新手的賭博：賣出期權(quán)

在國際商品衍生交易市場中，國內(nèi)的企業(yè)只能算-新手，很多時候我們對于價格的判斷是“走一步看一步”，缺乏大方向的把握，這也是國內(nèi)的企業(yè)常常在高位埋單的一個重要原因。

在國際衍生品市場的那些大贏家眼里，這是一種風(fēng)險投資；而對于那些新手而言，這無疑是一場賭博。這就是場外衍生品市場的結(jié)構(gòu)性期權(quán)交易。

結(jié)構(gòu)性期權(quán)花樣繁多，一種簡單的模式是，既作為期權(quán)的買方，如買入看漲期權(quán)；同時也是期權(quán)的賣方，如賣出看跌期權(quán)。在這種模式下面，風(fēng)險看似得到了對沖，其實不然，因為作為期權(quán)買方，只有在價格對自己有利的時候才會行使權(quán)力，而作為期權(quán)的賣方，當(dāng)價格對自己不利的時候，是沒有辦法規(guī)避風(fēng)險的。

在過去5年的時間內(nèi)，國內(nèi)企業(yè)或者企業(yè)負(fù)責(zé)人頻頻折戟國際衍生品市場，結(jié)構(gòu)性期權(quán)往往成為這些企業(yè)虧損的罪魁禍?zhǔn)祝@些企業(yè)在商品價格上漲的時候成為了看漲期權(quán)的賣出者，如中航油的陳久霖；在價格下跌的時候成為看跌期權(quán)的賣出者，如國儲銅事件中的劉其兵、中國國航。

“如果想成為商品期權(quán)的賣出者，那么就必須要對該種商品未來的價格有一個清晰的定位，同時要很好地把握該種商品的波動率。”香港一期貨咨詢公司人士指出，“因為期權(quán)賣方的收益是有限的，而風(fēng)險則是無限的?！?/p>

然而，期權(quán)賣方所必需的特質(zhì)，正是國內(nèi)企業(yè)所缺乏的。

“賣出期權(quán)的動機(jī)就是要為商品未來一段時間進(jìn)行估價?！鄙鲜鋈耸恐赋?，“如果缺乏對價格大方向的把握能力，那么賣出期權(quán)，其實就是一種賭博?！?/p>

當(dāng)然，由于市場波動的特性，沒有任何機(jī)構(gòu)或者個人能夠百分之百確定未來一段時間某個商品價格能到多少或者不能到多少，因此，期權(quán)的賣方為了防止可能出現(xiàn)的巨大虧損，就在期權(quán)費(期權(quán)定價)的設(shè)定上投入很大的力氣。影響期權(quán)價格的因素主要有標(biāo)的物市場價格、行權(quán)價格以及標(biāo)的物的波動率。

對于一個期權(quán)交易者而言，對波動率的關(guān)注應(yīng)該高于對期權(quán)價格本身的關(guān)注?？上倪^去幾年國內(nèi)企業(yè)參與國際商品期權(quán)交易的情況來看，我們似乎更注重對價格的關(guān)注而忽略對市場的波動，不幸的是，這幾年商品價格的波動是任何歷史數(shù)據(jù)都不能給予參考的。

從這些企業(yè)的實際操作來看，他們在賣出看漲期權(quán)時，對應(yīng)商品的價格往往遠(yuǎn)高于行權(quán)價；在賣出看跌期權(quán)時，對應(yīng)商品的價格則遠(yuǎn)低于行權(quán)價。這就造成了一種假象——賣出期權(quán)可以穩(wěn)穩(wěn)地賺取期權(quán)費用，而不會承擔(dān)風(fēng)險。但是，當(dāng)陳久霖認(rèn)為原油價格不會超過40美元／桶，結(jié)果油價不僅突破了40美元／桶，當(dāng)年最高漲到了57美元／桶；劉其兵認(rèn)為國際銅價難以突破3500美元／噸，結(jié)果在不到一年的時間內(nèi)，突破了8000美元／噸；當(dāng)2008年7月國際油價在130多美元／桶的時候，國航判斷油價不會跌至60美元／桶下方，結(jié)果11月21日跌破了50美元／桶。