繁榮與危機

安　佳

現(xiàn)在來讀查理斯·金德爾伯格的《經(jīng)濟過熱、經(jīng)濟恐慌及經(jīng)濟崩潰——金融危機史》總是有種抱佛腳的感覺，但有的書確實總是在一定的歷史環(huán)境下方顯現(xiàn)出它的價值，這本《金融危機史》就是其中之一，當然，給定的環(huán)境就是現(xiàn)在連普通百姓都耳熟能詳?shù)闹袊?jīng)濟過熱或稱部分過熱，以及(從理論上說)會出現(xiàn)的危機和(事實上)隨之而來的宏觀調(diào)控。

中國古代哲學家老子說過：“禍兮福之所倚，福兮禍之所伏”。金德爾伯格的《金融危機史》與此不謀而合，書中專門討論的是伴隨經(jīng)濟繁榮而來的金融危機。按照金德爾伯格的說法，金融危機仿佛是這樣一個過程，首先在經(jīng)濟的發(fā)展過程中，人們經(jīng)過種種努力，終于抓住了新的利潤機會，并開始追求這一新的利潤(這一階段是坊間很多教科書傳授的主要內(nèi)容)，在追求利潤的過程中，繁榮階段的過剩本質(zhì)就會真正體現(xiàn)出來，這時，金融體系將經(jīng)歷一個“痛苦”的階段，在這一階段，人們急于扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟擴張的過程，這一扭轉(zhuǎn)方式就像爆發(fā)了市場恐慌。在過熱階段，人們手中的錢都用來購買不動產(chǎn)或流動性較差的金融資產(chǎn)，沒有錢的人則借錢從事這一行為。但隨之而來的經(jīng)濟恐慌階段正好與此相反，財富從不動產(chǎn)或金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)向貨幣，或轉(zhuǎn)而償還債務(wù)，這種行為終于導致商品、房屋、土地股票和債券價格的崩潰，也就是說，任何成為經(jīng)濟過熱的投資對象的東西，其價格都將崩潰。

這是對歷史進行類聚之后得出的結(jié)論。

歷史上，從1618年到1997年的三百多年間，類似于上述過程的金融危機有三十多次，基本上是十年出現(xiàn)一次。其獲取利潤的對象早年從硬幣到花卉到房地產(chǎn)或土地，近年則從債券到基金到股票乃至于衍生產(chǎn)品，舉凡能帶來利潤的，都是投資(投機)的對象。但這種投資要轉(zhuǎn)化成危機，還要經(jīng)歷一個理性的非理性過程。

理性的非理性過程可以用偉大的物理學家伊薩克·牛頓的經(jīng)歷加以說明。

1720年春天，牛頓卷入了著名的南海公司股票投機活動。作為一名科學家，牛頓對事物的認識比常人更具有理性，正因為如此，眼見人們瘋狂地購買南海公司股票，牛頓理性地認為：“我可以計算天體的運動，但無法計算人類的瘋狂?！币虼?，他于當年4月20日出售了他所持有的南海公司的全部股票，并從中獲得了100％的利潤，約為7000英鎊。這實際上是一種理性的量度。不幸的是，眼看當年春季和夏季人們都在瘋狂地投資股票，牛頓又“理性地”采取了非理性的行為，沖動地在市場最高點時買入了更大數(shù)量的股票，當然，南海泡沫的破滅使他最后損失了20000英鎊。以致在以后的時間里，牛頓甚至不能再聽南海之名。

實際上，理性的非理性過程僅僅是一個過程，投機要成為一種“熱”，一般都要在貨幣和信貸擴張的助長下才能加速發(fā)展，有時候，正是貨幣和信貸的最初擴張，才促成了投機的狂潮。遠的如舉世皆知的郁金香投機，就是當時的銀行通過發(fā)放私人信貸形成的；近的如1930年代大蕭條之前，紐約短期拆借市場擴張所促成的股票市場繁榮。事實上，在所有的從繁榮到危機的過程中，都有貨幣、或者是銀行信貸的影子，而且，貨幣的擴張也不是隨機的意外事件，而是一種系統(tǒng)的、內(nèi)在的擴張。

到這里我們就看到了對當前中國經(jīng)濟最具啟示的關(guān)鍵。即，政府總是要發(fā)展經(jīng)濟，否則無法增加就業(yè)，但要發(fā)展經(jīng)濟，就必須首先允許人們尋找利潤增長點，一旦某個利潤增長點被人們看到，一旦這個利潤增長點所屬行業(yè)不是政府控制進入之行業(yè)，如中國的房地產(chǎn)業(yè)、汽車業(yè)或其上游行業(yè)如鋼材等，那么，經(jīng)濟“熱上一點就不可避免。根據(jù)上面的邏輯推理，這時，如果銀行信貸介入其中，就可能“熱上加熱。如果說，以信貸擴張啟動經(jīng)濟擴張的觀點正確，而此后以現(xiàn)行商業(yè)機會為基礎(chǔ)進行的信貸擴張將導致災(zāi)難也是正確的話，那么，問題就出來了：一旦啟動了信貸擴張，規(guī)定一個停止擴張的時點是否現(xiàn)實呢?并且，這能否通過自動法則完成呢?

對歷史事件進行類聚研究后可以看出，只要當局穩(wěn)定或控制一定數(shù)量的貨幣M，不管是控制貨幣的絕對量，還是根據(jù)既定趨勢控制貨幣的供應(yīng)量，都會導致經(jīng)濟更加過熱。這是因為：(1)如果貨幣的定義以特定的流動資產(chǎn)形式被固定下來，并且經(jīng)濟過熱后以該定義之外的新的方式將信貸“貨幣化”，那么，雖然以舊的方式定義的貨幣不會增長，但其流通速度會加快；(2)現(xiàn)代經(jīng)濟中，人們很難確定各層次的貨幣供應(yīng)量，即，是否應(yīng)該將M1定義為流通中貨幣+活期存款；將貨幣M2定義為MI+定期存款；M3定義為M2+流動性較高的政府證券或其他方式。何況有的經(jīng)濟學家已經(jīng)將貨幣供應(yīng)量劃分到了M7。金德爾伯格認為，這一過程是無止境的：只要貨幣當局固定了任何一個層次的貨幣供應(yīng)量Mi，市場都將在經(jīng)濟繁榮時期創(chuàng)造新形式的貨幣以繞過限制，從而迫使貨幣當局有必要固定一個新的貨幣供應(yīng)量Mj。因此，貨幣擴張不太可能通過貨幣穩(wěn)定政策穩(wěn)定下來，再推而廣之，貨幣還是會推動“熱”之更熱，危機還是不可避免。

上面所說的從繁榮到危機的過程僅僅是一種邏輯，這一邏輯要發(fā)展成現(xiàn)實，就得有一個導火索。金德爾伯格的《金融危機史》中有這樣一個非常有意思的比喻。他說小孩子喜歡玩一種扔爆竹的游戲，但是，如果A小孩向B小孩腳下扔的是一個啞炮，B小孩揀起這個啞炮扔給了C小孩，C又扔給了D，依此類推，直至Y小孩扔給了Z，這個啞炮終于在Z的臉上炸開并炸瞎了Z的雙眼。這里，A是遠因，Y是近因，中間還有從B到W的一系列連接點。那么，誰該對這件事情負責呢?金德爾伯格用這種全世界的小孩都喜歡玩的游戲來比喻一次金融危機的到來。按照金德爾伯格的說法，遠因是投機行為和信用擴張，近因則是某些不起眼的偶然事件，如一次銀行破產(chǎn)、某個人的自殺、一次無關(guān)宏旨的爭吵、一件意想不到的事情的暴露或是拒絕為某些人貸款以及僅僅是看法的改變。這些事情使市場參與者喪失了信心，認為危機即將來臨，從而拋出一切可轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的東西諸如股票、債券、房地產(chǎn)、外匯和商業(yè)票據(jù)。當所有需要貨幣的人都找不到貨幣了，金融領(lǐng)域中的崩潰便會傳導到經(jīng)濟中的各個方面，導致總體經(jīng)濟的下降，金融危機的來臨。

金德爾伯格根據(jù)歷史現(xiàn)實，給出了一個金融危機的分析架構(gòu)，即危機是一個從繁榮到崩潰的邏輯過程，他采用的方法是一種經(jīng)驗分析方法，即他用從1618年的南海泡沫到1990年的每一次危機的具體事例來對自己的框架進行實證。雖然對1929-1933年大蕭條起因的分析與弗里德曼的分析有鮮明的區(qū)別。但1994年的墨西哥比索危機和1997年亞洲金融危機的起源與發(fā)展及分散的過程與金氏理論框架的吻合，還是讓人對其理論刮目相看。

金氏理論的精彩，在于他的理論基礎(chǔ)，即他的認識論。金氏的理論基于他對人類非理性行為的認識，這從其書名的“Manias，Panics and Crashes”即可略見一斑。金氏指出，如果認為每個人都具有獨立的偏好，并以收入最大化作為行為的標準，這是一種過于簡單的假設(shè)。但他同時也認為，在追逐利潤的過程中，每一個個人可能是理性的，但個體的理性匯在一起，就有可能產(chǎn)生非理性的結(jié)果。這種行為就像運動場上的人類行為一樣。在運動場上，每一個觀眾都想占據(jù)最佳的位置，以便看得更清楚一些，但結(jié)果可能是一片混亂。劇場著火時，每個人都沖向出口，這是一種理性的選擇，但產(chǎn)生的結(jié)果卻是悲劇性的。

金德爾伯格認識到了個體理性的總和不等于理性，而是一種非理性。這與現(xiàn)代物理學霍爾效應(yīng)所揭示的規(guī)律相同?；魻栃?yīng)認為，單個電子有單個電子的運動規(guī)律，但無數(shù)個電子組合到一起，就不再是單個加總之和的力量，而是產(chǎn)生出N種力量。實際上，在復雜的當代金融市場上，呈現(xiàn)的正是這種無數(shù)單個理性行為合成的非理性結(jié)果。比如1987年紐約股市大崩潰，現(xiàn)在我們有理由相信是由于價位風險套期行為引發(fā)的原本不存在的不穩(wěn)定風險。一般來講，這種風險很難出現(xiàn)，因為不同的市場參與者會依照自己的信息向不同方向移動，但其中也肯定存在向一個方向移動的概率。如果，風險剛好在一個方向上累積，就會在完全沒有相應(yīng)條件的情況下，引發(fā)價格的劇烈波動。

應(yīng)該說，這是給人以悲哀的理論。因為從金氏書中的例子看，數(shù)百年來，或者，從人類進入市場經(jīng)濟以來，人類總是在不斷重復著同樣的錯誤，而且，這些錯誤的開頭，都是無可指責的理性的行為方向。正如金氏在書中引用的1970年紐約股票交易所主席伯納德．·J·拉斯克的一段話：我能感到它正在降臨，不管有無證監(jiān)會，一輪全新的災(zāi)難性投機正在降臨。我們很熟悉它的各個階段；先是藍籌股受追捧，然后是二線熱點，場外交易，再后是新發(fā)行的垃圾市場，最終是不可避免的崩潰。我無法知道它何時降臨，但我能感到它正在逼近。該死的，我卻不知道該怎么辦。

這種不知道怎么辦其實是一種非常悲哀的邏輯，因為這是面臨確定性時的一種無法確定自己行為的不確定性。難怪有人認為，世界上什么事情都可以應(yīng)付，但金融危機除外。因此，經(jīng)濟出現(xiàn)了繁榮就要警惕金融危機，或至少要警惕經(jīng)濟的衰退。