高油價將長期持續(xù)

伴隨著本次石油漲價的是石油閑置產(chǎn)能的快速下降，這顯示其背后的推動因素為超乎預(yù)期的需求增長。目前除非石油需求在短期內(nèi)明顯下降，或者石油供給能力在短期內(nèi)急速擴(kuò)張，否則石油價格難以顯著下降。我們從直覺和經(jīng)驗(yàn)上知道石油供求的短期價格彈性都很小，換句話說，在可以預(yù)見的長期內(nèi)，石油步入了高價格時代。以石油遠(yuǎn)期價格為基礎(chǔ)看，相信未來石油價格波動的中軸可能在40-50美元之間。

需求增長超乎預(yù)期推動此次油價高漲

上世紀(jì)70年代以來，全球石油價格至少經(jīng)歷過三次比較明顯的上升：第一次發(fā)生在1973—1974年，當(dāng)時石油價格從10美元左右急速上升到接近44美元，上漲了4倍多；第二次發(fā)生在1978-1980年，當(dāng)時石油價格從不足40美元上升到接近80美元的歷史最高水平，大約上漲了1倍；第三次發(fā)生在2002年至今，石油價格從25美元左右上升到超過50美元，大約翻了一番(圖1)。

我們同時檢查石油閑置產(chǎn)能的數(shù)據(jù)(圖1)，可以看到，在1973-1974年石油價格暴漲的同時，OPEC閑置產(chǎn)能從1973年的9．9％左右上升到1975年的22．8％；在1978—1980年石油價格暴漲的同時，OPEC閑置產(chǎn)能從1979年的12．5％上升到1983年的36．9％；而在2002年迄今的石油漲價過程中，OPEC閑置產(chǎn)能則從2002年10％下降到目前不到2％的水平。前兩次石油漲價伴隨著石油閑置產(chǎn)能的顯著增長，而本次石油漲價則伴隨著石油閑置產(chǎn)能的快速下降，這顯示前后石油漲價的推動因素存在重大差異。

我們知道1973—1974年的石油漲價發(fā)生在中東地區(qū)石油生產(chǎn)國對西方國家集體“石油禁運(yùn)”的背景下，1978—1980年石油漲價則發(fā)生在伊朗革命的背景下。在供求分析的理論框架中，這些地緣政治因素影響的后果是石油價格的上升和石油產(chǎn)量的減少(或石油閑置產(chǎn)能的增加)。

同樣地，如果石油需求出現(xiàn)超乎預(yù)期的強(qiáng)勁增長，則必然帶來石油價格的上升和石油產(chǎn)量的增加(或石油閑置產(chǎn)能的減少)，而這正是目前我們所看到的情況。

目前石油閑置產(chǎn)能處在1970年以來的最低水平，這至少將帶來兩個方面的后果：一是石油平均價格非常高；二是需求曲線的微小移動更多地轉(zhuǎn)變?yōu)閮r格的劇烈波動(而不是產(chǎn)量的明顯變化)，而這正是我們目前所看到的結(jié)果。

90年代的較低油價難以刺激勘探和開采是形成當(dāng)前供應(yīng)緊張的原因之一

全球石油探明儲備在1986-1989年經(jīng)歷了非常顯著的增長，而其他時期的變化則小得多(圖2)，實(shí)際上上世紀(jì)90年代以來全球石油探明儲備的增長非常有限。

我們知道在1973-1980年的7年多時間中全球石油價格大約上漲了8倍，這暗示全球石油的勘探和開采活動將受到極為有效的刺激，而刺激的發(fā)生最早自1973年就開始了。然而盡管石油長期的高價格確實(shí)為勘探和開采活動提供了明確的刺激，但石油探明儲備量的增長在1985年才明顯地表現(xiàn)出來，這說明石油供給能力的增長確實(shí)需要相當(dāng)長的時間，而在短期內(nèi)其供給彈性則非常小。

實(shí)際上，受供給能力增長和需求調(diào)整的影響，1985-2000年間，全球石油價格再次回到并穩(wěn)定在20美元左右的合理水平，其后果是石油勘探、開采和研發(fā)領(lǐng)域的投資在上世紀(jì)90年代始終很低，甚至不斷下降，并部分形成了目前石油供應(yīng)緊張的局面。

石油需求難回落，短期內(nèi)調(diào)整彈性小

圖3報告了1965年以來美國用油密度(即每千美元GDP所對應(yīng)的石油消耗)的歷史變化情況，并對比了石油不變價格的變化。我們知道石油價格的顯著上漲在1973年就開始了，而用油密度的明顯調(diào)整和石油效率的提高在1979-1984年期間習(xí)明顯發(fā)生，表明石油需求應(yīng)對高價格確實(shí)可以做出凋整，但需要相當(dāng)長的時間；在短期內(nèi)石油需求的彈性是很小的。

圖4報告了美國、中國和印度的石油消費(fèi)占全球石油消費(fèi)比例的歷史變化情況。我們可以看到，從1981年到2003年，美國石油消費(fèi)的占比始終穩(wěn)定在25％左右，暗示其石油需求與全球保持大體同步。然而，中國的石油消費(fèi)占比從1990年的3．5％迅速上升到2003年的7，6％，上升了1倍還多的水平；同期印度的石油消費(fèi)占比從1．6％上升到3．1％，也上升了大約1倍。

正如許多分析所強(qiáng)調(diào)的那樣，這些數(shù)據(jù)暗示上世紀(jì)90年代迄今驅(qū)動全球石油消費(fèi)增長的力主要來自中國和印度，實(shí)際上目前中國已經(jīng)成為繼美國之后的全球第二大石油消費(fèi)國。

我們還可以注意到，上世紀(jì)90年代以來盡管中國經(jīng)濟(jì)增長經(jīng)歷了比較明顯的波動，而且這一波動未必與全球經(jīng)濟(jì)波動同步，但中國石油消費(fèi)占比始終在穩(wěn)定和快速地上升，這暗示中國石油消費(fèi)量對總需求的波動并不特別敏感，其驅(qū)動力量可能更多地來自經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生的持續(xù)結(jié)構(gòu)變化。

全球石油價格將長期維持在高水平

由于中國和印度的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程遠(yuǎn)未結(jié)束，而石油消費(fèi)的短期價格彈性又非常小，這暗示在未來可以預(yù)見的時期內(nèi)全球石油需求難以明顯回落。在這樣的背景下，一方面石油供給在一定時期內(nèi)無法顯著增長，一方面石油需求難以顯著回落，全球石油價格將在較長時期內(nèi)維持在高水平，并迫使全球的石油供求(和能源供求)逐步調(diào)整。

2003年以來，在石油現(xiàn)貨價格大幅度上升的同時，遠(yuǎn)期石油價格出現(xiàn)幾乎同樣幅度的上升，這在以前從未發(fā)生(圖5)。這表明市場參與者相信導(dǎo)致目前石油價格高企的因素具有長期性，不會在短期內(nèi)消失。市場的這一看法同我們前述對基本面的分析是一致的。以石油遠(yuǎn)期價格為基礎(chǔ)看，市場相信未來石油價格波動的中軸可能在40—50美元之間，這和此前20美元的中軸相比上升了1倍多的水平。