舉牌收購或成潮流

通過對(duì)歷次被舉牌收購上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，被舉牌的上市公司有兩個(gè)共同特點(diǎn)，

一是它們的流通股比例較高，二是第一大股東所持股份較少。

從這一角度而言，流通股比例超過50%的191家上市公司，和第一大股東持股比例沒有超過25%的221家上市公司，最容易成為舉牌者狩獵的目標(biāo)。

同時(shí)，在二級(jí)市場(chǎng)或上市公司內(nèi)部事先存在的伏兵，是舉牌方收購取得成功的重要砝碼。

在深滬股市十多年的歷史上，共發(fā)生過22起上市公司被舉牌事件，舉牌方先后實(shí)現(xiàn)了對(duì)愛使股份、方正科技、南京中商、南京新百等上市公司的入主。隨著股價(jià)跌破凈資產(chǎn)的上市公司不斷增多，以及解決股權(quán)分置問題的正式啟動(dòng)，海外股市通過流通股收購取得上市公司控制權(quán)的潮流，從2005年開始有望在深滬股市上精彩演繹。

股價(jià)下跌降低收購成本舉牌收購或成潮流

截至2005年4月底，深滬股市股價(jià)跌破凈資產(chǎn)的上市公司有150家，占全部A股總數(shù)的11.05%，這意味著從股市通過舉牌收購這些企業(yè)的價(jià)格已經(jīng)低于重置一個(gè)相同規(guī)模的企業(yè)。不言而喻，隨著股權(quán)分置問題的逐漸解決，以鋼鐵股為代表的那些跌破凈資產(chǎn)的業(yè)績(jī)穩(wěn)定的藍(lán)籌公司，正在二級(jí)市場(chǎng)上顯示出巨大的收購價(jià)值。

截至2005年4月底，深滬股市共發(fā)生了22起上市公司被舉牌的事件（表1）。而2005年前四個(gè)月發(fā)生的針對(duì)8家上市公司的舉牌事件，就達(dá)到歷年被舉牌總數(shù)的三成。舉牌事件在2005年的集中出現(xiàn)，一方面是形形色色機(jī)構(gòu)投資者不斷進(jìn)入股市的衍生品，一方面是因?yàn)楣蓛r(jià)屢創(chuàng)新低大大降低了通過二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行收購的成本。而東方高圣的研究報(bào)告則指出，通過包括舉牌在內(nèi)的公開化出讓方式獲得控制權(quán)，將是2005年上市公司并購的一大趨勢(shì)。事實(shí)上，江蘇地華和“金鷹系”通過舉牌收購，就在2005年初分別成為了南京中商和南京新百的第一大股東。它們開年的大功告成，無疑為后續(xù)的舉牌收購樹立了標(biāo)桿。

2005年3月，中國(guó)鋁業(yè)受讓了蘭州鋁廠所持蘭州鋁業(yè)15185萬股的國(guó)有法人股，價(jià)格為每股5.05元。然而，如果通過二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行舉牌收購，中國(guó)鋁業(yè)收購的成本在理論上將會(huì)更低一些。每股5.05元的收購價(jià)格，比蘭州鋁業(yè)2004年三季度報(bào)告公布的每股5.075元凈資產(chǎn)值低，但卻比收購行為發(fā)生時(shí)的股價(jià)高。再如柯達(dá)以每股8元多的價(jià)格收購了樂凱膠片股權(quán)，而2005年4月樂凱膠片的股價(jià)已經(jīng)跌到了4元以下。

其實(shí)，股價(jià)下跌帶來收購成本大幅下降，是舉牌收購有望蓬勃興起的主要原因。事實(shí)上，過去中國(guó)證券市場(chǎng)的并購活動(dòng)，絕大部分采取的是場(chǎng)外協(xié)議轉(zhuǎn)讓股權(quán)方式。這一方面是由于股權(quán)分置下處于控股地位的非流通股大量存在，另一方面是流通股的價(jià)格往往又比非流通股的價(jià)格高出許多。而且與通過二級(jí)市場(chǎng)直接收購股權(quán)的舉牌收購方式相比，場(chǎng)外協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易的優(yōu)點(diǎn)是有利于受讓方降低收購成本且快速獲得集中的股權(quán)。

但在歷經(jīng)4年的熊市之后，證券市場(chǎng)蕭條到了極點(diǎn)，很多上市公司的股價(jià)屢創(chuàng)新低，這對(duì)收購方通過包括舉牌在內(nèi)的公開化出讓方式獲得上市公司控制權(quán)非常有利。也就是說，外部環(huán)境的變化，使舉牌收購的優(yōu)勢(shì)凸顯了出來。華夏證券并購部王東梅研究員認(rèn)為，如果股市繼續(xù)低迷，收購方通過在二級(jí)市場(chǎng)買入流通股，很有可能是獲取那些大股東持股比例較低的上市公司控制權(quán)的快捷做法。

截至2005年4月底，深滬股市股價(jià)跌破凈資產(chǎn)的上市公司有150家，占全部A股總數(shù)的11.05%。如此多上市公司股價(jià)跌破凈資產(chǎn)，即意味著通過二級(jí)市場(chǎng)舉牌收購能夠買到比國(guó)有股東出價(jià)更低的股份。從這個(gè)角度而言，那些通過協(xié)議收購蘭州鋁業(yè)、華菱管線、重慶啤酒、樂凱膠片等多家公司法人股的收購方，所付出的成本都在不同程度上高于舉牌收購。不但如此，這些收購方往往還對(duì)被收購上市公司有各種各樣的承諾。因此，江蘇地華對(duì)南京中商、金鷹系對(duì)南京新百的舉牌收購成功，簡(jiǎn)直算得上是撿到了大便宜（附文1）。

與此同時(shí)，目前中國(guó)證券市場(chǎng)上股價(jià)跌破凈資產(chǎn)的個(gè)股中，雖然相當(dāng)部分屬于績(jī)差上市公司，但高凈資產(chǎn)和鋼鐵板塊的個(gè)股并不少見，而這些個(gè)股并非由于自身競(jìng)爭(zhēng)能力減弱，而主要是受到行業(yè)周期波動(dòng)的打擊所致。

統(tǒng)計(jì)顯示，在股價(jià)跌破凈資產(chǎn)的個(gè)股中，每股收益居前的大多是鋼鐵股，如韶鋼松山2004年每股收益高達(dá)1.13元，新鋼釩每股收益達(dá)0.63元。不言而喻，以鋼鐵股為代表的那些跌破凈資產(chǎn)的業(yè)績(jī)穩(wěn)定的藍(lán)籌公司，已經(jīng)在二級(jí)市場(chǎng)上顯示出了巨大的收購價(jià)值。

中信證券研究部總經(jīng)理徐剛認(rèn)為，隨著股權(quán)分置問題的逐漸解決，鋼鐵等行業(yè)上市公司的股價(jià)跌破凈資產(chǎn)，意味著從股市收購這些企業(yè)的價(jià)格已經(jīng)低于重置一個(gè)相同規(guī)模的企業(yè)。前一段時(shí)間，國(guó)際鋼鐵業(yè)巨頭米塔爾公司收購了華菱管線37%的股權(quán)，股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格為3.95元，還比同期凈資產(chǎn)溢價(jià)了12%。因此，像鋼鐵類這樣的上市公司最易成為二級(jí)市場(chǎng)的收購對(duì)象。

221家上市公司易被收購

中國(guó)股市十多年歷史上的22起舉牌事件，涉及的上市公司有兩個(gè)共同特點(diǎn)，一是流通股比例較高，二是第一大股東所持股份較少。隨著股權(quán)分置試點(diǎn)帶來的全流通上市公司不斷增多，還將有越來越多易于收購的目標(biāo)出現(xiàn)。

深滬股市過去成功的舉牌收購，全部是流通股比例為100%的三無概念股。由于流通股是舉牌雙方爭(zhēng)奪上市公司控制權(quán)的關(guān)鍵籌碼，這一籌碼的比例越大，收購方收集的難度就相對(duì)越小。正因?yàn)槿绱?，深滬股市自?993年出現(xiàn)第一起舉牌事件后，十多年歷史上的22起舉牌事件，涉及的上市公司有兩個(gè)共同特點(diǎn)，一是它們的流通股比例較高，二是第一大股東所持股份較少。

萬得的統(tǒng)計(jì)顯示，截至2005年5月17日，深滬股市流通股比例超過50%的上市公司有191家，而第一大股東持股比例沒有超過25%的上市公司有221家。也就是說，它們最容易成為舉牌者狩獵的目標(biāo)（表2、表3）。

顯然，如果某家上市公司的第一大股東持股比例較低，即使其流通股比例不足50%，它也有可能成為舉牌收購的品種。隨著股權(quán)分置試點(diǎn)帶來的全流通上市公司不斷增多，還將有越來越多易于收購的目標(biāo)出現(xiàn)。

在2005年之前，舉牌收購買入流通股比例最高的是深寶安，其1993年收購延中實(shí)業(yè)時(shí)買入了19.8%的流通股。2005年，江蘇地華、金鷹系舉牌收購南京中商、南京新百，挑戰(zhàn)其持有20%以上股權(quán)的大股東成功，不啻表明舉牌方的收購勇氣越來越大了。

流通股伏兵降低收購成本

過去證券市場(chǎng)上發(fā)生過的舉牌收購案例表明，在二級(jí)市場(chǎng)上布置伏兵已經(jīng)是收購方的操作慣例。

在江蘇地華和金鷹系取得南京中商和南京新百35.23%和36.97%的流通股時(shí)，竟然沒有對(duì)股價(jià)帶來明顯的影響。

江蘇地華是以3326.58萬股的流通股持股量，在2005年2月18日宣布成為南京中商第一大股東的。江蘇地華所持的這3326.58萬股流通股，雖然只占南京中商總股本的23.17%，但占其流通股的比例則高達(dá)35.23%。在南京中商每3股流通股就有1股為江蘇地華一家買入的情況下，南京中商的股價(jià)似乎應(yīng)該大幅上升。然而，南京中商股價(jià)最大的波動(dòng)范圍僅在6.45-8.72元之間。也就是說，最大振幅只有35%（圖1）。

事實(shí)上，江蘇地華系對(duì)南京中商的二級(jí)市場(chǎng)收購，始于2004年5月。但在2004年11月29日首次舉牌后，江蘇地華增持南京中商的過程開始變得非常集中。交易數(shù)據(jù)顯示，2004年12月8日購入量占當(dāng)天總交易量的78%，2005年1月5日和6日的購入量也均約占兩個(gè)交易日總量的82%。按照常規(guī)操作，一個(gè)交易對(duì)象是很難從集合競(jìng)價(jià)途徑獲得如此高的交易股份的。據(jù)測(cè)算，在正常競(jìng)價(jià)交易的情況下，單個(gè)投資者在單個(gè)交易日中只能買到20-30%的流通股。而在江蘇地華系已經(jīng)正式舉牌后，它竟然還能在單個(gè)交易日買到80%左右的流通股（表4）！

在大量增持股票的同時(shí)卻不見股價(jià)大漲，這著實(shí)讓人匪夷所思。在延中實(shí)業(yè)這個(gè)深滬股市第一例舉牌收購案例中，盡管深寶安旗下寶安上海、寶安華東保健品公司和深圳龍崗寶靈電子燈飾公司最初只收購了10.6%的股份，但延中實(shí)業(yè)股價(jià)還是在其間從8.83元上漲到了12.05元，最大漲幅即達(dá)36.47%。而由于延中實(shí)業(yè)還是100%流通的上市公司，其收購難度要比部分流通的愛建股份、南京中商和南京新百小得多。當(dāng)時(shí)，隨著“寶安系”繼續(xù)增持延中實(shí)業(yè)至19.8%成為第一大股東，進(jìn)一步使得延中實(shí)業(yè)的股價(jià)出現(xiàn)了高舉高打；就在“寶延風(fēng)波”平息沒多久后的同年11月10日，深萬科及其子公司公告合計(jì)持有申華實(shí)業(yè)5%的股份。在萬科舉牌的作用下，同樣全流通的申華實(shí)業(yè)股價(jià)迅速從30元一路飚升到了70.99元。

其實(shí)，不只因?yàn)檠又袑?shí)業(yè)全流通而減少了“寶安系”的收購難度，當(dāng)時(shí)要求舉牌后每增減2%才須公告的規(guī)定，同樣便于舉牌方收集流通股。而根據(jù)其后實(shí)施的《證券法》的規(guī)定，舉牌方舉牌后每增加1%就須公告。也就是說，南京中商和南京新百的舉牌方收集流通股的難度系數(shù)，由此陡增了不少。既然收集流通股的操作難度大幅增加了，那為什么股價(jià)卻沒有亦步亦趨的攀升呢？復(fù)制了北大方正的“倒倉”操作辦法，很可能才是南京中商和南京新百等舉牌方收集股票卻不影響股價(jià)的秘密所在（附文2）。

金鷹系得以最終坐上南京新百第一大股東的位置，得益于“金鷹系”旗下的南京新百投資控股集團(tuán)有限公司于2005年2月2日通過兩筆大宗交易購入1719.77萬股流通股。而在此前的十多次增持中，金鷹系總共只取得3932萬股南京新百。金鷹系所持的這5652.19萬股流通股，分別占南京新百總股本和流通股本的24.55%和36.97%（圖2）。

在金鷹系獲取南京新百36.97%的流通股過程中，其間共有3筆大宗交易，買入方都是新百集團(tuán)。其中，2004年5月28日，新百集團(tuán)以9.48元從金鷹購物手中獲得了約1210萬股；2005年2月2日，借道第一證券有限公司上海控江路證券營(yíng)業(yè)部，新百集團(tuán)分別從新時(shí)代證券有限責(zé)任公司上海延平路證券營(yíng)業(yè)部、中興信托投資有限責(zé)任公司上海長(zhǎng)順路證券交易營(yíng)業(yè)部買入760萬股和約960萬股。按照現(xiàn)行的大宗交易制度規(guī)定，大宗交易的交易雙方是自己尋找交易對(duì)手的。因此，單筆動(dòng)輒高達(dá)幾百萬股的大宗交易，沒有約定好的其它機(jī)構(gòu)投資者的助力，根本難以實(shí)現(xiàn)。一家基金公司的投資總監(jiān)說，隨著資本市場(chǎng)上形形色色的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量越來越多，機(jī)構(gòu)投資者協(xié)助其認(rèn)為的更有助于上市公司經(jīng)營(yíng)的收購方獲取控制權(quán)，將會(huì)見怪不怪。但金鷹系的做法，明顯是左手倒右手的關(guān)聯(lián)交易（表5）。

2004年2月7日，金鷹系正式披露對(duì)南京新百的舉牌。但是，金鷹系所持南京新百的流通股數(shù)量在此之前可能就早已遠(yuǎn)遠(yuǎn)突破了5%的舉牌下限。根據(jù)南京新百2003年年報(bào)公布的十大股東名單，金鷹系其時(shí)持有的南京新百股份至少高達(dá)19.18%。在南京新百2003年年報(bào)披露的十大股東名單中，除控股股東南京市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)控股有限公司外，其余9家全是流通股股東。而且，第十大股東的持股量超過了以往第二大股東的持有量（表6）。在這9家流通股東中，金鷹系只承認(rèn)南京華美聯(lián)合營(yíng)銷管理有限公司是自己的“一致行動(dòng)人”，但實(shí)際情況是至少還有五家股東與金鷹系有關(guān)聯(lián)。

工商登記資料顯示，在第四大股東位置上的南京萬鼎投資實(shí)業(yè)有限公司、在第五大股東位置上的長(zhǎng)沙日日豐汽車維修有限公司（以下簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)沙日日豐”），是最早被認(rèn)為是金鷹系一致行動(dòng)人的流通股股東。分別在第六、八、十大股東位置上的黃欣、馬麗、鄭瑩等三名自然人，要么是金鷹系的員工，要么是金鷹系員工的親屬。 由于這些事實(shí)上的“一致行動(dòng)人”早已埋伏在南京新百流通股東中，它們又持有多達(dá)19.18%的股份，自然為金鷹系在舉牌后進(jìn)一步收集余下的股份提供了極大的便利。這種便利體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是籌碼易得，一是成本可控。

而從嘉峪關(guān)市杰華物資商貿(mào)有限責(zé)任公司買入青海明膠流通股超過總股本5%前后的操作可以看出，在二級(jí)市場(chǎng)上布置伏兵已經(jīng)是收購方的操作慣例了。2004年10月28日，青海明膠從中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司深圳分公司查詢發(fā)現(xiàn)，嘉峪關(guān)市杰華物資商貿(mào)有限責(zé)任公司截至2004年10月25日已持上市公司6.46%的流通股，急忙按照注冊(cè)地址與其聯(lián)系，但卻始終聯(lián)系不上。此后，又在2個(gè)交易日內(nèi)，嘉峪關(guān)市杰華物資商貿(mào)有限責(zé)任公司把持股量減持到了4.45%。在這種大幅減持之下，青海明膠的股價(jià)未跌反漲。

附文1

因股價(jià)跌破凈資產(chǎn)而引發(fā)收購熱潮，本世紀(jì)初就已經(jīng)在日本上演過了。2002年8月底時(shí)，在日本東證一部掛牌的1505家上市公司中，有854家的股價(jià)跌破了凈資產(chǎn)，占到總數(shù)的57%，由此引發(fā)了一場(chǎng)包括中國(guó)公司在內(nèi)的全球性大收購。在2001年發(fā)生的外資對(duì)日本企業(yè)的150多起收購案中，就有廣東美的集團(tuán)當(dāng)年10月以23.5億日元(約1930萬美元)收購日本三洋電機(jī)電磁管事業(yè)。

在股價(jià)大面積跌破凈資產(chǎn)的時(shí)候進(jìn)行收購，收購方看中的自然是收購成本的大幅降低。在日本東證一部上市的日立精機(jī)公司創(chuàng)立于1936年7月，職工830名。2002年的銷售額接近400億日元(約3.3億美元)，在日本國(guó)內(nèi)市場(chǎng)列第5位，有9000家聲譽(yù)優(yōu)良的客戶。因受日元升值而沒有及時(shí)采取針對(duì)亞洲市場(chǎng)的對(duì)策，日立精機(jī)于2002年8月19日申請(qǐng)民事再生。由于日立精機(jī)的資產(chǎn)優(yōu)良，它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手伸井之精機(jī)技術(shù)所立刻把這家公司買了下來，僅付了26億日元(約2130萬美元)就得到了經(jīng)營(yíng)權(quán)。

附文2

事實(shí)上，通過舉牌收購取得控制權(quán)后，北大方正將延中實(shí)業(yè)更名為了方正科技。而在北大方正入主后不久的2001年，方正科技在幾個(gè)月的時(shí)間里，先后遭遇了北京裕興和上海高清的舉牌收購考驗(yàn)。2001年10月，上海高清收集到的方正科技股份達(dá)5.000026%，成為位列北大方正之后的第二大股東。之后，北大方正和上海高清開始了你追我趕的增持游戲。到2001年11月16日時(shí)，上海高清持股比例達(dá)到了6.4982%，成為方正科技的第一大股東。六天之后的11月22日，上海高清聯(lián)合南大科技園、東大科技園、北京申易通通訊技術(shù)有限公司等3家盟友(合計(jì)持股超過10%)，向方正科技董事會(huì)提交召開臨時(shí)董事會(huì)的要求。為了反擊上海高清，北大方正也將對(duì)方正科技的持股從11月10日的124.88萬股猛增到了11月23日的246.32萬股，到11月30日收盤，“方正系”持有方正科技的股份已達(dá)10%。

然而，就在雙方都不斷收集方正科技流通股的時(shí)候，方正科技股價(jià)卻出現(xiàn)了不漲反跌的逆流而動(dòng)。就算舉牌收購失敗的北京裕興乘機(jī)出貨，但因其持股數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于雙方增持的股份，也不能成為解釋方正科技股價(jià)下跌的原因。顯然，所謂的增持股票，很可能是不同股票賬戶之間的一種“倒倉”，即將原來“分倉”在各個(gè)隱蔽賬戶中的股票，通過二級(jí)市場(chǎng)的交易行為集中到某一個(gè)公開的賬戶中，借其名義舉牌。既然市場(chǎng)中的流動(dòng)籌碼并沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的改變，股價(jià)當(dāng)然就不會(huì)因?yàn)檫@種“增持”而上漲了。

業(yè)內(nèi)人士事后判斷說，北大方正的這種“倒倉”操作，很可能是對(duì)反擊北京裕興舉牌過程中的教訓(xùn)進(jìn)行亡羊補(bǔ)牢。當(dāng)時(shí)，面對(duì)北京裕興等舉牌方的咄咄逼人攻勢(shì)，方正科技大股東北大方正緊急請(qǐng)求持有方正科技的基金等其它機(jī)構(gòu)投資者協(xié)助反擊。在討價(jià)還價(jià)的過程中，基金等其它機(jī)構(gòu)投資者擺出了“一口價(jià)”的姿態(tài)。痛定思痛之下，北大方正進(jìn)而通過多個(gè)賬戶持有方正科技的流通股，以備再次被人舉牌時(shí)不致再陷被動(dòng)。

產(chǎn)業(yè)整合主導(dǎo)舉牌收購

通過舉牌收購取得上市公司的控制權(quán)，不但可以取得上市公司的殼資源，而且能夠?qū)烧叩馁Y源優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，從而不失為產(chǎn)業(yè)并購的較佳方式。

就拿發(fā)生在南京的兩起舉牌收購案例來說，南京市商貿(mào)系統(tǒng)推行的“1+X”改制方案，是南京中商、南京新百這兩起舉牌收購案發(fā)生的政策背景。所謂“1+X”改制方案，是把南京新百的國(guó)有法人股“1”與并無產(chǎn)權(quán)關(guān)系的新百集團(tuán)國(guó)有產(chǎn)權(quán)作為“X”捆綁，把南京中商的國(guó)有法人股“1”也與并無直接產(chǎn)權(quán)聯(lián)系的中央集團(tuán)的國(guó)有產(chǎn)權(quán)作為“X”捆綁在一起，將新百集團(tuán)和中央集團(tuán)的國(guó)有產(chǎn)權(quán)放在南京產(chǎn)權(quán)交易所掛牌交易，允許競(jìng)得新百集團(tuán)和中央集團(tuán)國(guó)有產(chǎn)權(quán)的重組方，分別獲得南京新百和南京中商國(guó)有法人股的優(yōu)先受讓權(quán)，即“1”跟著“X”走。華夏證券并購部研究員王東梅說，引起江蘇地華、金鷹系收購興趣的是“1”，而不是“X”。但為了得到“1”，金鷹系不得不被迫參與新百集團(tuán)的重組，并多次舉牌收購南京新百流通股以嚇阻其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，增加取得“1”的砝碼；同樣，為了得到南京中商的控制權(quán)，江蘇地華干脆不提及希望受讓南京中商的國(guó)有股，而是先一心一意地去收集流通股。顯然，江蘇地華、金鷹系都是在無法便捷地受讓非流通股份時(shí)，才通過增持流通股去收購上市公司的。

作為與南京中商、南京新百同城同業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，通過舉牌收購取得上市公司的控制權(quán)，不但可以取得上市公司的殼資源，而且能夠?qū)烧叩馁Y源優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，從而不失為產(chǎn)業(yè)并購的較佳方式。這方面，外資已經(jīng)為中國(guó)企業(yè)進(jìn)行了榜樣示范。2004年8月，為了不讓南非國(guó)際釀酒集團(tuán)在中國(guó)東北市場(chǎng)上得逞，安海斯－布希國(guó)際公司不惜以51億港元的代價(jià)把在香港上市的哈爾濱啤酒收入麾下，并使其就此退市而成為它的私有公司。安海斯－布希國(guó)際公司之所以決定以六七十倍的市盈率收購哈爾濱啤酒的流通股，就是希望達(dá)到通過產(chǎn)業(yè)并購實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng)的理想。

其實(shí)，香港名力集團(tuán)對(duì)愛建股份的舉牌，也是在協(xié)議并購無門之下轉(zhuǎn)而通過舉牌進(jìn)行的產(chǎn)業(yè)并購。華歐國(guó)際、長(zhǎng)江巴黎百富勤、高盛高華等合資券商之所以出現(xiàn)，是因?yàn)橹袊?guó)現(xiàn)有的相關(guān)規(guī)定不鼓勵(lì)外資金融機(jī)構(gòu)設(shè)立獨(dú)資券商，而為了領(lǐng)先一步搶占中國(guó)市場(chǎng)的先機(jī)，外資金融機(jī)構(gòu)被迫通過參與解決券商歷史遺留問題來繞道進(jìn)入?？梢?，名力集團(tuán)舉牌收購愛建股份，很可能是借此達(dá)到間接進(jìn)入愛建證券的目的。

2002年9月，愛建證券從愛建信托分離而獨(dú)立設(shè)立，注冊(cè)資本為6.5億元，“愛建系”合計(jì)持有其64.27%的股份。其中，愛建信托持股30.04%、愛建股份持股34.83%（圖3）。由于此前已經(jīng)受讓了愛建信托46.6%的股權(quán)，名力集團(tuán)在舉牌時(shí)起就間接持有了19.33%的愛建證券股份，加上“愛建系”相互持股特點(diǎn)的反作用，名力集團(tuán)舉牌后的持股數(shù)每增加1%，都會(huì)間接地迅速放大它對(duì)愛建證券的發(fā)言權(quán)。因此，一旦通過舉牌成功收購了愛建股份，名力集團(tuán)即可同時(shí)獲得“愛建系”的證券、信托平臺(tái)和上市公司的殼資源，可謂“一石三鳥”。