麥金農(nóng)和肖的金融抑制與深化理論及對(duì)利率市場(chǎng)化的啟示

金融機(jī)構(gòu)的一端聯(lián)結(jié)著儲(chǔ)蓄，另一端聯(lián)結(jié)著投資，成為儲(chǔ)蓄與投資之間聯(lián)結(jié)的紐帶。金融的主要功能正是實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄向投資的順利轉(zhuǎn)化，實(shí)現(xiàn)從儲(chǔ)蓄到投資的資金有效配置。因此，金融與經(jīng)濟(jì)的發(fā)展息息相關(guān)。它有利于被抑制的經(jīng)濟(jì)擺脫徘徊不前的局面，加速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但如果金融被抑制或扭曲，則會(huì)阻礙和破壞經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。1973年，羅納德·麥金農(nóng)教授和愛德華·肖教授分別出版了意義深遠(yuǎn)的《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的貨幣與資本》和《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的金融深化》兩本書，這標(biāo)志著金融抑制理論和金融深化理論的形成，從此才真正產(chǎn)生了以發(fā)展中國(guó)家(地區(qū))為研究對(duì)象的金融發(fā)展理論。

2007年2月10日，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川指出：“利率市場(chǎng)化將按照穩(wěn)步協(xié)調(diào)的原則，逐步在今年和今后幾年進(jìn)一步向前推進(jìn)?！丙溄疝r(nóng)和肖的金融抑制與深化理論為我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革提供了理論依據(jù)，同時(shí)他們所提出的政策主張也為我國(guó)的該項(xiàng)改革帶來一些啟示。

一、麥金農(nóng)和肖的金融抑制與深化理論

(一)金融抑制與深化理論對(duì)主流派理論的批判

麥金農(nóng)和肖對(duì)金融和經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的相互關(guān)系以及發(fā)展中國(guó)家(地區(qū))的金融發(fā)展問題提出了精辟的見解。他們反對(duì)把針對(duì)現(xiàn)代發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)理論照搬到發(fā)展中國(guó)家來，認(rèn)為西方主流貨幣金融理論不適合于發(fā)展中國(guó)家的金融發(fā)展，而力圖立足于后一類國(guó)家的國(guó)情來創(chuàng)立新的理論并由此導(dǎo)出新的政策主張。

麥金農(nóng)指出，凱恩斯主義和貨幣主義這兩種已經(jīng)被普遍接受的貨幣理論和金融傳導(dǎo)理論，難以解釋貧窮國(guó)家資本市場(chǎng)運(yùn)行中實(shí)際貨幣余額的支配作用。其主要原因在于，這兩種流行理論都假定資本市場(chǎng)基本上是“完善的”，并且在資本市場(chǎng)上存在著單一的主導(dǎo)性利率或一種利率期限結(jié)構(gòu)，但是欠發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)所面臨的嚴(yán)峻事實(shí)卻是實(shí)際利率的完全分離。肖也對(duì)主流派貨幣理論進(jìn)行了分析和批判，指出“這一理論考察的前提是貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)極為發(fā)達(dá)與完善，生產(chǎn)要素和產(chǎn)品可無限分割，各生產(chǎn)者都利用最優(yōu)生產(chǎn)技術(shù)。因此它并不適合落后經(jīng)濟(jì)的實(shí)際，若把這種理論運(yùn)用于不發(fā)達(dá)國(guó)家，則很有可能產(chǎn)生誤解，導(dǎo)致金融抑制。”

同時(shí)，麥金農(nóng)和肖都提出了貨幣與實(shí)質(zhì)資產(chǎn)“互補(bǔ)”的理論，這正好同當(dāng)代西方經(jīng)濟(jì)學(xué)普遍公認(rèn)的“替代”理論相反。他們認(rèn)為，由于資本市場(chǎng)的不完善，在落后經(jīng)濟(jì)中外源融資比較困難，非貨幣金融資產(chǎn)也不發(fā)達(dá)，所以對(duì)生產(chǎn)者來說，要進(jìn)行實(shí)物投資，必須先積累一定量的貨幣資金。因此，落后經(jīng)濟(jì)的貨幣與實(shí)物資本在很大程度上是互補(bǔ)的，新古典學(xué)派和凱恩斯學(xué)派關(guān)于貨幣與實(shí)物資本是相互競(jìng)爭(zhēng)的替代品的假設(shè)，并不適合于落后經(jīng)濟(jì)。基于這種互補(bǔ)性假說，他們主張高利率誘發(fā)儲(chǔ)蓄與投資的政策，這與凱恩斯主義者所主張的低利率政策迥然不同。

(二)金融抑制與深化理論的主要內(nèi)容

金融抑制與深化理論主要研究了發(fā)展中國(guó)家(地區(qū))在金融發(fā)展中存在的金融抑制現(xiàn)象，通過剖析金融抑制的起源和背景，揭示了金融抑制的手段和后果。指出發(fā)展中國(guó)家(地區(qū))所實(shí)行的金融抑制戰(zhàn)略，實(shí)質(zhì)上是“一種產(chǎn)生過度需求和實(shí)行干預(yù)主義的戰(zhàn)略”，“它會(huì)使落后經(jīng)濟(jì)更加落后，并使其偏離穩(wěn)定和理想的增長(zhǎng)軌道”。最終得出了要使經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定持久地發(fā)展，就必須拋棄金融抑制戰(zhàn)略進(jìn)行金融改革和金融自由化的結(jié)論。根據(jù)麥金農(nóng)和肖的論述，發(fā)展中國(guó)家的金融抑制現(xiàn)象表現(xiàn)出以下特征：1經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的“割裂”現(xiàn)象，即大量的經(jīng)濟(jì)單位互相隔絕，其所面臨的要素及產(chǎn)品的價(jià)格不同，所處的技術(shù)條件不一，所得的資產(chǎn)報(bào)酬率不等；2 金融體系的“二元”狀態(tài)，即現(xiàn)代化金融機(jī)構(gòu)與民間金融機(jī)構(gòu)并存；3，政府對(duì)金融實(shí)行嚴(yán)格管制。主要表現(xiàn)為對(duì)金融活動(dòng)作出種種行政性限制、對(duì)利率和匯率實(shí)行嚴(yán)格管制、國(guó)家銀行占絕對(duì)壟斷地位、金融業(yè)缺乏競(jìng)爭(zhēng)等。

其中資金價(jià)格的扭曲，尤其是實(shí)際存、貸款利率被人為地壓低，強(qiáng)制性地規(guī)定存款和放款利率的最高限額。是金融抑制與深化理論所強(qiáng)調(diào)的一個(gè)金融抑制現(xiàn)象。因?yàn)檫@樣一來，利率就不能真實(shí)反映資金的稀缺程度和供求狀況。麥金農(nóng)和肖認(rèn)為，發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)之所以欠發(fā)達(dá)，就是由于實(shí)際利率太低，甚至成了負(fù)數(shù)，在這種情況下，利率無法發(fā)揮辨別投資的作用，“對(duì)中介機(jī)構(gòu)的過度貸款需求只能依靠配給辦法來解決”，儲(chǔ)蓄的配置缺乏效率。因此，“要使這些國(guó)家擺脫貧困，必要的措施就是解除‘金融抑制’，即通過資金市場(chǎng)自由化來使利率高到足以反映資本的稀缺程度”，使利率在投資機(jī)會(huì)中進(jìn)行客觀選擇的作用得到充分發(fā)揮。當(dāng)然實(shí)際利率也不能過高，以至于超過實(shí)質(zhì)資產(chǎn)的收益率，否則人們會(huì)長(zhǎng)久持有貨幣而放棄投資的機(jī)會(huì)。

(三)金融抑制與深化理論的政策主張

根據(jù)金融抑制與深化理論，一國(guó)政府對(duì)制度和政策的選擇，決定了金融變量和金融制度對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用是促進(jìn)還是阻礙。如果一國(guó)對(duì)金融活動(dòng)采取強(qiáng)制干預(yù)的政策，經(jīng)濟(jì)將無法得到正常的發(fā)展?！霸S多發(fā)展中國(guó)家不適當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)活動(dòng)，歸因于他們本身所推行的經(jīng)濟(jì)政策。這種政策雖有其客觀性。但往往帶有抑制作用。”在發(fā)展中國(guó)家中普遍存在的淺化金融發(fā)展的金融抑制戰(zhàn)略，只會(huì)縮小或壓低相對(duì)于非金融部門的金融體系的實(shí)際規(guī)?；?qū)嶋H增長(zhǎng)率，阻礙或破壞經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

發(fā)展中國(guó)家要使其金融和經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，就應(yīng)該放棄所奉行的金融抑制政策，實(shí)行金融深化改革。一個(gè)國(guó)家的金融體制與其經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間存在一種既相互制約又相互刺激的關(guān)系。一國(guó)如果放棄對(duì)金融市場(chǎng)的過分干預(yù)，那么一個(gè)活躍和健全的金融市場(chǎng)就能引導(dǎo)資金流向高效益的部門和地區(qū)，資金就能得到最有效的利用。麥金農(nóng)和肖反對(duì)政府的干預(yù)，對(duì)信貸配給、規(guī)定存貸款利率的上限以及優(yōu)惠利率等金融管制政策持否定的態(tài)度。主張放松金融機(jī)構(gòu)過度嚴(yán)格的管制，特別是解除金融機(jī)構(gòu)利率水平、業(yè)務(wù)范圍和經(jīng)營(yíng)的地域選擇等方面的限制，讓金融體系充分發(fā)揮其有效的配置資金作用，恢復(fù)金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，以提高金融業(yè)的效率。

他們還特別強(qiáng)調(diào)利率對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用，主張放棄利率限制，以便讓儲(chǔ)蓄得到合理配置，并將場(chǎng)外市場(chǎng)溶合到有組織的金融中去。肖指出，減少不必要的價(jià)格扭曲是金融深化過程中的一個(gè)關(guān)鍵因素，金融深化的實(shí)質(zhì)就是“放松利率管制，使之反映儲(chǔ)蓄的稀缺性和刺激儲(chǔ)蓄，提高可以獲得的投資收益率和更有效的區(qū)分各種投資。”同時(shí)他們也指出，僅僅靠開放利率管制，并不能完全消除金融抑制，實(shí)現(xiàn)金融深化、利率自由化必須伴隨著其他相配套的金融改革，才能達(dá)到預(yù)期的效果。

二、金融抑制與深化理論的可貸資金模型分析

為更好地說明麥金農(nóng)和肖的“低利率管制一信貸配給一資金低效率配置”的觀點(diǎn)，下面本文將引入可貸資金供求模型來進(jìn)行分析。

根據(jù)可貸資金理論，可貸資金的供給者包括：①家庭、企業(yè)和政府的國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄；②外國(guó)人提供的貸款；③銀行信用(吸收存款、發(fā)放貸款)；④大眾放棄窖藏過剩貨幣的部分。其中國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄是主要的資金供給來源?？少J資金的需求者包括：①家庭、個(gè)人(消費(fèi)信貸)；②企業(yè)；③政府(彌補(bǔ)財(cái)政赤字)；④金融機(jī)構(gòu)(自身資本準(zhǔn)備不足)；⑤外國(guó)金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)與政府對(duì)本國(guó)信用的需求。其中主要的資金需求是家庭、企業(yè)和政府的資本支出。在可貸資金市場(chǎng)上，金融機(jī)構(gòu)(主要指銀行)是實(shí)現(xiàn)可貸資金從供給者流向需求者的主要中介，因此金融機(jī)構(gòu)貸款對(duì)象的選擇是否以借款者的資本生產(chǎn)力為依據(jù)，決定了資金的配置效率。

在可貸資金模型中，利率被視為一個(gè)內(nèi)生變量?？少J資金需求曲線斜率為負(fù)(如圖1中DL曲線所示)，表明利率上升時(shí)，因融資成本的增加，對(duì)可貸資金的需求量減少?？少J資金供給曲線斜率為正(如圖1中sL曲線所示)，表明利率上升時(shí)，因儲(chǔ)蓄的收益增加(從金融機(jī)構(gòu)的中介作用考慮則是發(fā)放貸款的收益增加)，可貸資金的供給量增加。當(dāng)可貸資金供需相等時(shí)，市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)，SL與DL的交叉點(diǎn)A點(diǎn)，決定了均衡利率r₀與均衡可貸資金數(shù)量OB。

假如金融體系健全，而且利率不受管制，利率的價(jià)格機(jī)能得以充分發(fā)揮，那么資金的配置效率將達(dá)到最高。如上圖所示，這時(shí)可貸資金市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)，利率水平為均衡利率r₀，銀行的貸款數(shù)量為OB，資金全部都貸給了資本生產(chǎn)力在r₀以上的資金需求者。這時(shí)資本生產(chǎn)力在r₀以下的企業(yè)出于成本的考慮將不會(huì)產(chǎn)生借款需求，因此所有的資金需求者都得到了滿足。

但如果利率受到管制，被人為規(guī)定了利率上限，假定為r₁這時(shí)可貸資金的供給量為OC，可貸資金的需求量為OD，產(chǎn)生了資金超額需求CD，可貸資金市場(chǎng)處于非均衡狀態(tài)。這種情形下，銀行將面臨如何將有限的資金數(shù)量在眾多的需求者中做一個(gè)適當(dāng)?shù)姆峙涞男刨J配給問題。如果銀行的資金配置效率仍然是最高的，那么銀行應(yīng)將數(shù)量為OC的資金供給量分配給F點(diǎn)以上的資金需求者，這樣資金全部貸給了資本生產(chǎn)力在r₂以上的資金需求者，資本配置效率最高。然而在實(shí)際中這種高效率的資金配置無法得到實(shí)現(xiàn)，因?yàn)閲?guó)內(nèi)銀行在實(shí)際進(jìn)行信貸配給時(shí)還要考慮抵押品、擔(dān)保、貸款期限、借款者的身份、特權(quán)以及貸款人員的個(gè)人偏好等等這些與借款者的資金運(yùn)用效率并無直接關(guān)系的因素。因而，實(shí)際信貸配給的結(jié)果是，一部分資本生產(chǎn)力低于r₂處在FE線段上的借款者得到了銀行的資金融通，而效率高于F點(diǎn)以上的借款者反而得不到配給，這樣就造成了銀行資金配置效率的降低，儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化缺乏效率，從而產(chǎn)生金融抑制的現(xiàn)象。

三、對(duì)我國(guó)利率市場(chǎng)化的啟示

1 我國(guó)由于長(zhǎng)期對(duì)利率實(shí)行較為嚴(yán)格的管制，使得利率不能完全真實(shí)反映資金的供求，這既導(dǎo)致社會(huì)投資盲目擴(kuò)張的沖動(dòng)，又引起社會(huì)資金出現(xiàn)游離，社會(huì)資源的使用效率受到極大的影響。許多學(xué)者認(rèn)為，我國(guó)在某種程度上存在著金融抑制的現(xiàn)象，為引導(dǎo)我國(guó)資金更有效率地配置，需要進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

2 2005年，我國(guó)的匯率制度已經(jīng)改變?yōu)橛泄芾淼母?dòng)匯率制度，這為我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革提供了一定的條件。但為了達(dá)到理想的效果，需要進(jìn)一步完善貨幣市場(chǎng)、深化國(guó)有企業(yè)和國(guó)有商業(yè)的體制改革、提高金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度、完善金融監(jiān)管制度等一系列措施與之相配套。