內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡下流動(dòng)性過剩的政策根源

　　[內(nèi)容提要] 當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)總體運(yùn)行良好，但是內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡問題仍然突出，特別是流動(dòng)性過剩問題已經(jīng)引發(fā)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資增長過快和資產(chǎn)市場價(jià)格加速上漲的情形。 流動(dòng)性過剩已成為國內(nèi)市場的痼疾和當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的突出矛盾，將成為導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)由偏快轉(zhuǎn)向過熱的重要內(nèi)在因素。流動(dòng)性過剩表面看是資金問題，實(shí)際上卻是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中諸多矛盾和問題的綜合反映，是內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡下對內(nèi)對外多種政策調(diào)整滯后因素共同作用的結(jié)果。要從根本上解決當(dāng)前流動(dòng)性過剩問題，必須采取加快改革外匯儲(chǔ)備管理制度，積極修正涉外經(jīng)濟(jì)金融政策，努力調(diào)整國民收入初次分配政策，加快提高存貸款利率并縮小存貸差等綜合性舉措，多管齊下形成政策合力才能逐步加以化解。
　　[關(guān)鍵詞] 流動(dòng)性 流動(dòng)性過剩 政策 滯后
　　中圖分類號：F832·0 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號：1007-1369(2007)6-0115-06
　　
　　近期中國經(jīng)濟(jì)和金融運(yùn)行格局的基本特點(diǎn)就是內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡下的“流動(dòng)性過剩”，流動(dòng)性過剩已成為國內(nèi)市場的痼疾和經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的突出矛盾。國家宏觀調(diào)控部門對“流動(dòng)性過?！苯o予了高度重視，并已采取多種方式來減少市場過多的流動(dòng)性。例如央行頻繁運(yùn)用向市場投放央票及債券、數(shù)次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和提高利息率等手段凍結(jié)銀行資金，并逐漸增強(qiáng)人民幣匯率彈性，力促國際收支平衡。然而，央行的頻繁出手卻收效甚微，這些“抽水機(jī)”式的貨幣政策手段，并未能遏制貨幣信貸的較快增長，也沒有從根本上解決當(dāng)前的流動(dòng)性過剩問題。因此，在內(nèi)外經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重失衡的情形下，從更廣泛的制度層面、政策層面去分析判斷流動(dòng)性過剩的根源，并尋求應(yīng)對流動(dòng)性過剩的綜合性舉措應(yīng)是當(dāng)務(wù)之急。
　　
　　流動(dòng)性過剩的表征及負(fù)面影響
　　
　　在整個(gè)2006年至今的中國經(jīng)濟(jì)討論中，“流動(dòng)性過剩”概念出現(xiàn)得頻率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)語。大家在各種語境中使用著“流動(dòng)性過剩”概念，雖然在過剩問題上達(dá)成了共識(shí)，但內(nèi)涵卻較為雜亂。因此迫切需要我們對“流動(dòng)性過?！钡膬?nèi)涵及表征進(jìn)行進(jìn)一步的梳理和界定。
　　1.流動(dòng)性過剩的含義及表征
　　要解釋“流動(dòng)性過?！?，首先要了解“流動(dòng)性”的含義。在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，流動(dòng)性的概念，應(yīng)該是最早源自于經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯的名著——《就業(yè)、利息和貨幣通論》。在這本具有深刻影響力的巨著中，凱恩斯講到了人們對“貨幣的偏好”即為“流動(dòng)性偏好”。[1]但從開始使用這個(gè)概念起，爭論似乎從來沒有停止過，流動(dòng)性也許成了迄今為止定義最模糊的概念之一。前美聯(lián)儲(chǔ)副主席Roger Ferguson就曾指出：流動(dòng)性不是一個(gè)精確的概念。但在通常意義上我們講“流動(dòng)性”(Liquidity)，應(yīng)該是指某種資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為支付清償手段或者說變現(xiàn)的難易程度。由于現(xiàn)金不用轉(zhuǎn)換為別的資產(chǎn)就可以直接用于支付或清償，因此，現(xiàn)金被認(rèn)為是流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)。因而在微觀層面，流動(dòng)性即為人們的貨幣偏好；在宏觀經(jīng)濟(jì)層面上，人們常把流動(dòng)性直接理解為不同統(tǒng)計(jì)口徑的貨幣信貸總量，即通常所說的流通中的現(xiàn)金(M0)、狹義貨幣供應(yīng)量(M1)和廣義貨幣供應(yīng)量(M2)等。[2]
　　而關(guān)于所謂流動(dòng)性過剩，在理論界和相關(guān)部門也未形成權(quán)威和準(zhǔn)確的定義。根據(jù)經(jīng)典貨幣數(shù)量論公式，給定貨幣流通速度，且貨幣政策目標(biāo)為保持通脹率處于理想水平，那么，流動(dòng)性過剩就是現(xiàn)實(shí)的貨幣供給已經(jīng)超過了實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求，表現(xiàn)為某層次的貨幣(在我國主要指M2)供應(yīng)增速超過與經(jīng)濟(jì)增長相適應(yīng)的速度；按照馬歇爾k值(Marshallian k)這一衡量標(biāo)準(zhǔn)，流動(dòng)性過剩則為狹義貨幣M1或廣義貨幣M2總計(jì)數(shù)與名義GDP的比值；根據(jù)英國出版的《經(jīng)濟(jì)與商業(yè)辭典》的界定，流動(dòng)性過剩是指銀行自愿或被迫持有的“流動(dòng)性”超過了健全的銀行業(yè)準(zhǔn)則所要求的通常水平，那么銀行體系的資金泛濫就是其突出特點(diǎn)。
　　依據(jù)這些界定標(biāo)準(zhǔn)綜合考量，在宏觀經(jīng)濟(jì)層面上目前我國流動(dòng)性過剩(Excess Liquidity)現(xiàn)象至少有三個(gè)突出表征：一是貨幣供應(yīng)增速遠(yuǎn)超GDP增速。除2004年外，2000—2006年廣義貨幣M2增速一直遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期GDP名義增長率，M2增長率平均比GDP名義增長率高3.6個(gè)百分點(diǎn)o7n6kZ62wooyrEQB/GJsNw==。2005年、2006年M2分別達(dá)到17.6%和16.9%，2007年以來貨幣供應(yīng)量依然保持高速增長，到2007年6月末，M0、M1、M2同比增長分別為14.54%、20.92%、17.06%。更應(yīng)該關(guān)注的是從2006年12月開始，出現(xiàn)了M1增長持續(xù)超過M2，資金活期化現(xiàn)象加劇，短期資金流通量迅速增加的情形。二是M2與GDP的比值不斷上升。正是由于貨幣供應(yīng)量的快速增長，使得M2與GDP的比值不斷上升，目前已由2000年的1.36上升為2006年的1.65。隨著我國居民收入差距的擴(kuò)大，居民金融資產(chǎn)持有量大幅增加，廣義貨幣(M2)的大幅攀升，表明貨幣作為交易中介和投資中介的活動(dòng)空間越來越大，進(jìn)而提高了國民儲(chǔ)蓄率。[3]三是金融機(jī)構(gòu)存貸差持續(xù)擴(kuò)大，超額準(zhǔn)備金率持續(xù)處于高位。人民幣儲(chǔ)蓄存款增速遠(yuǎn)快于貸款增速，存貸比持續(xù)走低，銀行系統(tǒng)資金來源充沛。人民幣儲(chǔ)蓄存款增加是由居民、企業(yè)、財(cái)政機(jī)關(guān)團(tuán)體三大主體共同作用的結(jié)果。增長最快的是財(cái)政機(jī)關(guān)團(tuán)體存款。2006年這三者余額分別為16.16萬億元、11.32萬億元和2.6萬億元，分別增長了151.3%、156.7%和353.8%。到2007年6月末，金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額36.94萬億元，同比增長16.0%，金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額25.08萬億元，同比增長16.5%，金融機(jī)構(gòu)存款總額高于貸款總額即存貸差進(jìn)一步擴(kuò)大到11.86萬億元。與此同時(shí)，由于存款性金融機(jī)構(gòu)在中央銀行的存款中，法定存款準(zhǔn)備金率具有強(qiáng)制性，因而流動(dòng)性過剩就主要表現(xiàn)為較高水平的超額準(zhǔn)備金率。雖然在央行緊縮性貨幣政策調(diào)控下，超額準(zhǔn)備金率在逐年下降，但依然持續(xù)處于高位。2001—2006年分別為：6.8%、6.5%、4.5%、4.2%、4.0%和3.4%，特別值得注意得是2006年第三季度的超額準(zhǔn)備金率為2.52%，到第四季度卻突然上升到了4.8%。
　　2.流動(dòng)性過剩的負(fù)面影響
　　經(jīng)濟(jì)體系中的流動(dòng)性過剩由于容易催生資產(chǎn)泡沫引發(fā)經(jīng)濟(jì)過熱，在短期內(nèi)會(huì)造成經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繁榮的假象，往往成為世界各國普遍關(guān)注的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。
　　首先，流動(dòng)性過剩導(dǎo)致的結(jié)果是大量資金進(jìn)入房市、股市等資產(chǎn)價(jià)格領(lǐng)域，會(huì)推動(dòng)形成資產(chǎn)泡沫，蘊(yùn)涵不容忽視的金融風(fēng)險(xiǎn)，影響社會(huì)穩(wěn)定發(fā)展。[4]目前國內(nèi)經(jīng)由銀行信貸、企業(yè)拆借、社?；鹋灿玫榷喾N渠道流入股票市場和房地產(chǎn)市場的資金，已使得國內(nèi)兩大資產(chǎn)市場價(jià)格快速上漲。2006年滬深兩市股指分別增長了130%和132%，兩市A股總市值和流通市值不斷刷新歷史記錄，而且日成交額也在不斷創(chuàng)出新高。2007年的中國股市延續(xù)了2006年的大牛行情，上證綜指只用了26個(gè)月的時(shí)間，完成了從2005年6月6日最低998.22點(diǎn)到2007年8月23日站上5000點(diǎn)的大步跨越。而在這兩年多時(shí)間里，滬深兩市總市值也累計(jì)增長了約7倍。房地產(chǎn)方面，2006年以來，即使在政府部門大力調(diào)控的情況下，全國各地房地產(chǎn)價(jià)格仍然大幅上漲，全國70個(gè)大中城市的平均房價(jià)上漲幅度都超過一成，尤其是北京、廣州、深圳等區(qū)域中心城市，漲幅更為驚人。資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲的背后，固然有城市化步伐加快、居民購房需求釋放等因素，但流動(dòng)性過剩卻是起了推波助瀾的作用。換句話說，正是國內(nèi)市場過度的流動(dòng)性，強(qiáng)烈刺激了投機(jī)氛圍，資產(chǎn)泡沫正在逐漸形成和擴(kuò)大。
　　
　　其次，房地產(chǎn)市場與股票市場價(jià)格的快速飆升，會(huì)同時(shí)推動(dòng)其他行業(yè)的價(jià)格上漲，特別是與房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)價(jià)格的上漲，比如說原材料、能源、公共服務(wù)等行業(yè)價(jià)格快速上漲。上游資源價(jià)格的上升，也必然會(huì)帶動(dòng)食品等下游消費(fèi)品價(jià)格的上漲，因?yàn)楫?dāng)流動(dòng)性過剩、過多的貨幣追逐過少的商品時(shí)，商品價(jià)格的上漲就已經(jīng)是非常自然的了。2006年我國CPI上升1.5%，2007年上半年則達(dá)到3.2%，其中6月份CPI上漲幅度達(dá)4.4%，到了7月份更是加速至5.6%，創(chuàng)下了34個(gè)月以來的最高記錄。
　　第三，流動(dòng)性泛濫使得銀行獲得資金的成本低，難以抑制自身的放貸沖動(dòng)，同時(shí)低廉的資金成本也促使企業(yè)上馬更多更大的項(xiàng)目，過多的流動(dòng)性必然進(jìn)入固定資產(chǎn)領(lǐng)域，從而加劇銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)能過剩，這種行為可能導(dǎo)致未來的不良貸款比率上升，最終影響我國經(jīng)濟(jì)體系的健康運(yùn)行。流動(dòng)性過剩尤其是廣義貨幣M2與GDP的比值節(jié)節(jié)上揚(yáng)，已經(jīng)意味著經(jīng)濟(jì)發(fā)展對銀行體系的依賴性進(jìn)一步增強(qiáng)。
　　第四，為了回籠源自外匯占款過多而增加的流動(dòng)性，央行主要通過發(fā)行票據(jù)、正回購等公開市場操作手段來對沖，這不僅使得對沖成本日趨增大，而且貨幣政策的獨(dú)立性和主動(dòng)性也日益受到了質(zhì)疑和挑戰(zhàn)。同時(shí)由于目前的流動(dòng)性過剩相當(dāng)部分以外匯占款投放方式為主，就會(huì)出現(xiàn)創(chuàng)匯較多的東部地區(qū)資金多、創(chuàng)匯較少的中西部地區(qū)資金少；創(chuàng)匯較多的制造業(yè)資金多、創(chuàng)匯較少的服務(wù)業(yè)資金少等現(xiàn)象，不利于我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。
　　
　　政策調(diào)整滯后是流動(dòng)性過剩的根源
　　
　　當(dāng)前的流動(dòng)性過剩表面看是資金問題，實(shí)際卻是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中諸多矛盾和問題的綜合反映，是內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡下對內(nèi)對外多種政策調(diào)整滯后因素共同作用的結(jié)果。
　　1.外匯管理及匯率政策調(diào)整滯后
　　近些年流動(dòng)性過剩的直接原因應(yīng)該是外匯占款的過快增長。由于十多年來持續(xù)的巨額貿(mào)易順差、利用外商直接投資水平的不斷攀升，加之升值預(yù)期、本外幣正向利差的作用，短期國際投機(jī)資金也大量涌入，使得央行的外匯儲(chǔ)備隨之持續(xù)快速增長。從1994年的516億美元，達(dá)到2006年末的10663億美元，到2007年6月底又創(chuàng)新高達(dá)到13326億美元，繼續(xù)穩(wěn)居全球第一，其中2007年上半年外匯儲(chǔ)備增加2663億美元。在各種渠道涌入的外匯源源不斷增長的情況下，央行在形成外匯儲(chǔ)備的同時(shí)也被迫投放了等值的基礎(chǔ)貨幣，因而就為銀行體系注入了巨額流動(dòng)性。資料顯示，2006年全年央行為收購?fù)鈪R儲(chǔ)備就需要發(fā)行貨幣超過8萬億元人民幣，占全年全部基礎(chǔ)貨幣投放的90%以上。雖然從2004年以來，央行通過公開市場沖銷了部分基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)，但外匯資產(chǎn)的增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于央行公開市場業(yè)務(wù)操作的力度，流動(dòng)性因而依然迅速擴(kuò)張。由于我國外匯管理政策調(diào)整滯后，總體上依然是“重流入、輕流出”格局，資金流入較容易，而流出則需層層審批。強(qiáng)制的結(jié)售匯制度，使公眾不能憑意愿持有外匯，包括銀行、企業(yè)和居民在內(nèi)的外匯需求受到高度抑制，致使在銀行間外匯市場上表現(xiàn)為外匯持續(xù)供大于求。因此如果能及時(shí)在外匯管理政策上加以調(diào)整，提前幾年在供應(yīng)上采取意愿結(jié)匯，藏匯于企業(yè)，在需求上放松限制，提高用匯自主權(quán)和拓寬外匯投資渠道，讓需求充分釋放出來，我國未必會(huì)有這么高的國際收支順差以及這么強(qiáng)的貨幣投放壓力。[5]與此同時(shí)由于匯率政策調(diào)整滯后，匯率變化幅度的限制過于嚴(yán)格，人民幣匯率形成機(jī)制缺少彈性，虛假的“供”大于“求”，難以真實(shí)反映外匯供求水平，使由供求形成的價(jià)格與實(shí)際相背離，不能有效發(fā)揮匯率對外匯供求的調(diào)節(jié)作用，從而加劇了流動(dòng)性過剩。
　　2.引進(jìn)和利用外資的政策調(diào)整滯后
　　如上所述，流動(dòng)性過剩是我國內(nèi)外需關(guān)系不平衡加劇，國際收支盈余型失衡居高不下的結(jié)果，那么，這與我國引進(jìn)和利用外資的政策未能及時(shí)調(diào)整也有著密切關(guān)系。目前我國開放型經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入轉(zhuǎn)型期，但是無條件刺激和鼓勵(lì)外資流入的做法還沒有得到及時(shí)完全的修正。在現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)管理體制下，地方政府間的競爭依然決定于政治激勵(lì)和經(jīng)濟(jì)激勵(lì)。政治激勵(lì)表現(xiàn)為地方官員的晉升，經(jīng)濟(jì)激勵(lì)表現(xiàn)為地方政府的財(cái)政收入。而無論哪種激勵(lì)，最終都體現(xiàn)在GDP上，所以地方政府惟GDP馬首是瞻，具有追求高經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的迫切要求，加之政府依然保持著對重要經(jīng)濟(jì)資源的配置權(quán)力，就很容易在經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)壓力下動(dòng)用手中掌握的資源來擴(kuò)大投資擠占消費(fèi)，生產(chǎn)需求膨脹便成為高速增長的伴生物，加劇了總供求、結(jié)構(gòu)供求和生產(chǎn)與消費(fèi)日益尖銳的矛盾，于是政府出于政績，企業(yè)出于生存，必然是不計(jì)效益地層層加碼，千方百計(jì)擴(kuò)大出口和招商引資，各級政府競相出臺(tái)地方優(yōu)惠政策吸引外資，為其提供減免稅、廉價(jià)土地、超低價(jià)勞動(dòng)力等“超國民待遇”，甚至一大批高耗能、高污染和大量消耗短缺資源的外資企業(yè)也順利進(jìn)入中國，致使外資的市場占領(lǐng)、資金擠出效應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)、技術(shù)溢出效應(yīng)，利用外資的數(shù)量、速度和項(xiàng)目個(gè)數(shù)的政績效應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于外資的質(zhì)量、效益和本地化效應(yīng)，造成了外資增長的巨大“外部不經(jīng)濟(jì)”，形成了外向型經(jīng)濟(jì)粗放增長的巨大慣性。與此同時(shí)，在目前人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈的情形下，在華外資企業(yè)未匯出利潤巨大，同時(shí)企業(yè)境外融資、關(guān)聯(lián)企業(yè)內(nèi)部資金的運(yùn)作等也無疑加大了資本金項(xiàng)下的資金凈流入。如此一來，國際收支中來自資本項(xiàng)目順差的重要性日漸增加，而來自經(jīng)常項(xiàng)目的順差日漸減少，這對國際收支平衡和對基礎(chǔ)貨幣的調(diào)整很不利。一旦人民幣升值，這些資金將迅速要求售匯并匯出，這樣的資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)肯定不利于中國宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。再者合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)與合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII)制度的試點(diǎn)開放不同步，越發(fā)加劇了資金流出入的不平衡，從而加劇了流動(dòng)性過剩的壓力。
　　3.國民收入初次分配政策調(diào)整滯后
　　我國當(dāng)前流動(dòng)性過剩的更深層次原因還在于消費(fèi)率過低造成的儲(chǔ)蓄率過高，而國民收入初次分配政策調(diào)整滯后造成的貧富兩極分化，應(yīng)該是嚴(yán)重制約消費(fèi)傾向和消費(fèi)率難以提升的根源所在。[6]近些年來，解決日益加大的收入差距的思路更多地是強(qiáng)調(diào)利用國民收入再分配政策，而正確的國民收入分配理念和做法應(yīng)該是以初次分配的公平與效率的統(tǒng)一為主，以政府再分配的公平與效率的統(tǒng)一為輔。在初次分配領(lǐng)域努力平衡勞動(dòng)和資本的利益關(guān)系、政府和個(gè)人的利益關(guān)系、城市和農(nóng)村的利益關(guān)系、地區(qū)和地區(qū)之間的利益關(guān)系，才能真正從全局上平衡社會(huì)總體利益關(guān)系，從根本上遏制貧富兩極分化。目前在初次分配領(lǐng)域存在著資本所有者所得畸高、勞動(dòng)所得持續(xù)下降，財(cái)政收入大幅增長、而職工工資總額在GDP中占比逐年下降，城鎮(zhèn)居民和農(nóng)村居民的收入差距以及行業(yè)之間、地區(qū)之間的收入差距持續(xù)擴(kuò)大的局面。特別是對以政府官員或特權(quán)階層貪污腐敗為核心的違法非法及“灰色”收入的打擊更加缺乏權(quán)威規(guī)定和監(jiān)督程序。正是因?yàn)閲袷杖氤醮畏峙湔叩恼{(diào)整嚴(yán)重滯后，致使我國消費(fèi)需求占GDP的比重，即消費(fèi)率已從上世紀(jì)80年代的62%多一路下滑到2006年的51%，而我國儲(chǔ)蓄率在已有的高位上不斷攀升且居高不下，2006年國民儲(chǔ)蓄占GDP比重達(dá)到44%。從宏觀經(jīng)濟(jì)恒等式我們知道，過高的儲(chǔ)蓄率表明消費(fèi)水平低下，而且支持了高投資率。一方面國內(nèi)消費(fèi)相對疲軟，使一些行業(yè)產(chǎn)能過剩，不得不在國際市場上尋找出路，導(dǎo)致經(jīng)常賬目出現(xiàn)大規(guī)模順差，迫使央行被動(dòng)向銀行體系注入了大量流動(dòng)性。另一方面由于儲(chǔ)蓄率過高，銀行存貸差不斷加大，加之連續(xù)多年3%左右的較高存貸款利差，使得銀行的貸款沖動(dòng)強(qiáng)烈，就又助長了投資膨脹。如此循環(huán)往復(fù)，無疑更加加劇了流動(dòng)性過剩。
　　
　　4.低利率的金融緩和政策調(diào)整滯后
　　由于國內(nèi)外學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為是儲(chǔ)蓄率過高導(dǎo)致了消費(fèi)率過低，因而央行在政府管制下一直保持著低利率的金融緩和政策，即使目前央行已多次上調(diào)了存貸款利率，但2007年上半年實(shí)際利率依然是負(fù)值。在低利率政策之下，經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)到處充斥著廉價(jià)的資金，資金成本過低，錢太多了，所有的資金都在尋找出路，因此過多的流動(dòng)性必然使大量資本不僅在金融市場，而且在房地產(chǎn)等實(shí)物資產(chǎn)市場上尋求投資獲利空間，推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上揚(yáng)。實(shí)際上，在目前的人口結(jié)構(gòu)下實(shí)施的低利率甚至負(fù)利率政策，非但不會(huì)使國內(nèi)居民儲(chǔ)蓄下降，反而卻同時(shí)造成了國內(nèi)銀行體系的流動(dòng)性過高。而且管制下的低利率政策同時(shí)作為一種制度化的財(cái)富轉(zhuǎn)移機(jī)制，使得社會(huì)財(cái)富迅速地向房地產(chǎn)等資金密集產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，也使居民財(cái)富迅速減少，消費(fèi)力不斷下降，使得整個(gè)金融系統(tǒng)資金流動(dòng)性過剩進(jìn)一步增強(qiáng)。利率的功能是分配稀缺資本的標(biāo)準(zhǔn)，由于資本稀缺性一直是發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最大瓶頸，所以應(yīng)該通過市場競爭機(jī)制來決定資本利率的高低，讓有效的投資得到所需要的資金，讓無效的投資在競爭中淘汰，這樣稀缺的資本效率才能有效地加以體現(xiàn)。[7]因此如果不改變中國的低利率政策，不發(fā)揮金融市場價(jià)格機(jī)制的作用，宏觀調(diào)控要想達(dá)到所期望的目標(biāo)是很困難的。
　　
　　綜合性應(yīng)對流動(dòng)性過剩的政策調(diào)整
　　
　　為了從根本上解決當(dāng)前我國流動(dòng)性過剩問題，有效緩解內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)失衡的逐漸加劇，單靠央行的貨幣政策調(diào)控是無法達(dá)到預(yù)期效果的，必須加快政策調(diào)整步伐，采取綜合性措施多管齊下，形成政策合力逐步加以化解。
　　1.進(jìn)一步改革外匯儲(chǔ)備管理體制
　　進(jìn)一步改革“寬進(jìn)嚴(yán)出”的外匯管理體制，隔斷外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)的直接對應(yīng)聯(lián)系，弱化流動(dòng)性過剩的風(fēng)險(xiǎn)。首先，實(shí)現(xiàn)官方外匯資產(chǎn)持有者的多元化，減少央行購買、持有外匯儲(chǔ)備的規(guī)模，從源頭上緩解流動(dòng)性過剩。例如國家外匯投資公司，通過發(fā)行特種債券對沖外匯頭寸，割斷外匯占款被數(shù)倍放大形成基礎(chǔ)貨幣投放的鏈條，就是緩解流動(dòng)性過剩的良好平臺(tái)。其次，在嚴(yán)格資本特別是短期資本流入的同時(shí)，拓寬外匯流出渠道，改變“寬入嚴(yán)出”的傾向。按照“藏匯于國”到“藏匯于民”的思路，在外匯使用上，企業(yè)與居民應(yīng)擁有更多自主權(quán)，不斷放寬企業(yè)和個(gè)人持匯、用匯限制，鼓勵(lì)企業(yè)和居民購買、持有外匯，形成非官方外匯資產(chǎn)，盡快實(shí)現(xiàn)從強(qiáng)制結(jié)售匯向意愿結(jié)售匯轉(zhuǎn)變。第三，完善人民幣匯率形成機(jī)制，逐步增強(qiáng)匯率彈性，適時(shí)退出事實(shí)釘住美元的相對固定匯率制度。[8]因?yàn)檩^小的浮動(dòng)空間和較強(qiáng)的升值預(yù)期下，匯率走勢只會(huì)形成單邊上升的局勢，應(yīng)適時(shí)以一攬子貨幣為基礎(chǔ)，讓人民幣按照市場力量適當(dāng)擴(kuò)大浮動(dòng)范圍，加快完善有管理的浮動(dòng)匯率制度，使匯率波動(dòng)存在雙向走勢，加大投機(jī)進(jìn)出的資金風(fēng)險(xiǎn)成本，從而穩(wěn)定預(yù)期抑制投機(jī)。對于投資性的資本流入也同樣需要進(jìn)行相應(yīng)的限制，同時(shí)重點(diǎn)對資本流出管制進(jìn)行相應(yīng)的放松，進(jìn)一步發(fā)揮匯率這只“看不見的手”在促進(jìn)國際收支平衡中的獨(dú)特作用。
　　2.積極修正涉外經(jīng)濟(jì)金融政策
　　加快調(diào)整涉外經(jīng)濟(jì)金融政策，改變“獎(jiǎng)出限入”的傾向，遏制貿(mào)易順差過快增長，促進(jìn)國際收支平衡。第一，加強(qiáng)對外資投向的引導(dǎo)，努力創(chuàng)造內(nèi)外資企業(yè)公平競爭的環(huán)境，提高利用外資的質(zhì)量和效益。第二，對外資進(jìn)入要按產(chǎn)業(yè)設(shè)置結(jié)算門檻，對經(jīng)常性貿(mào)易要在產(chǎn)業(yè)、時(shí)間、數(shù)量上設(shè)置門檻。第三，減少甚至禁止高耗能、高污染和資源性產(chǎn)品的出口，鼓勵(lì)增加高新技術(shù)及資源性產(chǎn)品進(jìn)口。例如，從2007年7月1日開始，財(cái)政部調(diào)整2831項(xiàng)商品的出口退稅政8fYS1CLABe1IY9GxMfEZMA==策，占海關(guān)稅則中全部商品的37%，其中取消了553項(xiàng)“高耗能、高污染、資源性”產(chǎn)品的出口退稅政策，降低了2268項(xiàng)容易引起貿(mào)易摩擦商品的出口退稅率，這充分體現(xiàn)了國家的決心。第四，有序有效擴(kuò)大對海外的產(chǎn)業(yè)投資、金融投資和資源開發(fā)性投資，并努力完善服務(wù)和監(jiān)管體系。最近，銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)先后放寬了QDII(合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者)境外投資范圍，從中可以看出，涉外經(jīng)濟(jì)金融政策正在因勢而變。
　　3.努力調(diào)整國民收入初次分配政策
　　應(yīng)對流動(dòng)性過剩的治本之策還在于增加居民消費(fèi)需求，建立居民消費(fèi)主導(dǎo)的良性經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。這就要求我們不僅要繼續(xù)完善再分配制度，而且要努力調(diào)整國民收入分配格局，在國民收入初次分配中真正體現(xiàn)按勞分配與按生產(chǎn)要素分配的原則。第一，提高城鄉(xiāng)勞動(dòng)者收入水平，特別是農(nóng)民、農(nóng)民工及城市工薪者的勞動(dòng)報(bào)酬及福利待遇，讓勞動(dòng)者所得在GDP中所占比重至少達(dá)到50%以上，適當(dāng)降低資本所有者的回報(bào)。[9]例如從提高勞動(dòng)力要素在勞動(dòng)關(guān)系中的地位調(diào)節(jié)，要從勞動(dòng)力要素主導(dǎo)分配規(guī)則的制訂上調(diào)節(jié)，在全社會(huì)強(qiáng)制實(shí)行勞動(dòng)力全成本進(jìn)入企業(yè)成本核算制度，勞動(dòng)工資要包括養(yǎng)老、工傷醫(yī)療、失業(yè)、再培訓(xùn)等全要素人力成本。第二，控制財(cái)政收入的增長步伐，適當(dāng)降低財(cái)政收入占GDP的比重。與此同時(shí)各級政府應(yīng)積極消化“財(cái)政存款”，不斷增加教育、衛(wèi)生、社會(huì)保障和扶貧等公共服務(wù)領(lǐng)域供給，特別是要通過加大對農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施、社會(huì)保障、公共教育等公共服務(wù)的消費(fèi)支出，最終促進(jìn)居民消費(fèi)。第三，徹底打破行業(yè)壟斷，要加快推進(jìn)電力、石油、鐵路、民航、電信等行政性壟斷行業(yè)的改革，放寬市場準(zhǔn)入條件。強(qiáng)化壟斷收益分配管理，調(diào)整壟斷行業(yè)的利潤分配制度，建立壟斷超額利潤上繳制度，將壟斷利潤收歸國家財(cái)政。近日中國政府發(fā)布的《國務(wù)院關(guān)于試行國有資本經(jīng)營預(yù)算的意見》，就是國家以所有者身份依法取得國有資本收益的重要舉措，這對完善國有企業(yè)收入分配制度，增強(qiáng)政府的宏觀調(diào)控能力具有重要意義。
　　4.加快提高存貸款利率并縮小存貸差
　　在我國人民幣升值幅度較小、外貿(mào)出口仍然保持強(qiáng)勢、CPI和資產(chǎn)市場價(jià)格膨脹、宏觀經(jīng)濟(jì)高速增長的經(jīng)濟(jì)形勢下，繼續(xù)實(shí)行低利率甚至負(fù)利率政策顯然是缺乏適當(dāng)理由的。首先，為了化解流動(dòng)性過剩，抑制資產(chǎn)價(jià)格的快速上揚(yáng)，使經(jīng)濟(jì)過熱、投資過熱、銀行信貸快速擴(kuò)張從根本上加以逆轉(zhuǎn)，其關(guān)鍵就在于限制銀行金融杠桿對資產(chǎn)市場投資者的便利性，盡快上調(diào)利率，讓銀行信貸利率水平達(dá)到民間信貸市場的水平。其次，在利率上調(diào)的同時(shí)，還必須在很大程度上縮小銀行存貸差，縮小存貸差不僅可以使銀行減小對政策保護(hù)的依賴，以促進(jìn)其自身市場生存能力提高，也可在一定程度上抑制其過度的放貸沖動(dòng)，同時(shí)也有助于吸引資金回流，抑制資產(chǎn)價(jià)格的過快上升，防止物價(jià)從結(jié)構(gòu)性上漲走向全面上漲，避免經(jīng)濟(jì)由偏快轉(zhuǎn)向過熱，從而保持國民經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。
　　
　　注釋：
　　[1]凱恩斯.就業(yè)、利息和貨幣通論.華夏出版社，2005(1)
　　[2]曾康霖.金融學(xué)教程.中國金融出版社，2006(4)
　　[3]肇越.金融資產(chǎn)膨脹與貨幣政策困境.社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2006(6)
　　[4]成家軍.資產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策.社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2004(12)
　　[5]劉光溪，王大偉.貿(mào)易政策調(diào)整滯后與人民幣升值的“虛擬性”.國際貿(mào)易，2006(2)
　　[6]尹世杰.再論以提高消費(fèi)率拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長.社會(huì)科學(xué)，2006(12)
　　[7]易憲容.低利率政策才是中國經(jīng)濟(jì)問題的癥結(jié)所在.中國證券報(bào)，2006-08-15
　　[8]黃瑞玲.化解人民幣升值壓力的制度路徑.世界經(jīng)濟(jì)與政治論壇，2003(5)
　　[9]鄧聿文.國民收入初次分配公平是社會(huì)和諧基礎(chǔ).上海證券報(bào)，2006-07-31
　　(責(zé)任編輯：張曉薇)