人民幣理財(cái)產(chǎn)品與我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程

吳　蓓

[摘 要]所謂人民幣理財(cái)是指銀行用集中散戶的大基數(shù)本金購(gòu)買記賬式國(guó)債、政策性銀行金融債券、央行票據(jù)等工具從而獲得較高收益的金融產(chǎn)品。利率市場(chǎng)化是我國(guó)金融發(fā)展的必然要求。當(dāng)前，利率市場(chǎng)化改革已面臨最為關(guān)鍵的階段人民幣存款利率市場(chǎng)化。人民幣理財(cái)產(chǎn)品的出現(xiàn)不僅對(duì)現(xiàn)有的人民幣存款利率體系形成了挑戰(zhàn)，也開辟了商業(yè)銀行利率競(jìng)爭(zhēng)的想象空間，是中國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程中的一個(gè)重要里程碑。

[關(guān)鍵詞]人民幣理財(cái) 利率市場(chǎng)化 進(jìn)程

一、序言

所謂人民幣理財(cái)是指銀行用集中散戶的大基數(shù)本金購(gòu)買記賬式國(guó)債、政策性銀行金融債券、央行票據(jù)等工具從而獲得較高收益的金融產(chǎn)品。自從2004年11月光大銀行首次推出人民幣理財(cái)產(chǎn)品后，在不到半年的時(shí)間里，幾乎所有的國(guó)有銀行和股份制商業(yè)銀行都已獲批該項(xiàng)資格。由于人民幣理財(cái)產(chǎn)品收益率普遍高于同期銀行存款利率，加上不代扣稅金，對(duì)固定利率的銀行存款形成了較大的沖擊，引起了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的不安和打壓降溫。今年3月，銀監(jiān)會(huì)特別強(qiáng)調(diào)人民幣理財(cái)“產(chǎn)品收益率不能盲目攀比”，并要求銀行必須“明確風(fēng)險(xiǎn)提示”，使得人民幣理財(cái)產(chǎn)品又進(jìn)入低谷。商業(yè)銀行對(duì)于利潤(rùn)最大化的追求引發(fā)人民幣理財(cái)產(chǎn)品的創(chuàng)新以繞過央行的利率管制。這種管制與突破管制的不斷博弈正是我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的必經(jīng)之路。

二、利率市場(chǎng)化的理論背景

關(guān)于利率市場(chǎng)化的理論一般見于金融發(fā)展與金融深化理論中。麥金農(nóng)和肖(1973)認(rèn)為：現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)中，金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間存在一種相互影響、相互作用的關(guān)系。當(dāng)金融和經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于一種互相促進(jìn)互相推動(dòng)的良性循環(huán)狀態(tài)時(shí)，這種狀態(tài)稱作金融深化，反之，就稱作金融壓制。發(fā)展中國(guó)家普遍存在金融體系發(fā)展不平衡、政府對(duì)金融業(yè)干預(yù)過多、金融市場(chǎng)落后及貨幣當(dāng)局理論認(rèn)識(shí)上的錯(cuò)誤等現(xiàn)象，這些因素造成了金融壓制，即政府對(duì)利率實(shí)行嚴(yán)格管制，使得實(shí)際利率水平長(zhǎng)期處于超低狀態(tài)，甚至經(jīng)常為負(fù)值。這種金融壓制反過來又加強(qiáng)了金融體系發(fā)展的不平衡，極大限制了金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)活動(dòng)，束縛了金融市場(chǎng)發(fā)展，降低了社會(huì)儲(chǔ)蓄，并阻礙其向社會(huì)投資的順利轉(zhuǎn)化，使得資金利用效率和投資效率低下，最終導(dǎo)致金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間形成了一種惡性循環(huán)。因此，發(fā)展中國(guó)家要促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，必須消除金融壓制，實(shí)施金融自由化，向金融深化方向邁進(jìn)。

利率彈性和水平是衡量一個(gè)國(guó)家金融深化程度的重要標(biāo)志之一。只有市場(chǎng)利率具有彈性，才能真實(shí)反映資金供求情況和投資的機(jī)會(huì)成本，從而增強(qiáng)各種經(jīng)濟(jì)變量對(duì)利率的彈性。因此，麥金農(nóng)和肖認(rèn)為，應(yīng)取消對(duì)存貸款利率的硬性規(guī)定，使利率能正確反映資金的供求狀況和稀缺程度。只要政府放棄利率管制，就可以消除負(fù)利率。保持實(shí)際利率為正，有利于擴(kuò)大儲(chǔ)蓄，提高資金使用效率，促進(jìn)金融市場(chǎng)在廣度和深度上發(fā)展，進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

三、美國(guó)利率市場(chǎng)化過程借鑒

美國(guó)利率市場(chǎng)化的過程就是Q條例逐步廢除的過程。美國(guó)的利率市場(chǎng)化先從一些不受Q條例限制的大面額存單利率開始，隨后過渡到期限為90天以上的大額存單，進(jìn)而是資金市場(chǎng)采取浮動(dòng)利率，最后是1983年存款利率的市場(chǎng)化。隨著存款利率的市場(chǎng)化，貸款利率的限制在1980年的《新銀行法》中被放開，除住宅貸款、汽車貸款等少數(shù)外，對(duì)貸款利率一律不加限制。1986年Q條例的完全廢除，標(biāo)志著美國(guó)實(shí)現(xiàn)了利率市場(chǎng)化。需要指出的是，美國(guó)利率市場(chǎng)化的過程并不是一蹴而就的，而是一個(gè)漸進(jìn)的過程。雖然Q條例的廢除從20世紀(jì)70年代就開始了，但是直到1980年《新銀行法》的出臺(tái)，利率自由化進(jìn)程才得以以法制化的形式進(jìn)入實(shí)質(zhì)展開階段。根據(jù)這一法規(guī)，利率自由化將以漸進(jìn)方式深入，持續(xù)了近半個(gè)世紀(jì)的Q條例將在6年內(nèi)徹底廢除。該法案規(guī)定，首先取消兩年以上定期存款的利率上限，然后在隨后幾年里讓短期存款和儲(chǔ)蓄存款的利率自由化。采取這種漸進(jìn)方式意欲使金融市場(chǎng)能平穩(wěn)過渡，然而在最初的幾年里，由于銀行的短期資金仍受Q條例的限制，短期資金仍然大量從銀行和存款機(jī)構(gòu)流出，脫媒現(xiàn)象仍沒有得到遏制。為此，在1982年，美國(guó)國(guó)會(huì)又通過了一項(xiàng)新的法案，稱為卡恩圣吉曼存款機(jī)構(gòu)法案，這一法案大大加速了利率市場(chǎng)化的進(jìn)程。新法案終于承認(rèn)了銀行創(chuàng)造的存款賬戶：貨幣市場(chǎng)存款賬戶和超級(jí)NOW賬戶等；新的法案還較詳細(xì)的制定了廢除和修正Q條例的的步驟，而且列明了一些與利率市場(chǎng)化相關(guān)的其它改革，以擴(kuò)大銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債經(jīng)營(yíng)能力。到1983年10月，不但銀行定期存款利率基本上實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化，而且，支付性存款或交易賬戶存款的利率也基本上實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化。1986年3月，所有的存款限制，包括對(duì)活期支票存款禁止付息都已取消，實(shí)現(xiàn)了利率的完全市場(chǎng)化。

從美國(guó)利率市場(chǎng)化的例子可以看出，正是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要以及商業(yè)銀行對(duì)利潤(rùn)最大化的追逐，迫使商業(yè)銀行在其業(yè)務(wù)活動(dòng)中進(jìn)行金融創(chuàng)新繞過利率管制的束縛，成為利率市場(chǎng)化的第一推動(dòng)力。這些創(chuàng)新活動(dòng)發(fā)展到一定程度后得到政府認(rèn)可，這種認(rèn)可又可進(jìn)一步加速利率市場(chǎng)化的進(jìn)程。Q條例的廢除解決了金融系統(tǒng)的脫媒現(xiàn)象，為金融界開展公平競(jìng)爭(zhēng)創(chuàng)造了有利條件，使金融系統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)效率得到提高，也最終為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展注入了強(qiáng)心劑。

四、人民幣理財(cái)產(chǎn)品的問世及影響

當(dāng)前，一方面我國(guó)的基金業(yè)、信托業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)近年來都有了長(zhǎng)足的發(fā)展；另一方面信譽(yù)程度高、資本雄厚、操作規(guī)范的商業(yè)銀行卻倍受制度所累。在分業(yè)經(jīng)營(yíng)和諸多法規(guī)的限制下，商業(yè)銀行雖曾高舉發(fā)展中間業(yè)務(wù)大旗以求突破，但苦于制度限制以及手中工具有限，存貸款業(yè)務(wù)至今依然是商業(yè)銀行主要的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。而在追求規(guī)模、以貸吸存的經(jīng)營(yíng)模式難以為繼的情況下，人民幣理財(cái)產(chǎn)品也就應(yīng)運(yùn)而生了。

與美國(guó)相似，人民幣理財(cái)產(chǎn)品是商業(yè)銀行在與貨幣市場(chǎng)基金的競(jìng)爭(zhēng)中發(fā)展起來的。所謂貨幣市場(chǎng)基金，是指將募集的資金主要投資于短期國(guó)債、金融債、央行票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單、銀行承兌匯票、商業(yè)本票等貨幣市場(chǎng)工具的證券投資基金。雖然貨幣市場(chǎng)基金與人民幣理財(cái)從投資對(duì)象到投資收益上講是非常相象的，均屬于低風(fēng)險(xiǎn)、低收益的投資理財(cái)產(chǎn)品，主要面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者。但與貨幣市場(chǎng)基金相比，人民幣理財(cái)產(chǎn)品仍然具有較大的優(yōu)勢(shì)：首先，在信譽(yù)方面，由于人民幣理財(cái)產(chǎn)品是銀行推行的，而銀行在中國(guó)金融機(jī)構(gòu)是信譽(yù)最高的，因此，人民幣理財(cái)產(chǎn)品有極高的信譽(yù)保障；其次，人民幣理財(cái)產(chǎn)品可以利用銀行在銀行間債券市場(chǎng)的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)得到一些特殊的債券品種，從而為客戶獲得較高的投資收益；第三，銀行可利用其特有優(yōu)勢(shì)為人民幣理財(cái)產(chǎn)品推出一些獨(dú)有的優(yōu)惠條款，如人民幣理財(cái)產(chǎn)品的質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)，這是貨幣市場(chǎng)基金所無(wú)法做到的。即使貨幣市場(chǎng)基金在透明度和流動(dòng)性上更有優(yōu)勢(shì)，但銀行客戶對(duì)銀行的忠誠(chéng)度在相當(dāng)大程度上會(huì)抵消可能存在的流動(dòng)性收益差距。因此，作為一種新興的理財(cái)工具，人民幣理財(cái)產(chǎn)品具有強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力。

從目前我國(guó)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程看，已基本市場(chǎng)化的利率包括：同業(yè)拆借市場(chǎng)利率、貨幣市場(chǎng)利率國(guó)債利率、銀行間債券利率、境內(nèi)外幣市場(chǎng)貸款利率等;正在市場(chǎng)化的利率包括：企業(yè)債券的發(fā)行利率、人民幣貸款利率（允許上浮，下浮限于10%）。目前仍被管制的利率包括：針對(duì)居民和企業(yè)的人民幣存款利率、四種外幣一年期以內(nèi)小額（300萬(wàn)以下）的存款利率。可以說，人民幣存款利率是我國(guó)幾十年來利率管制的最后一個(gè)堡壘。

然而我們看到，隨著擁有廣泛網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)的四大國(guó)有銀行2005年也相繼進(jìn)入人民幣理財(cái)市場(chǎng)，傳統(tǒng)的儲(chǔ)蓄和官定的存款利率已經(jīng)受到了前所未有的沖擊。從目前已經(jīng)發(fā)行的各種人民幣理財(cái)產(chǎn)品來看，盡管從形式看似乎經(jīng)歷從固定收益向代客理財(cái)?shù)难葑?，但所謂理財(cái)?shù)膶?shí)質(zhì)卻高度一致，即將資金集中后，以國(guó)債、金融債、央行票據(jù)等銀行間債券市場(chǎng)流動(dòng)的國(guó)家信用等級(jí)債券為投資目標(biāo)，以持有期的債券利息收入實(shí)現(xiàn)客戶的理財(cái)收益。其期限固定，預(yù)期收益穩(wěn)定，流動(dòng)性較低，設(shè)有一定申購(gòu)量的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和發(fā)行總規(guī)?？刂频忍攸c(diǎn)，正是商業(yè)銀行最為熟悉的銀行間債券市場(chǎng)之專長(zhǎng)。從完成我國(guó)利率市場(chǎng)化步驟的角度來看，人民幣理財(cái)產(chǎn)品的意義在于通過開辟商業(yè)銀行利率競(jìng)爭(zhēng)的想象空間，對(duì)現(xiàn)有法定人民幣存款利率體系形成挑戰(zhàn)。

五、結(jié)束語(yǔ)

在股票市場(chǎng)低迷、儲(chǔ)蓄利率過低的背景下，人民幣理財(cái)產(chǎn)品的出現(xiàn)，為投資者提供了一個(gè)難得的投資品種。雖然人民幣理財(cái)產(chǎn)品還很不成熟，但卻成為商業(yè)銀行突破自身傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的一種可貴嘗試，填補(bǔ)了長(zhǎng)期以來我國(guó)個(gè)人理財(cái)金融工具的一個(gè)空白。這種突破來自于商業(yè)銀行追求利潤(rùn)最大化的內(nèi)在要求，更來自廣大個(gè)人投資者的投資需求。更為重要的是，這種民間供求雙方的推動(dòng)正是利率市場(chǎng)化改革最急需的原始動(dòng)力?？梢灶A(yù)見，面對(duì)未來外資銀行全面介入人民幣業(yè)務(wù)的壓力，國(guó)內(nèi)銀行必然會(huì)不斷推出類似人民幣理財(cái)?shù)膭?chuàng)新品種以拓寬自己的盈利渠道。人民幣理財(cái)產(chǎn)品的種類將進(jìn)一步豐富，一個(gè)繁榮有序的理財(cái)市場(chǎng)將會(huì)展現(xiàn)在我們面前。我們相信，這種發(fā)自民間的金融創(chuàng)新力量最終將突破存款利率的管制并實(shí)現(xiàn)我國(guó)利率的完全市場(chǎng)化。

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