雪茄煙蒂與價(jià)值投資

“你滿地找雪茄煙蒂，終于找到一個(gè)濕透了的，令人討厭的煙蒂，看上去還能抽上一口。那一口可是免費(fèi)的。你把它撿起來(lái)，抽上最后一口，然后扔了，接著找下一個(gè)。這聽(tīng)上去一點(diǎn)都不優(yōu)雅，但是如果你找的是一口免費(fèi)的雪茄煙，這方法還值得做?！边@是巴菲特在一次演講中介紹“雪茄煙蒂式投資”的原話。

“雪茄煙蒂式投資”是“價(jià)值投資之父”——本杰明·格雷厄姆的學(xué)術(shù)精華，即“尋找那些股票價(jià)格遠(yuǎn)低于流動(dòng)資本的公司，非常便宜但又有一點(diǎn)素質(zhì)的公司”。

格雷厄姆9歲喪父，一家人依靠堅(jiān)強(qiáng)的母親相依為命。1907年初，格雷厄姆的母親多娜在找不到投資方向的情況下，把大部分的積蓄拿到股市上去碰碰運(yùn)氣。然而，就在年底，股市狂跌了49％，格雷厄姆一家那可憐的財(cái)產(chǎn)在股災(zāi)中被無(wú)情吞噬。1914年夏天，格雷厄姆以榮譽(yù)畢業(yè)生的成績(jī)畢業(yè)于哥倫比亞大學(xué)，迫于生活壓力，他毅然選擇了華爾街而放棄了留校任教的機(jī)會(huì)。

格雷厄姆從最底層開(kāi)始打拼，1929年，他聯(lián)合賬戶的資金已達(dá)250萬(wàn)美元，但大危機(jī)接踵而來(lái)。盡管格雷厄姆非常小心謹(jǐn)慎，但在1930年還是損失了20％。他以為最糟糕的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，又貸款來(lái)投資股票，但底部一再跌破。1932年，聯(lián)合賬戶跌掉了70％之多，格雷厄姆瀕臨破產(chǎn)。在反思大蕭條的背景下，他寫(xiě)成了《有價(jià)證券分析》一書(shū)。

格雷厄姆堅(jiān)定不移地認(rèn)為投資是一門(mén)科學(xué)，他選擇的公司(以及它們用以集資的股票和債券)都具有某種內(nèi)在價(jià)值。問(wèn)題的關(guān)鍵是發(fā)現(xiàn)這些價(jià)值，而這又只能以事實(shí)為依據(jù)，在分析過(guò)程中不能有半點(diǎn)偏見(jiàn)。

格雷厄姆注重量化分析，喜歡購(gòu)買(mǎi)廉價(jià)且有利可圖的證券。他提出的核心理念是“安全邊際”——“價(jià)值遠(yuǎn)超過(guò)價(jià)格的安全保障”。簡(jiǎn)而言之，就是“以40美分的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)一美元的紙鈔”。

經(jīng)歷了大蕭條后，美國(guó)證券市場(chǎng)的“雪茄煙蒂”比比皆是。以至于格雷厄姆忍不住要在《福布斯》雜志上發(fā)表文章，廣而告之。許多奉行“雪茄煙蒂”理論的、格雷厄姆的追隨者，都獲得了成功。“股神”巴菲特就是其中之一。他說(shuō)，“這個(gè)秘密已經(jīng)流傳了50年，在我奉行這項(xiàng)投資理論的35年中，我不曾目睹價(jià)值投資法蔚然成風(fēng)”。

“雪茄煙蒂”理論看起來(lái)簡(jiǎn)單之極，沒(méi)有任何秘密可言。然而，現(xiàn)實(shí)中卻鮮有人能遵循之。有人說(shuō)，是因?yàn)椤把┣褵煹佟痹诋?dāng)代股票市場(chǎng)越來(lái)越難找了；也有人說(shuō)，是因?yàn)榻o企業(yè)估價(jià)并非易事；還有人感嘆，是因?yàn)槿藗兲狈δ托浴?/p>

事實(shí)上，對(duì)任何市場(chǎng)的任何人來(lái)說(shuō)，“雪茄煙蒂”都常常近在眼前。中國(guó)人亦不缺乏類(lèi)似的機(jī)會(huì)。

“步步高”創(chuàng)始人段永平就是“雪茄煙蒂”理論的受益者。他于2001年底斥資200萬(wàn)美元(其中包括一些融資)，以0.8美元至1美元的價(jià)格，在納斯達(dá)克市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)約200多萬(wàn)股網(wǎng)易股票。這只股票后來(lái)給段永平帶來(lái)的回報(bào)差不多有1億美元。

“網(wǎng)易的股票每股含2美元多的現(xiàn)金，才賣(mài)不到1美元”，這就是段永平買(mǎi)入的理由。這是不折不扣的“雪茄煙蒂式投資”。

段永平說(shuō)，他是從介紹巴菲特的書(shū)中獲得靈感的。為此，他于2006年，以62.01萬(wàn)美元的代價(jià)，參加由巴菲特本人發(fā)起的網(wǎng)上慈善競(jìng)拍，標(biāo)的是“與巴菲特共進(jìn)午餐”。許多參加該項(xiàng)競(jìng)拍的人都聲稱(chēng)：只是為了當(dāng)面向巴菲特致謝。

或許，每個(gè)投資人都應(yīng)該感謝“雪茄煙蒂”理論的創(chuàng)造者，并把它當(dāng)做一種信仰，用智慧和靈感去尋找那個(gè)遠(yuǎn)在天邊、近在眼前的“雪茄煙蒂”。