我國衍生金融工具的風(fēng)險管理控制的研究

［摘 要］ 衍生金融工具的高風(fēng)險性在國內(nèi)外一系列金融事件中得到了充分的體現(xiàn)。我國作為一個新興的資本市場，從市場監(jiān)管的角度來看，必須大量借鑒國外先進(jìn)的管理經(jīng)驗，吸取工作中的教訓(xùn)，正確認(rèn)識衍生金融工具的風(fēng)險，全方位地構(gòu)建我國衍生金融工具的風(fēng)險管理體系。

［關(guān)鍵詞］ 衍生金融工具；風(fēng)險；控制

［中圖分類號］F230［文獻(xiàn)標(biāo)識碼］A［文章編號］1673-0194（2008）18-0018-03

自20世紀(jì)90年代以來，在全球范圍內(nèi)發(fā)生了多起金融衍生產(chǎn)品交易導(dǎo)致的巨額虧損事件，具有232年歷史的巴林銀行倒閉以及美國最富有的縣之一加州的奧蘭治縣申請破產(chǎn)保護(hù)，均歸咎于衍生金融工具交易。我國的衍生金融工具交易起步較晚，在20世紀(jì)90年代初，曾對國債期貨、匯率期貨、股指期貨、認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券等交易做過一些試點工作，由于市場機(jī)制不完善，這些嘗試最終都以失敗告終。衍生金融工具的高回報固然誘人，但與之相隨的高風(fēng)險更為驚人。如何對衍生金融工具進(jìn)行風(fēng)險管理已成為理論界與實務(wù)界關(guān)注的焦點。

一、衍生金融工具的內(nèi)涵

在現(xiàn)代金融體系中，金融資產(chǎn)可以分為貨幣型金融資產(chǎn)和非貨幣型金融資產(chǎn)。貨幣型金融資產(chǎn)主要包括存款、銀行信貸等，其流動性較小，風(fēng)險相對較小，但可控性較大。非貨幣型金融資產(chǎn)則主要是股票、債券，與房地產(chǎn)相關(guān)的所有權(quán)憑證、各種投資或保險憑證或契約，以及各種金融衍生工具，這類金融資產(chǎn)是高度流動性的，風(fēng)險要比貨幣型金融資產(chǎn)大得多，可控性卻小得多。其中衍生金融工具的擴(kuò)張更是迅猛的、杠桿式以小博大的、往往是無限的。美國財務(wù)會計準(zhǔn)則公告第119號《金融工具和金融工具價值的揭示》將衍生金融工具定義為：價值由名義規(guī)定的衍生于所依附的資產(chǎn)或指數(shù)的業(yè)務(wù)或合約。我國一些學(xué)者認(rèn)為，衍生金融工具是指價值派生于某些標(biāo)的物的價格的金融工具，即從傳統(tǒng)的金融工具基礎(chǔ)上衍生出來的，通過預(yù)測股價、利率、匯率等未來行情走勢，采用支付少量保證金，簽訂遠(yuǎn)期合同或互換不同金融商品等交易形式的新興金融工具。這種派生交易合約是通過對傳統(tǒng)金融工具的組合，并嵌入到其他的金融工具之中，演化出各種復(fù)雜的金融工具。

二、衍生金融工具風(fēng)險的特點及種類

1. 市場的投機(jī)性造成風(fēng)險巨大。我國金融衍生工具交易價格變動具有明顯的市場操縱、過度投機(jī)的特點，表現(xiàn)為市場價格的暴漲暴跌，超出了交易者或者市場的風(fēng)險承受能力，價格信息不能反映實際的供求關(guān)系。主要表現(xiàn)為兩類風(fēng)險：一類是指由于自然災(zāi)害或意外事故而造成的損失；另一類是指由于故意錯誤，如交易員欺詐等而帶來損失的風(fēng)險。受損、倒閉的投資機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)幾乎在一夜之間就化為烏有。

2． 風(fēng)險復(fù)雜。金融衍生工具特性比較復(fù)雜，導(dǎo)致其風(fēng)險的復(fù)雜。由于基礎(chǔ)工具如股票指數(shù)、匯率、利率價格變動，而導(dǎo)致收益的不確定性，即市場風(fēng)險。市場風(fēng)險是各種衍生金融產(chǎn)品最為普遍的風(fēng)險，是導(dǎo)致信用風(fēng)險和流動風(fēng)險最為直接的因素。

3． 法律風(fēng)險。是指由于國家法律、法規(guī)、金融監(jiān)管等原因使合約權(quán)利無法得到保障的風(fēng)險。一般來講，法律風(fēng)險直接與信用風(fēng)險相聯(lián)系。

4． 流動性風(fēng)險的制度性。我國金融衍生工具流動風(fēng)險突出表現(xiàn)為交割風(fēng)險，它是既有制度安排下的必然結(jié)果，其中既包括合約的設(shè)置和交割制度，也包括我國金融市場結(jié)構(gòu)體制。主要表現(xiàn)為兩類風(fēng)險：一類是由于缺乏交易合約對手而無法變現(xiàn)或平倉的風(fēng)險；另一類是因為流動資金不足，無法按合約要求履行義務(wù)而被迫平倉的風(fēng)險。由于金融衍生工具合約牽涉的金額巨大，一旦出現(xiàn)虧損就將引起較大的震動。

三、衍生金融工具風(fēng)險產(chǎn)生的原因

1． 從衍生金融工具自身的特點來看，風(fēng)險產(chǎn)生的主要原因是標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動性。因為標(biāo)的資產(chǎn)的未來價格不僅受供求關(guān)系的影響，還受到政治環(huán)境、經(jīng)濟(jì)政策、投資者或消費者的心理預(yù)期以及人為操縱等眾多因素的影響。另外，合約雙方的信息披露存在很大的局限性，如有關(guān)會計處理方法、衍生產(chǎn)品真實質(zhì)量等重要信息通常未能在合約中得到充分披露，而合約雙方在合約執(zhí)行過程中的信息不對稱性也極易引發(fā)信用風(fēng)險。

2． 從宏觀看，金融衍生工具風(fēng)險產(chǎn)生的原因之一在于制度根源，即金融體系的固有缺陷和金融衍生市場不完全。在現(xiàn)實中則往往表現(xiàn)為由國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的投機(jī)失敗和國際游資的肆意炒作引發(fā)。這些都會加重市場的不確定性和信息的不對稱性，扭曲資本價格，再加上過度擔(dān)保和疏于管理的金融中介機(jī)構(gòu)，會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的過度投資，最終促成泡沫經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生。風(fēng)險產(chǎn)生的原因之二是實體經(jīng)濟(jì)金融虛擬化。金融體系中的儲蓄并非全部轉(zhuǎn)化為投資，而是一部分進(jìn)入實體部門，轉(zhuǎn)化為實物投資，另一部分滯留在金融體系中，成為虛擬資本，并沒有實物資本與之相對應(yīng)。虛擬資本在追求價值增值運動過程中有脫離實體部門的趨勢，在特定的條件下會走向泡沫經(jīng)濟(jì)，而金融衍生工具正是金融虛擬性最強(qiáng)的虛擬資本。隨著全球金融自由化的快速發(fā)展，衍生金融工具不斷推陳出新，各種金融工具的類別區(qū)分越來越困難，同時全時區(qū)、全方位、一體化的國際金融市場極大地加速了衍生金融工具的交易，從而加大了金融監(jiān)管的難度和制定衍生金融工具會計準(zhǔn)則的難度。許多與衍生金融工具相關(guān)的業(yè)務(wù)無法在傳統(tǒng)會計報表中得到真實、公允的披露，使得信息的透明度下降。這樣就加大了有關(guān)當(dāng)局的監(jiān)控難度。并且金融衍生工具以小博大的特征使得參與者容易遭受巨大的損失，在信用鏈條日益延長和復(fù)雜化的今天增加了引發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)的可能性。

3． 微觀上看，風(fēng)險的產(chǎn)生主要與企業(yè)管理層的風(fēng)險偏好以及企業(yè)的內(nèi)部控制制度尤其是與企業(yè)的風(fēng)險管理機(jī)制是否健全和是否得到有效執(zhí)行有關(guān)。管理層的風(fēng)險偏好對衍生金融工具交易具有舉足輕重的影響。風(fēng)險愛好型管理層對于投機(jī)業(yè)務(wù)則躍躍欲試，很容易形成賭博心態(tài)，從而給企業(yè)帶來巨大的風(fēng)險。從中航油（新加坡）事件來看，其總裁陳久霖是一個典型的風(fēng)險愛好者，他沒有按照公司內(nèi)部風(fēng)險管理控制的規(guī)則在發(fā)生虧損時及時止損，也沒有對市場做出任何信息披露，僥幸和翻本心態(tài)使他不斷增加保證金，暗中繼續(xù)加大賭注，最終導(dǎo)致沒有資金支持，一發(fā)不可收拾，虧損越來越大，不得不暴倉。因此必須建立一個適當(dāng)?shù)目刂葡到y(tǒng)，規(guī)定交易種類、交易量和本金限額，慎重選擇使用金融衍生產(chǎn)品的類型。

四、衍生金融工具的風(fēng)險管理體系的構(gòu)建

衍生金融工具是為了規(guī)避金融市場價格風(fēng)險而產(chǎn)生的，但它同時又聚集了很多風(fēng)險。在投資日益國際化的大背景下，如果不利用合理的金融工具對沖和規(guī)避外匯及利率風(fēng)險才是最大的風(fēng)險。同時也應(yīng)該認(rèn)識到，金融工具本身具有“雙刃劍”的特征，如果運用不善，將會導(dǎo)致新的風(fēng)險。在實際業(yè)務(wù)中面對衍生金融工具帶來的風(fēng)險，企業(yè)應(yīng)積極地控制和規(guī)避這種風(fēng)險。

1． 完善衍生金融工具信息的披露。衍生金融工具大多是一種尚未履行的合約。在合約簽訂之時，合約雙方的權(quán)利和義務(wù)便已確定，而交易卻要在未來某個時候履行或完成，這就使得衍生金融工具的會計確認(rèn)和計量具有不確定性，所以如何在資產(chǎn)負(fù)債表上列報和披露成為會計核算的又一難題。但資本市場的進(jìn)一步發(fā)展和金融工具的不斷創(chuàng)新對衍生金融工具的披露提出了進(jìn)一步的要求。對于衍生金融工具的會計披露，國際會計準(zhǔn)則委員會(IASC)要求：首先，實體的管理當(dāng)局應(yīng)將衍生金融工具按照IASC所披露信息的性質(zhì)進(jìn)行適當(dāng)?shù)姆诸?；其次，實體應(yīng)說明其金融風(fēng)險管理的目標(biāo)和政策，包括對適用套期會計的各主要類型的預(yù)期交易進(jìn)行套期的政策；最后，實體應(yīng)披露每一類金融資產(chǎn)、金融負(fù)債和權(quán)益工具的范圍和性質(zhì)以及采用的會計政策和會計方法，并要求詳細(xì)描述衍生金融工具的利率風(fēng)險、信用風(fēng)險以及公允價值的確認(rèn)情況。因此，應(yīng)加強(qiáng)財務(wù)監(jiān)督和信息披露，根據(jù)衍生金融工具的特點，改革傳統(tǒng)會計記賬方法和原則，制定統(tǒng)一的信息披露規(guī)則和程序，以便管理層和用戶可以清晰明了地掌握風(fēng)險暴露情況，制定相應(yīng)對策，建立合理科學(xué)的風(fēng)險控制系統(tǒng)，降低和防止風(fēng)險的發(fā)生。

2． 健全衍生金融工具的風(fēng)險管理機(jī)制。在遵循法律法規(guī)的基礎(chǔ)上，應(yīng)結(jié)合經(jīng)濟(jì)實體實際情況健全風(fēng)險管理機(jī)制，具體包括建立健全風(fēng)險預(yù)警機(jī)制、風(fēng)險識別機(jī)制、風(fēng)險評估機(jī)制、風(fēng)險分析機(jī)制和風(fēng)險報告機(jī)制。首先要計算風(fēng)險敞口頭寸，即市場價值。敞口頭寸的大小決定需對該頭寸可能遭受的潛在損失進(jìn)行評估的次數(shù)。對于交易商來說，每天至少應(yīng)評估一次。其次，建立分層次的風(fēng)險評價和預(yù)警指標(biāo)體系，使其能夠科學(xué)、合理、系統(tǒng)地反映整個企業(yè)的風(fēng)險狀況。最后，建立資本充足率和償付能力的預(yù)警監(jiān)控制度。

3． 完善企業(yè)的內(nèi)部治理機(jī)制。美國開國總統(tǒng)華盛頓曾經(jīng)說過意味深長的一句話：“人是靠不住的，只有制度才靠得住”。一個制度得以形成意味著各方博弈的行為得以統(tǒng)一或協(xié)調(diào)，是博弈的結(jié)果。制度一旦形成，任何人(包括制度的制定者在內(nèi))都不能超越制度的約束。內(nèi)部控制制度是控制風(fēng)險的第一道屏障，要求每一個衍生金融交易均應(yīng)滿足風(fēng)險管理和內(nèi)部控制的基本要求，必須接受來自董事會和高級管理層的充分監(jiān)督，保證相關(guān)的法規(guī)、原則和內(nèi)部管理制度得到貫徹執(zhí)行；要有嚴(yán)密的內(nèi)控機(jī)制，按照相互制約的原則，嚴(yán)格控制交易程序，將操作權(quán)、結(jié)算權(quán)、監(jiān)督權(quán)分開，有嚴(yán)格的層次分明的業(yè)務(wù)授權(quán)，對業(yè)務(wù)操作人員、交易管理人員和風(fēng)險控制人員要進(jìn)行明確分工，要為交易員或貨幣、商品種類設(shè)立金額限制、停損點及各種風(fēng)險暴露限額等，交易操作不得以私人名義進(jìn)行，每筆交易的確認(rèn)與交割須有風(fēng)險管理人員參與控制，并有完整準(zhǔn)確的記錄；要有嚴(yán)格的內(nèi)部稽核制度，對風(fēng)險管理程序和內(nèi)部控制制度執(zhí)行情況以及各有關(guān)部門工作的有效性要進(jìn)行經(jīng)常性的檢查和評價，確保各項風(fēng)險控制措施落到實處，加大對越權(quán)交易的處罰力度；要建立經(jīng)理人的激勵機(jī)制和約束機(jī)制。

4． 加強(qiáng)對從事衍生金融產(chǎn)品交易的金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。要規(guī)定從事交易的金融機(jī)構(gòu)的最低資本額，確定風(fēng)險承擔(dān)限額，對金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行定期與不定期的、現(xiàn)場與非現(xiàn)場的檢查，形成有效的控制與約束機(jī)制。同時要規(guī)范金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營行為，嚴(yán)格區(qū)分銀行業(yè)務(wù)與非銀行業(yè)務(wù)，控制金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)交叉的程度。同時，人民銀行在某個金融機(jī)構(gòu)因突發(fā)事件發(fā)生危機(jī)時，應(yīng)及時采取相應(yīng)的挽救措施，迅速注入資金或進(jìn)行暫時干預(yù)，以避免金融市場產(chǎn)生過度震蕩。

5． 設(shè)立專門的風(fēng)險管理部門。衍生金融工具投資的巨額虧損失敗案例已使越來越多的企業(yè)設(shè)置獨立的風(fēng)險管理部門。風(fēng)險管理部門的一個重要特點就是它的獨立性，即它被授權(quán)在監(jiān)督、控制企業(yè)風(fēng)險中能不受干擾地依照制度辦事。風(fēng)險管理部門應(yīng)與衍生金融工具業(yè)務(wù)的具體操作部門完全分開，負(fù)責(zé)這項工作的人員要全面了解和掌握企業(yè)所從事的所有衍生金融工具業(yè)務(wù)。同時，企業(yè)應(yīng)有足夠的激勵機(jī)制吸引和穩(wěn)定能勝任這項工作的專業(yè)人才。

6． 應(yīng)當(dāng)消除或減少隱含的政府擔(dān)保和由此產(chǎn)生的道德行為。我國應(yīng)逐步建立對金融機(jī)構(gòu)的金融衍生市場業(yè)務(wù)退出機(jī)制。道德行為通常產(chǎn)生于封閉的金融體系或新興市場中官方提供的金融安全網(wǎng)。一些金融機(jī)構(gòu)就認(rèn)為政策肯定會替它們承擔(dān)損失，因而無所顧忌地涉足高風(fēng)險衍生工具投資項目，使大量金融資產(chǎn)價值面臨的風(fēng)險越來越大。隱含的政策擔(dān)保會使人們對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生過于樂觀的預(yù)期，會刺激過量的不可持續(xù)的資本流入金融衍生市場，產(chǎn)生過度投機(jī)行為。

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