二次發(fā)售機制胎動券商能否漁翁得利？

股市持續(xù)低迷，券商影響最甚。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮，自營業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損。

證監(jiān)會近日表示，將引入券商中介的二次發(fā)售機制，這一全新的概念能否真能成為券商未來新的利潤增長點，擔(dān)當(dāng)救券商于水火的重任？

8月15日，中國證監(jiān)會新聞發(fā)言人就市場熱點問題答記者問。在針對記者的“‘大小非’解禁、減持行為，證監(jiān)會近期將有哪些具體的政策、措施？”時，新聞發(fā)言人回答到：“下一步，我們將結(jié)合市場實際情況，進一步完善大宗交易機制。例如，研究通過券商中介達成交易，引入二次發(fā)售機制，完善大宗股份減持的市場約束、減震和信息披露制度；同時，開發(fā)可交換債券等市場流動性管理工具，逐步完善市場內(nèi)在穩(wěn)定機制。”

“二次發(fā)售”作為一個新引入的概念，備受市場各方關(guān)注。

8月20日，A股表現(xiàn)令人振奮。受眾多利好刺激，滬指氣勢如虹，接連收2400、2500點大關(guān)，以7.63%的年內(nèi)第三大單日漲幅完美收官。兩市僅1只個股下跌，287只個股封住漲停。而最先引領(lǐng)股市走出這波絕地反擊大好行情的，正是受到“二次發(fā)售機制”擬出臺利好提振的券商股。

因業(yè)績下滑和包銷門等事件，券商股集體陷入低潮多時。據(jù)已發(fā)布中報顯示，證券行業(yè)公司業(yè)績大幅下滑已成定局。大部分券商同比凈利潤出現(xiàn)了大幅下降，每股凈利潤下降的幅度在50%左右，甚至達到90%；東方證券、首創(chuàng)證券、恒泰證券等公司還出現(xiàn)了虧損。

為“大小非”流通股份尋找大批買家的二次發(fā)售制度將給“大小非”流通增加籬笆，從而避免對二級市場的負(fù)面影響。這使得該機制的意義更多是疏導(dǎo)暢通“大小非”減持，而不是圍追堵截。然而，該機制在理論層面存在合法性的質(zhì)疑，在操作層面面臨券商中介能力的挑戰(zhàn)。

券商如何分羹？

通過二次發(fā)售，監(jiān)管層意圖通過增加流通環(huán)節(jié)，將大小非減持過程拉長，放緩大小非減持的速度，從而達到降低大小非沖擊力度的作用。

監(jiān)管層限制大小非，券商似漁翁得利。

西南證券券商行業(yè)分析師王大力認(rèn)為，雖然目前未見具體條文，細(xì)節(jié)方面尚難探討。但二次發(fā)售增加了券商的相關(guān)業(yè)務(wù)內(nèi)容，也可增加相應(yīng)的業(yè)務(wù)收入，是直接利好；其次，可以在一定程度上穩(wěn)定市場，而券商業(yè)績決定于資本市場的表現(xiàn)，可視為間接利好。

針對二次發(fā)售的制度設(shè)計，坊間傳言，可能仿照美國采用的儲架注冊和儲架發(fā)行制度。儲架注冊制度允許發(fā)行人在注冊說明書生效后連續(xù)多次發(fā)行證券，簡化了注冊程序，提高了融資靈活性，降低了融資成本，提高了證券市場的效率，頗受發(fā)行人歡迎。因此，這種制度也一直被證監(jiān)會發(fā)行部認(rèn)為是主要適用于上市公司再融資的方式，而不適用于IPO。市場人士也認(rèn)為，不大可能再讓券商去做一次IPO之類的動作，賺取承銷費。在美國，二次發(fā)售的律師、審計和SEC（美國證券交易委員會）費用也是在15萬美元左右，但是由于二級發(fā)售需要散發(fā)招股說明書，總發(fā)售成本會大幅上升。一般而言，視發(fā)售規(guī)模大小，二級發(fā)售成本在40萬美元至60萬美元不等。

北京某券商認(rèn)為，二次發(fā)售機制設(shè)計上若能激起機構(gòu)投資者的參與熱情，競標(biāo)到“大小非”股份的券商會合力助推優(yōu)質(zhì)上市公司的股價，實現(xiàn)雙贏。

“據(jù)我所知，監(jiān)管層制訂細(xì)則總的主導(dǎo)思想是：二次發(fā)售將在大宗交易市場上做，有一個向下溢價的過程和減少大小非沖擊的設(shè)計。總之會充分平衡中小股民、券商、大小非股東們各方的利益?！?月18日，上述接近證監(jiān)會發(fā)行部的知情人士說。

能否獲益有待觀察

與國際同行企業(yè)相比，中國券商的經(jīng)營模式較為單一，以傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主。而在發(fā)達的金融市場里，創(chuàng)新金融業(yè)務(wù)對其業(yè)績增長貢獻比重很大。僅融資融券一項，包括融券收入在內(nèi)的凈息差占美國和韓國證券公司總營業(yè)收入的近12%，占中國臺灣一些證券公司總營業(yè)收入的20%以上。

如今股市低迷，更多國內(nèi)券商冀望以創(chuàng)業(yè)板、融資融券、股指期貨、直投業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理等創(chuàng)新型業(yè)務(wù)的展開來創(chuàng)造新利潤增長點的心情更為迫切。此次“二次發(fā)售機制”胎動，引起市場的高度矚目即為明證。

但“二次發(fā)售”對券商真為利好？市場爭議頗多。

國泰君安券商分析師梁靜認(rèn)為，二次發(fā)售對券商是利好還是利空，關(guān)鍵在于游戲規(guī)則的設(shè)定，其中的發(fā)售方式將決定券商是否能獲益。代銷利潤薄，券商參與度不高；弱市下包銷則會讓券商無法承受。某券商也認(rèn)為，二次發(fā)售如果放到大宗交易里的話，其實就是折價轉(zhuǎn)讓股權(quán)，對券商業(yè)績難有實質(zhì)性影響。并且該消息尚未敲定，利好不是能夠很快兌現(xiàn)。

有市場人士進一步指出，券商中的行業(yè)分化正在顯現(xiàn)。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)的盈利都有進一步向大券商集中的趨勢。作為創(chuàng)新業(yè)務(wù)，證監(jiān)會在推進“二次發(fā)售”機制時，必定也是實行試點推行，最終獲益的也必將是像中信證券等資質(zhì)過硬的大型券商，中小券商從中分羹的可能性不大。

看來，現(xiàn)在把“二次發(fā)售機制”胎動作為帶動券商走出泥潭的利好還言之尚早。這一切都得看決策層機制設(shè)計的智慧——如何在制度構(gòu)架中平衡大小非、券商和社會投資者各方利益，創(chuàng)造多贏局面。而券商在此項制度中能否獲益，獲益多少都有待觀察。