中國(guó)公司治理史上的２００７年

魯　桐

總結(jié)這一年來(lái)我國(guó)公司治理領(lǐng)域發(fā)生的變化，可用“風(fēng)雨兼程”四個(gè)字形容。在經(jīng)濟(jì)全球化和資本市場(chǎng)一體化的外部環(huán)境下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷融入世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大潮中。改善公司治理不僅是資本的外在要求，也是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)在需要。在完善公司治理的道路上，我們沒(méi)有退路，只能前行。

2007年是資本市場(chǎng)全面轉(zhuǎn)向全流通市場(chǎng)環(huán)境的關(guān)鍵一年，也是中國(guó)資本市場(chǎng)風(fēng)云激蕩的一年。隨著股權(quán)分置改革的基本完成，中國(guó)公司治理的法規(guī)和制度的完善大大推進(jìn)了中國(guó)上市公司向國(guó)際公司治理水平看齊。

但這一年來(lái)，中國(guó)公司治理實(shí)際行為的改進(jìn)要遠(yuǎn)比法律法規(guī)的進(jìn)步小得多。把更高標(biāo)準(zhǔn)的公司治理從法規(guī)和原則落實(shí)到實(shí)際行為，可能需要一段相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間的學(xué)習(xí)、適應(yīng)與調(diào)整過(guò)程?？赡芪磥?lái)幾年之內(nèi)，改進(jìn)中國(guó)公司治理的關(guān)鍵環(huán)節(jié)都在于“執(zhí)行”，在于一些新的公司治理最佳實(shí)踐的落實(shí)和推廣，而不是法規(guī)和原則規(guī)定上的進(jìn)一步“提高標(biāo)準(zhǔn)”。

公司治理改革面臨新機(jī)遇

新修訂的《公司法》和《證券法》的實(shí)施，為改善公司治理提供了法律保障。規(guī)范和發(fā)展是兩法修訂的主旋律。兩法強(qiáng)調(diào)以完善機(jī)制和明確誠(chéng)信責(zé)任來(lái)健全上市公司規(guī)范運(yùn)作基礎(chǔ)，進(jìn)一步完善了上市公司信息披露、收購(gòu)兼并等制度，全面強(qiáng)化了對(duì)投資者合法權(quán)益的保護(hù)力度，明確了監(jiān)管執(zhí)法機(jī)制和監(jiān)管責(zé)任制度，從而為上市公司發(fā)展和治理機(jī)制的改革共同締造一個(gè)良好的法制環(huán)境。

我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生積極變化，多層次市場(chǎng)體系建設(shè)初見(jiàn)成效。在資本市場(chǎng)融資能力明顯提升，直接融資規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時(shí)，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也得到了顯著的優(yōu)化。目前，機(jī)構(gòu)投資者投資占股票市場(chǎng)流通市值的46%，機(jī)構(gòu)投資者多元化發(fā)展的局面基本形成，證券、基金、保險(xiǎn)公司、QFII成為資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展不可或缺的力量。市場(chǎng)層次結(jié)構(gòu)得到改善，分工合理、多層次的市場(chǎng)體系正在形成。一批規(guī)模大、盈利能力強(qiáng)的上市公司正日益成為資本市場(chǎng)的骨干力量，尤其是中國(guó)石油、工商銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)人壽等一批代表我國(guó)核心競(jìng)爭(zhēng)力的大型企業(yè)相繼在境內(nèi)上市，改變了境內(nèi)資本市場(chǎng)上市公司的結(jié)構(gòu)。上市公司在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的作用進(jìn)一步增強(qiáng)，資本市場(chǎng)成為推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展不可或缺的重要平臺(tái)。

股權(quán)分置改革的順利完成，使上市公司全體股東的利益趨于一致，上市公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)真正轉(zhuǎn)為股東價(jià)值最大化。隨著股權(quán)分置問(wèn)題的解決，積壓已久的并購(gòu)重組動(dòng)力日益顯現(xiàn)，股權(quán)流動(dòng)性增強(qiáng)帶來(lái)的資產(chǎn)重組、并購(gòu)整合等投資銀行業(yè)務(wù)，將會(huì)成為下一階段中國(guó)資本市場(chǎng)重要的投資機(jī)會(huì)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的機(jī)會(huì)。

監(jiān)管部門(mén)力推上市公司提高治理水準(zhǔn)

一年來(lái)，證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)針對(duì)全流通市場(chǎng)下出現(xiàn)的新問(wèn)題，紛紛加大了監(jiān)管力度，不僅出臺(tái)了一系列規(guī)章制度，同時(shí)加強(qiáng)了檢查和懲罰。

今年2月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了旨在提高上市公司透明度和引導(dǎo)上市公司規(guī)范運(yùn)作的《上市公司信息披露管理辦法》。同時(shí)正在積極研究制定《上市公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問(wèn)管理辦法》、《上市公司吸收合并管理辦法》以及完善全流通條件下《上市公司重大重組管理辦法》。

2007年上半年，證監(jiān)會(huì)為維護(hù)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定運(yùn)行，對(duì)各種違法違規(guī)行為進(jìn)行了嚴(yán)厲查處，加大了監(jiān)管和處罰力度。如加大對(duì)虛假信息披露和內(nèi)幕交易違法犯罪案件的打擊力度。重點(diǎn)查處了一批違規(guī)信息披露和股價(jià)異動(dòng)案件;強(qiáng)化信息披露監(jiān)管，嚴(yán)格上市公司重組的審核程序，防范各種違規(guī)資金進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng);打擊利用“老鼠倉(cāng)”等手段非法牟利活動(dòng)。

股份全流通后，如何強(qiáng)化控股股東和實(shí)際控制人行為就更加重要。監(jiān)管資本市場(chǎng)的規(guī)范很大程度上取決于對(duì)控股股東行為的規(guī)范。為此，證監(jiān)會(huì)加緊出臺(tái)規(guī)范控股股東和相關(guān)高管人員行為的準(zhǔn)則，引導(dǎo)規(guī)范，對(duì)控股股東出現(xiàn)的不規(guī)范行為將計(jì)入誠(chéng)信檔案，并實(shí)行公開(kāi)曝光。國(guó)資委正在抓緊研究制定國(guó)有股股東行為規(guī)范文件，確保上市公司控股股東行為依法合規(guī)進(jìn)行的同時(shí)，還將在對(duì)國(guó)有股東賬戶(hù)進(jìn)行核查和標(biāo)識(shí)管理的基礎(chǔ)上，研究建立起對(duì)國(guó)有股東所持上市公司股份“事前、事中、事后”監(jiān)管為一體的動(dòng)態(tài)監(jiān)管體系。

中國(guó)銀監(jiān)會(huì)專(zhuān)門(mén)出臺(tái)了《關(guān)于中國(guó)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行公司治理改革與監(jiān)管指引》，又進(jìn)一步根據(jù)實(shí)踐的需要，將該指引修訂、整合，出臺(tái)了《國(guó)有商業(yè)銀行公司治理及監(jiān)管指引》，指導(dǎo)國(guó)有商業(yè)銀行進(jìn)一步加快改革步伐，完善公司治理。在中小銀行方面，銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《股份制商業(yè)銀行董事會(huì)盡職指引》，進(jìn)一步規(guī)范董事會(huì)的運(yùn)作，推動(dòng)中小銀行公司治理建設(shè)向縱深發(fā)展。同時(shí)，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)十分重視推動(dòng)銀行改革、發(fā)展和創(chuàng)新，以國(guó)際最佳做法指導(dǎo)商業(yè)銀行提高業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)和風(fēng)險(xiǎn)管控水平。

保監(jiān)會(huì)在2007年3月通過(guò)了《保險(xiǎn)公司獨(dú)立董事管理暫行辦法》、《保險(xiǎn)公司關(guān)聯(lián)交易管理暫行辦法》、《保險(xiǎn)公司內(nèi)部審計(jì)指引（試行）》、《保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)管理指引（試行）》等4個(gè)完善公司治理結(jié)構(gòu)的規(guī)范性、指導(dǎo)性文件。進(jìn)一步細(xì)化了2006年頒布的《關(guān)于規(guī)范保險(xiǎn)公司治理結(jié)構(gòu)的指導(dǎo)意見(jiàn)》的相關(guān)規(guī)定，增強(qiáng)了操作性和指導(dǎo)性，進(jìn)一步完善了我國(guó)保險(xiǎn)公司治理結(jié)構(gòu)的制度體系。為加強(qiáng)對(duì)保險(xiǎn)公司章程的監(jiān)管，規(guī)范章程內(nèi)容，明確章程審批流程，保監(jiān)會(huì)起草了《關(guān)于規(guī)范保險(xiǎn)公司章程的意見(jiàn)（草案）》。2007年保監(jiān)會(huì)以整治商業(yè)賄賂為突破口，在保險(xiǎn)業(yè)開(kāi)展了自查和整改活動(dòng)。

上市公司治理自查活動(dòng)如火如荼

中國(guó)證監(jiān)會(huì)繼股改和清欠之后的另一項(xiàng)重大舉措是開(kāi)展了上市公司治理自查活動(dòng)。根據(jù)“34號(hào)文件”的要求，完善上市公司治理主要包括5個(gè)方面，即完善法人治理結(jié)構(gòu)、建立健全公司內(nèi)部控制制度、提高公司運(yùn)營(yíng)的透明度、加強(qiáng)對(duì)高管人員及員工的激勵(lì)和約束，以及增強(qiáng)上市公司核心競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力。這次整改中，證監(jiān)會(huì)主要就上市公司的控股股東、高管，股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)以及公司內(nèi)控和信息披露等方面提出了具體的要求。

上證所數(shù)據(jù)顯示，截至目前，已有843家公司披露了自查報(bào)告和整改計(jì)劃，共有11655人次通過(guò)交易所網(wǎng)站對(duì)568家公司的治理情況做出評(píng)議。其已先后對(duì)569家公司出具了《上市公司治理評(píng)價(jià)意見(jiàn)》，另有461家公司已根據(jù)當(dāng)?shù)刈C監(jiān)局的《公司治理整改通知書(shū)》及交易所評(píng)價(jià)意見(jiàn)刊登了《公司治理整改報(bào)告》

從上市公司公布的治理自查報(bào)告中，反映出在公司規(guī)范運(yùn)作、風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部控制、上市公司的獨(dú)立性、投資者關(guān)系管理、信息披露等方面都存在較多問(wèn)題。

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院公司治理中心連續(xù)四年對(duì)上市公司按市值排名的最大100家公司治理評(píng)價(jià)結(jié)果顯示，在“股東權(quán)利”、“董事會(huì)責(zé)任”、“監(jiān)事會(huì)責(zé)任”等這些公司治理最核心的問(wèn)題上，上市公司仍達(dá)不到“及格”水平。

公司治理體系的核心是股東權(quán)利的保護(hù)。在“股東積極主義”的直接影響下，世界各種治理模式都在探討如何使股東更有效地行使其控制權(quán)和參與權(quán)。主要的途徑包括:（1）通過(guò)增加投票權(quán)，來(lái)提高股東的影響;（2）要求機(jī)構(gòu)投資者對(duì)其投票政策進(jìn)行更多披露;（3）股東擁有按自己意愿選舉董事會(huì)成員的權(quán)利，如實(shí)行累積投票制等。

研究發(fā)現(xiàn)，股東在公司重大事項(xiàng)表決權(quán)和在董事、監(jiān)事和獨(dú)立董事提名權(quán)的問(wèn)題上，中國(guó)上市公司100強(qiáng)仍有較大的改進(jìn)余地。從調(diào)查的結(jié)果看，仍有42%的上市公司沒(méi)有落實(shí)股東大會(huì)對(duì)重大事項(xiàng)的表決權(quán)。

股東是否對(duì)公司的董事、監(jiān)事和獨(dú)立董事有提名權(quán)是考量股東權(quán)利的重要方面。雖然《公司法》沒(méi)有就股東對(duì)董事、監(jiān)事和獨(dú)立董事的提名權(quán)作具體的規(guī)定，各上市公司在《公司章程》中對(duì)股東對(duì)公司高管人員的提名問(wèn)題作了不同的安排。公司治理國(guó)際實(shí)踐的普遍做法是，董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)提出董事、監(jiān)事的候選人，提交股東大會(huì)選舉，持有或合并持有3％以上表決權(quán)的股份的股東，可以向公司董事會(huì)提出董事或監(jiān)事候選人;單獨(dú)或合并持有1％的表決權(quán)的股份的股東，可以提出獨(dú)立董事候選人。按照這一標(biāo)準(zhǔn)衡量上市公司100強(qiáng)，我們發(fā)現(xiàn)，絕大部分上市公司都給股東的董事、監(jiān)事和獨(dú)立董事的提名權(quán)設(shè)立了更高的門(mén)檻。只有21家上市公司符合上述要求。

在董事會(huì)運(yùn)作方面，上市公司董事會(huì)的狀態(tài)離積極地、戰(zhàn)略型董事會(huì)的要求還有很大距離。董事會(huì)的會(huì)議次數(shù)和出席率都不令人滿(mǎn)意。董事會(huì)疏于盡職，對(duì)公司管理的參與度低下，則會(huì)導(dǎo)致經(jīng)理人“自作主張”的空間非常大。對(duì)于那些不足于提請(qǐng)股東會(huì)決議而又不能放權(quán)給經(jīng)理人的事項(xiàng)，在董事會(huì)自身缺乏主動(dòng)作為的情況下，股東提議召開(kāi)董事會(huì)臨時(shí)會(huì)議權(quán)力的行使就變得十分重要。中國(guó)《公司法》第111條的規(guī)定是持股10%以上的股東有權(quán)提議召開(kāi)董事會(huì)臨時(shí)會(huì)議。對(duì)此，71%的中國(guó)百?gòu)?qiáng)上市公司在其章程中做出了與《公司法》完全相同的規(guī)定，沒(méi)有發(fā)現(xiàn)哪家企業(yè)向前邁進(jìn)了一步，降低一點(diǎn)對(duì)股東提議召開(kāi)董事會(huì)臨時(shí)會(huì)議所需持股比例的限制。降低股東通過(guò)提議召開(kāi)董事會(huì)臨時(shí)會(huì)議來(lái)參與公司治理的持股比例限制，在股改完成、股票逐步全流通、股權(quán)逐步分散化的情況下，變得日益重要。

公司治理:從被動(dòng)合規(guī)向自主改進(jìn)

我們對(duì)上市公司治理變化的追蹤性研究發(fā)現(xiàn)，隨著時(shí)間的推移，上市公司治理水平出現(xiàn)了分化的趨勢(shì)。在2007年市值最大的100家公司中，綜合治理評(píng)分竟然有30分的差距。這充分表明經(jīng)過(guò)多年的監(jiān)管努力、法規(guī)完善和學(xué)習(xí)理解之后，市場(chǎng)力量和企業(yè)自主性的力量，開(kāi)始在提升中國(guó)的公司治理水平上發(fā)揮作用了。如果說(shuō)，以前由于再融資、并購(gòu)和股權(quán)分置等方面一些管制規(guī)則上的限制，致使良好公司治理并不能給相關(guān)行為人帶來(lái)多少明顯的實(shí)際好處的話(huà)，今后的情況可是越來(lái)越不同了。企業(yè)改進(jìn)治理水平的結(jié)果不再僅僅是做個(gè)“好人”，有個(gè)“好名聲”那么簡(jiǎn)單了，而是可以在轉(zhuǎn)化為股東價(jià)值的提升、融資能力的增強(qiáng)和融資成本的降低，以及企業(yè)換股并購(gòu)和成長(zhǎng)空間進(jìn)一步擴(kuò)大。

這一趨勢(shì)意味著，中國(guó)上市公司的公司治理水平提升逐漸在從一種完全是迫于監(jiān)管壓力的“強(qiáng)制性制度變遷”過(guò)程，轉(zhuǎn)變?yōu)橐欢ǔ潭壬显醋允袌?chǎng)壓力的、企業(yè)自主性的“誘導(dǎo)性制度變遷”過(guò)程。認(rèn)識(shí)到這樣一種趨勢(shì)的存在之后，我們要相應(yīng)地調(diào)整今后改進(jìn)公司治理的“政策基調(diào)”，不必再過(guò)分依賴(lài)強(qiáng)制性的具體措施和治理機(jī)制安排，逐步增加示范性和可選擇性的制度安排。清理有關(guān)公司治理的法律和法規(guī)中一些僵硬的已經(jīng)不合時(shí)宜的教條和框框，給企業(yè)自主性的公司治理改進(jìn)和創(chuàng)新行為留出更多空間。有關(guān)立法和監(jiān)管機(jī)構(gòu)，也要在其作為“防止、限制和指令”者的同時(shí)，擔(dān)負(fù)起保駕護(hù)航的角色。

另一個(gè)值得關(guān)注的方面是國(guó)有壟斷性企業(yè)的治理問(wèn)題。在我們的分類(lèi)比較中，公司治理水平差異顯著性最大的是“國(guó)有壟斷性行業(yè)”企業(yè)和其他行業(yè)企業(yè)。22家屬于軍工、電網(wǎng)電力、石油石化、電信、煤炭、民航和航運(yùn)等國(guó)家要控股的七大行業(yè)中的企業(yè)，治理水平平均分比這些行業(yè)以外的企業(yè)低3分。最高分低于其他行業(yè)，最低分高于其他行業(yè)，也顯示出這些行業(yè)內(nèi)企業(yè)同受較強(qiáng)的“國(guó)有屬性”控制而表現(xiàn)不會(huì)“太壞”，又因?yàn)橥磔^高的“國(guó)有壟斷”好處，缺乏市場(chǎng)壓力，而不會(huì)積極改進(jìn)，難于表現(xiàn)“太好”。應(yīng)該說(shuō)，這幾年來(lái)，在有關(guān)部門(mén)的努力下，擁有“國(guó)有壟斷地位”的企業(yè)，治理水平也有較大幅度的提高，但是相比于非國(guó)有和非壟斷行業(yè)中那些較為優(yōu)秀企業(yè)的進(jìn)步還是落后的，相比于市場(chǎng)的要求就更是差得太遠(yuǎn)。更有效率地配置國(guó)有資本，降低單體企業(yè)中的國(guó)有股權(quán)比重，以及打破以國(guó)有身份進(jìn)行的行政性的行業(yè)壟斷，也許不僅僅是進(jìn)一步提升中國(guó)公司治理水平的要求，也是提高整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)質(zhì)量和運(yùn)行效率的要求。

國(guó)有資產(chǎn)管理的新探索:大型國(guó)有公司董事會(huì)試點(diǎn)初見(jiàn)成效

黨的十七大提出了國(guó)有企業(yè)改革總體要求，即推進(jìn)建立現(xiàn)代企業(yè)制度，不斷完善公司治理結(jié)構(gòu)，建立健全激勵(lì)約束機(jī)制，進(jìn)而促進(jìn)提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

2007年，國(guó)有資產(chǎn)管理體制也進(jìn)行了新的嘗試。今年，中央企業(yè)進(jìn)入了業(yè)績(jī)考核的第二個(gè)任期。國(guó)資委下一步面臨的三大任務(wù):建立現(xiàn)代企業(yè)制度、調(diào)整企業(yè)布局和增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。改善國(guó)有集團(tuán)公司的治理已經(jīng)成為國(guó)資委工作的重中之重。

央企整合是目前國(guó)資委的重點(diǎn)任務(wù)，到2010年，中央企業(yè)將從現(xiàn)有155家縮減到80家到100家，這意味著未來(lái)四年間，央企平均每年減少15家至20家，實(shí)力較弱的央企將被淘汰或是兼并，最終形成30家至50家具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大企業(yè)集團(tuán)。

自2005年以來(lái)，國(guó)資委開(kāi)始在19家大型國(guó)有企業(yè)進(jìn)行董事會(huì)試點(diǎn)。從近兩年實(shí)踐的效果看，國(guó)企董事會(huì)試點(diǎn)已經(jīng)取得了初步的成績(jī)。董事會(huì)試點(diǎn)企業(yè)開(kāi)始由過(guò)去實(shí)際上的“一套班子”的領(lǐng)導(dǎo)體制即“一把手負(fù)責(zé)制”，轉(zhuǎn)向董事會(huì)決策、經(jīng)理層執(zhí)行、監(jiān)事會(huì)監(jiān)督的公司法人治理結(jié)構(gòu)，決策權(quán)與執(zhí)行權(quán)初步分開(kāi)。不少試點(diǎn)企業(yè)的董事會(huì)制度已基本規(guī)范，從董事會(huì)辦公室等機(jī)構(gòu)的設(shè)立、董秘的設(shè)置到規(guī)章制度的建立健全，審計(jì)、戰(zhàn)略、薪酬等專(zhuān)門(mén)委員會(huì)的建立，董事會(huì)與經(jīng)理層的職責(zé)初步清晰。

為了加快國(guó)企建立現(xiàn)代企業(yè)的步伐，國(guó)資委最近的一個(gè)動(dòng)向是將推進(jìn)央企上市。按照計(jì)劃，國(guó)資委對(duì)央企持股模式確定為三種，第一是直接持股;第二是國(guó)資委通過(guò)集團(tuán)公司間接持有上市公司股票，例如現(xiàn)在的寶鋼模式;第三是國(guó)資委通過(guò)資產(chǎn)管理公司，持有各家央企上市公司股票。這種以業(yè)績(jī)優(yōu)秀企業(yè)為核心整合國(guó)有資產(chǎn)，組建大型央企集團(tuán)，并通過(guò)推進(jìn)央企的整體上市來(lái)改善企業(yè)治理的思路，實(shí)際表明了未來(lái)國(guó)企改革不再是單純地出售國(guó)有資產(chǎn)或股權(quán)，私有化改革方向已被拋棄，而是依靠企業(yè)改制上市來(lái)提升公司治理和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。