半年報(bào)：銀行、上游行業(yè)成大贏家

[進(jìn)入7月份，上市公司2008年半年報(bào)已經(jīng)拉開披露序幕，而這時(shí)，不少上市公司還在忙于對(duì)上半年業(yè)績預(yù)告進(jìn)行修正。據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，7月以來已有50余家公司發(fā)布了半年報(bào)業(yè)績的修正公告，而令人擔(dān)憂的是，這些修改的業(yè)績預(yù)告反映，上半年，原料成本、費(fèi)用等增長的幅度似乎超過了上市公司此前的預(yù)計(jì)，而業(yè)績修正公司中，調(diào)低上半年凈利潤預(yù)期的公司也達(dá)到了5成。]

半數(shù)公司業(yè)績向下修正

7月15日，大約有15家上市公司發(fā)布業(yè)績修正公告，從修正的方向來看，15家公司中有9家公司都是下調(diào)了業(yè)績預(yù)期。而在15日之前發(fā)布修正公告的近37家公司中，大約有17家公司下調(diào)了業(yè)績預(yù)期。由此，52家修改業(yè)績預(yù)期的公司中，50%的公司業(yè)績預(yù)期是向下修正的。

這些公司要么業(yè)績?cè)鲩L幅度小于之前的預(yù)期，要么從最初的盈利預(yù)期轉(zhuǎn)為虧損。如福建南紙一季度時(shí)預(yù)計(jì)上半年業(yè)績?cè)鲩L1100%以上，但修正后預(yù)計(jì)增長的幅度只有700%；豫能控股之前預(yù)虧7000萬元，但經(jīng)過修正，預(yù)虧的金額提高到1.3億元。長源電力、豫能控股、鋅業(yè)股份等均擴(kuò)大了半年報(bào)凈利潤虧損的預(yù)期額度。

實(shí)際上，上述進(jìn)行業(yè)績預(yù)告修正的公司多是在一季度就發(fā)布了上半年業(yè)績預(yù)告，而二季度短短幾個(gè)月里，原材料上漲、人民幣升值等因素超出了預(yù)期，由此導(dǎo)致上市公司對(duì)上半年經(jīng)營情況的判斷出現(xiàn)了一定的偏差。

紡織電子行業(yè)最典型

15日修正業(yè)績預(yù)告的15家公司中，紡織和電子行業(yè)的公司業(yè)績下滑最明顯，尤其是出口比例較大的公司。

德棉股份、眾和股份都是紡織行業(yè)的小盤股，德棉股份此前預(yù)計(jì)凈利潤增減幅度小于30%，修正為凈利同比下降45%以內(nèi)；眾和股份的業(yè)績預(yù)告則從之前的同比增長小于50%，變?yōu)闃I(yè)績同比下滑10%～20%。對(duì)于業(yè)績預(yù)告出現(xiàn)差異的原因，德棉股份作為紡織行業(yè)公司，其解釋有一定的代表性：一是公司生產(chǎn)所用原輔材料成本、能源成本、勞動(dòng)力成本等持續(xù)上升，導(dǎo)致生產(chǎn)成本增加額度超過預(yù)期值；二是受人民幣升值、美國次貸危機(jī)和國內(nèi)市場持續(xù)疲軟等因素影響，產(chǎn)銷量低于預(yù)期；三則是國家實(shí)行從緊的貨幣政策，嚴(yán)格控制貨幣信貸總量和投放節(jié)奏，利率的提高和銀行信貸的緊縮導(dǎo)致公司融資成本增加。而這三點(diǎn)正是紡織、出口貿(mào)易等很多行業(yè)業(yè)績下滑的重要原因。

部分電子行業(yè)公司業(yè)績下滑，其理由也如出一轍。主業(yè)為印刷電路板的天津普林原預(yù)計(jì)增長不超過30%，而幾個(gè)月后則“變臉”為凈利潤同比下滑20%左右。公司表示，業(yè)績下滑原因一方面是由于人民幣持續(xù)升值導(dǎo)致匯兌損失增加，原料漲價(jià)導(dǎo)致主業(yè)毛利率下降；另外一方面是公司募集資金項(xiàng)目正在建設(shè)，未產(chǎn)生收益。通富微電、蘇州固锝、實(shí)益達(dá)等也均經(jīng)歷著類似的尷尬。

此外，一些中游企業(yè)因受到上游和下游行業(yè)的擠壓，利潤不斷縮水，天潤發(fā)展、澳洋科技、高新張銅等均下調(diào)盈利預(yù)期，甚至出現(xiàn)虧損。

上游行業(yè)上半年表現(xiàn)出色

從行業(yè)來看，煤炭行業(yè)3家公司業(yè)績?cè)龇蠲黠@，開灤股份預(yù)計(jì)凈利潤增幅在200%～220%，國際實(shí)業(yè)預(yù)計(jì)凈利潤增幅在340%～370%，盤江股份預(yù)計(jì)凈利潤增幅在200%～250%，這些公司業(yè)績?cè)鲩L的原因主要是由于煤炭價(jià)格今年上半年以來一路走高，在需求強(qiáng)烈的刺激下，導(dǎo)致煤炭生產(chǎn)企業(yè)在單價(jià)提升的基礎(chǔ)上，產(chǎn)量的增加直接帶動(dòng)了公司主營收入的上升。從目前的國際市場煤炭價(jià)格看，煤炭國際價(jià)格依舊高于國內(nèi)價(jià)格，因此整體市場預(yù)期煤炭價(jià)格還有進(jìn)一步上升的空間，對(duì)于煤炭行業(yè)下半年業(yè)績依舊值得看好。

從今年上半年我國貿(mào)易情況看，盡管順差增速有所下降，但是整體貿(mào)易水平依舊保持在較高水平，這也使得相關(guān)交通運(yùn)輸行業(yè)的上市公司收益匪淺，4家交通運(yùn)輸類公司上半年預(yù)計(jì)凈利潤增幅均在100%以上，分別是中海海盛、寧波海運(yùn)、錦州港和保稅科技，這些公司業(yè)績提升的原因是運(yùn)輸價(jià)格、港口費(fèi)率上漲，導(dǎo)致主業(yè)收入增加，凈利潤大增。

券商“中考”成績不佳

券商“靠天吃飯”的軟肋在股市調(diào)整中暴露無遺，率先披露半年報(bào)的券商上半年業(yè)績出現(xiàn)了大滑坡。在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)全面下滑的同時(shí)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)又未形成氣候，這讓券商很難交出一份令人滿意的“中考”答卷。

宏源證券、國元證券日前發(fā)布的中期業(yè)績快報(bào)均顯示業(yè)績大幅下降，在銀行間市場披露的券商半年報(bào)顯示業(yè)績也大都不盡如人意，首創(chuàng)證券等中小券商甚至出現(xiàn)虧損，表明股市大跌殃及自營、經(jīng)紀(jì)、投行等券商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。

今年以來股市持續(xù)下跌，交易量日趨萎縮。統(tǒng)計(jì)顯示，上半年，滬深兩市股票、權(quán)證、封閉式基金累計(jì)成交20.75萬億元，按目前全行業(yè)傭金實(shí)際收取比例約0.15%測算，上半年券商傭金收入約622.5億元，只相當(dāng)于去年全年1676.25億元的37.14%。

受股市低迷拖累，今年以來A股IPO及再融資速度明顯放緩。上半年A股市場共有58家公司實(shí)施IPO，27家券商從中獲得25.05億元承銷費(fèi)，同比下降40%多。

如果說經(jīng)紀(jì)、投行業(yè)務(wù)收入僅是下滑，自營業(yè)務(wù)則可以說是遭到重創(chuàng)，成為一些中小型券商上半年虧損的重要原因。不過，由于經(jīng)過前幾年的綜合治理，而且上半年修改的《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》規(guī)定自營業(yè)務(wù)規(guī)模不能超過凈資本，這避免了券商重蹈前幾年覆轍，不至于讓自營成為虧損的“黑洞”。

在券商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)大滑坡的同時(shí)，被寄予“抗周期性波動(dòng)”厚望的創(chuàng)新業(yè)務(wù)上半年尚未形成氣候。

今年以來，證券公司集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的審批速度明顯加快，截至6月底，證監(jiān)會(huì)已核準(zhǔn)11只集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的發(fā)行。但是銀河證券研究員遲曉輝指出，證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)還只是處于起步階段，仍未形成氣候。

另外，券商直投尚處試點(diǎn)階段。而曾經(jīng)給券商帶來不菲收入的權(quán)證創(chuàng)設(shè)業(yè)務(wù)，隨著多只權(quán)證相繼到期摘牌也逐漸萎縮。因此，券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)短期內(nèi)還難擔(dān)大任，未來仍需依賴融資融券、股指期貨、創(chuàng)業(yè)板等創(chuàng)新業(yè)務(wù)帶來的機(jī)會(huì)。

銀行業(yè)績?cè)鲩L已成定局

截至7月14日，金融行業(yè)共有9家銀行發(fā)布了業(yè)績預(yù)告，業(yè)內(nèi)人士分析，上半年金融業(yè)中銀行業(yè)績同比大幅增長基本成定局。

銀行類上市公司目前有深發(fā)展、招商銀行、浦發(fā)銀行、中信銀行、工商銀行、寧波銀行、建設(shè)銀行、民生銀行等8家發(fā)布了業(yè)績預(yù)告，都預(yù)計(jì)中期業(yè)績將出現(xiàn)大幅增長，其中預(yù)計(jì)增幅最高的是中信銀行，預(yù)增150％以上，最低的是工商銀行和建設(shè)銀行，預(yù)增在50%以上。

對(duì)業(yè)績?cè)鲩L的原因，幾乎所有銀行的業(yè)績預(yù)告都提到三點(diǎn)：凈利息收入增長較快、中間業(yè)務(wù)大幅增長、稅負(fù)下降。

從歷年財(cái)務(wù)報(bào)表看，凈利息收入一直是銀行業(yè)績的主要組成部分。從2007年年報(bào)看，凈利息收入都占銀行收入的80%以上，有的甚至占近90%。因此，凈利息收入的增長奠定了銀行中期業(yè)績?cè)鲩L的基礎(chǔ)，而凈利息收入的增加通常是由于經(jīng)營規(guī)模及利差擴(kuò)大帶來的。如工商銀行2007年凈利潤增長66%，其凈息差較2006年上升40個(gè)基點(diǎn)左右，大約貢獻(xiàn)了一半的凈利息收入。

招商銀行一季報(bào)顯示，生息資產(chǎn)規(guī)模的增長及利差的擴(kuò)大，使凈利息收入增長73.96%，據(jù)測算，其一季度凈息差相對(duì)于年初擴(kuò)大了15個(gè)基點(diǎn)。東吳證券有關(guān)人士分析，這應(yīng)該是2008年上半年銀行業(yè)績?cè)鲩L的最重要因素。

從中間業(yè)務(wù)看，其快速增長已成為銀行新的利潤增長點(diǎn)。以招商銀行為例，根據(jù)其年報(bào)，該行2005、2006、2007年凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入占凈營業(yè)收入的比重分別為8.17%、10.15%、15.72%，尤其是2007年，實(shí)現(xiàn)凈收入逾64億元，占比較上年提高了5.57個(gè)百分點(diǎn)。深發(fā)展也是如此，其2007年非利息凈收入同比增長47%，達(dá)12.02億元，而其中手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入增長51%。

對(duì)于中間業(yè)務(wù)發(fā)展迅速的原因，東吳證券分析師表示，銀行自身的改革及努力是基本因素，而中國市場經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，銀行參與并獲利的機(jī)會(huì)越來越多，如證券、基金、保險(xiǎn)等都有較大發(fā)展，為銀行中間業(yè)務(wù)發(fā)展提供了良好機(jī)遇。

由于2008年開始實(shí)行兩稅合一，銀行的有效稅率都有了下降，加上計(jì)稅工資稅前扣除政策，這直接增加了凈利潤的增長。如浦發(fā)銀行業(yè)績大幅預(yù)增，其中稅負(fù)下降是重要原因。中投證券分析師陳水祥表示，預(yù)計(jì)該行中期實(shí)際所得稅率應(yīng)在24%左右，所得稅率下降對(duì)業(yè)績的貢獻(xiàn)達(dá)到41%。