對資本市場存在問題的思考

近幾年來，中國的資本市場持續(xù)低迷、股票市場熊味彌漫、企業(yè)發(fā)展遭受資金瓶頸、民間地下借貸猖獗、銀行經(jīng)營舉步維艱，與我國國內(nèi)生產(chǎn)總值持續(xù)快速增長相背離，很不正常，嚴(yán)重影響了資本市場功能的正常發(fā)揮。長期下去，不但會破壞市場機(jī)制的資本調(diào)控體系，還會嚴(yán)重影響甚至?xí)璧KGDP的正常增長。因此，資本市場的整頓已經(jīng)成為也應(yīng)該成為不能回避的當(dāng)務(wù)之急。

一、存在問題

目前，我國經(jīng)濟(jì)的增長主要是靠犧牲未來的速度取得的。因為我們經(jīng)濟(jì)之所以快速增長在很大程度上是靠國家基礎(chǔ)建設(shè)投資特別靠建房投資來拉動的，而這些資金的來源主要是公債?，F(xiàn)在流動性發(fā)公債、賣公債，經(jīng)濟(jì)得到喜人的發(fā)展。但當(dāng)所有的基礎(chǔ)性建設(shè)規(guī)模初具，當(dāng)將來需要流動性地買回公債時，經(jīng)濟(jì)將受到怎樣影響呢？我們決不能只求今天風(fēng)風(fēng)光光，就不管明天的凄凄惶惶；更不能只要求這屆政府的高速度建設(shè)，而要求下屆或下下屆政府的高速還債。

現(xiàn)在的資本市場是單向的、脆弱的，也是危險。

目前居民儲蓄約8.5萬億人民幣；外匯儲蓄約900多億美元，相當(dāng)7200億人民幣；已發(fā)售未到期的國債累計據(jù)說有大約一萬億人民幣；還有外債2023億美元（截至2004年3月底），相當(dāng)16700多億人民幣。由此看來，我國各種債務(wù)加總大約有12萬億人民幣，相當(dāng)一年的國內(nèi)生產(chǎn)總值的1.2倍，這是一個非同小可的負(fù)重。過去人們曾一度把居民儲蓄看成“籠中虎”，現(xiàn)在隨著居民收入的連年攀升，“籠中虎”已經(jīng)越來越強(qiáng)壯了，隨時都有破籠而出的危險，最近央行就面臨著強(qiáng)大的提息壓力。一方面是居民手中的資金長期嚴(yán)重沉淀，另一方面是2004年1—5月份中國使用外資259億美元，兩者之間形成反差，我們對此要有足夠的估計和防范。

據(jù)證券時報報道，證監(jiān)會最新統(tǒng)計顯示，截至2004年5月底，證券市場市價總值為44742.63億元，與上月末比，縮水1062.33億元。日前有調(diào)查顯示：上半年證券市場個人投資者總體收益呈現(xiàn)七虧二平一盈格局，投資者對下半年行情預(yù)期也不樂觀，27%的股民想撤離股市。長期下去，股票市場的前景堪憂。

我們再來看保險市場：目前我國保費收入年均增長12%，其中壽險業(yè)為14%，產(chǎn)險業(yè)為9%；到2005年底，全國總保費規(guī)模將達(dá)到2800億元（337億美元），其中產(chǎn)險900億元（108億美元），壽險1900億元（229億美元）；保費收入占國內(nèi)生產(chǎn)總值的2.3%，人均保費230元（27.7美元）；保險業(yè)總資產(chǎn)達(dá)10000億元（1205億美元）。從保險深度看，2002年，世界平均為8.1%，中國為3%，世界排名第48位，而我國國內(nèi)生產(chǎn)總值排名第6位。從保險密度看，世界平均為423美元，我國是29美元，排名第71位。由此可見，我國保險業(yè)的規(guī)模小，與經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展不相適應(yīng)，因此需要大力發(fā)展。保險業(yè)面臨著許多新情況、新問題：一方面，國民經(jīng)濟(jì)的增長、經(jīng)濟(jì)效益的提高和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，為保險業(yè)的發(fā)展提供了廣闊空間；另一方面，全球經(jīng)濟(jì)增長普遍減緩和我國市場主體大量增加，競爭更加激烈。以上形勢，使保險業(yè)的發(fā)展面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，目前，大家普遍反應(yīng)制約保險業(yè)加快發(fā)展的問題主要有兩個，一是資本金不足，二是資金運用渠道不暢。

二、采取措施

針對貨幣市場結(jié)構(gòu)的不平衡和保險市場的矛盾，業(yè)界和政策層都各自做出過相關(guān)的努力。

2002年，在美國連續(xù)11次大幅降低利率的帶動下，出現(xiàn)了歐洲央行連續(xù)4次降息，日本恢復(fù)零利率政策等全球范圍內(nèi)的降息風(fēng)潮?？紤]國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策需要、物價總水平、社會資金供求狀況等因素，我國也推出了第8次降息，但從資本市場投資收益比較和居民實際生活消費分析，人們?nèi)匀徊扇〕謳艖B(tài)度。

針對保險公司資本金嚴(yán)重不足的問題，保監(jiān)會通過努力試圖消除法律障礙，全力支持保險公司多渠道融資增加資本金?，F(xiàn)在，保險公司可以有多種方式補(bǔ)充資本金。一是通過定向募集的方式增資擴(kuò)股。保監(jiān)會將修訂《向保險公司投資入股暫行規(guī)定》，為吸納各方面資金進(jìn)入保險業(yè)創(chuàng)造條件。二是采取公開發(fā)行股票的方式。但由于相關(guān)法律法規(guī)建設(shè)滯后，目前的運作效果還很不理想。

三、解決方案

當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢下如何解決這一系列的問題，筆者認(rèn)為，在推動我國資本市場持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的過程當(dāng)中，要著力研究貨幣市場、保險市場和資本市場有機(jī)結(jié)合、協(xié)調(diào)發(fā)展的問題。

當(dāng)務(wù)之急是要樹立發(fā)展我國資本市場的信心，改善投資環(huán)境，采取有效措施激活市場，引導(dǎo)市場進(jìn)入良性循環(huán)，不斷提高直接融資的比重。

直接融資與間接融資是密不可分的，直接融資建立在間接融資的基礎(chǔ)上。沒有間接融資的支撐，直接融資不可能持續(xù)發(fā)展；間接融資不與直接融資有機(jī)結(jié)合，必然面臨難以控制的金融風(fēng)險。貨幣市場、保險市場與資本市場本身是一個整體，他們之間存在著有機(jī)聯(lián)系，不能人為的割裂開，只有把三者結(jié)合起來，才有利于儲蓄轉(zhuǎn)化為投資，不斷擴(kuò)大民間投資比重，才可能化解間接融資和保險市場封閉運行所造成的風(fēng)險。

要引導(dǎo)銀行和保險資金合規(guī)入市，保持資本市場資金供求的平衡，可考慮擴(kuò)大證券公司進(jìn)入銀行間拆借市場的規(guī)模和延長拆借期限，允許證券公司發(fā)行債券，允許組建證券融資機(jī)構(gòu)，擴(kuò)大股票質(zhì)押貸款的規(guī)模，增加保險資金、社?；疬M(jìn)入資本市場的比例，培育商業(yè)保險、社會保障、證券投資基金等機(jī)構(gòu)投資者。

當(dāng)然，資本市場的風(fēng)險問題不能不引起足夠的重視，保監(jiān)會必須在控制好風(fēng)險的前提下，盡快制定保險資金以各種方式直接投資資本市場的實施方案，增加保險投資的機(jī)會和分散投資風(fēng)險的工具。

保險資金運用是保險市場聯(lián)系資本市場、貨幣市場的重要環(huán)節(jié)，也是保險業(yè)充分發(fā)揮資金融通功能、 全面支持國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)的重要途徑。近年來，隨著保險業(yè)的快速發(fā)展，可運用資金大量增加，國務(wù)院開始逐步放寬保險資金運用渠道。如允許保險公司進(jìn)入全國銀行同業(yè)拆借市場，從事債券買賣業(yè)務(wù)；申請購買信用評級在AA以上的企業(yè)債券；參加滬、深兩家證券交易所債券交易；通過購買證券投資基金間接進(jìn)入證券市場等。目前，中國第一張外資產(chǎn)險子公司的執(zhí)照花落深圳，1982年1月成立的民安深圳分公司成為首家獲準(zhǔn)在境內(nèi)經(jīng)營保險業(yè)務(wù)的境外資本保險公司。

中國人民財產(chǎn)保險股份有限公司和中國人壽保險股份有限公司通過境外上市，償付能力分別達(dá)到監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的1．9倍和5．6倍，為大家開了頭、探了路。保監(jiān)會鼓勵和支持符合條件的保險公司在境內(nèi)外上市。同時其他的融資方式也可以研究探索。比如一些保險公司提出通過發(fā)行次級債券等方式來補(bǔ)充資本金，充實償付能力。

當(dāng)前，進(jìn)一步拓寬資金渠道的有利條件很多。大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，拓寬合規(guī)資金入市渠道，為拓寬資金運用渠道留下了空間。特別是最近出臺的《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》明確提出：“支持保險資金以多種方式直接投資資本市場”，“使基金管理公司和保險公司為主的機(jī)構(gòu)投資者成為資本市場的主導(dǎo)力量”，這表明拓寬資金運用渠道的方向和趨勢已經(jīng)非常明確。同時中國企業(yè)走出國門，到境外上市也不失為一條行之有效的途徑。內(nèi)地企業(yè)在香港證券市場地位就日趨重要，至今已有278家內(nèi)地企業(yè)在港上市，占總市值的 30％，若按成交金額計算，比例更高達(dá)50％。2004年6月25日，深圳成為全球資本市場矚目的焦點，具有里程碑意義的中小企業(yè)板塊在深交所開盤。這都表明中國在資本市場上是采取著積極而又有效的探索。

總之，只要國家下大力氣，把握時機(jī)，積極促進(jìn)貨幣市場、保險市場和資本市場有機(jī)結(jié)合、協(xié)調(diào)發(fā)展，就會有效真實激活市場，引導(dǎo)市場進(jìn)入良性循環(huán)，不斷提高我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量，就能保持國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定持續(xù)的發(fā)展速度。