人民幣匯率波動(dòng)與貿(mào)易出口

摘要：匯率波動(dòng)是否會(huì)影響貿(mào)易出口，從歷史文獻(xiàn)看存在完全相反的觀點(diǎn)。本文利用季度數(shù)據(jù)，考察中國(guó)1994年外匯管理體制改革后，人民幣匯率波動(dòng)和中美貿(mào)易出口的關(guān)系。使用自回歸條件異方差（ARCH）模型描述匯率波動(dòng)，建立多元ARDL模型，運(yùn)用邊限協(xié)整檢驗(yàn)說(shuō)明匯率波動(dòng)與貿(mào)易出口長(zhǎng)期與短期影響關(guān)系。結(jié)論表明：從中美貿(mào)易的實(shí)證結(jié)果看，匯率波動(dòng)對(duì)貿(mào)易出口無(wú)明顯影響，而國(guó)內(nèi)的產(chǎn)出水平和價(jià)格變動(dòng)影響著貿(mào)易出口。

關(guān)鍵詞：匯率波動(dòng)；貿(mào)易出口；邊限協(xié)整檢驗(yàn)；中美貿(mào)易

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.92文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1009－9107（2007）04－0086－05

隨著經(jīng)濟(jì)全球化和貿(mào)易自由化，匯率體制和匯率波動(dòng)對(duì)世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響也越來(lái)越來(lái)大。1994年以前，我國(guó)實(shí)行官方匯率和外匯調(diào)劑市場(chǎng)并存的匯率制度。1994外匯管理體制改革后，取消了外匯留成制度。實(shí)現(xiàn)人民幣官方匯率與外匯調(diào)劑市場(chǎng)匯率并軌，形成了以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的有管理的浮動(dòng)匯率制度及全國(guó)統(tǒng)一的銀行間外匯交易市場(chǎng)。從改革后匯率的變化看，人民幣匯率水平在很窄的區(qū)間波動(dòng)，基本上以盯住美元為目標(biāo)。

1973年，隨著布雷頓森林體系的瓦解，全球大部分國(guó)家采用新的浮動(dòng)匯率制以取代原來(lái)的固定匯率制。在浮動(dòng)匯率制度下，匯率的波動(dòng)是否會(huì)影響貿(mào)易出口，學(xué)術(shù)界一直存在爭(zhēng)論。Mckenzie［1］對(duì)幾種觀點(diǎn)做了綜述，一種觀點(diǎn)認(rèn)為匯率波動(dòng)帶來(lái)貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)提高，從而導(dǎo)致貿(mào)易流量收支減少［2］，與此相反，部分學(xué)者則認(rèn)為匯率波動(dòng)正向影響貿(mào)易出口，如Franke［3］、Sercu Vanhulle［4］等，還有的學(xué)者認(rèn)為匯率波動(dòng)與正向影響貿(mào)易間只有很小的甚至沒(méi)有關(guān)系，如Gagnon［5］、Bailey et al.［6］等。

本文考察1994年匯率改革以來(lái)，人民幣匯率波動(dòng)是否會(huì)影響中美貿(mào)易出口。美國(guó)是中國(guó)目前最大的貿(mào)易伙伴，1985年中國(guó)對(duì)美國(guó)貿(mào)易出口僅為38.61億美元，而2004年達(dá)到1 966.99億美元。自20世紀(jì)90年代中美貿(mào)易出現(xiàn)逆差以來(lái)，2004年，中美貿(mào)易逆差達(dá)到1 619.78億美元，而有關(guān)人民幣匯率影響中美貿(mào)易的影響的言論自2002年以來(lái)不絕于耳。2004年6月美中經(jīng)濟(jì)安全評(píng)論委員會(huì)的報(bào)告聲稱“美元對(duì)世界貨幣的高估是造成美國(guó)貿(mào)易逆差?lèi)夯闹饕蛩?，而人民幣匯率低估更是造成美中貿(mào)易逆差的核心因素，這給中國(guó)出口保持了一個(gè)重要的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)”［7］，匯率和貿(mào)易收支的關(guān)系目前已成為人們關(guān)注的熱點(diǎn)。在我國(guó)現(xiàn)行的有限的浮動(dòng)匯率制度下，如果匯率波動(dòng)可以影響貿(mào)易收支，那么改變匯率水平可以有效的改善貿(mào)易條件，否則，匯率波動(dòng)并無(wú)助于改變貿(mào)易環(huán)境，研究結(jié)論將具有一定的政策意義。

一、文獻(xiàn)回顧

有關(guān)匯率波動(dòng)對(duì)貿(mào)易出口的影響，理論界看法并不一致。Franke［3］，Sercu Vanhulle［4］等學(xué)者認(rèn)為出口能力相當(dāng)于一種期權(quán)，當(dāng)匯率波動(dòng)增加時(shí)，期權(quán)的價(jià)值增加，意味著匯率波動(dòng)有利貿(mào)易出口。Hooper Kohlhagen［8］指出，如果貿(mào)易者是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的，那么匯率的高波動(dòng)無(wú)疑會(huì)減少貿(mào)易量，如果進(jìn)口者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)口價(jià)格隨進(jìn)口需求的減少而降低；反之，如果出口者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，出口價(jià)格會(huì)升高，最終導(dǎo)致出口量減少。Giovaini［9］提出一個(gè)部分均衡模型描述壟斷競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，匯率波動(dòng)如何影響國(guó)內(nèi)與出口產(chǎn)品的價(jià)格。結(jié)論表明：當(dāng)出口價(jià)格以外幣方式表示時(shí)，匯率風(fēng)險(xiǎn)的增加不會(huì)影響國(guó)內(nèi)和出口產(chǎn)品的價(jià)格，因此也不會(huì)影響出口量；但是，如果出口價(jià)格以本幣方式表示時(shí)，匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)將影響國(guó)內(nèi)和出口產(chǎn)品的價(jià)格水平和出口量。Viciene Vries［10］則考慮外匯遠(yuǎn)期市場(chǎng)對(duì)匯率波動(dòng)的影響，當(dāng)不存在交易的外匯遠(yuǎn)期市場(chǎng)時(shí)，匯率波動(dòng)會(huì)減少出口和進(jìn)口量，當(dāng)存在交易的外匯遠(yuǎn)期市場(chǎng)時(shí)，匯率波動(dòng)增加，出口和進(jìn)口量可能增加，也可能減少。Sercu Uppal［11］通過(guò)一個(gè)隨機(jī)的一般均衡經(jīng)濟(jì)模型，并考慮到由于運(yùn)輸成本帶來(lái)的分割的國(guó)際商品市場(chǎng)的情況下，研究發(fā)現(xiàn)，匯率波動(dòng)對(duì)貿(mào)易量可能有正向或負(fù)向的影響。如果匯率波動(dòng)是由其自身引起的，貿(mào)易量會(huì)提高；如果匯率波動(dòng)是商品市場(chǎng)的分割引起的，則匯率波動(dòng)導(dǎo)致貿(mào)易量下降，結(jié)論適用于發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家間的貿(mào)易。

實(shí)證研究得到的結(jié)論是令人困惑的?；趨R率波動(dòng)帶來(lái)貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)考慮，很多學(xué)者發(fā)現(xiàn)匯率波動(dòng)導(dǎo)致貿(mào)易流量收支減少。Tursby Tursby［12］對(duì)德國(guó)、法國(guó)、美國(guó)、日本等17國(guó)雙邊貿(mào)易1974-1982年度數(shù)據(jù)的研究發(fā)現(xiàn)，匯率波動(dòng)顯著負(fù)向影響貿(mào)易出口。Chowdhury［13］對(duì)美國(guó)、日本、加拿大、英國(guó)、意大利、德國(guó)、法國(guó)1973年1月-1990年4月間雙邊貿(mào)易數(shù)據(jù)實(shí)證發(fā)現(xiàn)得出相同結(jié)論。Kroner Lastrapes(1993)［14］使用、日本、英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)1973年5月-1990年11月多邊貿(mào)易數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，匯率波動(dòng)顯著負(fù)向影響貿(mào)易進(jìn)口和出口，Chou［15］對(duì)中國(guó)1981-1996年的季度數(shù)據(jù)研究也表明，匯率波動(dòng)對(duì)總出口、制造業(yè)出口有長(zhǎng)期負(fù)向影響。Arize et al.［2］發(fā)現(xiàn)13個(gè)低發(fā)展國(guó)家匯率波動(dòng)顯著影響貿(mào)易出口，Taufiq Choudhry［16］對(duì)1974-1978年的浮動(dòng)匯率期研究發(fā)現(xiàn)，匯率波動(dòng)對(duì)美國(guó)與加拿大、日本的出口貿(mào)易有長(zhǎng)期和短期負(fù)向影響。

另外的學(xué)者在實(shí)證研究中發(fā)現(xiàn)相反的結(jié)論，匯率波動(dòng)正向影響貿(mào)易流。Mckenzine Brooks［17］對(duì)德國(guó)、美國(guó)1973年4月-1992年9月數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，匯率波動(dòng)顯著正向影響貿(mào)易出口，同時(shí)也影響進(jìn)口，但統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)不顯著。Aristotelous［18］對(duì)英美兩國(guó)1889-1999年近100年的匯率體制與貿(mào)易進(jìn)出口的關(guān)系研究發(fā)現(xiàn)，匯率波動(dòng)和匯率體制對(duì)貿(mào)易進(jìn)出口都無(wú)影響。

在國(guó)際持續(xù)的關(guān)于人民幣升值壓力的背景下，有關(guān)人民幣匯率對(duì)貿(mào)易影響的研究也引起人們關(guān)注。謝建國(guó)和陳漓高［19］通過(guò)協(xié)整分析發(fā)現(xiàn)1978-2000年人民幣匯率貶值對(duì)中國(guó)貿(mào)易收支的改善并無(wú)顯著的影響，Yingfeng Xu［20］發(fā)現(xiàn) ，由于中國(guó)國(guó)內(nèi)價(jià)格的靈活性，匯率變化對(duì)貿(mào)易條件和貿(mào)易流量只有有限的、短暫的影響，所以人民幣匯率靈活性對(duì)于保持經(jīng)常賬戶平衡不是絕對(duì)需要的，中國(guó)應(yīng)該繼續(xù)保持人民幣匯率穩(wěn)定的政策。

二、模型和數(shù)據(jù)

根據(jù)經(jīng)濟(jì)理論，貿(mào)易出口與產(chǎn)出水平、價(jià)格水平和匯率波動(dòng)相關(guān)，其函數(shù)關(guān)系可以表示為：

三、實(shí)證檢驗(yàn)

對(duì)于多元模型，由于變量時(shí)間序列的非平穩(wěn)性，普通回歸可能帶來(lái)所謂“偽回歸”問(wèn)題。Engel和Granger在20世紀(jì)80年代提出的協(xié)整理論指出，多個(gè)單整時(shí)間序列的線形組合如果可以得到一個(gè)平穩(wěn)的誤差序列，則這些非平穩(wěn)時(shí)間序列具有長(zhǎng)期均衡關(guān)系，或協(xié)整關(guān)系。對(duì)于相同非0階單整的序列，則可用Johansen和Juselius提出的多變量協(xié)整檢驗(yàn)進(jìn)行分析變量間的長(zhǎng)期和短期影響關(guān)系。但是在實(shí)踐中，我們常常遇到需要求不同階單整時(shí)間序列間的協(xié)整關(guān)系， Pesaran et al.［22］提出的基于自回歸分布滯后（autoregressive distributed lag:ARDL）的邊限協(xié)整檢驗(yàn)(bound testing)可以有效解決這個(gè)問(wèn)題。不同于Johansen和Juselius提出的多變量協(xié)整檢驗(yàn)，邊限協(xié)整檢驗(yàn)不要求變量具有相同單整階數(shù)，即無(wú)論變量是I(1)或I(0)，當(dāng)然也就無(wú)須預(yù)先的單位根檢驗(yàn)。另外，邊限協(xié)整檢驗(yàn)適合于小樣本數(shù)據(jù)，我們用邊限協(xié)整檢驗(yàn)來(lái)分析貿(mào)易出口和其相關(guān)變量的關(guān)系，由于只有48個(gè)數(shù)據(jù)樣本，使用邊限協(xié)整檢驗(yàn)是合適的。

模型（1）的ARDL形式表示為：

表3是以誤差修正形式表示的變量間短期影響關(guān)系，從診斷檢驗(yàn)看，殘差序列相關(guān)檢驗(yàn)，自回歸條件異方差A(yù)RCH檢驗(yàn)，以及方程設(shè)定RESET檢驗(yàn)均在給定水平不顯著，表示方程殘差不存在序列相關(guān)和自回歸條件異方差，模型擬合較好，負(fù)的并且統(tǒng)計(jì)顯著誤差修正項(xiàng)的協(xié)整關(guān)系存在的重要標(biāo)志。我們得到誤差修正項(xiàng)系數(shù)為-0.3757，在5%水平顯著，說(shuō)明對(duì)長(zhǎng)期協(xié)整趨勢(shì)的偏離在下季度38%得到修正。

四、結(jié)論

在1994年的外匯管理體制改革后，中國(guó)實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度。在這種有限浮動(dòng)的匯率體制下，我們通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)貿(mào)易出口、產(chǎn)出水平、價(jià)格水平和匯率波動(dòng)存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，產(chǎn)出水平和價(jià)格水平對(duì)貿(mào)易出口有顯著影響，而匯率波動(dòng)貿(mào)易對(duì)出口無(wú)明顯影響，得到的結(jié)論與一些學(xué)者在浮動(dòng)匯率體系下的研究一致（Mckenzine Brooks［17］，Aristotelous［18］）。結(jié)論表明匯率波動(dòng)并無(wú)助于貿(mào)易條件的改變，中國(guó)出口強(qiáng)勁的增長(zhǎng)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)溢出、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和區(qū)域資源比較優(yōu)勢(shì)共同作用的結(jié)果，中美貿(mào)易不平衡是結(jié)構(gòu)性、轉(zhuǎn)移性和互補(bǔ)性的，匯率并不是中美貿(mào)易失衡的主要原因，貿(mào)易賬戶順差和人民幣之間沒(méi)有必然聯(lián)系，維持人民幣匯率穩(wěn)定對(duì)維護(hù)地區(qū)金融穩(wěn)定和中美雙邊貿(mào)易有積極作用。

參考文獻(xiàn)：

［1］MCKENZIE M.The impact of exchange rate volatility on international trade flows［J］.Journal Economic Surveys，1999(13):71-106.

［2］ARIZE A OSANG T，SLOTTJE D.Exchangerate volatility and foreign trade: evidence from thirteen LDCs ［J］.Journal of Business and Economic Statistics，2000，18(1):10 -17.

［3］FRANKE G.Exchange rate volatility and international trade trading strategy［J］.Journal of International Money and Finance，1991(10):292-307.

［4］SERCU P，VANHULLE C.Exchange rate volatility，exposure and the value of exporting firms［J］.Journal of Banking and Finance，1992(16):155 -82.

［5］GAGNON P.Exchange rate variability and the level of international trade［J］.Journal of International Economics，1993(25):269-287.

［6］BAILEY M，TAVLAS G，ULAN M.The impact of exchange-rate volatility on export growth: some theoretical considerations and empirical results［J］.Journal of policy Modeling，1987(9):225-243.

［7］沈國(guó)兵.美中貿(mào)易收支與人民幣匯率關(guān)系［J］.當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2005(1):43-47.

［8］HOOPER P，Kohlhagen S W. The effect of exchange rate uncertainty on the prices and volume of international trade［J］.Journal of International Economics，1978(8):483 -511.

［9］GIOVANNINI A.Exchange rates and traded goods prices［J］.Journal of International Economics，1988(24):45-68.

［10］VIAENE J M，VRIES C G.International trade and exchange rate volatility［J］.European Economic Review，1992(36):1 311 -1 321.

［11］SERCU P，UPPAL R.Exchange rate volatility and international trade:A generalequilibrium analysis［J］.European Economic Review，2003(47):429-441.

［12］THURSBY J，THURSBY M.Bilateral trade flows， the Linder hypothesis， and exchange risk［J］.The Review of Economics and Statistics，1987(69):488-495.

［13］CHOWDHURY A R.Does exchange rate volatility depress trade flows? Evidence from error correction models［J］.The Review of Economics and Statistics，1993(75):700-706.

［14］KRONER K，LASTRAPES W.The impact of exchange rate volatility on international trade: Reduce from estimates using the GARCHinmean model［J］.Journal of International Money Finance，1993(12):298-318.

［15］CHOU W L.Exchange rate variability and China’s exports［J］.Journal of Comparative Economics，2000(28):61-79.

［16］TAUFIQ CHOUDHRY.Exchange rate volatility and the United States exports: evidence from Canada and Japan［J］.Japanese Int. Economies， 2005，19(1):51-71.

［17］MCKENZIE M，BROOKS R.The impact of exchange rate volatility on GermanyUS trade flows［J］.Journal of International Financial Markets Institution Money，1997(7):73-87.

［18］ARISTOTELOUS K. Exchange rate volatility， exchange rate regime and trade volume:evidence from the UKUS export function (1889 -1999)［J］.Economics Letters，2001(72):87-94.

［19］謝建國(guó)，陳漓高.人民幣匯率和貿(mào)易收支［J］.世界經(jīng)濟(jì)，2000(9):27-34.

［20］YINGFENG XU.China’s exchange rate policy［J］.China economic review，2000(11):262-277.

［21］ABEYSINGHE T，R GULASEKARAN.Quarterly real GDP estimates for China and ASEAN4 with a forecast evaluation［J］.Journal of Forecasting，2004(23):431-447.

［22］PESARAN M H，SHIN Y，SMITH R J.Bounds testing approaches to the analysis of level relationships［J］.Journal of Applied Econometrics，2001(16):289-326.

注：“本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請(qǐng)以PDF格式閱讀原文”