“股東至上”帶來的倫理偏差

成立于1985年的安然公司曾經(jīng)是世界上最大的天然氣采購商和出售商、電力交易商、電子商務(wù)交易平臺(tái)以及世界領(lǐng)先的能源批發(fā)做市商（指獨(dú)立的股票交易商，其職能是為投資者承擔(dān)某一只股票的買進(jìn)和賣出），一度被稱為“最富有創(chuàng)新精神的公司”。然而，在美國經(jīng)濟(jì)衰退、網(wǎng)絡(luò)泡沫、能源價(jià)格下跌的沖擊下，安然公司為了維持虛假的“高速增長”，長期以來通過“金字塔”層級控制鏈上的關(guān)聯(lián)交易、虛報(bào)利潤、隱匿債務(wù)等手段創(chuàng)造了一個(gè)個(gè)所謂的“商業(yè)神話”。然而，2001年第三季度財(cái)務(wù)報(bào)表上顯現(xiàn)的巨額虧損，成為推動(dòng)安然走向破產(chǎn)的導(dǎo)火索，接二連三的有關(guān)安然公司隱匿巨額債務(wù)和關(guān)聯(lián)交易丑聞的揭露，更使得安然公司的股票價(jià)格直線下跌，安然的股票也從華爾街的寵兒變成了垃圾股，重壓之下的安然公司最后不得不宣布破產(chǎn)，成為當(dāng)時(shí)美國歷史上最大的破產(chǎn)企業(yè)。安然公司破產(chǎn)的原因與其說是法律、財(cái)務(wù)制度上的缺陷，倒不如說是企業(yè)經(jīng)營倫理的缺失，特別是針對股東的倫理的缺失。

公司對股東的倫理責(zé)任

由于股東與經(jīng)理層之間委托代理關(guān)系的存在，使得股東的實(shí)際權(quán)益很容易遭受損失，而股東監(jiān)督成本的存在及其本身存在的機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)，使得股東對經(jīng)理層的監(jiān)督效果大打折扣，從而形成事實(shí)上的“內(nèi)部人控制”局面。特別地，股東與經(jīng)理層之間信息的不對稱，使得懷有個(gè)人私利的經(jīng)理人員可能以股東利益為代價(jià)謀取個(gè)人收益最大化。因此，股東一方面需要承擔(dān)提供資金的機(jī)會(huì)成本，另一方面還承擔(dān)著由于企業(yè)經(jīng)營不確定性所引發(fā)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，還可能會(huì)遭受經(jīng)理層非倫理行為的道德風(fēng)險(xiǎn)。例如，經(jīng)理層可以通過并購或其他方式短時(shí)間內(nèi)快速進(jìn)入其他行業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的快速膨脹，繼而提高個(gè)人的控制能力、聲譽(yù)和經(jīng)濟(jì)報(bào)酬。而且，企業(yè)也可能通過虛報(bào)利潤、隱匿債務(wù)等方式騙取股東的支持和信任，從而創(chuàng)造企業(yè)的虛假繁榮。再者，經(jīng)理人員的在職消費(fèi)等非倫理行為也使得股東利益遭到損失。

由于無法從根本上消除股東與經(jīng)理層之間的信息不對稱，而法律、法規(guī)和制度在規(guī)范經(jīng)理層行為規(guī)范方面存在盲點(diǎn)和不完備性，因此單純依靠“硬性規(guī)定”協(xié)調(diào)經(jīng)理層與股東之間的利益沖突，使其與股東利益保持一致便存在一定的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，因此，如何有效地減少委托代理成本保證股東的投資回報(bào)，便成為公司治理研究的核心問題。而企業(yè)倫理機(jī)制的有效構(gòu)建對于減少經(jīng)理人的機(jī)會(huì)主義行為、保護(hù)股東利益具有重要的作用。企業(yè)通過積極實(shí)踐倫理機(jī)制的要求，約束經(jīng)理人的機(jī)會(huì)主義行為，及時(shí)向股東披露相關(guān)信息，主動(dòng)接受股東的監(jiān)督，向股東提供合理的投資回報(bào)，從而能夠在更大程度上獲得投資者和市場的支持。相反，倫理責(zé)任的缺失不但會(huì)引發(fā)股東及其他利益相關(guān)者的強(qiáng)烈反應(yīng)，而且會(huì)導(dǎo)致經(jīng)理人個(gè)人聲譽(yù)受損，降低個(gè)人未來的發(fā)展機(jī)會(huì)。

因此，不管是經(jīng)理層出于對非倫理懲罰成本的考慮，還是股東出于維護(hù)自身權(quán)益的需要，非倫理行為都會(huì)給各方造成不必要的損失，雙方都有內(nèi)在的動(dòng)機(jī)和愿望去約束針對股東的非倫理行為的發(fā)生。美國企業(yè)幾十年來一直堅(jiān)持“股東至上”的經(jīng)營理念，企業(yè)全力以赴地為股東創(chuàng)造盡可能多的財(cái)富和收益，極大地推動(dòng)了美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，特別是在20世紀(jì)90年代后期的持續(xù)高速增長，書寫了美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新篇章。

“股東至上”引發(fā)新的倫理問題

盡管經(jīng)理層必須關(guān)注和積極履行對股東的倫理責(zé)任，而且必須首先關(guān)注對股東的倫理，但此要求是否就意味著“股東至上”呢？是不是只要能滿足股東利益最大化的要求，企業(yè)就能健康發(fā)展呢？并非如此，一個(gè)只考慮股東利益最大化的企業(yè)，最終反而會(huì)降低或者破壞這個(gè)企業(yè)的價(jià)值。首先，盡管由于我國國有股所有者代表缺位所導(dǎo)致的經(jīng)理人內(nèi)部控制比較嚴(yán)重，但我國股權(quán)過度集中以及多數(shù)上市公司隸屬于企業(yè)集團(tuán)的現(xiàn)狀，使得上市公司的實(shí)際控制權(quán)主要掌握在集團(tuán)公司。集團(tuán)公司作為上市公司的控制股東，為了保證集團(tuán)公司及集團(tuán)內(nèi)其他公司的正常運(yùn)行，會(huì)通過關(guān)聯(lián)商品購銷、資金占用、違規(guī)擔(dān)保等手段轉(zhuǎn)移上市公司利潤，從而侵占上市公司中小股東的合法權(quán)益?，F(xiàn)實(shí)中存在著很多這樣的案例，如澳柯瑪集團(tuán)因?qū)嵤┒嘣瘧?zhàn)略導(dǎo)致資金緊張，侵占上市公司19.47億元資金，最終難逃被重組的命運(yùn)；三九集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)公司侵占上市公司三九醫(yī)藥資金高達(dá)37.46億元，相當(dāng)于三九醫(yī)藥當(dāng)時(shí)凈資產(chǎn)的96%；民營派系集團(tuán)控股股東的侵占問題則更加嚴(yán)重，如飛天系、鴻儀系因控股股東的侵占行為在股權(quán)分置改革以及清欠資金的背景下東窗事發(fā)，派系實(shí)際控制人甚至受到了刑事處罰。因此，不僅股東與經(jīng)理人之間存在著倫理沖突，不同類別的股東之間也會(huì)存在倫理沖突，我國上市公司中大股東侵占中小股東利益的問題非常突出，如何規(guī)范大股東對小股東的倫理也是一個(gè)非常關(guān)鍵的問題。

另外，因?yàn)楣蓶|價(jià)值的高低直接體現(xiàn)于股票價(jià)格的高低，在股東利益最大化的壓力下，經(jīng)理層為了提高短期股價(jià)，往往操縱收益、設(shè)計(jì)會(huì)計(jì)騙局或者盲目地推動(dòng)并購浪潮，CEO的職業(yè)宗旨也從關(guān)注長期投資和戰(zhàn)略方向轉(zhuǎn)向關(guān)注短期投資收益和股票價(jià)格，從而，“股東至上”的倫理約束機(jī)制最后演變成了侵蝕股東利益的非倫理行為。此外，為了滿足股東提高企業(yè)利潤和收益的要求，企業(yè)往往會(huì)出現(xiàn)侵蝕社區(qū)、顧客、供應(yīng)商、政府等其他利益相關(guān)者權(quán)益的情況，從而引發(fā)了一系列針對其他利益相關(guān)者的非倫理行為，而這些非倫理行為所引發(fā)的激烈回應(yīng)也會(huì)束縛企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。

美國埃克森石油公司是一家讓投資者既愛又恨的石油公司，一方面，該企業(yè)長期以來為股東創(chuàng)造穩(wěn)定的巨額財(cái)富和利潤，曾十九年連年提高股息紅利；但另一方面，?？松墓善眱r(jià)格卻連續(xù)走低，甚至在其利潤最高時(shí)股票價(jià)格卻達(dá)到十二年來的最低點(diǎn)，股價(jià)與業(yè)績的背離反映了投資者的矛盾心態(tài)及其對?？松磥戆l(fā)展的擔(dān)憂。誠然，?？松凸緭碛袕?qiáng)大的技術(shù)研發(fā)實(shí)力、成本控制能力等足以支持其發(fā)展的資本，但是其在履行企業(yè)倫理方面所表現(xiàn)出來的傲慢和冷漠讓人們看到了?？松凸镜某舐?。這不僅是因?yàn)槠湓?989年阿拉斯加石油污染事件中所表現(xiàn)出的傲慢和無知，更是因?yàn)槠湓谌驓夂蜃兣瘑栴}上所堅(jiān)持的立場。與殼牌、BP等石油公司積極制定減少溫室氣體排放計(jì)劃形成鮮明對比，?？松凸緢?jiān)決否認(rèn)全球氣候變暖這一事實(shí)，并拒絕制定溫室氣體排放計(jì)劃和加大對替代能源的開發(fā)研究。

?？松凸驹谄髽I(yè)經(jīng)營倫理上表現(xiàn)出的冷漠，已經(jīng)引起包括投資者在內(nèi)的諸多利益相關(guān)者的警覺。企業(yè)股東通過各種途徑，要求企業(yè)必須關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營倫理，以便為企業(yè)贏得未來的發(fā)展空間和機(jī)會(huì)；某環(huán)境保護(hù)組織也以“對地球有罪”的罪名“通緝”?？松凸究偛美睢だ酌傻?。

利益相關(guān)者理論與企業(yè)持續(xù)發(fā)展

“股東至上”的倫理準(zhǔn)則所引發(fā)的非倫理問題，促使人們從一種新的視角研究企業(yè)的經(jīng)營倫理問題，此時(shí)利益相關(guān)者理論應(yīng)運(yùn)而生。利益相關(guān)者理論認(rèn)為任何一個(gè)企業(yè)的發(fā)展都離不開各種利益相關(guān)者的投入或參與，比如股東、債權(quán)人、雇員、消費(fèi)者、供應(yīng)商等，企業(yè)不僅要為股東利益服務(wù)，同時(shí)也要保護(hù)其他利益相關(guān)者的利益。股東只是以其出資額承擔(dān)有限的責(zé)任，部分剩余風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)移給了債權(quán)人和其他利益相關(guān)者；而且股東所承擔(dān)的收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過多樣化來化解，而其他利益相關(guān)者由于專用性資產(chǎn)的存在，他們將承擔(dān)企業(yè)經(jīng)營失敗的巨大風(fēng)險(xiǎn)，因此企業(yè)也需要積極履行其對其他利益相關(guān)者的倫理責(zé)任。

利益相關(guān)者盡管受到組織實(shí)現(xiàn)目標(biāo)過程的影響，更重要的是他們能夠有效地影響組織目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，他們構(gòu)成了組織實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)的外部環(huán)境。企業(yè)只有履行對各利益相關(guān)者的倫理才能有效地贏得市場青睞，才能穩(wěn)定地獲取各種資源和支持。企業(yè)在履行倫理責(zé)任的過程中所獲得的良好聲譽(yù)將成為企業(yè)實(shí)現(xiàn)組織目標(biāo)、贏得市場競爭優(yōu)勢和未來發(fā)展機(jī)會(huì)的重要法寶，從而對于推動(dòng)企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展具有重要的意義。

企業(yè)一方面首先需要履行對股東的倫理責(zé)任，向股東提供合理的投資回報(bào)，否則便失去其存在的意義；另一方面，企業(yè)不能片面地強(qiáng)調(diào)“股東至上”，甚至以此為借口侵蝕其他利益相關(guān)者的利益。企業(yè)也必須履行對其他利益相關(guān)者的倫理，積極響應(yīng)他們的利益訴求，平等地看待其他利益相關(guān)者與股東之間的利益沖突，在相互尊重的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)各利益相關(guān)者的利益訴求，從而為企業(yè)開拓長遠(yuǎn)的未來發(fā)展空間。