我國金融業(yè)務(wù)發(fā)展對貨幣需求的影響

一、引言

貨幣需求理論是貨幣理論的核心內(nèi)容。自從世界上出現(xiàn)中央銀行、自從中央銀行在保持貨幣政策獨(dú)立性的經(jīng)濟(jì)體中承擔(dān)重要宏觀調(diào)節(jié)職能以來，貨幣需求分析就一直是貨幣當(dāng)局尋求最優(yōu)化貨幣政策調(diào)節(jié)方案的理論出發(fā)點(diǎn)。貨幣政策具有短期和微調(diào)兩個基本特性，這使得貨幣政策的執(zhí)行方式與財政政策的執(zhí)行方式具有明顯的差別。但盡管如此，貨幣政策和財政政策作為兩大宏觀調(diào)節(jié)工具，它們的目標(biāo)卻大體相同，那就是，在穩(wěn)定和持續(xù)發(fā)展的前提下，盡可能通過工具變量影響社會總支，出使整個社會的生產(chǎn)擴(kuò)張盡可能地達(dá)到其可能性邊界。

在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，無論是實物商品、勞務(wù)商品還是金融商品，它們都以貨幣為核心形成循環(huán)或?qū)α?。一個國家或地區(qū)的金融業(yè)越發(fā)達(dá)，金融商品種類越豐富，交易越活躍，這一特殊商品所吸引的貨幣就越多，投機(jī)性貨幣需求在各個微觀主體總貨幣需求中所占的比重就越高。因此，在對一個經(jīng)濟(jì)體的總體貨幣需求進(jìn)行分析和估量時，一個重要任務(wù)就是要以一定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展初始條件為考察基點(diǎn)，注意其經(jīng)濟(jì)金融化過程中金融商品與傳統(tǒng)的實物商品、勞務(wù)商品之間的對比關(guān)系的變化，對總體貨幣需求規(guī)模和結(jié)構(gòu)性因素進(jìn)行較切合實際的估計，為貨幣政策的調(diào)節(jié)方案提供理論依據(jù)。在現(xiàn)實生活中，實物商品是由企業(yè)提供的，勞務(wù)商品是由家庭部門提供的，而金融商品是由金融機(jī)構(gòu)及政府部門提供的。政府部門提供的政府債券也是金融商品的重要構(gòu)成部分之一，但鑒于本文的論題因而在后面的分析中將其省略，這樣，我們就可以集中考察除政府債券之外的其他金融商品的供給主體——銀行、證券、保險業(yè)務(wù)發(fā)展對貨幣需求的影響。

二、貨幣需求理論概述

貨幣需求是指在一定時期內(nèi)社會各部門在既定的社會經(jīng)濟(jì)技術(shù)條件下，對貨幣需求量的總和，是中央銀行進(jìn)行宏觀調(diào)控的決策依據(jù)。在資本主義經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程，主要經(jīng)濟(jì)學(xué)家對貨幣的需求都做過自己的研究，如費(fèi)雪、馬歇爾、庇古、凱恩斯、弗里德曼和麥金農(nóng)。本文簡要介紹凱恩斯的流動性貨幣需求理論、弗里德曼的永久性貨幣需求理論和麥金農(nóng)的引入金融深化的貨幣需求理論。

凱恩斯認(rèn)為，人們之所以會對貨幣有需求，是因為持有貨幣可以給人們帶來流動性偏好，而利息便是人們放棄流動性偏好的報酬。他認(rèn)為人們在得到收入時要進(jìn)行兩次選擇，第一次是根據(jù)時間偏好確定消費(fèi)與儲蓄的比例，即在現(xiàn)在消費(fèi)還是未來消費(fèi)之間進(jìn)行選擇；第二次是在儲蓄總量確定后，對具體儲蓄形式的選擇，即流動偏好的選擇。他認(rèn)為人們對貨幣的需求主要取決于三種動機(jī)：交易動機(jī)、防御動機(jī)和投機(jī)動機(jī)。交易動機(jī)和防御動機(jī)都和人們收入有關(guān)，收入越多，人們由這兩者而持有貨幣的數(shù)量便會增加。而投機(jī)動機(jī)卻和利率成反比，當(dāng)利率升高時，人們便會把貨幣投入到資本市場，獲取投資利益。因此，對貨幣的需求就會降低；反之，當(dāng)利率降低時，人們擔(dān)心利率升高會造成其證券價值損失，便會把證券換成貨幣，從而對貨幣的需求升高。因此貨幣需求與人們的收入和市場利率之間有如下關(guān)系：

M=MI+M2=L1(Y)+L2(r)，其中M1為由交易動機(jī)和預(yù)防動機(jī)決定的貨幣需求，是收入Y的函數(shù)；M2為投機(jī)性貨幣需求，是利率的函數(shù)。其后的凱恩斯學(xué)派在此框架內(nèi)，對于貨幣交易需求、預(yù)防需求和投機(jī)需求作了進(jìn)一步的擴(kuò)展。在前人的基礎(chǔ)上，凱恩斯不僅將利率的因素引入了貨幣需求，而且明確了將貨幣的兩大功能結(jié)合起來，即交易媒介和貯藏手段。

1956年弗里德曼發(fā)表《貨幣數(shù)量論的重新表述》著名論文，提出了自己的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論模型。這個現(xiàn)代貨幣數(shù)量論模型認(rèn)為個人的實際貨幣需求量取決于：持久性收入，它具有高度穩(wěn)定性，所以該模型所表示的是一個相當(dāng)穩(wěn)定的貨幣需求函數(shù)；非人力財富在總財富中所占的比重，這個比例愈小，則對貨幣的需求愈大；各種非人力財富的預(yù)期報酬率，它包括貨幣、債券、股票各種金融資產(chǎn)和各種物質(zhì)財富(資本品、不動產(chǎn)、耐用消費(fèi)品等)等各種有形資產(chǎn)的預(yù)期報酬率；其他不屬于收入方面的因素。弗里德曼認(rèn)為，以上影響貨幣需求的因素是就個人實際貨幣需求來說的，如果去掉Y、W在各單個財富持有者之間分配上的影響，這個貨幣需求函數(shù)也可運(yùn)用于整個社會。弗里德曼的研究結(jié)果表明貨幣需求主要受實際持久性收入的影響，受利率的影響不明顯，貨幣流通速度隨著貨幣供給量的波動而發(fā)生變動。

麥金農(nóng)認(rèn)為，靠自身積累的儲蓄一投資者，購置實質(zhì)資本擴(kuò)充生產(chǎn)，必須將實際現(xiàn)金余額積累到一定規(guī)模。這表明，投資傾向?qū)黠@地影響對實際貨幣余額的需求。而且，對實際貨幣余額的需求，同實際產(chǎn)量的增長率之間有著正相關(guān)關(guān)系，它們也要受持有貨幣的實際收益的強(qiáng)烈影響。

在這些經(jīng)濟(jì)學(xué)家的分析中，主要從宏觀方面討論了經(jīng)濟(jì)中貨幣需求的決定因素，而很少涉及金融機(jī)構(gòu)和金融市場對貨幣需求的影響。麥金農(nóng)在金融深化和金融改革對貨幣需求理論方面則做出突出貢獻(xiàn)，分析不發(fā)達(dá)國家的金融市場的不完全所造成貨幣需求的影響。而現(xiàn)實社會，隨著金融市場的不斷發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)的數(shù)量越來越多，金融產(chǎn)品和金融工具不斷豐富，金融業(yè)務(wù)越來越廣泛，金融對人們的經(jīng)濟(jì)生活的作用越來越突出。因此有必要在分析貨幣需求時，著重考慮金融業(yè)務(wù)活動對貨幣需求的影響。接下來，我們來討論銀行、證券、保險業(yè)務(wù)活動對貨幣需求的影響。

三、我國金融業(yè)務(wù)活動對貨幣需求的影響

證券(股票和債券)的發(fā)行和交易都要求一定的貨幣與之相對應(yīng)，證券發(fā)行規(guī)模越大，市場交易越活躍，這類金融商品引致的貨幣需求就越多。對資本市場與貨幣需求中間聯(lián)系的研究，經(jīng)濟(jì)學(xué)家主要從三條路徑對股市狀況與貨幣需求之間的關(guān)系進(jìn)行了論證：一是財富效應(yīng)，股市上漲，人們收入增加，相應(yīng)地貨幣需求也會增加；二是交易余額效應(yīng)，股市交易越活躍，交易量越大，需要的媒介貨幣也就越多；三是替代效應(yīng)，股票價格上漲會使得人們對自己的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，作為非生利資產(chǎn)的貨幣在人們資產(chǎn)組合中的相對比重將下降，這會在一定程度上降低人們的貨幣需求。無論股市行情是好還是壞，財富效應(yīng)和交易余額效應(yīng)的貨幣需求強(qiáng)度總是大于替代效應(yīng)產(chǎn)生的貨幣需求強(qiáng)度，正是由于這一點(diǎn)，可以認(rèn)定：證券市場的狀況同貨幣需求是正相關(guān)關(guān)系。但是在我國現(xiàn)階段，由于證券市場不完善，證券法律不健全，證券產(chǎn)品單一，投資證券的主要目的主要是投機(jī)，因此隨著股票交易量的增加，人們的投機(jī)欲望和投機(jī)行為就會增強(qiáng)，這時貨幣需求和股市狀況主要表現(xiàn)在第二種，即交易余額效應(yīng)，而財富效應(yīng)和替代效應(yīng)則表現(xiàn)得不太明顯。這也說明了現(xiàn)階段，在我國特定的國情條件下，證券業(yè)務(wù)活動和貨幣需求是成正比關(guān)系。

保險公司發(fā)行保單，保單實際是預(yù)防性貨幣需求的集中化、社會化表現(xiàn)。在一個發(fā)達(dá)的保險市場環(huán)境中，講信譽(yù)、高質(zhì)量的保險服務(wù)會產(chǎn)生理賠支出同保費(fèi)收入大體相抵的情況。在這種條件下，保險公司的利潤將主要來自保單銷售資金的運(yùn)營收益。并且，在這樣的市場環(huán)境下，保單也同樣存在著二級市場，因此，貨幣需求就會由投保人預(yù)防性貨幣需求和保單轉(zhuǎn)讓市場所必需的交易余額需求共同構(gòu)成。當(dāng)人們的對將來的不確定增加時，就會產(chǎn)生預(yù)防性貨幣需求，人們?yōu)榱吮M可能防止不確定性的損失，就會產(chǎn)生對保單的需求，保單的需求會促使保險市場的發(fā)展。而另一方面，保險市場的發(fā)展，使人們可以更好地防范將來的不確定所帶來的損失，從而在一定程度上降低了人們持有貨幣來預(yù)防不確定的需求，這樣也會就使人們的貨幣需求減少。另外，保險市場越發(fā)達(dá)，人們就可以采取投保的方式來彌補(bǔ)由于各種決策行為如投資失誤所造成的不必要的損失，相應(yīng)地就可以刺激人們過多的投機(jī)行為。因為投機(jī)者可以通過投保的方式來把自己損失限定在一定的范圍內(nèi)，這樣投機(jī)行為的增加就必然就會提高人們持有貨幣的動機(jī)，就會造成貨幣需求的增加。通過分析，保險市場的發(fā)展和貨幣需求成反向關(guān)系，在一定程度上保險市場的發(fā)展是由于人們對將來各種不確定性規(guī)避行為所促使的，而保險市場的發(fā)展同w者規(guī)避投機(jī)風(fēng)險的作用，而主要是起到規(guī)避將來不確定性的作用，這樣保險市場業(yè)務(wù)活動將會降低中國的預(yù)防性貨幣需求，從而降低總的貨幣需求量。

商業(yè)銀行是參與信用貨幣創(chuàng)造的金融機(jī)構(gòu)，除了需要業(yè)務(wù)費(fèi)用這種獨(dú)立財務(wù)安排產(chǎn)生的直接貨幣需求外，商業(yè)銀行與證券機(jī)構(gòu)、保險機(jī)構(gòu)相比，它們的業(yè)務(wù)活動主要是迂回地同貨幣需求問題相聯(lián)系。這里所說的“迂回”，一是指通過影響客戶的行為，二是指通過貨幣供給行動來間接對全社會的貨幣需求發(fā)揮影響。在負(fù)債業(yè)務(wù)中，商業(yè)銀行利用存款利率變動及某些負(fù)債業(yè)務(wù)創(chuàng)新(如美國上世紀(jì)80年代出現(xiàn)的大額可轉(zhuǎn)讓存單)能夠?qū)蛻舻呢泿判枨笮袨楫a(chǎn)生極大影響。負(fù)債業(yè)務(wù)的核心內(nèi)容是吸收存款，存款利率變動和人們手持現(xiàn)金的關(guān)系是眾所周知的負(fù)相關(guān)關(guān)系；以貸款業(yè)務(wù)為主要內(nèi)容的資產(chǎn)業(yè)務(wù)同貨幣需求則為正相關(guān)關(guān)系；商業(yè)銀行肩負(fù)的支付清算匯兌等業(yè)務(wù)對全社會的貨幣資金周轉(zhuǎn)速度能產(chǎn)生很大影響，這類金融服務(wù)的效率越高，對應(yīng)一定經(jīng)濟(jì)總量的貨幣需求就越少，因此，這類業(yè)務(wù)的效率同貨幣需求是負(fù)相關(guān)關(guān)系。以上三類業(yè)務(wù)對貨幣需求的影響只是一種十分簡單的因果關(guān)系說明，這些因果關(guān)系如果不加人體制、政策及商業(yè)銀行行業(yè)等約束條件，就沒有多大的解釋意義。例如，我們說銀行存款利率變動同人們手持現(xiàn)金類貨幣需求是負(fù)相關(guān)關(guān)系時，在一個充分競爭的金融環(huán)境里，任何一家商業(yè)銀行很難隨心所欲地運(yùn)用利率手段以獲取盡可能大的市場份額。而且，從全社會角度考察，中短期利率實際是中央銀行操控的工具變量，商業(yè)銀行通常是被動地適應(yīng)中央銀行的調(diào)節(jié)行動。所以，我們在考察商業(yè)銀行業(yè)務(wù)活動對貨幣需求的影響時，從上面所說的“迂回”的角度，分析其在一定條件下的資產(chǎn)業(yè)務(wù)、負(fù)債業(yè)務(wù)對全社會的貨幣需求產(chǎn)生的綜合效應(yīng)，也許更具有現(xiàn)實意義。

在間接融資占主導(dǎo)地位、四大國有商業(yè)銀行占有極大存款資源比重的中國，這四大銀行的業(yè)務(wù)行為一旦發(fā)生扭曲，就會對其龐大客戶群體的資金需求及國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展全局產(chǎn)生重要影響。1998年以來，在高比例不良資產(chǎn)及監(jiān)管當(dāng)局近于強(qiáng)制性的降低不良資產(chǎn)比率要求之下，各商業(yè)銀行只能采取謹(jǐn)慎的資產(chǎn)業(yè)務(wù)活動，在優(yōu)良客戶基礎(chǔ)薄弱和安全貸款項目有限的情況下，許多擁有強(qiáng)大吸存功能的商業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)普遍出現(xiàn)的是貸款權(quán)上收、存款資金大量上存并減少直接貸款發(fā)放的現(xiàn)象，這就造成了如下一種局面，一方面商業(yè)銀行整體而言有較大的存差和較高的備付金比率；另一方面，生產(chǎn)和流通中的企業(yè)又普遍感到資金偏緊。這樣由于銀行貸款資金的減少，就會促使生產(chǎn)和流通的企業(yè)不得不從其他途徑進(jìn)行融資，從而紛紛轉(zhuǎn)向證券市場獲取其生產(chǎn)經(jīng)營所必須的資金，這樣對各種直接融資工具的需求就會增加，就降低了貨幣需求量。