(fā)布體現(xiàn)了保護基金投資人合法權益的宗旨，將有效防止估值虛高等情況發(fā)生，有利于保護中長期持有人的利益，防止機構利用信息不對稱進行套利。
基金排名大變動
新政9月16日實施后，部分基金的排名出現(xiàn)大幅變化。
銀河證券基金研究中心的數(shù)據(jù)顯示，9月16日，參與統(tǒng)計的202只股票方向的基金(指數(shù)基金除外)平均凈值下跌2.86％，凈值跌幅在4％以上的基金達48只，18只基金跌幅在5％以上。更值得關注的是，有10只基金凈值跌幅在6％以上，這10只基金分別是東吳價值成長雙動力-12.59％、華商領先企業(yè)-12.13％、富蘭克林國海彈性市值-9.03％、光大保德信紅利8.12％、博時價值增長貳號-8.09％、嘉實主題精選7.51％、摩根士丹利華鑫基礎行業(yè)-6.78％、申萬巴黎盛利精選-6.71％、長城品牌優(yōu)選-6.37％和申萬巴黎新動力-6.33％。這個數(shù)據(jù)排名與好買基金研究中心預測的凈值損失前十名基本吻合。
東吳價值成長雙動力今年以來一直被認為是?；械呐；?，長期占據(jù)業(yè)績排行榜首位。截至9月12日，股票型基金今年以來的平均損失是47.76％，東吳價值成長雙動力的損失僅為30.63％，將其他基金遠遠拋在后面。新政實施之后，東吳價值成長雙動力9月16日一天時間凈值大挫12.59％，下滑至第四名。按照好買基金研究中心的預測，其在幾只停牌股上的損失甚至達到-12.98％。業(yè)內(nèi)人士指出，東吳價值成長雙動力半年報顯示，該基金持有云天化、云南鹽化、鹽湖鉀肥3只股票市值5.53億元，停牌股票的市值占該基金總資產(chǎn)的比例為16.86％。
華商領先企業(yè)基金凈值下跌12.13％，影響僅次于東吳價值成長雙動力，今年以來在偏股型基金中的排名由第44名下滑至第57名，大跌13位。該基金同樣持有云天化、云南鹽化和鹽湖鉀肥3只股票，市值12.63億元。按照好買基金研究中心的預測，它在幾只停牌股上的實際損失也超過10％。
數(shù)據(jù)顯示，按照新政計算之后，有多只基金在同類基金中排名變動都在10個位次以上，如果將所有基金都統(tǒng)計在一起，那排位的下跌將更加讓人震驚。富蘭克林國海彈性市值9月16日凈值下跌9.03％，其排名從股票型基金的第5位下滑至第16位，申萬巴黎盛利精選凈值下跌6.71％，排名從股票型基金的第11位下滑至第23位。博時價值增長貳號凈值下跌8.09％，其排名從偏股型基金的第14位下滑至第25位。嘉實主題精選凈值下跌7.51％，其排名在偏股型基金中由第38位下跌至第47位。
光大證券基金分析師江建軍認為，估值新政使基金凈值的公允價值更加合理，也更有利于投資者對基金的投資業(yè)績做出合理判斷。對基金來講，新的估值方法將有利于平滑基金收益波動，將有效消減由于業(yè)績大幅波動而導致的巨額申購贖回等因素，使得基金減少對其它股票的被動投資。
- 投資與理財?shù)钠渌恼?/dt>
- 基金投資３６計之第１９計
- 月入１萬提前還貸“四步曲”
- “年輕家庭”的投資工具選擇
- 雪茄煙蒂與價值投資
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- 債券短期難作為