金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長

內(nèi)容提要：本文以甘肅省為例，運(yùn)用金融發(fā)展的三個指標(biāo)即經(jīng)濟(jì)金融化程度、證券經(jīng)濟(jì)化程度、保險經(jīng)濟(jì)化程度，對金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系進(jìn)行了實證檢驗，得出了甘肅經(jīng)濟(jì)金融化程度指標(biāo)C/GDP與經(jīng)濟(jì)增長呈正相關(guān)關(guān)系，但金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長不協(xié)調(diào)，金融存在“高投入，低產(chǎn)出”問題；股票市場對經(jīng)濟(jì)增長有不顯著的作用；保險業(yè)對甘肅經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)不大的結(jié)論，并據(jù)此提出了相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：金融發(fā)展；經(jīng)濟(jì)增長；甘肅；實證分析

中圖分類號：F812.042文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1003-4161(2008)01-0145-03

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1.引言

金融發(fā)展理論的核心是研究金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家對這個理論進(jìn)行較多的研究，并形成了較為系統(tǒng)的理論體系。早在1911年，熊彼特就指出一個國家金融部門的發(fā)展對該國人均收入水平和增長率的積極效應(yīng)，并認(rèn)為功能良好的銀行通過甄別并向最有機(jī)會在創(chuàng)新產(chǎn)品和生產(chǎn)過程中成功的企業(yè)家提供融資而促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，從而推動經(jīng)濟(jì)增長。1969年戈德史密斯通過對35個國家1860~1963年的數(shù)據(jù)進(jìn)行計算、分析和研究后認(rèn)為：在一個較長的分析期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展水平大致平行，在一些國家，甚至還出現(xiàn)了較快的經(jīng)濟(jì)增長速度與超出平均水平的金融發(fā)展關(guān)系這種情況。1973年肖和麥金農(nóng)分別在金融深化論、金融壓制論中，闡述了一國金融體制與該國經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間存在一種互相刺激、互相制約的關(guān)系。20世紀(jì)80年代約瑟夫·斯蒂格利茨等人提出的信貸配給理論論述了金融市場的內(nèi)生性缺陷，從而客觀上對金融深化理論起到了補(bǔ)充作用。金和萊文在90年代中期提出了一系列衡量金融發(fā)展的指標(biāo)，并利用實證方法證明金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)的增長具有積極作用，盡管不同的學(xué)者論述不盡相同，但可以肯定的是金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間存在著積極的緊密關(guān)系。

近年來，我國學(xué)者也對金融發(fā)展與中國經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系作了探討和研究。孟猛（2003）通過運(yùn)用包含誤差修正項的格蘭杰因果檢驗法，從實證的角度得出：長期看我國經(jīng)濟(jì)增長與金融深化之間存在供給導(dǎo)致的關(guān)系即發(fā)展金融市場、深化金融改革從長期角度看有助于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展；史永東、武志（2002）運(yùn)用格蘭杰因果關(guān)系檢驗，證明我國金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長存在著一種雙向因果關(guān)系；沈坤榮、張成（2004）對金融的內(nèi)生發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系進(jìn)行實證分析，認(rèn)為金融發(fā)展已成為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長機(jī)制的一部分，在調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)發(fā)展上發(fā)揮正向作用，1991年證券市場的出現(xiàn)并沒有在很大程度上影響金融中介對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用，反映中國金融市場的不成熟和不規(guī)范。當(dāng)然還有其他許多學(xué)者利用各種方法和各種指標(biāo)對我國金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系進(jìn)行理論和實證研究，但是這些學(xué)者的研究分析大多是將中國金融業(yè)當(dāng)作一個整體，很少注重西部地區(qū)金融發(fā)展差距。本文以國內(nèi)學(xué)者研究為基礎(chǔ)，利用甘肅省金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)，通過線性回歸的方法來檢驗甘肅金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長的相關(guān)性，并據(jù)此得出相關(guān)結(jié)論和建議。

2.指標(biāo)和數(shù)據(jù)的選擇

本文選取三個指標(biāo)來衡量甘肅省的金融發(fā)展水平，第一個是金融相關(guān)率即C/GDP，其中C代表的是金融機(jī)構(gòu)信貸總額，用它來反映經(jīng)濟(jì)金融化程度。根據(jù)戈德史密斯提出的金融相關(guān)率的計算方法即某一時點上現(xiàn)存金融資產(chǎn)總額與國民財富的比率。我們在此選取存、貸款總額即信貸總額來代替金融資產(chǎn)總額，這是因為對甘肅這樣一個欠發(fā)達(dá)省份來說，金融資產(chǎn)主要集中在銀行，而銀行最主要的資產(chǎn)是存貸款，選取GDP來代替國民財富，這是因為GDP被通常認(rèn)為反映一國或地區(qū)的綜合經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)，金融相關(guān)率越大，經(jīng)濟(jì)金融化程度越高，金融發(fā)展也就越快。第二個指標(biāo)是證券化程度指標(biāo)S/GDP。它指的是證券市場市價總額與GDP之比，它是反映證券市場經(jīng)濟(jì)化程度的指標(biāo)。證券市值應(yīng)包括股票、債券和基金的市值，由于股票市場在甘肅證券市場上占主導(dǎo)地位，同時我們所掌握的統(tǒng)計資料也難以查到全部證券的市值，所以我們把股票市場市值代替全部證券市值，而忽視了債券和基金市值的部分。第三個是保險經(jīng)濟(jì)化指標(biāo)I/GDP，它指的是全部金融機(jī)構(gòu)保費收入與GDP的比率。

除了三個金融發(fā)展指標(biāo)以外，我們還需建立經(jīng)濟(jì)增長的指標(biāo)，在本文里，我們以實際GDP作為衡量本地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的指標(biāo)，用GDP*表示；以每年的GDP*環(huán)比增長作為衡量本地區(qū)實際經(jīng)濟(jì)增長率的指標(biāo)，用RGDP*表示。表1是我們收集到的各項指標(biāo)從1990年到2004年的具體數(shù)據(jù)。

2.S（股票市值）是各上市公司當(dāng)年的股本*該只股票當(dāng)年最后一個交易日的收盤價累計之和 

3.C為甘肅金融機(jī)構(gòu)的存、貸款總額

數(shù)據(jù)來源：《甘肅統(tǒng)計年鑒》、《甘肅年鑒》、《甘肅金融年鑒》各期，新浪網(wǎng)、證券之星

3.計量模型的建立

在建立模型之前，我們先以直觀的圖表表示甘肅省RGDP*、C/GDP、S/GDP、I/GDP的變動趨勢，如圖1：

從圖中可以看出，甘肅省的RGDP*基本上保持不變，接近與一條平行與橫軸的直線，但這也同時表明甘肅省的實際GDP保持著一個基本穩(wěn)定的增長速度，經(jīng)濟(jì)總量不斷擴(kuò)大。從1990年到2004年，甘肅省的實際GDP增長了3.5倍。隨著經(jīng)濟(jì)的不斷增長，甘肅經(jīng)濟(jì)金融化程度、證券經(jīng)濟(jì)化程度、保險經(jīng)濟(jì)化程度也不斷提高，經(jīng)濟(jì)金融化程度即金融相關(guān)率由1990年的151.10%提高到2004年的293.42%，凈增142.32%；證券經(jīng)濟(jì)化程度有1994年的1.78%提高到2004年的16.43%，增長了9.2倍，保險經(jīng)濟(jì)化程度由1990年的0.84%提高到2004年的2.85%，增長了3.4倍。可見，在過去的15年中，經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展取得了顯著的成績。根據(jù)圖1所示，我們可以認(rèn)為：

（1）甘肅省的經(jīng)濟(jì)金融化程度與實際經(jīng)濟(jì)增長率呈正相關(guān)關(guān)系，因為隨著實際經(jīng)濟(jì)的逐步穩(wěn)定增長，經(jīng)濟(jì)金融化率是大幅度提高的。這說明甘肅省金融發(fā)展迅速，金融資產(chǎn)總量不斷增加，金融發(fā)展速度超過了經(jīng)濟(jì)增長的速度。

（2）甘肅證券經(jīng)濟(jì)化程度與經(jīng)濟(jì)增長率沒有明顯的規(guī)律性關(guān)系。因為在1994~2004年，甘肅實際經(jīng)濟(jì)增長率呈不顯著的上升趨勢，而證券化程度先是快速上升，之后又大幅度地下跌。

（3）保險業(yè)對甘肅經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)不大，幾乎可以忽略不計，保險經(jīng)濟(jì)化程度是橫軸上的一條水平線。這是因為甘肅地區(qū)保險市場起步較晚，保險業(yè)務(wù)規(guī)模小、保險公司數(shù)量少，居民對保險認(rèn)同度不高。

根據(jù)圖1，可以直觀地看到甘肅省金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長存在著某種相關(guān)關(guān)系，為了準(zhǔn)確的揭示變量之間的關(guān)系，我們建立了多元回歸模型，由于保險業(yè)務(wù)規(guī)模太小，對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)不大，所以我們在模型中舍去了保險經(jīng)濟(jì)化程度這個變量，模型如下：

模型的Y表示經(jīng)物價調(diào)整后的實際GDP也即GDP*，x1表示S/GDP，x2表示C/GDP，u表示隨機(jī)擾動項。

4.相關(guān)檢驗與原因分析

按以上模型，利用甘肅省1990~2004年的相關(guān)數(shù)據(jù)，運(yùn)用EVIEW3.1軟件，進(jìn)行回歸分析，得出結(jié)果如表2：

從回歸結(jié)果看，方程的擬合度R2為0.9522，調(diào)整后的R2為0.9402，這是一個非常理想的結(jié)果，這也說明了甘肅的金融發(fā)展程度在很大程度上解釋了該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長情況，D.W＞du=1.36說明經(jīng)廣義差分變換后的模型已不存在序列相關(guān)性。

關(guān)于t檢驗，模型中x2的t絕對值較大，通過的可能性很大，而x1的t絕對值較小，通過的可能性小，這說明x2與GDP*的線性關(guān)系是顯著的，而x1與GDP*的線性關(guān)系是非顯著的，表明股票市場對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長作用不明顯，這一結(jié)論與哈爾銳斯的研究成果基本吻合，即“在欠發(fā)達(dá)國家，股票市場對經(jīng)濟(jì)增長的效應(yīng)是非常弱的，而在發(fā)達(dá)國家股票市場活動水平的確有助于解釋實際GDP的增長率?！惫善笔袌鰧Ω拭C經(jīng)濟(jì)增長沒起到很大的作用，其深刻原因一方面是我國股票市場成立時間不長，甘肅省更短，直到1994年才有第一只股票“甘長風(fēng)”上市，不規(guī)范的地方仍然很多；另一方面是股票交易與股票價格在很大程度上受到很多非經(jīng)濟(jì)因素的影響，同時股票市場上結(jié)構(gòu)不合理，上市公司大多是國有企業(yè)，因此股票市場沒能成為反映國民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。此外，上市公司質(zhì)量較低，投機(jī)性很強(qiáng)，資金大部分被大股東占用，未能把資金用來促進(jìn)自身發(fā)展進(jìn)而推動甘肅經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在回歸模型中x2的系數(shù)為正的3.09，這說明經(jīng)濟(jì)金融化程度與經(jīng)濟(jì)增長是正相關(guān)的，與我們的預(yù)期相符合的；同時系數(shù)值為3.09，意味經(jīng)濟(jì)金融化程度每深化3.09個百分點，才能使得經(jīng)濟(jì)增長1個百分點，這說明甘肅的經(jīng)濟(jì)是靠高信貸增長為支撐的，金融的“高投入，低產(chǎn)出”問題突出，資金配置效率不高。

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5.結(jié)論與建議

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本文通過對甘肅省金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的實證分析，得出如下結(jié)論：①經(jīng)濟(jì)金融化指標(biāo)C/GDP與經(jīng)濟(jì)增長呈正相關(guān)關(guān)系，但金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長不協(xié)調(diào)，金融存在“高投入，低產(chǎn)出”問題。②股票市場對經(jīng)濟(jì)增長有不顯著的作用。③保險業(yè)對甘肅經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)不大。

針對以上結(jié)論， 我們提出了如下建議：

1. 調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，優(yōu)化投資方向，提高銀行資金的運(yùn)用效率

銀行在信貸支持上最主要的是做好信貸的有效調(diào)節(jié)。一方面要在量上進(jìn)行調(diào)節(jié)，保證信貸資金的適量供應(yīng)，另一方面要在結(jié)構(gòu)上進(jìn)行調(diào)節(jié)，保證資金的合理投向，確保資金高效運(yùn)用。甘肅省銀行業(yè)和政府要積極協(xié)作，加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)、行業(yè)信息的采集和分析，把握發(fā)展趨勢，拓展項目范圍，統(tǒng)籌制定技改項目支持重點，石油、化工、鋼鐵等重工業(yè)以及旅游業(yè)，它們既是甘肅省的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，又是甘肅的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，商業(yè)銀行應(yīng)增加對其支持。同時，在西部大開發(fā)的良好環(huán)境下，商業(yè)銀行應(yīng)在保證資金安全性、流動性、盈利性的基礎(chǔ)上，繼續(xù)增加對基礎(chǔ)建設(shè)的資金支持，并對資金流向、運(yùn)用情況要進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)控，防止投入資金的挪用和流失，使得甘肅金融高投入、低產(chǎn)出的局面得到根本扭轉(zhuǎn)。

2. 積極發(fā)展、壯大、規(guī)范資本市場，拓寬企業(yè)的融資渠道

目前，甘肅資本市場特別是股票市場規(guī)模不大，市場體系不健全。目前，只有19家上市公司，僅占全國上市公司總數(shù)的1.4%，且上市公司整體質(zhì)量不高，道德問題突出。因此要爭取發(fā)展一些有潛力、運(yùn)作良好的公司上市，并且積極推動本地區(qū)上市公司的重組，發(fā)揮其整合后的協(xié)同效應(yīng)。同時要以主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)為基礎(chǔ)，培育儲備一定數(shù)量的準(zhǔn)上市公司，爭取上市融資或借殼、買殼上市，充實資本市場。積極利用債券這一手段，鼓勵企業(yè)發(fā)行融資債券，吸引社會下閑散資金。通過不斷尋求融資新渠道，整合內(nèi)外各種資源，為甘肅經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供充足的資金支持，增強(qiáng)證券市場對經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用。此外還須加強(qiáng)證券市場的監(jiān)管力度，制止上市公司、企業(yè)的違規(guī)、違法行為。

3. 促進(jìn)保險市場快速發(fā)展

由于甘肅省保險業(yè)發(fā)展較慢，市場份額較小，因此甘肅省要有計劃的批設(shè)一些新的保險公司，重點支持專業(yè)性養(yǎng)老保險公司、健康保險公司的設(shè)立，培育多元化的保險再市場，支持保險公司和其他各類投資主體參股后設(shè)立再保險公司。鼓勵引導(dǎo)保險公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，拓展網(wǎng)上保險、遠(yuǎn)程理賠等新的服務(wù)方式，滿足多層次的保險要求。同時要搞好農(nóng)村養(yǎng)老保險的試點工作，鼓勵有經(jīng)濟(jì)能力的人參加保險，提高保險市場在甘肅經(jīng)濟(jì)增長中的貢獻(xiàn)比重。

4. 建立中小企業(yè)投資擔(dān)保公司，為中小企業(yè)發(fā)展提供良好的金融平臺

中小企業(yè)是社會經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，在繁榮市場、創(chuàng)造社會財富方面發(fā)揮著重大作用，但是目前甘肅省中小企業(yè)規(guī)模小、資信低，可供抵押的物品少，財務(wù)制度不健全，而且中小企業(yè)貸款單筆數(shù)量不大，頻率又高，這樣使得省內(nèi)各商業(yè)銀行對中小企業(yè)放款單位管理費用高于對大企業(yè)的相對費用，出于盈利性和風(fēng)險性原則的考慮，各商業(yè)銀行不愿向其貸款。因此有必要建立一些中小企業(yè)投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)，為有條件、有效益、有市場的中小企業(yè)進(jìn)行擔(dān)保，提高其社會信用能力和向銀行的融資能力。在中小企業(yè)貸款擔(dān)保方面，盡管甘肅省已開始了有益的探索，成立了一些中小企業(yè)擔(dān)保公司，但是目前從擔(dān)保公司的運(yùn)營情況看，其作用還沒有充分發(fā)揮出來，還需進(jìn)一步完善。

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［作者簡介］王曉鴻(1965-)，女，副教授，碩士生導(dǎo)師，研究方向：區(qū)域經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融理論與政策 

程貴（1980-），男，蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)碩士研究生。

［收稿日期］2007-12-20（責(zé)任編輯：汪金平）

注：本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請以PDF格式閱讀原文。