資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中受托機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理

摘要：資產(chǎn)支持證券可以為持有長(zhǎng)期資產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)提供更多的流動(dòng)性，因此，應(yīng)密切關(guān)注市場(chǎng)投資環(huán)境的改變，通過量化指標(biāo)來進(jìn)行流動(dòng)性管理。在對(duì)我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開展情況進(jìn)行回顧的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)就資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中受托機(jī)構(gòu)面臨的風(fēng)險(xiǎn)類型進(jìn)行了分析，并提出了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制措施。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；受托機(jī)構(gòu)；風(fēng)險(xiǎn)管理；風(fēng)險(xiǎn)控制

中圖分類號(hào)：Ｆ830．91 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：Ａ 文章編號(hào)：1673－291Ｘ（2008）04－0056－02

我國從2005年開始開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)，截至2008年1月18日，已發(fā)行了10個(gè)資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品，分別是2005年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券（Ａ檔、Ｂ檔、Ｃ檔）、建元2005－1個(gè)人住房抵押貸款證券化信托資產(chǎn)支持證券、2005年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券（Ａ檔、Ｂ檔、Ｃ檔）、東元2006－1優(yōu)先級(jí)重整資產(chǎn)支持證券、信元2006－1重整資產(chǎn)證券化信托優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券（又稱鳳凰2006－1）、浦發(fā)2007年第一期信貸資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)支持證券、2007年工元一期信貸資產(chǎn)支持證券、建元2007－1個(gè)人住房抵押貸款證券化信托資產(chǎn)支持證券、2007年興元一期信貸資產(chǎn)支持證券、通元2008年第一期汽車抵押貸款證券化信托資產(chǎn)支持證券，實(shí)際發(fā)行的總規(guī)模達(dá)到385．75億元人民幣。目前已推出的10個(gè)產(chǎn)品由4家受托機(jī)構(gòu)發(fā)行，分別是中誠信托、中信信托、外經(jīng)貿(mào)信托以及華寶信托。

隨著試點(diǎn)工作的成功，監(jiān)管層有意加快推動(dòng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的廣泛開展，將有更多的商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理公司作為發(fā)起人開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，也將有更多的信托公司作為受托人參與到資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中來，這要求信托公司對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中受托機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理有更深刻的理解和認(rèn)識(shí)，以便順利地完成受托任務(wù)，推動(dòng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展。

一、資產(chǎn)證券化理論概述

（一）概念與沿革

所謂資產(chǎn)證券化，是把金融機(jī)構(gòu)或其他企業(yè)持有的缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)與收益進(jìn)行重組，以原始資產(chǎn)為擔(dān)保，創(chuàng)設(shè)可以在金融市場(chǎng)上銷售和流動(dòng)的金融產(chǎn)品（證券）。

信貸資產(chǎn)證券化在我國就是銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以該財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)。

資產(chǎn)證券化的起源可追溯到20世紀(jì)70年代美國政府不動(dòng)產(chǎn)貸款協(xié)會(huì)（ＧＮＭＡ）所發(fā)行的不動(dòng)產(chǎn)抵押基礎(chǔ)債券（Ｍｏｒｔｇａｇｅ Ｂａｃｋｅｄ Ｓｅｃｕｒｉｔｉｅｓ，ＭＢＳ），到80年代中期開始盛行于美國，現(xiàn)在在美國的金融市場(chǎng)上已是三分天下有其一，其中抵押貸款支持證券市場(chǎng)在美國已經(jīng)成為僅次于美國國債的第二大證券市場(chǎng)。 在歐洲和亞洲，資產(chǎn)證券化也正在得到日益廣泛的使用。隨著金融市場(chǎng)自由化與國際化的發(fā)展，這種信用體制逐漸在全球范圍內(nèi)確立起來，正在改變?nèi)虻慕鹑跈C(jī)構(gòu)和信用配置格局。因此，“資產(chǎn)證券化是20世紀(jì)30年代以來金融市場(chǎng)上最重要、最具有生命力的創(chuàng)新之一”（Ｌｅｏｎ Ｔ． Ｋｅｎｄａｌｌ）。

（二）資產(chǎn)證券化的分類

歐美市場(chǎng)上的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品基本上可以分為資產(chǎn)支持證券（Ａｓｓｅｔ－Ｂａｃｋｅｄ Ｓｅｃｕｒｉｔｉｅｓ， ＡＢＳ）和房屋抵押貸款證券（Ｍｏｒｔｇａｇｅ－Ｂａｃｋｅｄ Ｓｅｃｕｒｉｔｉｅｓ， ＭＢＳ）兩大類。在ＡＢＳ 中可以分為狹義ＡＢＳ和ＣＤＯ（抵押債務(wù)權(quán)益）兩類，前者包括信用卡貸款、學(xué)生貸款、汽車貸款、設(shè)備租賃、消費(fèi)貸款、房屋資產(chǎn)抵押貸款（ｈｏｍｅ ｅｑｕｉｔｙ ｌｏａｎ）等為標(biāo)的資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品，后者是近年內(nèi)迅速發(fā)展的以銀行貸款為標(biāo)的資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品。

目前，國內(nèi)試點(diǎn)發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，國家開發(fā)銀行發(fā)起的開元系列產(chǎn)品是以“兩基一支”（基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和支柱產(chǎn)業(yè)?雪領(lǐng)域的信貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)的資產(chǎn)支持證券（ＡＢＳ），東方資產(chǎn)管理公司發(fā)起的東元2006－1以及信達(dá)資產(chǎn)管理公司發(fā)起的信元2006－1是以不良資產(chǎn)為基礎(chǔ)的資產(chǎn)支持證券（ＡＢＳ），工元2007、浦元2007、興元2007是以優(yōu)良信貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)的資產(chǎn)支持證券?穴ＡＢＳ?雪，通元2008是以多個(gè)個(gè)人汽車抵押貸款形成的資產(chǎn)池為基礎(chǔ)的資產(chǎn)支持證券?穴ＡＢＳ?雪，而建設(shè)銀行的建元2005－1、2007－1則是以多個(gè)個(gè)人住房抵押貸款形成的資產(chǎn)池為基礎(chǔ)的住房抵押貸款支持證券?穴ＭＢＳ?雪。

二、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中受托機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理

（一）資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中風(fēng)險(xiǎn)的主要類型

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要包括：信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等各類風(fēng)險(xiǎn)。

1．信用風(fēng)險(xiǎn)

由于委托人或代理人的違法、欺詐從而使作為信托財(cái)產(chǎn)的信貸資產(chǎn)遭受損失的可能性，包括作為信托財(cái)產(chǎn)的信貸資產(chǎn)在入庫起算日不符合信托合同約定的范圍、種類、標(biāo)準(zhǔn)和狀況；借款人不能按時(shí)還本付息，以及各類專業(yè)服務(wù)提供商違反委托代理合同的約定等情況。

2．利率風(fēng)險(xiǎn)

金融市場(chǎng)利率的波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致債券市場(chǎng)價(jià)格和收益率的變動(dòng)，直接影響到債券的價(jià)格與收益率，由于信托財(cái)產(chǎn)在收益支付的間隔期內(nèi)，將信托財(cái)產(chǎn)收益投資于流動(dòng)性好、變現(xiàn)能力強(qiáng)的國債、政策性金融債及中國人民銀行允許投資的其他金融產(chǎn)品，其收益水平可能會(huì)受到利率變化的影響。

3．選擇各類專業(yè)服務(wù)提供商面臨的風(fēng)險(xiǎn)

在選擇其他資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)運(yùn)作當(dāng)事人的過程中，由于主觀失誤或客觀條件的限制，選擇了不適當(dāng)?shù)男庞迷黾?jí)機(jī)構(gòu)、貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)、資金保管機(jī)構(gòu)或其他中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，由于具體操作人的失誤、決策程序不當(dāng)或管理水平不高等因素給受益人（資產(chǎn)支持證券持有人）造成的損失。

4．流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

在未來某個(gè)特定時(shí)間可預(yù)期和不可預(yù)期的凈現(xiàn)金流出有關(guān)。流動(dòng)性要求的重要性在于，某些資產(chǎn)如果即刻賣出，其套取的現(xiàn)金價(jià)值可能會(huì)低于其當(dāng)前賬面價(jià)值，從而給信托財(cái)產(chǎn)造成損失。通常影響信托財(cái)產(chǎn)流動(dòng)性要求的因素包括：投資于所規(guī)定的各項(xiàng)金融產(chǎn)品的品種、比例和期限等。

5．法律風(fēng)險(xiǎn)

在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理過程中由于出現(xiàn)與現(xiàn)行法律法規(guī)規(guī)定相抵觸的行為而使信托財(cái)產(chǎn)遭受損失的可能性。

6．道德風(fēng)險(xiǎn)

有關(guān)業(yè)務(wù)人員不遵守職業(yè)操守，從事違法、違規(guī)而使公司遭受損失的可能性。

（二）受托機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制的主要措施

1．信用風(fēng)險(xiǎn)的控制措施

1）按照有關(guān)規(guī)定的要求進(jìn)行信用增級(jí)，采用內(nèi)部信用增級(jí)和（或）外部信用增級(jí)的方式提供。內(nèi)部信用增級(jí)包括但不限于超額抵押、資產(chǎn)支持證券分層結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金抵押賬戶和利差賬戶等方式，外部信用增級(jí)包括但不限于備用信用證、擔(dān)保和保險(xiǎn)等方式。

其他機(jī)構(gòu)提供信用增級(jí)，應(yīng)當(dāng)在信貸資產(chǎn)證券化的相關(guān)法律文件中明確規(guī)定信用增級(jí)的條件、保護(hù)程度和期限、條款及其所承擔(dān)的義務(wù)和責(zé)任。

2）為有效防范和控制信用風(fēng)險(xiǎn)，在信托合同中，對(duì)于委托人欺詐、受處罰、違約等行為給受托機(jī)構(gòu)帶來的損失明確處理、賠償辦法；在與其他運(yùn)作當(dāng)事人簽訂的委托代理合同中，明確由于代理人欺詐、受處罰、違約等行為給受托機(jī)構(gòu)帶來的損失的賠償辦法。

2．利率風(fēng)險(xiǎn)的控制措施

科學(xué)衡量信托財(cái)產(chǎn)面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)?？蓞⒄掌谙奕笨诜?、持續(xù)期分析法、凈現(xiàn)值分析法和動(dòng)態(tài)模擬分析法?熏分別運(yùn)用持續(xù)期方法和計(jì)量建模方法對(duì)貸款提前償付等帶來的利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行衡量，進(jìn)一步加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制建設(shè)，有效應(yīng)用各種避險(xiǎn)工具防范利率風(fēng)險(xiǎn)。

3．選擇各類專業(yè)服務(wù)提供商面臨風(fēng)險(xiǎn)的控制措施

嚴(yán)格按照受托機(jī)構(gòu)選擇貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)、資金保管機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)及其他為證券化交易提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。

重點(diǎn)考察候選人的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制體系，包括要求其提供內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制說明報(bào)告，聘請(qǐng)社會(huì)中介機(jī)構(gòu)對(duì)其內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制的實(shí)施情況進(jìn)行評(píng)估。

4．流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的控制措施

通過投資政策及其調(diào)整，保證風(fēng)險(xiǎn)管理執(zhí)行在投資策略中，將資產(chǎn)配置于不同市場(chǎng)、不同品種，著眼于投資全過程進(jìn)行管理。同時(shí)，緊密關(guān)注市場(chǎng)投資環(huán)境的改變，通過量化指標(biāo)（如設(shè)定變現(xiàn)率）來進(jìn)行流動(dòng)性管理。

5．法律風(fēng)險(xiǎn)的控制措施

法律風(fēng)險(xiǎn)的控制重點(diǎn)有以下幾個(gè)方面：

1）信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是否符合法律、法規(guī)的有關(guān)規(guī)定。

2）選擇、監(jiān)督、評(píng)估、更換貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)、資金保管機(jī)構(gòu)、其他專業(yè)服務(wù)提供商的過程是否合法、合規(guī)。

3）在信托財(cái)產(chǎn)收益支付的間隔期內(nèi)，按照合同約定的方式，將信托財(cái)產(chǎn)收益投資于流動(dòng)性好、變現(xiàn)能力強(qiáng)的國債、政策性金融債及中國人民銀行允許投資的其他金融產(chǎn)品投資合規(guī)、合法性監(jiān)督。

4）其他合規(guī)、合法性監(jiān)督等。

6．道德風(fēng)險(xiǎn)的控制措施

由于員工違法、違規(guī)等行為造成的職業(yè)道德風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)來源之一，受托機(jī)構(gòu)應(yīng)特別重視職業(yè)道德風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制。

受托機(jī)構(gòu)應(yīng)建立有效的人力資源管理制度，制定嚴(yán)格的職業(yè)道德操守規(guī)則；根據(jù)不同的崗位和職責(zé)，制定相應(yīng)的作業(yè)規(guī)則，規(guī)范員工的業(yè)務(wù)行為；加強(qiáng)員工的業(yè)務(wù)培訓(xùn)，提高業(yè)務(wù)素質(zhì)和信心；建立舉報(bào)制度，鼓勵(lì)員工對(duì)違反職業(yè)道德的行為進(jìn)行舉報(bào)。