2005年“《新財富》100最佳治理上市公司”排名中,“精倫電子”(600355)拔得頭籌。但是,與優(yōu)良的治理結構形成鮮明對比的,是該公司2005年1季度虧損、中報預虧的不佳業(yè)績。要分析這種反差,必須具體分析公司治理結構以及治理結構與經(jīng)營績效之間的關系。
治理優(yōu)良緣于結構簡單
“精倫電子”1994年12月設立,主要發(fā)起人是6個自然人:張學陽、曹若欣、蔡遠宏、羅劍峰、劉起滔、黎亮。其主營業(yè)務始自電話計費器,并一直定位于公用通信終端領域。公司背后沒有控股的法人股東,股權結構、股東結構單純,業(yè)務結構簡單,沒有關聯(lián)交易,這些基本條件保證了公司的業(yè)務獨立、資產(chǎn)獨立、人員獨立、財務獨立。反觀我國的上市公司,大都是由母公司分拆部分資產(chǎn)上市,上市公司和母公司及其他關聯(lián)企業(yè)之間存在著千絲萬縷的股權關系和關聯(lián)交易,像“精倫電子’’這樣全自然人的股東結構、業(yè)務單純、基本沒有關聯(lián)交易的公司是非常少見的。正因如此,“精倫電子”才在治理結構方面獲得很好的排名。
但是,治理結構和經(jīng)營業(yè)績之間短期內并不存在必然的因果關系。經(jīng)營業(yè)績首先取決于公司的產(chǎn)品結構、技術水平、銷售能力和市場狀況等等因素,即使治理結構不好,如果公司產(chǎn)品所處的行業(yè)快速增長,公司經(jīng)營績效短期內也可能很好;反過來,即使治理結構很好,但產(chǎn)品結構和行業(yè)狀況不好,業(yè)績也可能很糟糕。其次,在我國目前的情況下,那些治理結構不好的上市公司,由于有大股東的支持,在業(yè)績不好的時候往往還能夠通過關聯(lián)交易和不斷的資產(chǎn)剝離和注入維持表面上比較好的業(yè)績水平;而像“精倫電子”這樣的公司卻不可能有大股東的支持。
主營產(chǎn)品市場萎縮是虧損的主因
“精倫電子”從電話計費器起家,主營產(chǎn)品定位于公用通信終端領域。從圖1的主營業(yè)務構成中可以看出,2001年以前,該公司處于高速增長期。公司發(fā)展到目前為止可以分為三個階段;1999年以前是第一階段,公司完全依靠計費器業(yè)務獲得高速成長;2000—2001年是第二階段,計費器業(yè)務大幅下滑,但IC卡電話機業(yè)務大幅增長,公司順利完成產(chǎn)品結構調整;2002年以后是第三階段,公司主營產(chǎn)品IC卡話機大幅下滑,雖然智能電話業(yè)務有所增長,但是盈利能力已經(jīng)大幅下滑,而新的產(chǎn)品如監(jiān)控產(chǎn)品、伺服系統(tǒng)還難以成長并產(chǎn)生貢獻,公司業(yè)績快速下滑到虧損(圖2)。
總體來看,公司業(yè)績的高峰期是1999—2001年,主要是抓住了我國公用通信的發(fā)展高峰以及公用通信由有人值守到無人值守的轉型。但是,成也蕭何敗也蕭何,電信行業(yè)發(fā)展的規(guī)律決定了公用通訊只能是電信業(yè)發(fā)展的一個階段性熱點,自2002年以來,公用電信業(yè)由熱轉冷,而“精倫電子”的主營結構卻難以轉型,導致了公司業(yè)績的大幅下滑。公司2004年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤實際已經(jīng)虧損,而2005年繼續(xù)虧損。
電信業(yè)就像一輛高速行駛的快車,但是這輛快車并非平穩(wěn)直線行駛,而是時常遭遇彎道,并由此導致行駛軌跡和方向的改變。只有能夠及時調整自己適應新的軌跡的乘客才能順利搭乘這輛快車,否則其可能在彎道上被摔出列車,而只能搭乘其中的一段,“精倫電子”就是這樣的典型。