政策解讀

PPI對(duì)CPI的傳導(dǎo)作用

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局相繼公布了7月份的CPI和PPI數(shù)據(jù)。6.3％的CPI比先前多家財(cái)經(jīng)機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)低了0.2個(gè)百分點(diǎn)，形成了CPI連續(xù)3個(gè)月梯次回落，使結(jié)構(gòu)性通脹演變?yōu)槿嫱浀膲毫τ兴尫拧?0％的PPI則創(chuàng)下1996年以來(lái)歷史新高，與CPI的落差擴(kuò)大至3.7個(gè)百分點(diǎn)。

業(yè)界對(duì)PPI漲幅憂(yōu)慮增大情有可原，擔(dān)心CPI再受連累乃其一，更大的疑惑在于對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)究竟作何判斷。對(duì)企業(yè)而言，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)很大程度上決定企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為如何趨利避害。

成品油和電力-農(nóng)資-農(nóng)產(chǎn)品-CPI；采掘業(yè)-煤電燃料-工業(yè)制成品-CPI；原料工業(yè)-消費(fèi)品-CPI。由于國(guó)內(nèi)下游產(chǎn)品市場(chǎng)總體供大于求，國(guó)家又對(duì)價(jià)格敏感類(lèi)中間產(chǎn)品實(shí)行價(jià)格管控，致使PPI對(duì)CPI的傳導(dǎo)在很大程度上被弱化。不少專(zhuān)家認(rèn)定，國(guó)內(nèi)PPI上漲只有一成左右會(huì)傳導(dǎo)至CPI?？紤]到“基礎(chǔ)價(jià)格”對(duì)PPI的傳導(dǎo)大致有3個(gè)月滯后期，前瞻至今年10月，PPI當(dāng)滑落至下行周期曲線(xiàn)之內(nèi)。樂(lè)觀(guān)些講，7月份PPI很有可能已呈強(qiáng)弩之末，成為翹尾因素釋放的一個(gè)峰值。

點(diǎn)評(píng)：我國(guó)CPI中食品價(jià)格權(quán)重遠(yuǎn)高于歐美，所以其形成的對(duì)沖效應(yīng)將在傳導(dǎo)中消解一部分。據(jù)此，就算PPI繼續(xù)高企，其對(duì)CPI的影響作用更多的在于心理層面。

貨幣政策適時(shí)微調(diào)有深意

在種種的猜測(cè)和預(yù)判下，央行發(fā)布的《2008年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》對(duì)下一階段貨幣政策走勢(shì)給出了十分明確的答案，即保持貨幣政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，增強(qiáng)金融宏觀(guān)調(diào)控的預(yù)見(jiàn)性、針對(duì)性和靈活性，根據(jù)國(guó)內(nèi)外形勢(shì)變化適時(shí)微調(diào)，合理把握調(diào)控的重點(diǎn)、節(jié)奏、力度，堅(jiān)持區(qū)別對(duì)待、有保有壓，加強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持力度，平衡好控制通貨膨脹與保持經(jīng)濟(jì)較快增長(zhǎng)的關(guān)系，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。其中，頗引人關(guān)注的一點(diǎn)，即“根據(jù)國(guó)內(nèi)外形勢(shì)變化適時(shí)微調(diào)”傳遞的政策信息。

點(diǎn)評(píng)：貨幣政策趨勢(shì)已明朗，政府將大力培育和發(fā)展中小金融機(jī)構(gòu)體系，拓展中小企業(yè)直接融資渠道。此舉構(gòu)建了多層次的中小企業(yè)融資體系，目的在于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。

把握?？仄胶恻c(diǎn)

在國(guó)家統(tǒng)計(jì)局日前召開(kāi)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)研討會(huì)上，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)與控制物價(jià)過(guò)快上漲之間的關(guān)系成為與會(huì)者普遍關(guān)注的問(wèn)題之一。有關(guān)專(zhuān)家認(rèn)為，與“兩防”相比，“一?！?、“一控”之間更應(yīng)把握微妙平衡點(diǎn)；在下半年政策基調(diào)不變的情況下，政策微調(diào)跡象已經(jīng)顯現(xiàn)。

銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾認(rèn)為，應(yīng)尋求“一?！?、“一控”之間的平衡點(diǎn)。目前通脹壓力仍在，不可在關(guān)鍵時(shí)刻放松貨幣政策。上半年10.4%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度并不低，保增長(zhǎng)更多是為明年經(jīng)濟(jì)而未雨綢繆。

對(duì)此問(wèn)題，也有人士持不同意見(jiàn)。中信證券首席宏觀(guān)分析師諸建芳則認(rèn)為，在上一輪有力的宏觀(guān)調(diào)控下，目前通脹下行趨勢(shì)已基本確立。下半年宏調(diào)重點(diǎn)應(yīng)更偏向于保增長(zhǎng)，而控制通脹將更多地通過(guò)增加有效供給來(lái)實(shí)現(xiàn)。

點(diǎn)評(píng)：“?？夭⑴e”，體現(xiàn)了中央力求在發(fā)展中解決問(wèn)題，在相對(duì)可控的價(jià)格環(huán)境中爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展的基本調(diào)控思路?！巴怀鲆置洝保瑒t反映出中央對(duì)于價(jià)格形勢(shì)的高度重視，對(duì)防范次貸危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的高度警覺(jué)。

警惕“宏觀(guān)熱微觀(guān)冷”

7月經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)令人喜憂(yōu)參半：消費(fèi)、投資和外貿(mào)增長(zhǎng)好于預(yù)期，工業(yè)增加值增幅放緩以及PPI高企的狀況比預(yù)期差。此間觀(guān)察家認(rèn)為，三大需求保持較快增長(zhǎng)昭示短期內(nèi)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)過(guò)快減速的可能性不大，但須警惕因工業(yè)生產(chǎn)減速而出現(xiàn)的“宏觀(guān)熱微觀(guān)冷”現(xiàn)象。

在宏觀(guān)層面，災(zāi)后重建等因素將使未來(lái)固定資產(chǎn)投資保持在一定水平；消費(fèi)增長(zhǎng)一向穩(wěn)定，并且月消費(fèi)增幅已站穩(wěn)20%以上，出現(xiàn)急降的可能性較??；受外需影響大的出口，總體表現(xiàn)也比年初的預(yù)期好。綜合來(lái)看，今明兩年我國(guó)GDP仍將保持9%以上的增速。

但微觀(guān)層面面臨的困難可能會(huì)大一些。當(dāng)前，我國(guó)企業(yè)承受著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和周期性調(diào)整的雙重壓力，兩者交織在一起顯示的突出矛盾在于成本上升，這也說(shuō)明我國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步告別“低價(jià)時(shí)代”。

點(diǎn)評(píng)：由于資源、勞動(dòng)力、環(huán)境以及資金運(yùn)作的重壓，今年上半年不少行業(yè)成本明顯上升。這種現(xiàn)象發(fā)生在“兩高一資”企業(yè)，也發(fā)生在勞動(dòng)密集型居多的中小企業(yè)。

資源價(jià)改不能一蹴而就

長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)煤炭和電力之間的價(jià)格交易主要是由發(fā)改委決定，并最終在電力消費(fèi)價(jià)格上實(shí)施政府定價(jià)。但是，這種限價(jià)措施不能合理的反映能源價(jià)值，并由于相對(duì)世界平均價(jià)格水平偏低而成為中國(guó)制造業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)之一，這也鼓勵(lì)了高耗能企業(yè)的繁榮，最終形成環(huán)保問(wèn)題及資源供應(yīng)的緊張，并因中國(guó)制造的成本價(jià)格扭曲而表現(xiàn)為匯率低估。因此，提高能源(資源)價(jià)格，有利于節(jié)能降耗與可持續(xù)發(fā)展，有利于環(huán)保與創(chuàng)新，也可理順中國(guó)的要素價(jià)格和匯率體系。

目前CPI連續(xù)回落，而PPI則由于電、油等價(jià)格上調(diào)而創(chuàng)出10%的新高。如果繼續(xù)調(diào)高電價(jià)和油價(jià)，一方面繼續(xù)提高企業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)成本，為已經(jīng)大量倒閉的中小企業(yè)以及利潤(rùn)縮水的大型企業(yè)雪上加霜；另一方面，可能會(huì)干擾通脹逐步回落的預(yù)期，造成新的不確定性，從而帶來(lái)更大的市場(chǎng)波動(dòng)。在當(dāng)前的動(dòng)蕩環(huán)境中，預(yù)期是影響經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的重要因素。

點(diǎn)評(píng)：在進(jìn)行資源性產(chǎn)品價(jià)格的改革時(shí)，應(yīng)要處理好較高的CPI指數(shù)因素。但度的把握十分關(guān)鍵，既要推進(jìn)價(jià)改，又要使CPI不至于失控。