淺議保留盈余融資方式在我國企業(yè)的應(yīng)用

摘要：保留盈余屬于企業(yè)內(nèi)部融資的一種，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家梅耶(Mayer)很早就提出了著名的啄食順序原則：(1)內(nèi)部融資。(2)外部融資。(3)間接融資，(4)直接融資，(5)債券融資。(6)股票融資。而中國的啄食順序卻與梅耶的啄食順序原則背道而馳。

關(guān)鍵詞：保留盈余 融資方式 應(yīng)用

據(jù)國務(wù)院發(fā)展研究中心“中國企業(yè)家調(diào)查系統(tǒng)”在2004年組織的第十二次全國性企業(yè)經(jīng)營者年度跟蹤調(diào)查。公布了對2881位企業(yè)經(jīng)營者的問卷調(diào)查結(jié)果。企業(yè)經(jīng)營者感覺突出的是宏觀調(diào)控后企業(yè)的貸款、運(yùn)輸和征地難度加大。57.3％的企業(yè)經(jīng)營者認(rèn)為企業(yè)目前資金“緊張”，比去年提高9個(gè)百分點(diǎn)?？梢姟Ｈ谫Y是企業(yè)常規(guī)性的課題。

融資，是一個(gè)有著廣泛內(nèi)涵的概念，既包括外部融資又包括內(nèi)部融資。其中內(nèi)部融資主要有保留盈余融資方式和折舊融資方式，我們這里重點(diǎn)討論保留盈余融資方式。

一、保留盈余融資方式的優(yōu)勢

保留盈余融資，是以當(dāng)期可供分配利潤中保留一部分不進(jìn)入利潤分配環(huán)節(jié)，用于滿足企業(yè)未來發(fā)展的一種內(nèi)部融資活動(dòng)，其性質(zhì)相當(dāng)于股權(quán)融資。這種融資方式的優(yōu)勢主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

(一)保留盈余融資方式是一種財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)最小、融資成本最低的融資方式

保留盈余屬于企業(yè)內(nèi)部資金運(yùn)用的一種策略選擇，并不發(fā)生企業(yè)資金規(guī)模外延的增大，也不發(fā)生與企業(yè)外部的實(shí)質(zhì)性財(cái)務(wù)關(guān)系。所以，其融資成本接近于零，既無顯見的籌資成本，也不發(fā)生用資成本。是最為經(jīng)濟(jì)的一種融資方式。

(二)保留盈余融資方式下用資風(fēng)險(xiǎn)的保障程度較高

由于保留盈余融資的資金是企業(yè)經(jīng)營所得。是企業(yè)經(jīng)營者辛辛苦苦賺下的錢，與企業(yè)經(jīng)營者具有一種難以割舍的“親和力”，這種“親和力”在用資過程中起到一種內(nèi)在的約束作用，企業(yè)經(jīng)營者就像用自己的錢一樣。故其用資風(fēng)險(xiǎn)的保障程度較高。

(三)保留盈余融資方式可提高公司權(quán)益性資金的比重，降低公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。穩(wěn)定公司的資本結(jié)構(gòu)

保留盈余是企業(yè)利潤分配決策的關(guān)鍵。從所有者角度來說，當(dāng)企業(yè)預(yù)計(jì)投資收益率大于保留盈余資金的機(jī)會成本時(shí)，所有者愿意接受企業(yè)采取保留盈余融資方式；當(dāng)企業(yè)預(yù)計(jì)投資收益率小于保留盈余資金的機(jī)會成本時(shí)。所有者將難以接受這種融資方式，對企業(yè)融資決策形成一定的制約力。同時(shí)。保留盈余融資方式會改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。直接增加企業(yè)所有者權(quán)益，從而使企業(yè)利益格局向有利于所有者的方向調(diào)整，這是促使所有者接受這種融資方式的內(nèi)在動(dòng)力。

保留盈余。使企業(yè)盈余保持相對的穩(wěn)定性。公司易于較好地控制公司的經(jīng)營運(yùn)作，如不必發(fā)行新股以防止稀釋公司的控制權(quán)。這是股東們所愿意接受的。避免發(fā)放較多的股利。使高股利收入的股東合法避稅，也是有益于股東的。同時(shí)。這種低股利政策還可以減少因盈余下降而造成的股利無法支付、股份急劇下降的風(fēng)險(xiǎn)。將更多的盈余再投資。以提高公司權(quán)益資本比重，降低公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定公司的資本結(jié)構(gòu)，無疑對公司是十分有利的。

可見。企業(yè)采取保留盈余進(jìn)行融資。有利于企業(yè)市場價(jià)值的提升。對外傳遞著一種利好的信息，提升了企業(yè)的信譽(yù)度。提高了企業(yè)舉債融資能力。對于企業(yè)的現(xiàn)狀和未來發(fā)展起到良好的造勢和推動(dòng)作用。

二、保留盈余融資方式在我國企業(yè)運(yùn)用的現(xiàn)狀

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家梅耶(Mayer)很早就提出了著名的啄食順序原則：(1)內(nèi)部融資、(2)外部融資、(3)間接融資、(4)直接融資、(5)債券融資、(6)股票融資。即，在內(nèi)部融資和外部融資中首選內(nèi)部融資：在外部融資中的直接融資和間接融資中首選間接融資：在直接融資中的債券融資和股票融資中首選債券融資。西方國家的企業(yè)正是遵循著這一原則進(jìn)行融資并取得了成功。而中國的啄食順序卻與梅耶的啄食順序原則背道而馳。

(一)國有大型企業(yè)

當(dāng)前我國國企的經(jīng)營者普遍認(rèn)為銀行貸款是最佳融資方式，因?yàn)橘Y金是國家的，能還就還，還不起就不還，反正“肉爛也是爛在自己的鍋里”：有的認(rèn)為發(fā)行股票是最佳融資方式。因?yàn)榧炔槐剡€本。也可不分紅派息。因此。這些國企把外部融資中的股權(quán)融資作為首選。內(nèi)部融資僅僅作為萬不得已時(shí)的融資手段，這些錯(cuò)誤的融資觀念造成企業(yè)融資的難度越來越大。

國企的經(jīng)營成果令人擔(dān)憂。明虧、暗虧占相當(dāng)比例，因此表現(xiàn)出對外部資金的嚴(yán)重依賴。特別偏好外部融資。

(二)中小企業(yè)

中國中小企業(yè)融資的顯著特點(diǎn)之一，就是過于依賴內(nèi)源融資。根據(jù)世界銀行所屬的國際金融公司的調(diào)查，中國私營公司的發(fā)展資金，絕大部分來自于業(yè)主資本和內(nèi)部留存收益，這個(gè)比例近年來一直保持在50％一60％以上。而公司債券和外部股權(quán)融資等直接融資則不到1％。銀行貸款大約在20％左右。而在20世紀(jì)90年代。美國中小企業(yè)的資金來源中。業(yè)主資本大約占30％左右。顯著低于當(dāng)前中國中小企業(yè)的比率；股權(quán)融資占到18％。金融機(jī)構(gòu)貸款占到42％。則顯著高于中國當(dāng)前的中小企業(yè)的相應(yīng)比率。

三、保留盈余融資方式在我國實(shí)際運(yùn)用的局限性

(一)企業(yè)融資觀念的阻滯

我國企業(yè)界普遍對外部融資方式感興趣，追求資金來源外延規(guī)模的增大，看重企業(yè)資金來源總量的增加。這部分融資占企業(yè)融資總量的80％以上。拉詹和津加萊斯ira－jall and Zingales，1998)的實(shí)證研究表明，在金融發(fā)達(dá)的國家，外部融資依賴程度較高的行業(yè)其發(fā)展速度超乎尋常地快。在我國，金融市場還不是很完善。更應(yīng)明確企業(yè)的最佳融資方式是內(nèi)部融資，一個(gè)企業(yè)應(yīng)主要依靠自身積累謀求發(fā)展，而不能總是指望所有者追加投資、債權(quán)人恩賜或政府赦免求得生存機(jī)會。這就像一個(gè)健康人是靠自身的造血機(jī)制來維持生命的。而不是靠輸血、輸液來維持生命的。企業(yè)應(yīng)充分挖掘內(nèi)部潛力，大練內(nèi)功，提高盈利水平。為擴(kuò)大再生產(chǎn)留足利潤。為此，要搞好現(xiàn)有資產(chǎn)的存量調(diào)整。減少資本的閑置和低效使用狀況；強(qiáng)化投資決策能力。減少?zèng)Q策失誤；改善應(yīng)收賬款管理，完成“驚險(xiǎn)的跳躍”；增收節(jié)支，降低成本，拓展市場。增強(qiáng)發(fā)展后勁：等等。

(二)內(nèi)部環(huán)境的制約

我國企業(yè)可分為兩大類，一類是上市公司和規(guī)模較大的企業(yè)。這部分企業(yè)所需資金龐大，保留盈余部分目前在這些企業(yè)往往所占比重還很低，不能滿足其迅速發(fā)展的需要，所以對于國家、銀行及證券市場就有了較大的依賴性。特別是上市公司。我國證券市場管理又制定了種種限制性政策，使得企業(yè)保留盈余融資幅度難以放大和持久。另一類是中小企業(yè)，這部分企業(yè)起點(diǎn)較低。發(fā)展速度緩慢。內(nèi)部造血機(jī)制薄弱。保留盈余部分不大。引不起企業(yè)經(jīng)營者的關(guān)注。往往把更多的融資工作放在外部融資方面。

(三)外部環(huán)境的不利

除了國家法規(guī)制度的限制，缺乏政策性激勵(lì)措施外。投資人的牽制作用也很大，還有銀行貸款的隨意性。在一定程度上造成了企業(yè)經(jīng)營者的跟群效應(yīng)，使得我國的中小企業(yè)普遍把融資的重心放在銀行貸款融資方式上，很難在融資的多渠道、多方式上形成環(huán)境氛圍。

縱觀我國企業(yè)的成長發(fā)展歷程，我國企業(yè)在市場經(jīng)濟(jì)的大潮中，也毫無例外受到市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律的洗禮。保留盈余這種融資方式將會越來越被更多的企業(yè)經(jīng)營者、投資人所認(rèn)識和重視。