建立上市公司治理的長效機(jī)制

彭金濤

公司治理問題不僅僅是在中國正逐漸被投以更多數(shù)人的目光，擴(kuò)展到全球，公司治理改革同樣是一個(gè)焦點(diǎn)問題，完善的公司治理機(jī)制已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長的一個(gè)重要組成部分。

時(shí)近2007年底，冬寒也料峭的日子，記者發(fā)稿時(shí)距10月底又已過了一月有余，這是年初證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于開展加強(qiáng)上市公司治理專項(xiàng)活動(dòng)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡稱《通知》），要求上市公司10月底前完成自查、公眾評議和整改提高三個(gè)階段治理專項(xiàng)活動(dòng)的收官階段，對比各上市公司第三季度財(cái)務(wù)報(bào)告和公司治理自查報(bào)告，我們希望在2007年這樣一個(gè)對公司治理概念向上市公司深入推進(jìn)的年份里，對中國上市公司的公司治理狀況做出詳盡的總結(jié)和客觀評議，以饗廣大讀者，并借此敦促中國的眾多上市公司在今后更加良好的公司治理大環(huán)境中更加積極主動(dòng)地提升自身治理水平。

在中國證監(jiān)會(huì)的推動(dòng)下，公司治理改革在中國的推廣在2007年正如狂風(fēng)驟雨，而公司治理問題不僅僅是在中國正逐漸被投以更多數(shù)人的目光，擴(kuò)展到全球，公司治理改革同樣是一個(gè)焦點(diǎn)問題，完善的公司治理機(jī)制已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長的一個(gè)重要組成部分。

采訪中，投資銀行家韓方明對記者說:“2007年，中國股市經(jīng)歷了一個(gè)巨大行情，這一年我們面臨著很多機(jī)會(huì)，也面臨了很多挑戰(zhàn)。股市的上升，投資者有了比較多的賺錢的機(jī)會(huì)，反過來講，有更多的人參與投資，也要求上市公司的公司治理水平要有更大程度的加強(qiáng)。一方面上市公司面臨的監(jiān)管壓力增大，另一方面上市公司面臨著越來越多個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注，公司治理問題成為今年特別重要也特別有壓力的一件事。對所有上市公司高管來講，也面臨一個(gè)空前的壓力和責(zé)任。”

傳統(tǒng)的認(rèn)識(shí)是投資者主要分析投資對象的財(cái)務(wù)指標(biāo)，但是財(cái)務(wù)指標(biāo)具有局限性，如今投資者能夠?qū)Σ煌镜墓局卫硭脚c風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行比較，掌握擬投資對象在公司治理方面的現(xiàn)狀與可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，判斷投資對象的公司治理狀況與風(fēng)險(xiǎn)的走勢及其潛在投資價(jià)值，從而提高決策水平。特別是近年來機(jī)構(gòu)投資者十分關(guān)注公司治理的質(zhì)量，并將其作為重要的投資決策因素，如此許多的案例都在說明，完善公司治理將成為中國上市公司要努力的一個(gè)主導(dǎo)方向。由此我們認(rèn)為，建立上市公司治理的長效機(jī)制，將促進(jìn)信息的公開，降低信息不對稱性，提高決策的科學(xué)性。

上市公司治理態(tài)勢良好發(fā)展

通過比較五年多來中國上市公司在公司治理領(lǐng)域工作的推進(jìn)程度，我們發(fā)現(xiàn)，中國上市公司的整體治理水平呈現(xiàn)逐年提高的趨勢。盡管從全國范圍的情況來看，上市公司的公司治理狀況還存在著不同維度上的發(fā)展不均衡，但2007年上市公司的公司治理整體狀況比2006年有了更大程度的改善，上市公司整體治理質(zhì)量已有顯著提高。歸納起來，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:

1.從第三季度財(cái)務(wù)報(bào)告可知，公司治理良好的上市公司的財(cái)務(wù)狀況和企業(yè)業(yè)績好于其他上市公司，這意味著良好有效的治理結(jié)構(gòu)和治理機(jī)制，有助于改善上市公司的財(cái)務(wù)狀況，提升上市公司的企業(yè)業(yè)績和企業(yè)價(jià)值。

2.大股東行為進(jìn)一步規(guī)范，股東積極參與治理的狀況呈現(xiàn)出逐年提高的趨勢。

3.作為公司治理核心的董事會(huì)建設(shè)得到加強(qiáng)。

4.監(jiān)事的職權(quán)得到加強(qiáng)，監(jiān)事會(huì)參與治理的水平已有提高。

5.高級(jí)管理人員的激勵(lì)約束機(jī)制相對得到改善并已發(fā)揮作用。

6.信息披露狀況得到進(jìn)一步改善，上市公司在自愿性披露信息方面有一定的改觀。股權(quán)分置改革過程中信息披露的透明度較高，而且上市公司在信息披露方面的差距在減少。

7.債權(quán)人和職工等利益相關(guān)者參與公司治理的程度有上升的趨勢。

中國上市公司的公司治理正在向良好的態(tài)勢發(fā)展，這樣的成果來之不易，證監(jiān)會(huì)《通知》對上市公司提升公司治理水平的要求細(xì)致而有效，與2006年相比，中國上市公司治理狀況得到較大程度的改觀，這與上市公司自身的很多工作也是分不開的，一方面，上市公司的運(yùn)作越來越規(guī)范，另一方面，上市公司的業(yè)績也得到了顯著提升，這也是投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者所看重的。

中國政法大學(xué)教授梅慎實(shí)評價(jià)說:“我們看到有一些公司治理結(jié)構(gòu)比較完善的上市公司，尤其是央企，他們的股價(jià)受到了機(jī)構(gòu)投資者的追捧。而對于一些非央企，特別是民營企業(yè)，往往由于透明度不高，加上內(nèi)部人控制比較嚴(yán)重，這樣盡管有的公司業(yè)績比較好，機(jī)構(gòu)投資者仍舊不敢輕易地去買他們的股票。這就體現(xiàn)出一種導(dǎo)向——良好的公司治理對投資者的投資價(jià)值判斷是有很大幫助的?！?/p>

中國上市公司的公司治理，需要同國外比較規(guī)范的公司，特別是世界500強(qiáng)公司的公司治理情況相一致，國外的機(jī)構(gòu)投資者偏重于對具有良好公司治理水平的公司進(jìn)行投資價(jià)值判斷，國內(nèi)很多優(yōu)秀上市公司的股價(jià)表現(xiàn)也正說明了同一特點(diǎn)。

證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)主導(dǎo)上市公司治理

中國上市公司治理水平正在逐步提高是事實(shí)，同時(shí)應(yīng)該看到的是，中國上市公司的公司治理改革目前主要是政府主導(dǎo)的模式。記者日前前往南開大學(xué)商學(xué)院2007年《中國公司治理評價(jià)報(bào)告》的發(fā)布現(xiàn)場，南開大學(xué)商學(xué)院院長李維安對中國上市公司治理水平改善的原因概括為兩個(gè)方面:一是監(jiān)管機(jī)構(gòu)強(qiáng)化了對上市公司治理質(zhì)量的要求，加強(qiáng)了監(jiān)管的力度，迫使上市公司進(jìn)一步完善治理結(jié)構(gòu);另一方面，投資者更加關(guān)注上市公司的治理質(zhì)量，促使上市公司改進(jìn)自身的治理狀況。

如前文所說，上市公司良好的公司治理水平使得投資者偏重于對其進(jìn)行投資價(jià)值判斷，反過來投資者的關(guān)注促使上市公司改進(jìn)自身的治理狀況，但對于2007年的情況，中國上市公司的治理風(fēng)暴則主要由監(jiān)管層主導(dǎo)發(fā)起，上市公司自身的自覺主動(dòng)還沒有達(dá)到認(rèn)識(shí)上的高度。

證監(jiān)會(huì)在2002年即發(fā)布《上市公司治理準(zhǔn)則》，由此確立上市公司治理結(jié)構(gòu)的基本框架和原則，但上市公司治理在經(jīng)歷五年的發(fā)展歷程之后，盡管整體治理水平逐年提高，但上市公司治理結(jié)構(gòu)依舊存在很多薄弱環(huán)節(jié)。證監(jiān)會(huì)在此情形下發(fā)布《通知》，力推上市公司治理，對完善上市公司治理提出9個(gè)方面的目標(biāo)，即完善法人治理結(jié)構(gòu)，建立約束控股股東的約束機(jī)制，股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)及經(jīng)理層權(quán)責(zé)明確，建立健全公司內(nèi)部控制制度，提高公司運(yùn)營的透明度等等。其后上市公司要按照《通知》所要求的自查、公眾評議、整改和提高三個(gè)階段專項(xiàng)活動(dòng)進(jìn)行工作安排。

證監(jiān)會(huì)將上市公司治理水平作為股權(quán)激勵(lì)和其他審批事項(xiàng)的前提條件或重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)，為此，《通知》特別規(guī)定:對于治理結(jié)構(gòu)存在嚴(yán)重缺陷以及對存在問題拒不整改的上市公司，中國證監(jiān)會(huì)將不受理其股權(quán)激勵(lì)申報(bào)材料;對于治理結(jié)構(gòu)存在問題的上市公司以及嚴(yán)重影響上市公司獨(dú)立性、侵害上市公司利益的控股股東及實(shí)際控制人，中國證監(jiān)會(huì)將對其再融資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購重組等行為進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注。

證監(jiān)會(huì)在2007年對促進(jìn)上市公司公司治理的大力舉措，體現(xiàn)出證監(jiān)會(huì)對此的重視程度，可以看出，證監(jiān)會(huì)敦促上市公司提升公司治理水平，甚至是風(fēng)暴式的。上市公司的再融資，不管是股權(quán)融資還是債務(wù)融資，包括其他各方面如股權(quán)激勵(lì)等等，都與公司治理結(jié)構(gòu)和公司治理水平掛鉤，這對上市公司來說，猶如一面加鎖銬一面加鞭笞，效果于是立即顯現(xiàn)。

梅慎實(shí)說:“如果沒有證監(jiān)會(huì)的要求，上市公司，尤其是上市公司大股東，他們是不會(huì)積極主動(dòng)地進(jìn)行公司治理改革的，所以政府主導(dǎo)上市公司治理在中國現(xiàn)階段有非常大的積極意義。同時(shí)希望在今后，公司治理改革能夠成為上市公司的自覺自愿的行為，尤其對于大股東，應(yīng)當(dāng)積極參與，大股東的行為很重要也很關(guān)鍵。”

建立上市公司治理的長效機(jī)制

在上市公司治理態(tài)勢走向良好的同時(shí)，上市公司治理存在的亟待解決的問題不容忽視。監(jiān)管層在大力推進(jìn)公司治理改革，原因也正是看到了中國上市公司的公司治理問題之多，問題之大，中國上市公司治理“形似而神不似”，在一定程度上對資本市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)造成了影響。目前中國上市公司治理存在的問題主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:

1.大股東與上市公司關(guān)系不清，導(dǎo)致大股東占用上市公司資源

控股集團(tuán)公司的觀念和管理職能存在問題，一些控股集團(tuán)公司仍然將上市公司作為自己的下屬企業(yè)，加以指揮和多方面的管理，沒有把上市公司真正作為一級(jí)法人。大股東在上市公司中有著特殊的地位，部分大股東控制并掏空上市公司的行為在這些年屢見不鮮，盡管中國證監(jiān)會(huì)近年來加大了對控股股東侵占上市公司資源行為的治理力度，但完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，就必須尋求更為深刻而有效的方式。

2.大公司和企業(yè)集團(tuán)公司治理的法制環(huán)境不完善

在發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)國家.公司治理機(jī)制比較健全.公司治理原則也比較規(guī)范。即使這樣，還不斷出現(xiàn)違紀(jì)、違法、損害中小股東利益的現(xiàn)象（如安然公司、世通能源等）。我國近兩年才研究公司治理問題，目前用于規(guī)范上市公司治理的法律及部門規(guī)章制度已經(jīng)出臺(tái)一些，如《上市公司治理準(zhǔn)則》、《股東大會(huì)規(guī)范意見》、《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見》、《上市公司章程指引》及《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》等等。而如何規(guī)范大公司和企業(yè)集團(tuán)的公司治理.幾乎還是空白。

3，董事會(huì)職能發(fā)揮欠缺，董事會(huì)構(gòu)成不專業(yè)

上市公司戰(zhàn)略定位不清晰，董事會(huì)職能發(fā)揮欠缺，上市公司董事會(huì)名存實(shí)亡，不能有效發(fā)揮作用，不能承擔(dān)決策中心的職能，董事會(huì)往往或者變成不介入實(shí)際運(yùn)作的空洞的機(jī)構(gòu)，或者是忽略董事會(huì)職能，而干預(yù)經(jīng)營層的具體業(yè)務(wù);完善公司治理，特別要注重于董事會(huì)構(gòu)成的專業(yè)化,然而目前中國上市公司董事會(huì)缺乏足夠的專業(yè)人員，這對董事會(huì)決策的專業(yè)性和有效性都形成了很大的影響。

4，獨(dú)立董事的任命存在制度缺陷

目前中國上市公司的獨(dú)立董事任命依舊是依靠與股東的關(guān)系，通常還要根據(jù)股東持股比例來決定由誰來推薦獨(dú)立董事，獨(dú)立董事不獨(dú)立的現(xiàn)象依舊存在。

5，董事會(huì)其他常設(shè)機(jī)構(gòu)沒有充分發(fā)揮應(yīng)有作用。

中國上市公司的公司治理改革任重而道遠(yuǎn)，越來越多的人認(rèn)識(shí)到上市公司治理的重要性，說明我們的上市公司是在不斷進(jìn)步，同時(shí)，存在的問題卻要經(jīng)過腳踏實(shí)地的實(shí)踐來解決。對中國上市公司董事會(huì)治理問題，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松教授指出:“上市公司董事會(huì)職能沒有得到充分發(fā)揮，獨(dú)立董事本來是制約大中股東的，但其獨(dú)立性沒有顯現(xiàn)，董事難以獲得足夠的上市公司信息，董事與上市公司的利益相差甚遠(yuǎn)，所以容易導(dǎo)致董事不主動(dòng)介入監(jiān)督。董事與高管和執(zhí)行董事的薪酬以及股權(quán)激勵(lì)都有很大差異，應(yīng)當(dāng)允許董事以及獨(dú)立董事適當(dāng)持有公司股份，以及能夠擁有相應(yīng)的激勵(lì)，這是我擔(dān)任一些機(jī)構(gòu)的董事的體會(huì)。”

中國的上市公司治理不唯需要風(fēng)暴式的推進(jìn)，還需要建立一整套公司治理的長效機(jī)制，良好的公司治理需要良好的大環(huán)境，相關(guān)法律法規(guī)要進(jìn)一步的清晰和明確，并切實(shí)有效的執(zhí)行。對上市公司治理的核心部分董事會(huì)治理來說，需要加強(qiáng)研究和學(xué)習(xí)，一方面引進(jìn)國外成熟的理念和經(jīng)驗(yàn)，一方面認(rèn)真探索中國特色的治理方法。同時(shí)應(yīng)當(dāng)重視對董事和高管的培訓(xùn)，公司治理，要有長效機(jī)制，也要有合格人才。