從美國的強(qiáng)勢美元政策變遷看美元匯率走勢

近年來，美元連續(xù)下跌已經(jīng)是國際金融領(lǐng)域最令人關(guān)注的現(xiàn)象。從2002年初的高點(diǎn)到2008年上半年，美元已持續(xù)下跌7個年頭，美元指數(shù)的最大跌幅達(dá)45％，其間雖有反彈，但貶值趨勢不變。2007年底，美元指數(shù)更是跌至73.27的歷史低點(diǎn)，只及1971年美元與黃金脫鉤以來的1/3。作為國際貿(mào)易的主要結(jié)算貨幣與最重要的儲備資產(chǎn)，美元走勢對國際貿(mào)易與國際貨幣體系、進(jìn)而對全球經(jīng)濟(jì)都有著重要影響。美元貶值，是造成國際大宗商品價格暴漲的重要推力，也是導(dǎo)致全球通貨膨脹率上升、國際流動性過剩的原因之一。

正當(dāng)人們紛紛猜測美元何時見底之際，今年7月以來，美元開始強(qiáng)勁反彈，美元指數(shù)持續(xù)維持強(qiáng)勢，并突破80點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，在9月11日漲至80.38點(diǎn)，創(chuàng)出2007年9月7日以來的最高點(diǎn)。美元連續(xù)7年的貶值可能已經(jīng)走到了盡頭。

美元匯率的一路下滑，主要根源在于美國自身的經(jīng)濟(jì)問題：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑，次貸危機(jī)打擊，貿(mào)易逆差持續(xù)增加，阿富汗戰(zhàn)爭和伊拉克戰(zhàn)爭拖累等。不可否認(rèn)的是，政策因素也起著很大作用。美元長期貶值，在相當(dāng)程度上也是美國政府采取“善意忽視”外匯政策的結(jié)果。而判斷未來美元匯率走勢如何，也要參考美國政府的態(tài)度。

一、克林頓時代的“強(qiáng)勢美元政策”

(一)強(qiáng)勢美元政策的由來與內(nèi)涵

強(qiáng)勢美元政策作為美國的“國策”始于20世紀(jì)90年代初的克林頓政府。該政策的出發(fā)點(diǎn)是，通過促使美元升值降低外債成本，同時讓美聯(lián)儲得以實(shí)施低利率政策，從而達(dá)到鼓勵投資的目的。盡管美元升值可能造成經(jīng)常項(xiàng)目的赤字增加，但是考慮到強(qiáng)勢美元帶來的生產(chǎn)效率提高能夠吸引國際資本大量流入，經(jīng)常項(xiàng)目的逆差可以被資本項(xiàng)目的順差所彌補(bǔ)，最終不僅可以維持國際收支的平衡，而且還能給國內(nèi)帶來巨大的商業(yè)機(jī)會，所以美國政府選擇了支持美元走強(qiáng)。

強(qiáng)勢美元政策是伴隨著美國國內(nèi)不同利益集團(tuán)的爭執(zhí)而誕生的。美元升值不利于美國的制造業(yè)和出口，但卻能夠吸引國際資本，利于金融市場的繁榮。因此早在20世紀(jì)90年代初，美國商務(wù)部和財政部就針對美元走向問題爭吵不休，任職于財政部的薩默斯與貿(mào)易代表凱特、商務(wù)部長布朗屢次就匯率問題發(fā)生爭執(zhí)，1994年夏天，當(dāng)時的財政部副部長阿特曼將這場爭執(zhí)稱為“強(qiáng)勢美元政策”之爭，強(qiáng)勢美元政策即由此而得名。1995年初，出身于金融部門的魯賓出任財政部長，公開支持美元升值，強(qiáng)勢美元政策自此確立。

嚴(yán)格來說，強(qiáng)勢美元既不是真正意義上的貨幣政策，也不能被稱為匯率政策。其內(nèi)容卻從來沒有被明確定義過，具體的實(shí)施手段和工具也無從談起。究其實(shí)質(zhì)，“強(qiáng)勢美元政策”所代表的無非是美國政府希望美元走強(qiáng)的一種官方姿態(tài)，以及對美元走強(qiáng)的容忍態(tài)度。盡管如此，美國政府在支持美元匯率方面還是有一些態(tài)度和做法，可以看作是“強(qiáng)勢美元政策”的具體體現(xiàn)：

1 美國政府的適時表態(tài)支持了美元的強(qiáng)勢。自魯賓之后，薩默斯、奧尼爾、斯諾等歷任財政部長都在公開場合多次表示要堅持“強(qiáng)勢美元政策”，尤其是在美元出現(xiàn)貶值跡象時，以此向公眾表明美國政府的態(tài)度，增強(qiáng)人們對美元的信心。

2 美國政府在一定程度上企圖遏制歐元和日元?！皬?qiáng)勢美元政策”出臺的首要表現(xiàn)，就是1995年4月，美國同七國集團(tuán)的其他成員聯(lián)手，共同干預(yù)外匯市場，拉抬美元對日元的匯率。對于有可能對美元構(gòu)成威脅的歐元，在其問世伊始，美國就曾利用科索沃戰(zhàn)爭，打壓歐元的匯率。

3 美國政府的產(chǎn)業(yè)調(diào)整戰(zhàn)略、高科技發(fā)展戰(zhàn)略同美聯(lián)儲的貨幣政策相配合，保持了美國經(jīng)濟(jì)在20世紀(jì)90年代的持續(xù)繁榮，為美元的強(qiáng)勢提供了堅實(shí)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，從根本上樹立了人們對美元的信心。

(二)強(qiáng)勢美元政策的功與過

從1995-2001年，美元匯率一直保持了強(qiáng)勢。根據(jù)美聯(lián)儲編制的美元對主要貨幣的貿(mào)易加權(quán)指數(shù)，2002年初美元匯率升至上世紀(jì)80年代中期以來的最高點(diǎn)108.82。雖然美國及全球?qū)?qiáng)勢美元政策多有懷疑及爭論，但是強(qiáng)勢美元政策仍然是美國政策的主旋律。究其原因，強(qiáng)勢美元政策確實(shí)對美國國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長起到了促進(jìn)作用。

1 吸引資金流入，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，彌補(bǔ)巨額經(jīng)常項(xiàng)目逆差。美國的國內(nèi)儲蓄率非常低，僅靠本國儲蓄無法提供經(jīng)濟(jì)快速增長所需要的資金，而強(qiáng)勢美元吸引了外國資本的流入。根據(jù)美國商務(wù)部的統(tǒng)計，1995-2000年間，外國投資者持有的美元資產(chǎn)從4385億美元大幅增加至10160億美元。這使得美國資本市場實(shí)力雄厚，流動性更強(qiáng)，美國企業(yè)和政府可以很容易籌集到資金。

從1995年開始，美國國際收支中一直存在巨額的經(jīng)常項(xiàng)目逆差，卻沒有及時進(jìn)行調(diào)整，而且國內(nèi)經(jīng)濟(jì)也并沒有因此受到影響，主要是因?yàn)橘Y本和金融項(xiàng)目的順差起到了彌補(bǔ)的作用。

2 為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策提供較大空間。克林頓時代美國國內(nèi)的財政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整等都與強(qiáng)勢美元政策密不可分。1992年，美國財政赤字高達(dá)2900億美元，但是到1998年即實(shí)現(xiàn)了收支平衡。這同資金流入增加，企業(yè)投資擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)增長，財政收入上升密切相關(guān)；強(qiáng)勢美元使得外國進(jìn)口商品價格低廉，有利于控制通貨膨脹，可以實(shí)施低利率，推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展；強(qiáng)勢美元吸引的巨額資金還活躍了美國股市，有利于高科技的創(chuàng)業(yè)投資，為美國的高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整提供了支持。

3 有助于維護(hù)美國的世界經(jīng)濟(jì)霸主地位，還可以帶來鑄幣稅的收益。美元居于國際貨幣體系的核心位置，在全球外匯儲備、貿(mào)易結(jié)算、外匯交易中均占絕大部分，國際證券發(fā)行總額中也有1/2是用美元標(biāo)價。在全球流通的美元中，有70％在美國以外的國家流通，數(shù)量高達(dá)4萬億美元，美國每年由此獲得的鑄幣稅收入亦相當(dāng)可觀。

然而，強(qiáng)勢美元政策在一定程度上使美國的貿(mào)易逆差不斷擴(kuò)大，以貿(mào)易逆差為主體的經(jīng)常項(xiàng)目逆差因此也逐步增加。此外，美元升值使美國的傳統(tǒng)制造業(yè)受到了嚴(yán)重的沖擊，從1991-2000年的10年間，在美國的新增GDP中，制造業(yè)所占的比重只有5％左右。據(jù)全美制造商協(xié)會估計，2001年美國制造業(yè)出口額下降4.6％，為1983年以來首次下滑。而在2000年中到2001年底的一年半時間內(nèi)，制造業(yè)出口的大幅下降導(dǎo)致40萬工人失去了工作。此外，美國出口產(chǎn)品在世界市場上處境艱難，同時大量廉價進(jìn)口品也沖擊了美國市場，國內(nèi)競爭日趨激烈。

盡管如此，美國仍長期堅持強(qiáng)勢美元政策，究其原因，正如美國前總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問林賽所言，強(qiáng)勢美元帶給美國的收益“遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于”成本。

二、布什政府時期的“善意忽視”政策

(一)“善意忽視”政策的由來

2001年以來，美國的匯率政策發(fā)生了微妙的變化。美國連續(xù)通過主動降低聯(lián)邦基金利率促使美元匯率下調(diào)，同時，一改以往盡力維持美元堅挺的態(tài)度，對市場上美元的疲軟表現(xiàn)聽之任之，甚至出于激發(fā)經(jīng)濟(jì)活力的需要，人為地誘導(dǎo)美元下跌。

美國財長斯諾曾說：“美元的價值最好在極少干預(yù)的情況下，由公開競爭的貨幣市場來決定?！泵绹钠渌賳T亦公開表示，美元的跌勢是一種良好的現(xiàn)象，他們并不反對美元貶值。布什在2003年的8國集團(tuán)會議上雖然重申了其“強(qiáng)勢美元”政策，但他又說美元的走勢不是他所能決定的，美聯(lián)儲才有發(fā)言權(quán)。美聯(lián)儲的態(tài)度則非常鮮明，只要美元貶值不危及到美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，住房市場的下跌不是太過劇烈，美聯(lián)儲就不會干預(yù)。

可以看出，美國政府的“強(qiáng)勢美元”政策已經(jīng)開始動搖，出現(xiàn)了對美元貶值的“隱性縱容”。在布什時代，口頭上強(qiáng)調(diào)的“強(qiáng)勢美元”僅僅是為了不動搖公眾對美元的信心。實(shí)際上，市場已經(jīng)將美國政府對美元的態(tài)度歸納為“善意忽視”(benignneglect)，即放任美元貶值。美國國際經(jīng)濟(jì)研究所發(fā)表的研究報告說，美元匯率的下跌完全是以有序的方式進(jìn)行的。在“善意忽視”政策的作用下，自2002年年初開始，美元表現(xiàn)一直疲軟，走入了長達(dá)7年的下跌之路。

(二)弱勢美元帶給美國的收益

從理論上講，美元貶值會降低美國出口產(chǎn)品的國外市場價格，有利于美國產(chǎn)品的出口。同時削弱他國產(chǎn)品的國際競爭力_，使得進(jìn)口減少，從而有利于縮小貿(mào)易赤字和經(jīng)常賬戶赤字，為美國經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步復(fù)蘇創(chuàng)造條件。根據(jù)美聯(lián)儲的宏觀經(jīng)濟(jì)模型研究，美元每貶值10％，可以促進(jìn)國內(nèi)生產(chǎn)總值增長1.2％。因此，美元貶值是符合美國國家利益的。

其次，由于美國的通脹率仍處于近40年來的低點(diǎn)，使得美元貶值導(dǎo)致通貨膨脹的壓力極小，卻能就此消除通貨緊縮的威脅，更加有利于經(jīng)濟(jì)“健康”增長。

此外，美元貶值也隱藏著變相減債的動機(jī)。美國是凈債務(wù)國，35％的美政府債券、23％的公司債券、13％的美股及14％的直接投資由外國投資者所持有，美元回落意味著各國以美元計價的外匯儲備縮水，境外投資者客觀上扮演了分?jǐn)偯绹鴤慕巧?/p>

《華爾街日報》的調(diào)查顯示，美國的大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，美元貶值符合美國的最大利益。這不僅能減輕美國的外債包袱，還可以提高產(chǎn)品競爭力，增加出口，減少貿(mào)易逆差。從短期效應(yīng)看，美國政府似乎已“做到了這一點(diǎn)”。

三、未來：重歸“強(qiáng)勢美元”

然而，經(jīng)過長期下跌，美元已經(jīng)處于低估的水平。美元再繼續(xù)下跌將對美國整個經(jīng)濟(jì)都產(chǎn)生不利影響，再貶值的害處要大于升值的利處。

首先，弱勢美元對美國的外部失衡于事無補(bǔ)。美國的經(jīng)常賬戶并沒有像期望的那樣得到改善。隨著美國能源對外依賴度的提高，進(jìn)口原油的赤字抵消了美元貶值帶來的改善。2008年一季度美國的經(jīng)常賬戶赤字增加到GDP的5％，扣除掉投資收益等項(xiàng)目，貿(mào)易赤字占GDP已接近6％，和2007年相比，可以說沒有任何改善。

其次，美元貶值無法幫助美國減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)。雖然美國可以用貶值的美元來償還巨額外債。但由于短期內(nèi)并沒有其他貨幣可以取代美元的霸主地位，持有大量美元的新興國家也就不可能而大規(guī)模轉(zhuǎn)向其他儲備貨幣，仍然要在相當(dāng)長時期內(nèi)以美元的形式持有外匯儲備，因此只要美元在美國國內(nèi)不出現(xiàn)大幅貶值，美國的債務(wù)就很難因弱勢美元而減輕。

再次，美元貶值帶來的進(jìn)口商品價格上升將導(dǎo)致美國國內(nèi)物價上漲，通脹壓力加大，從而影響次貸危機(jī)的解決，延緩美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。

此外，美元過度貶值，會造成國際投資者對美元前景喪失信心，從而導(dǎo)致國際資本的大量外流，造成更深層次的美國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外失衡。美元持續(xù)貶值還將削弱美元的國際地位，使美國的形象受損。

因此，無論如何弱勢美元都不應(yīng)該成為一種長期戰(zhàn)略。這是對美元在國際貨幣體系中的主導(dǎo)地位的濫用。

實(shí)際上，目前美元貶值并沒有超出美國和美元持有國的承受范圍，而一旦美元貶值出現(xiàn)惡化，各方力量都會投入干預(yù)的武器，畢竟美元的基本穩(wěn)定牽及著全球所有國家的經(jīng)濟(jì)利益。而在美元生產(chǎn)國美國政府眼中，只要美元貶值助漲并惡化了國內(nèi)的通貨膨脹，其大規(guī)模干預(yù)將不可避免。

從近期的國際政治經(jīng)濟(jì)形勢變化看，有利于美元升值的因素增加：美元貨幣發(fā)行增速低于歐元、美元利率進(jìn)入上升周期、貿(mào)易逆差有所改善、資金開始流入美國、其他國家的經(jīng)濟(jì)前景不容樂觀等等，都將支持美元走強(qiáng)。

另外，從政策層面上看，2009年美國新任政府在短期內(nèi)還沒有能力實(shí)現(xiàn)美元從貶值到升值的轉(zhuǎn)換，現(xiàn)任政府開始施行強(qiáng)美元的政策有利于美元國際貨幣地位的穩(wěn)定。而今年上半年，身為美聯(lián)儲主席的伯南克以罕見的強(qiáng)硬語調(diào)對美元匯價發(fā)表了評論，表示美聯(lián)儲正與財政部一道，“密切監(jiān)控外匯市場的發(fā)展”，并稱過去一年美元的持續(xù)下跌不受歡迎。伯南克一反常態(tài)大談美元強(qiáng)勢的做法，引發(fā)了市場猜測，美國政府“善意忽視”美元下跌的立場很可能將產(chǎn)生重大轉(zhuǎn)變。