山東省金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的實(shí)證分析

［摘要］文章從金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的分析入手，針對(duì)兩者之間的關(guān)系，首先通過(guò)拓展的Dickey-Fuller檢驗(yàn)，利用協(xié)整檢驗(yàn)技術(shù)，說(shuō)明山東金融結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系；然后采用格蘭杰（Granger）因果關(guān)系檢驗(yàn)方法，得出山東省經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是金融結(jié)構(gòu)的原因，而金融結(jié)構(gòu)不是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的原因。實(shí)證結(jié)果為山東省以后的金融業(yè)發(fā)展提供一個(gè)全新的思路和視角。

［關(guān)鍵詞］金融結(jié)構(gòu)；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；協(xié)整檢驗(yàn)；格蘭杰因果檢驗(yàn)

［基金項(xiàng)目］本文系南開(kāi)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院周立群教授主持的國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目《工業(yè)反哺農(nóng)業(yè)與城鄉(xiāng)協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略研究》（編號(hào)：07ZD032）的部分成果

［作者簡(jiǎn)介］李冉，青島大學(xué)教師，碩士研究生，研究方向：金融學(xué)理論，山東青島，266071；文玉春，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士研究生，研究方向：風(fēng)險(xiǎn)投資，北京，100081；邵崑，青島大學(xué)教師，碩士研究生，研究方向：組合數(shù)學(xué)，山東青島，266071

［中圖分類號(hào)］ F830.2［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］ A［文章編號(hào)］ 1007-7723（2008）08-0013-0005

經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行離不開(kāi)經(jīng)濟(jì)組織系統(tǒng)的協(xié)調(diào)配合，離不開(kāi)貨幣、資金的循環(huán)周轉(zhuǎn)。由于金融的效率及功能在很大程度上決定于金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化水平，從而使金融結(jié)構(gòu)成為一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要變量。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)實(shí)質(zhì)上也就是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的過(guò)程，其中包含了金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，以及金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的推動(dòng)，進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)。金融是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心，金融發(fā)展的實(shí)質(zhì)是金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化的基礎(chǔ)，金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化又是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力。因而，金融結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的問(wèn)題日益受到人們的關(guān)注，它對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展具有重要意義。

一、金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間關(guān)系的理論分析

一個(gè)經(jīng)歷一定發(fā)展的國(guó)家，都擁有紙幣及其他金融工具，都擁有經(jīng)營(yíng)金融業(yè)務(wù)和提供金融服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，并擁有進(jìn)行金融交易的金融市場(chǎng)。我們把反映一定時(shí)期各種金融工具、金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)的形式、內(nèi)容、相對(duì)規(guī)模和比例理解為一國(guó)的金融結(jié)構(gòu)[1](P105~107)。一定的金融結(jié)構(gòu)反映一定的金融功能及效率，也反映了一個(gè)經(jīng)濟(jì)的金融體系的特征。狹義的金融結(jié)構(gòu)概念把研究的范圍主要限定在對(duì)金融資產(chǎn)數(shù)量關(guān)系的分析上，包括金融資產(chǎn)總量的增長(zhǎng)趨勢(shì)、金融資產(chǎn)總量增長(zhǎng)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)總量指標(biāo)之間的相互關(guān)系、各類金融資產(chǎn)在金融資產(chǎn)總量中的比重及其變化趨勢(shì)、各類金融資產(chǎn)相互之間的數(shù)量關(guān)系，以及各類金融資產(chǎn)在不同融資主體、 不同經(jīng)濟(jì)部門(mén)，甚至不同地區(qū)的分布情況等等。金融結(jié)構(gòu)[2](P13)是金融機(jī)構(gòu)與金融工具的有機(jī)統(tǒng)一體，它反映了金融機(jī)構(gòu)在金融制度總體框架下如何運(yùn)用金融工具來(lái)獲取部門(mén)、社會(huì)總體經(jīng)濟(jì)利益的過(guò)程，體現(xiàn)了包括各種金融機(jī)構(gòu)相對(duì)重要性和經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。

在金融結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系問(wèn)題上，一直存在兩種觀點(diǎn)。一種是金融結(jié)構(gòu)順應(yīng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。從根本上說(shuō)，金融是經(jīng)濟(jì)的一部分，金融結(jié)構(gòu)是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的一部分，屬于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的構(gòu)成元素。所以，金融與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的關(guān)系，是局部與整體的關(guān)系。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)決定金融結(jié)構(gòu)，這種決定關(guān)系在產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)條件下得到充分體現(xiàn)。因?yàn)楫a(chǎn)品經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)的特征，是實(shí)物流導(dǎo)向價(jià)值流、資金流，即錢(qián)隨物走，金融結(jié)構(gòu)依附于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，金融結(jié)構(gòu)發(fā)展引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。金融結(jié)構(gòu)作為一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要變量，通過(guò)優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)達(dá)到優(yōu)化儲(chǔ)蓄與投資結(jié)構(gòu)、優(yōu)化資金流量和存量結(jié)構(gòu)、優(yōu)化資源配置與組合結(jié)構(gòu)、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和優(yōu)化供給與需求結(jié)構(gòu)，從而實(shí)現(xiàn)供給與需求結(jié)構(gòu)上的平衡，促進(jìn)一國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展[3](P41~43)。

這兩種觀點(diǎn)表面上看是相互矛盾的，而實(shí)際上，如果考慮到金融結(jié)構(gòu)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的歷史性，從歷史的角度來(lái)看二者的關(guān)系，上述兩種觀點(diǎn)并不矛盾，只是側(cè)重點(diǎn)不同而已。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的初期，生產(chǎn)的專業(yè)化分工及貿(mào)易的增長(zhǎng)，尤其是儲(chǔ)蓄主體與投資主體分離程度的加強(qiáng)，產(chǎn)生了對(duì)金融的需求，這一時(shí)期金融的出現(xiàn)及發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到了巨大的促進(jìn)作用。因?yàn)榻鹑诘牟粩喟l(fā)展改善了經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，特別是進(jìn)入高級(jí)階段，金融活動(dòng)變得越來(lái)越重要，虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展超過(guò)了國(guó)內(nèi)生產(chǎn)和貿(mào)易的增長(zhǎng)速度。在該時(shí)期，金融部門(mén)已成為儲(chǔ)蓄—投資過(guò)程乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程中一個(gè)不可欠缺的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，金融部門(mén)的擴(kuò)大和收縮以及在結(jié)構(gòu)上的調(diào)整都會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)總量或結(jié)構(gòu)產(chǎn)生不可忽視的影響[4](P24)。此時(shí)，金融發(fā)展就是引導(dǎo)而不是順應(yīng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的發(fā)展了。即金融結(jié)構(gòu)的每次質(zhì)的變化都是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的被動(dòng)結(jié)果，但新的金融結(jié)構(gòu)一經(jīng)形成，便有其自己內(nèi)在的規(guī)律[5](P59~62)。戈德史密斯（Goldsmith）在1969年所著的《金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展》一書(shū)中指出，金融發(fā)展的實(shí)質(zhì)是金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化及金融市場(chǎng)效率的提高，并提出了著名的金融發(fā)展12條規(guī)律。儲(chǔ)蓄與投資二者功能的分離使得能否合理安排金融結(jié)構(gòu)關(guān)系到資金的最佳使用，進(jìn)而影響到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)則通過(guò)刺激對(duì)金融服務(wù)需求的增加，在一定程度上帶動(dòng)金融發(fā)展。經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融發(fā)展的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究表明，金融發(fā)展不僅僅追隨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而且領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，即金融發(fā)展推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

由于我國(guó)各地經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融發(fā)展?fàn)顩r差異很大，因此，研究區(qū)域金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系具有重要意義。它不僅可以為該方面的研究提供更多、更新的經(jīng)驗(yàn)性證據(jù)，而且也將有助于深化該領(lǐng)域的研究工作?；诖?，本文擬對(duì)山東省金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。

二、山東省金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的實(shí)證分析

（一）樣本選定及數(shù)據(jù)說(shuō)明

衡量金融深化的典型指標(biāo)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家戈德史密斯提出的金融相關(guān)率（FIR）指標(biāo)。金融相關(guān)率就是指某一時(shí)點(diǎn)上金融資產(chǎn)存量與實(shí)物資產(chǎn)存量的比例，即金融資產(chǎn)總量(FAT)與國(guó)民生產(chǎn)總值（GNP）之比，反映金融上層建筑與經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系。金融結(jié)構(gòu)的第一個(gè)基本方面是一國(guó)金融上層結(jié)構(gòu)與其經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)的關(guān)系，體現(xiàn)在金融相關(guān)率中[1]。因此，在實(shí)證分析中我們可以采用金融相關(guān)率這個(gè)變量來(lái)衡量金融結(jié)構(gòu)[6]。由于資料所限，分析時(shí)我們用名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）代替國(guó)民生產(chǎn)總值（GNP），綜合非貨幣金融資產(chǎn)和廣義貨幣（M2）之和來(lái)近似地表示社會(huì)金融資產(chǎn)總量(FAT)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平用山東省GDP總量值來(lái)衡量。樣本區(qū)間為1978～2004年，相關(guān)的數(shù)據(jù)如表1所示?？紤]到對(duì)時(shí)間序列取對(duì)數(shù)之后不會(huì)改變序列的性質(zhì)和關(guān)系，且容易得到平穩(wěn)性序列，本文對(duì)金融結(jié)構(gòu)的衡量指標(biāo)金融相關(guān)率（FIR）和GDP取對(duì)數(shù)[7]。

（二）實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)果

1.變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)

在進(jìn)行時(shí)間序列分析時(shí)，要求所用的時(shí)間序列是平穩(wěn)的。否則，會(huì)產(chǎn)生“偽回歸”現(xiàn)象。因此，在對(duì)變量進(jìn)行協(xié)整分析之前，首先對(duì)變量的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，只有變量在同階平穩(wěn)的條件下，才能進(jìn)行協(xié)整分析。我們采用拓展的Dickey-Fuller檢驗(yàn)（ADF）方法檢驗(yàn)各變量的單位根，即對(duì)變量y進(jìn)行如下的回歸：

事實(shí)上，該模型包含三種情況：沒(méi)有常數(shù)項(xiàng)和時(shí)間趨勢(shì)，僅含有常數(shù)項(xiàng)，含有常數(shù)項(xiàng)和時(shí)間趨勢(shì)，檢驗(yàn)時(shí)，有各自的臨界值。在給定ADF臨界值的顯著水平下，如果參數(shù)ρ顯著的不為0，則序列Y不存在單位根，說(shuō)明是平穩(wěn)的，結(jié)束檢驗(yàn)；否則，序列Y存在單位根，是非平穩(wěn)序列。

使用Eviews3.1計(jì)量統(tǒng)計(jì)分析系統(tǒng)軟件，檢驗(yàn)變量LnFIR和LnGDP的平穩(wěn)性，結(jié)果如表2所示。

從表2可知，雖然時(shí)間序列變量LnFIR和LnGDP的原始數(shù)據(jù)在10%、5%、1%的水平下都是非平穩(wěn)的，但是它們經(jīng)過(guò)二階差分在10%、5%、1%的水平下都是平穩(wěn)的。由此可知，LnFIR和LnGDP均為二階單整序列。

2.協(xié)整檢驗(yàn)

單位根檢驗(yàn)的結(jié)果表明，LnFIR和LnGDP都是I(2)，也就是說(shuō)雖然它們的原始數(shù)據(jù)不是平穩(wěn)的，但是經(jīng)過(guò)二階差分后就是平穩(wěn)的了。這樣，序列LnFIR和LnGDP具備協(xié)整檢驗(yàn)的必要條件。為此，我們對(duì)這兩個(gè)變量序列之間作長(zhǎng)期的協(xié)整分析，進(jìn)一步探討山東省的金融結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是否存在一個(gè)長(zhǎng)期的均衡關(guān)系。為了檢驗(yàn)兩個(gè)變量Xt和Yt是否協(xié)整，我們采用EG檢驗(yàn)，用一個(gè)變量對(duì)另一個(gè)變量回歸，即有

Yt=α+βXt+εt（2）

用a和b表示回歸系數(shù)的估計(jì)值，則模型殘差估計(jì)值為：

e=Yt-a-bXt

若e～I(xiàn)(0)，則Xt和Yt具有協(xié)整關(guān)系。因?yàn)椋琇nFIR和LnGDP都是二階單整，假設(shè)它們存在協(xié)整關(guān)系，特建立如下回歸方程：

LnGDP=-4.834954+2.941058×LnFIR（4） (-10.50482)(27.08199)

其中，括號(hào)內(nèi)的為t 檢驗(yàn)值，R2=0.967037， Radj2 =0.965719，F(xiàn)=733.4340，DW=0.639851，對(duì)殘差項(xiàng)u進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，ADF的檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表3。

由表3可以看出，在不經(jīng)過(guò)差分和經(jīng)過(guò)一階差分的情況下，殘差都能通過(guò)10%、5%、1%的任何水平的單位根檢驗(yàn)，即變量序列LnFIR和LnGDP存在協(xié)整關(guān)系。這就說(shuō)明山東省金融結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系。從方程（4）可以看出山東省金融結(jié)構(gòu)每?jī)?yōu)化1個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)增加2.94個(gè)百分點(diǎn)。

3.格蘭杰因果檢驗(yàn)

為進(jìn)一步確定二者間的這種長(zhǎng)期均衡關(guān)系是否構(gòu)成因果關(guān)系，本文運(yùn)用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)來(lái)判斷。格蘭杰因果檢驗(yàn)的思想是：如果A是B的原因，則A先于B出現(xiàn)，在加入A滯后項(xiàng)的回歸模型中，A滯后項(xiàng)的系數(shù)應(yīng)該統(tǒng)計(jì)顯著，并能夠提高模型的解釋能力。即假設(shè)模型為：

原假設(shè)為Xt不是Yt的格蘭杰原因，也就是H0: βi=0，(I=1，2，3…k)構(gòu)造F統(tǒng)計(jì)量：

如果貢獻(xiàn)顯著，則拒絕原假設(shè)，認(rèn)為Xt是Yt的格蘭杰原因。

對(duì)于山東省金融結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的Granger因果關(guān)系而言，其估計(jì)所能得到的可能結(jié)果有：（1）金融結(jié)構(gòu)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；（2）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響金融結(jié)構(gòu)；（3）金融結(jié)構(gòu)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也影響金融結(jié)構(gòu)，兩者互為因果關(guān)系；（4）金融結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間互不影響，即兩者之間沒(méi)有因果關(guān)系。因果關(guān)系模型中的滯后期數(shù)取m=n，且滯后期數(shù)分別取1-3。表4給出了金融結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果。

由表4我們可以觀察到：滯后期數(shù)分別為1至3期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒(méi)有引起金融結(jié)構(gòu)變化的概率中，最大值為0.04261。這表明，大約以大于95.739%的概率可以保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)促進(jìn)了金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。同時(shí)，這3期的檢驗(yàn)都以很高的概率接受了“LnFIR does not Granger Cause LnGDP”零假設(shè)，即說(shuō)明金融結(jié)構(gòu)沒(méi)有引起經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的變化。因此，通過(guò)Granger因果檢驗(yàn)，可以說(shuō)山東省的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是山東省金融結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化的原因，但是金融結(jié)構(gòu)不是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的原因，兩者的因果關(guān)系具有單向性。

三、研究結(jié)論及政策含義

通過(guò)上述的實(shí)證分析，我們可以得到以下結(jié)論及政策啟示：

第一，改革開(kāi)放以來(lái)，山東省的金融相關(guān)率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間穩(wěn)定地存在著某種協(xié)同互動(dòng)的均衡增長(zhǎng)趨勢(shì)，金融體系的波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的波動(dòng)是高度密切相關(guān)的。金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在顯著的相關(guān)性，金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)彈性為2.94，即金融深化程度每提高1%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)2.94個(gè)百分點(diǎn)。這就證明了金融是經(jīng)濟(jì)的核心，具有強(qiáng)大的拉動(dòng)作用。

第二，山東省的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化的原因，兩者的關(guān)系具有單項(xiàng)性。山東省的經(jīng)濟(jì)一直持續(xù)、快速、健康發(fā)展，這必然也要求有相對(duì)日益完善的金融體系和不斷優(yōu)化的金融結(jié)構(gòu)。經(jīng)濟(jì)發(fā)展的水平?jīng)Q定著金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化的程度。政府只有從各地區(qū)實(shí)際的經(jīng)濟(jì)水平入手，理清相互作用的機(jī)理，才能制定出合理有效的金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化策略[8]。

第三，隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，金融相關(guān)率有提高趨勢(shì)。這說(shuō)明在山東省的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程中，金融上層結(jié)構(gòu)的增長(zhǎng)比國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(戈德史密斯用國(guó)民生產(chǎn)總值表示)及國(guó)民財(cái)富所表示的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)的增長(zhǎng)更加迅速，金融資產(chǎn)(金融工具)的規(guī)模將不斷擴(kuò)大并超過(guò)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)的規(guī)模。因此，為了充分發(fā)揮金融市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用，應(yīng)該進(jìn)一步提升資本市場(chǎng)及直接融資在金融體系中的地位，大力發(fā)展債券市場(chǎng)，優(yōu)化金融宏觀組織結(jié)構(gòu)。

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