ＥＶＡ評(píng)價(jià)方法在中國(guó)運(yùn)用的思考

［摘 要］ EVA是一套完整的財(cái)務(wù)管理體系，具體表現(xiàn)為EVA評(píng)價(jià)指標(biāo)。它通過(guò)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減去資本成本的余額來(lái)衡量股東利益，通過(guò)EVA評(píng)價(jià)指標(biāo)來(lái)貫穿公司各層面，使EVA體系得以運(yùn)轉(zhuǎn)。但是在EVA應(yīng)用的過(guò)程中仍出現(xiàn)了一系列內(nèi)部的和外部的問題。筆者認(rèn)為，針對(duì)EVA自身的問題，可以通過(guò)與平衡記分卡聯(lián)合使用，以取長(zhǎng)補(bǔ)短，加以解決；對(duì)于外部問題，則需要進(jìn)一步加強(qiáng)理論研究，完善資本市場(chǎng)。

［關(guān)鍵詞］ EVA；技術(shù)難題；平衡記分卡

［中圖分類號(hào)］F275［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A［文章編號(hào)］1673-0194（2008）16-0069-04

1 引入EVA評(píng)價(jià)方法的意義

1. 1彌補(bǔ)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)模式的不足

目前我國(guó)許多企業(yè)采用財(cái)務(wù)模式，而財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)模式本身存在缺陷。首先，以會(huì)計(jì)凈利潤(rùn)為基礎(chǔ)計(jì)算的傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)均沒有考慮資本成本因素，成本的計(jì)算不完全，表面上利潤(rùn)大于零，似乎公司價(jià)值增加了，事實(shí)上可能并非如此。EVA評(píng)價(jià)方法的主要特點(diǎn)是引入了資本成本的理念，它考慮了債務(wù)融資和股本融資的總體規(guī)模與結(jié)構(gòu)比例，在計(jì)算中扣除了所有資本的機(jī)會(huì)成本。其次，財(cái)務(wù)指標(biāo)具有很強(qiáng)的短期性，易導(dǎo)致經(jīng)理行為的短期化。EVA在實(shí)施過(guò)程中會(huì)將經(jīng)理轉(zhuǎn)變?yōu)闇?zhǔn)所有者，要求經(jīng)理承擔(dān)與股東同樣的風(fēng)險(xiǎn)，與股東具有相同的所有者理念。經(jīng)理在做出決策時(shí)，就會(huì)更多地去考慮股東的利益和整體的利益，從而避免經(jīng)理短期化行為的出現(xiàn)。最后，傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算以會(huì)計(jì)報(bào)表信息為基礎(chǔ)，而會(huì)計(jì)報(bào)表本身就存在部分失真。企業(yè)的會(huì)計(jì)信息失真，固然有種種原因，但長(zhǎng)期以來(lái)以單純財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)起了一定的推波助瀾作用。根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制的財(cái)務(wù)報(bào)表對(duì)公司真實(shí)情況的反映存在部分失真；但EVA作為一種利潤(rùn)指標(biāo)，并不受會(huì)計(jì)慣例的約束，它在計(jì)算之前對(duì)會(huì)計(jì)信息進(jìn)行了必要的調(diào)整。

1. 2EVA有利于對(duì)真實(shí)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)

目前，資本經(jīng)營(yíng)粗放、效率低下仍是我國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的一個(gè)主要問題，這其中一個(gè)很重要的原因就是利潤(rùn)概念在反映企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益和促進(jìn)企業(yè)提高經(jīng)濟(jì)效益時(shí)，忽略了權(quán)益資本成本。利潤(rùn)增加并不等于企業(yè)價(jià)值的增值，因?yàn)檫@些利潤(rùn)的增加是有成本的。成本在沒有結(jié)算之前，相當(dāng)于負(fù)債，企業(yè)價(jià)值是不包括負(fù)債的，那么，我們?cè)谟?jì)算企業(yè)價(jià)值時(shí)就應(yīng)該減去這部分負(fù)債，減去這部分成本。問題是增加的利潤(rùn)是否能償付這部分成本，若不能，那么，企業(yè)仍將負(fù)債，不能算是價(jià)值的增加。傳統(tǒng)利潤(rùn)效益指標(biāo)對(duì)企業(yè)真實(shí)業(yè)績(jī)失去了測(cè)度能力，但EVA評(píng)價(jià)方法考慮了資本成本，可以對(duì)企業(yè)真實(shí)業(yè)績(jī)做出很好的評(píng)價(jià)。

1. 3EVA有利于完善我國(guó)的公司治理結(jié)構(gòu)

近年來(lái)，我國(guó)現(xiàn)代企業(yè)制度逐步建立和完善，很多企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)的組織形式已經(jīng)建立，但敗德的行為仍然普遍存在，其中主要原因在于企業(yè)運(yùn)行機(jī)制沒有根本改變。EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)機(jī)制將EVA的改善與員工的績(jī)效掛鉤，設(shè)立了獨(dú)特的激勵(lì)系統(tǒng)——“獎(jiǎng)金賬戶”，即獎(jiǎng)金計(jì)劃，從而使經(jīng)營(yíng)者和所有者的關(guān)系在一定程度上達(dá)到了協(xié)調(diào)，管理者以股東的心態(tài)去經(jīng)營(yíng)管理，像股東那樣思維和行動(dòng)，不是從自身的立場(chǎng)出發(fā)只考慮自身的利益，而是更加注重資本的有效利用以及現(xiàn)金流量的增加。從某種意義上說(shuō)，EVA并不是在解決內(nèi)部人控制的現(xiàn)象，而是通過(guò)協(xié)調(diào)兩者利益并盡可能達(dá)到兩者利益的一致來(lái)避免內(nèi)部人控制所導(dǎo)致的負(fù)面影響。

1. 4EVA使股東權(quán)益得到了保護(hù)

我國(guó)上市公司長(zhǎng)期存在的主要問題之一是投資者的利益得不到真正的保護(hù)。往往是上市公司一旦完成融資后，在資金的使用上存在著很大的隨意性，把資金看成是免費(fèi)的資源。究其根源，是公司治理結(jié)構(gòu)存在問題，以及我國(guó)上市公司缺乏對(duì)企業(yè)經(jīng)理人員基于企業(yè)價(jià)值管理的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法和激勵(lì)機(jī)制。EVA則對(duì)這兩點(diǎn)都有所改善。

2 EVA指標(biāo)在我國(guó)運(yùn)用過(guò)程中存在的問題

2. 1EVA評(píng)價(jià)方法容易導(dǎo)致投資項(xiàng)目短期化

EVA評(píng)價(jià)方法雖然對(duì)經(jīng)理短期化行為起了一定的抵制作用，但并不代表著它能規(guī)避一切短期化行為。如果企業(yè)僅僅采用EVA評(píng)價(jià)方法進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，有可能會(huì)促使經(jīng)營(yíng)者為了提高EVA，而優(yōu)先考慮能快速提高EVA的風(fēng)險(xiǎn)低的短期投資項(xiàng)目，其最典型的活動(dòng)是立刻使成本降低或快速出售過(guò)剩設(shè)備。這樣的活動(dòng)并不會(huì)影響企業(yè)的利益，甚至?xí)蛊髽I(yè)利益增加，但是與風(fēng)險(xiǎn)高的新產(chǎn)品開發(fā)相比，這些活動(dòng)過(guò)于短期化，不大考慮未來(lái)的利益，很不利于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。僅僅以EVA作為業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)考核經(jīng)營(yíng)者所導(dǎo)致的投資項(xiàng)目短期化，是EVA評(píng)價(jià)體系的最大缺陷。我國(guó)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者多數(shù)偏重于眼前利益，很少為未來(lái)打算，如果缺少一個(gè)督促其進(jìn)取的指標(biāo)，就很有可能使其固步自封。

2. 2EVA評(píng)價(jià)方法對(duì)非財(cái)務(wù)指標(biāo)重視不夠

非財(cái)務(wù)指標(biāo)看似不重要，一般起次要作用，但是它和財(cái)務(wù)指標(biāo)存在著因果關(guān)系，最終將作用于財(cái)務(wù)指標(biāo)。財(cái)務(wù)指標(biāo)只能告訴人們采取行動(dòng)后所取得的結(jié)果，而只有作為財(cái)務(wù)指標(biāo)驅(qū)動(dòng)力的非財(cái)務(wù)指標(biāo)才能真正告訴人們?nèi)绾稳〉妙A(yù)期的財(cái)務(wù)結(jié)果。

根據(jù)EVA評(píng)價(jià)理論，EVA對(duì)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的指導(dǎo)性體現(xiàn)在：一方面增加那些已經(jīng)投資于經(jīng)營(yíng)中的資產(chǎn)收益，在收益大于成本的情況下追加資本投資、擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)；另一方面停止投資于那些收益低于成本的項(xiàng)目，并從那些項(xiàng)目中抽回資金。EVA僅能揭示影響經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的財(cái)務(wù)動(dòng)因，顯然對(duì)非財(cái)務(wù)動(dòng)因重視不夠，無(wú)法提供諸如產(chǎn)品、人力資本、創(chuàng)新等方面的信息，而這些恰恰是促使企業(yè)成長(zhǎng)的非常重要的內(nèi)在因素。

2. 3EVA指標(biāo)在我國(guó)運(yùn)用的技術(shù)問題

我國(guó)企業(yè)在應(yīng)用EVA時(shí)還面臨技術(shù)上的問題，即如何計(jì)算EVA。EVA的計(jì)算分為兩部分：一是稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的計(jì)算，二是現(xiàn)有資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的機(jī)會(huì)成本的計(jì)算。然而計(jì)算EVA并不是簡(jiǎn)單地用稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減去現(xiàn)有資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的機(jī)會(huì)成本。它所存在的困難和問題，可總結(jié)歸納為以下3點(diǎn)：

2. 3. 1不同的會(huì)計(jì)制度下EVA公式的運(yùn)用方法不同

會(huì)計(jì)制度不同和核算方式不同決定著EVA公式的運(yùn)用方法也是不同的。EVA創(chuàng)立于美國(guó)，它是在美國(guó)的會(huì)計(jì)制度和核算方式下產(chǎn)生的，并不適合在我國(guó)使用，我們?cè)谟?jì)算和使用EVA時(shí)決不能照搬挪用，而要根據(jù)中國(guó)的實(shí)際情況來(lái)加以運(yùn)用。

2． 3． 2多種項(xiàng)目的調(diào)整使計(jì)算繁雜

為了剔除會(huì)計(jì)失真對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響，使EVA的數(shù)據(jù)更能體現(xiàn)企業(yè)的真實(shí)效益，在計(jì)算EVA之前，通常先要對(duì)多種項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整。美國(guó)Stern Stewart公司在研究時(shí)，總共推出了164項(xiàng)調(diào)整項(xiàng)目，包括存貨成本、稅收、營(yíng)銷費(fèi)用、無(wú)形資產(chǎn)、貨幣貶值、壞賬準(zhǔn)備金、重組費(fèi)用、商譽(yù)攤銷等，繁雜的程度比以往的財(cái)務(wù)指標(biāo)高得多，這對(duì)初次接觸EVA的中國(guó)企業(yè)而言無(wú)疑是一大挑戰(zhàn)。

2. 3. 3機(jī)會(huì)成本計(jì)算中所存在的問題

除了調(diào)整項(xiàng)目過(guò)多所帶來(lái)的繁雜以外，我國(guó)在計(jì)算機(jī)會(huì)成本時(shí)還存在著另一個(gè)問題?，F(xiàn)有資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的機(jī)會(huì)成本是以資本成本總額乘以加權(quán)平均資本成本率。加權(quán)平均資本成本率的計(jì)算并不難，加權(quán)平均資本成本是指?jìng)鶆?wù)資本和股本資本的單位成本根據(jù)債務(wù)和股本在資本結(jié)構(gòu)中各自所占的比率所計(jì)算出來(lái)的平均單位成本。而加權(quán)平均資本成本率的計(jì)算公式則為：

加權(quán)平均資本成本率=債務(wù)資本利息率×（1-稅率）（債務(wù)資本÷總資本）+股本資本成本率×（股本資本÷總資本）

主要的問題在于資本總額的計(jì)算。資本總額是指投資者投入公司用于經(jīng)營(yíng)的所有資本的賬面價(jià)值，它既包括債務(wù)資本，又包括股本資本。其中債務(wù)資本是指所有計(jì)息負(fù)債，如短期和長(zhǎng)期借款，而像應(yīng)付賬款、應(yīng)付工資這樣的短期免息負(fù)債則不包括在內(nèi)。我國(guó)上市公司的負(fù)債主要是銀行貸款，因此可以用銀行貸款利率作為單位債務(wù)資本成本。股本資本是指全部的所有者權(quán)益，它的測(cè)算比較困難，通常采用資本資產(chǎn)定價(jià)（CAPM）模型來(lái)計(jì)算。但CAPM模型的有效性是建立在有效市場(chǎng)假設(shè)的基礎(chǔ)上的，而有關(guān)研究結(jié)果表明，我國(guó)的資本市場(chǎng)并非有效市場(chǎng)，因此計(jì)算出來(lái)的股權(quán)成本有可能會(huì)有偏差，而且對(duì)于非上市公司，CAPM模型并不適用。

2. 4徹底分權(quán)的問題

企業(yè)為了提高其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、提升業(yè)績(jī)水平，通常會(huì)采用分權(quán)化管理?？偛棵磕晖ㄟ^(guò)與各經(jīng)營(yíng)單位負(fù)責(zé)人協(xié)調(diào)，達(dá)成預(yù)算，并其衡量各經(jīng)營(yíng)單位的業(yè)績(jī)水平。這也是EVA評(píng)價(jià)方法的實(shí)施前提，即企業(yè)實(shí)行徹底的分權(quán)，經(jīng)理?yè)碛型顿Y決策權(quán)。但是，當(dāng)前我國(guó)實(shí)行分權(quán)化決策的企業(yè)，大多數(shù)沒有實(shí)行真正的分權(quán)，而是將權(quán)利留在企業(yè)的最高管理層，沒有實(shí)現(xiàn)權(quán)利和義務(wù)的對(duì)等。這不利于EVA發(fā)揮其功效。

3 完善EVA評(píng)價(jià)方法的對(duì)策

3. 1與平衡記分卡結(jié)合使用

3. 1. 1平衡記分卡采用非財(cái)務(wù)指標(biāo)

平衡記分卡相對(duì)于EVA評(píng)價(jià)方法有一些優(yōu)點(diǎn)，主要就是平衡記分卡采用非財(cái)務(wù)指標(biāo)。一般而言，平衡記分卡的非財(cái)務(wù)指標(biāo)主要有：（1）顧客角度：顧客滿意度、顧客忠誠(chéng)度、客戶留住率等；（2）內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理：收支平衡時(shí)間（BET）、制造周期效能（MCE）等；（3）學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)：雇員滿意度、雇員忠誠(chéng)度等。

3. 1. 2平衡記分卡可以改善項(xiàng)目短期化的缺陷

平衡記分卡可以將公司的目標(biāo)和戰(zhàn)略有機(jī)結(jié)合，使得銷售額得以長(zhǎng)期增長(zhǎng)，它不僅能夠明確操控銷售額成長(zhǎng)的方向，而且在理論上還提供了銷售額增長(zhǎng)的可視圖形，將作為目標(biāo)的顧客明確化、可視化，制訂出基于顧客關(guān)系的內(nèi)部管理流程，使企業(yè)員工和系統(tǒng)在進(jìn)行項(xiàng)目投資時(shí)均以增大銷售額為目的成為可能，對(duì)EVA評(píng)價(jià)方法中投資項(xiàng)目短期化的缺陷有所改善。由此可見，平衡記分卡與EVA評(píng)價(jià)方法結(jié)合使用，是一種長(zhǎng)期有效的方法，對(duì)企業(yè)持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值起重要作用。

3. 2正推法

EVA評(píng)價(jià)方法需要調(diào)整多種項(xiàng)目的繁雜性使EVA在我國(guó)應(yīng)用的技術(shù)難題始終得不到解決，影響EVA在我國(guó)的發(fā)展。李立，何紅渠（2004）針對(duì)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的調(diào)整，結(jié)合我國(guó)會(huì)計(jì)制度總結(jié)了一種稱為“正推法”的調(diào)整方法。正推法是從利潤(rùn)表中的“主營(yíng)業(yè)務(wù)收入”出發(fā)，逐項(xiàng)調(diào)整利潤(rùn)表各個(gè)項(xiàng)目，將不符合EVA評(píng)價(jià)方法的計(jì)算口徑的數(shù)據(jù)剔除，將需要補(bǔ)充的數(shù)據(jù)增加，最后計(jì)算“稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)”。具體的調(diào)整如下（為簡(jiǎn)便起見，以幾個(gè)常見的調(diào)整項(xiàng)目為例）：

3. 2. 1壞賬準(zhǔn)備的調(diào)整

壞賬準(zhǔn)備是指為可能收不回的應(yīng)收賬款計(jì)提的準(zhǔn)備金。這筆準(zhǔn)備金在未來(lái)有可能使用，也有可能不使用。它的計(jì)提一方面減少了相應(yīng)的資產(chǎn)項(xiàng)目，另一方面形成當(dāng)期費(fèi)用沖減利潤(rùn)。也就是說(shuō)，如果使用了壞賬準(zhǔn)備，則利潤(rùn)受到了沖減，不能真實(shí)反映出利潤(rùn)；如果未使用，資產(chǎn)也已隨之減少了。那么，無(wú)論是計(jì)算稅后凈利潤(rùn)，還是計(jì)算資產(chǎn)總額，都要對(duì)它進(jìn)行調(diào)整。在計(jì)算稅后凈利潤(rùn)時(shí)應(yīng)加上壞賬準(zhǔn)備的當(dāng)期變化額；在計(jì)算資本總額時(shí)應(yīng)將壞賬準(zhǔn)備的期末余額加入其中。

3. 2. 2研發(fā)費(fèi)用的調(diào)整

現(xiàn)行會(huì)計(jì)制度中，企業(yè)必須在研發(fā)費(fèi)用發(fā)生的當(dāng)年將所計(jì)提費(fèi)用（一般記為“管理費(fèi)用”）一次性予以核銷。這種處理否認(rèn)了研發(fā)費(fèi)用對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展的重要意義，而把它與一般的管理費(fèi)用等同起來(lái)。在EVA體系中，研發(fā)費(fèi)用被視為企業(yè)的一項(xiàng)長(zhǎng)期投資，應(yīng)在幾年內(nèi)對(duì)其進(jìn)行攤銷，所以，在計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)時(shí)，應(yīng)該用其分期攤銷額沖減利潤(rùn)。

3. 2. 3商譽(yù)攤銷額的調(diào)整

根據(jù)我國(guó)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的規(guī)定，商譽(yù)作為無(wú)形資產(chǎn)列示在資產(chǎn)負(fù)債表上，在一定的期間內(nèi)攤銷。在一定的期間內(nèi)攤銷不利于那些效益好或有發(fā)展?jié)摿Φ墓镜氖召?gòu)，例如高科技公司，因?yàn)檫@樣的公司，它的市場(chǎng)價(jià)值遠(yuǎn)高于它的凈資產(chǎn)，利潤(rùn)的降低是會(huì)計(jì)處理的問題，并不是管理者經(jīng)營(yíng)失誤造成的。其結(jié)果會(huì)使管理者在評(píng)估購(gòu)并項(xiàng)目的時(shí)候，首先考慮的是購(gòu)并后會(huì)計(jì)凈利潤(rùn)的多少，而不是此購(gòu)并行為是否會(huì)創(chuàng)造出高于資本成本的權(quán)益，為股東創(chuàng)造更大的價(jià)值。在EVA體系下，商譽(yù)之所以產(chǎn)生，主要是與被收購(gòu)公司的產(chǎn)品品牌、聲譽(yù)、市場(chǎng)地位等相關(guān)聯(lián)的，這些都是近似永久性的無(wú)形資產(chǎn)，不分期攤銷。由于會(huì)計(jì)上已經(jīng)對(duì)商譽(yù)進(jìn)行了攤銷，在調(diào)整時(shí)就把本期商譽(yù)的攤銷額加回到稅后凈利潤(rùn)的計(jì)算中，而把以往的累計(jì)攤銷金額加入到資本總額中。

那么，根據(jù)正推法的定義，稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)則為：稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-銷售折扣和折讓-主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加-主營(yíng)業(yè)務(wù)成本+其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)-管理費(fèi)用-營(yíng)業(yè)費(fèi)用-財(cái)務(wù)費(fèi)用+壞賬準(zhǔn)備當(dāng)期變化額-研發(fā)費(fèi)用分期攤銷額+本期商譽(yù)攤銷額。

3. 2. 4關(guān)于調(diào)整原則

與傳統(tǒng)會(huì)計(jì)相比，EVA的調(diào)整原則從它本身計(jì)算角度主要體現(xiàn)為：①減少傳統(tǒng)會(huì)計(jì)為體現(xiàn)穩(wěn)健性原則的處理過(guò)程；②避免對(duì)利潤(rùn)的操縱；③糾正以往所出現(xiàn)的會(huì)計(jì)差錯(cuò)。由于這種調(diào)整所涉及的項(xiàng)目很多，使得在實(shí)務(wù)中難以把握，尤其是在引導(dǎo)經(jīng)理人員的行為方面，任何措施的有效性都會(huì)隨著自身的復(fù)雜和費(fèi)解而減小。為簡(jiǎn)化調(diào)整項(xiàng)目，提高可操作性，在實(shí)務(wù)中，我們一般只進(jìn)行5~10項(xiàng)最重要的調(diào)整。

從EVA實(shí)務(wù)的角度，其調(diào)整原則主要體現(xiàn)在：①該項(xiàng)目對(duì)EVA是否有重要影響；②企業(yè)經(jīng)理會(huì)不會(huì)對(duì)實(shí)施結(jié)果產(chǎn)生影響，操縱結(jié)果；③實(shí)際操作人員是否能很好地理解該項(xiàng)目的調(diào)整；④所需要的數(shù)據(jù)信息是否易于尋找。由于這些原則具有普遍適用性，中國(guó)上市公司應(yīng)用EVA對(duì)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和投入資本進(jìn)行計(jì)算所作的調(diào)整也應(yīng)該遵循上述原則。

3. 3B-SM模型

針對(duì)我國(guó)企業(yè)計(jì)算股權(quán)成本時(shí)所出現(xiàn)的問題，我們?nèi)匀豢梢圆捎肅APM模型。對(duì)于上市公司，可以通過(guò)CAPM模型，估算本公司所處行業(yè)的平均β值進(jìn)而計(jì)算權(quán)益資本成本；對(duì)于非上市公司，可以在上市公司的基礎(chǔ)上，做適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)加成，得到權(quán)益資本成本。

根據(jù)最新研究，在確定股權(quán)成本時(shí)可以考慮采用布萊克-斯科爾斯模型（Black-Scholes Model，B-SM），克服了CAPM的一些局限性，它是一個(gè)非線性的模型，更為重要的是，它假設(shè)股票價(jià)格遵循幾何Wiener過(guò)程，即布朗運(yùn)動(dòng)，這和實(shí)際生活中弱勢(shì)有效市場(chǎng)股票價(jià)格的“隨機(jī)游走”有一定的相似性，可能更適合我國(guó)使用。但采用這個(gè)模型的實(shí)際效果還需進(jìn)一步在實(shí)踐中檢驗(yàn)。

3. 4拓展EVA獎(jiǎng)金計(jì)劃

EVA系統(tǒng)中有一種EVA獎(jiǎng)金計(jì)劃，其主要特征有：（1）只對(duì)EVA的增加值提供獎(jiǎng)勵(lì)；（2）不設(shè)臨界值和上限；（3）按照計(jì)劃目標(biāo)設(shè)獎(jiǎng)；（4）設(shè)立獎(jiǎng)金庫(kù)。它是把EVA增加值的一定比例作為獎(jiǎng)勵(lì)回報(bào)給經(jīng)營(yíng)者，并且多年發(fā)放一次；如果某年的EVA下降，則從以前儲(chǔ)存下來(lái)的獎(jiǎng)金中扣除，甚至全部取消。經(jīng)營(yíng)者的獎(jiǎng)金只有在EVA不斷提高的條件下才能取得，這樣把經(jīng)營(yíng)者的利益最大化目標(biāo)與股東財(cái)富最大化目標(biāo)結(jié)合起來(lái)，迫使經(jīng)營(yíng)者不得不承擔(dān)起自己的責(zé)任，同時(shí)他也被賦予了一定的權(quán)利。另一方面，獎(jiǎng)金計(jì)劃有利于強(qiáng)化團(tuán)隊(duì)合作，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)者不論是從企業(yè)利益還是從自身利益的角度出發(fā)，都會(huì)加強(qiáng)與其下級(jí)之間的交流，傾聽他們的想法與建議，從而消除級(jí)與級(jí)之間的相互不信賴，共同努力尋求實(shí)施EVA最大化的策略，進(jìn)而減緩由于分權(quán)不徹底而引起的負(fù)面影響。

3. 5加強(qiáng)EVA評(píng)價(jià)方法理論研究

EVA評(píng)價(jià)方法在我國(guó)運(yùn)用現(xiàn)狀不佳，很大一部分原因是理論研究不夠。EVA評(píng)價(jià)方法和計(jì)算中的諸多難題，如資本成本、股權(quán)成本的精確計(jì)算等都需要進(jìn)一步研究，尤其是如何將EVA理論與實(shí)踐結(jié)合更值得研究。

3. 6完善資本市場(chǎng)

我國(guó)資本市場(chǎng)無(wú)效性和公司治理結(jié)構(gòu)失效均是EVA評(píng)價(jià)方法發(fā)展過(guò)程中的阻力。EVA評(píng)價(jià)方法的有效使用需要成熟的資本市場(chǎng)和競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。我國(guó)只有進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)，EVA才能更好地發(fā)揮功效。同時(shí)，EVA也將促進(jìn)我國(guó)在市場(chǎng)理念和管理理念上與國(guó)際接軌。

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