從“三三戰(zhàn)略”到IPO，白鴿在線的科技內(nèi)核含金量幾何？

2023年，公司在中國場景險數(shù)字化解決方案市場占據(jù)4.4%份額，位居首位。截至2025年2月19日，公司擁有超過3億份被保險用戶資料、68個不同生產(chǎn)及生活場景的數(shù)據(jù)、超過20萬份理賠報告及超過84億份保單記錄。

517.6億元，這是2023年中國保險科技行業(yè)市場規(guī)模。

智研咨詢的《2025-2031年中國保險科技行業(yè)市場現(xiàn)狀調(diào)查及投資前景研判報告》顯示，近五年來，中國保險科技行業(yè)市場規(guī)模持續(xù)增長，年復(fù)合增長率達(dá)到 19.43% 。在數(shù)字化浪潮席卷全球的背景下，保險科技通過大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)重構(gòu)保險價值鏈，成為推動行業(yè)升級的關(guān)鍵力量。

然而，高速擴張背后卻是行業(yè)集體困境：“盈利不及預(yù)期”、IPO屢屢受挫。為何保險公司規(guī)模與速度不能成比例增加？

作為賽道頭部企業(yè)的白鴿在線數(shù)字科技股份有限公司（下稱“白鴿在線”），其發(fā)展歷程堪稱行業(yè)矛盾的典型樣本。本文以白鴿在線為觀察對象，剖析其成長中的挑戰(zhàn)與機遇，探尋行業(yè)破局之道。

“白鴿”的理想與現(xiàn)實

近日，白鴿在線正式向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，聯(lián)席保薦人為民銀資本及中銀國際。此次IPO沖刺標(biāo)志著這家深耕場景險領(lǐng)域十年的科技企業(yè)，正式開啟資本市場新征程。然而，其披露的招股書顯示，其2022-2024年連續(xù)虧損，折射出賽道“規(guī)模與利潤”的失衡困局。

場景險作為互聯(lián)網(wǎng)保險的重要組成部分，圍繞用戶“衣、食、住、行”等生活場景構(gòu)建。據(jù)思瀚研究院預(yù)測，到2028年，中國市場規(guī)模將達(dá)1301億元。灼識咨詢報告顯示，以2023年收入計，白鴿在線在中國場景類保險數(shù)字化風(fēng)險管理解決方案市場中位列第一，市場份額為 4.4% 。

作為一家保險科技公司，白鴿在線以“保險 + 科技”為核心，通過數(shù)字化、定制化的風(fēng)險管理解決方案，試圖打破傳統(tǒng)保險的局限。然而，盡管公司在技術(shù)研發(fā)和市場布局上持續(xù)發(fā)力，其招股書顯示，2022年至2024年前三季度，公司連續(xù)虧損約5783萬元，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡成為虧損主因。

·轟轟烈烈的投入與平平淡淡的產(chǎn)出

白鴿在線成立于2015年，由涂錦波控制的福建合力合美設(shè)立，總部位于福建。公司提出“讓保險更普惠”的愿景，并通過“三三戰(zhàn)略”分階段布局。

2015-2017年，公司完成基礎(chǔ)建設(shè)，開發(fā)“大數(shù)據(jù)全流程風(fēng)險管理體系建設(shè)架構(gòu)”，并獲得互聯(lián)網(wǎng)保險業(yè)務(wù)銷售許可證，初步形成技術(shù)架構(gòu)。期間，保險科技人才建設(shè)成為關(guān)鍵。技術(shù)到位，人才到位，由此開啟了保險+科技之路。

2018-2020年，公司進(jìn)入科技創(chuàng)新階段，推出全流程SaaS平臺“白鴿e?！?，打造 u9+Nⁿ 普惠生態(tài)圈，涵蓋出行、醫(yī)療、公共服務(wù)等九大生態(tài)圈，以整體方式應(yīng)對多個生態(tài)圈中不同場景的不同風(fēng)險，而不是狹隘地關(guān)注某一特定場景中的單一風(fēng)險。

2021-2023年，公司進(jìn)入生態(tài)建設(shè)階段，通過保險數(shù)字生態(tài)能力的建設(shè)及科技賦能，提升保險的數(shù)字化服務(wù)能力。簡而言之，就是用科技化手段解決老百姓衣食住行各種場景中的保險問題。

2021年公司升級了SaaS應(yīng)用系統(tǒng)，并正式推出自主開發(fā)的全流程SaaS應(yīng)用系統(tǒng)平臺白鴿e保。2022年，開啟“快跑”模式，累計被保用戶數(shù)達(dá)2.2億，應(yīng)用場景創(chuàng)新不斷。2023年，其在中國場景險數(shù)字化解決方案市場占據(jù) 4.4% 份額，位居首位。2024年開發(fā)由機器學(xué)習(xí)以及AI驅(qū)動的6個MaaS支持模型，以自動生成見解并為知情決策者提供支持。到2025年2月19日，白鴿在線擁有超過3億份被保險用戶資料、68個不同生產(chǎn)及生活場景的數(shù)據(jù)、超過20萬份理賠報告及超過84億份保單記錄。

梳理白鴿在線的發(fā)展脈絡(luò)，我們能夠清晰地感受到這家公司在不斷加碼研發(fā)投入，投入意味著大量資本的注入。

事實上，從白鴿在線成立之初，憑借其獨特的業(yè)務(wù)模式和發(fā)展?jié)摿?，備受資本青睞。2016年

4月，完成了1500萬元的天使輪融資，獲得了匯誠投資的支持；2021年5月，迎來了重要的發(fā)展節(jié)點，新希望領(lǐng)投其A輪融資；2022年8月、2024年5月，分別完成A+輪融資以及B輪融資。2025年1月，完成了第五輪融資，投后估值為20.29億元。

盡管白鴿在線有著良好的創(chuàng)立理念與優(yōu)秀資本的加持，卻未能擺脫虧損的陰影，白鴿“展翅高空”的飛天夢始終難以實現(xiàn)。

其招股書顯示，2022年、2023年、2024年前9個月，白鴿在線的營業(yè)收入分別約4.05億元、6.6億元、6.31億元，毛利率分別為8.3% / 7.9% / 8% ，對應(yīng)的凈虧損分別約2507.5萬元、1718萬元、1557.6萬元。也就是說，2022年-2024年第三季度，白鴿在線已連續(xù)虧損約5783萬元。

·科技投入是個負(fù)累嗎？

2016年4月以來，白鴿在線共完成了5輪融資，獲得了匯誠投資、新希望等機構(gòu)的投資。2025年1月完成了第五輪融資后，估值達(dá)20.29億元。 QO

對于公司持續(xù)虧損的原因，白鴿在線解釋稱，公司在業(yè)務(wù)拓展和技術(shù)研發(fā)方面持續(xù)投入大量資金，同時市場競爭激烈，獲取客戶和維持市場份額的成本較高。招股書顯示，截至2023年12月31日止2個年度及2024年前九個月，研發(fā)開支占虧損比分別高達(dá) 56.06% .91.16% / 53.66% 及 105.91% 。

作為一家保險科技公司，科技是核心競爭力，相關(guān)的研發(fā)投入必不可少。然而，在分析白鴿在線的招股書中，我們發(fā)現(xiàn)，公司在“先要雞還是先要蛋”的抉擇中，逐漸偏離了方向。

白鴿在線的三大業(yè)務(wù)中，當(dāng)前主要收入來源于風(fēng)險管理金融服務(wù)，這項業(yè)務(wù)的本質(zhì)是協(xié)助保險公司成功交付其承保的保險產(chǎn)品，并向保險公司收取傭金。2022年，公司來自風(fēng)險管理金融服務(wù)的營收為3.11億元，占總營收的 77% ；2023年，這一數(shù)字增長至5.36億元，占比提升至 81% 。截至2024年9月末，營收進(jìn)一步增長至5.74億元，占比達(dá)到91% 。同期，公司的另外兩大業(yè)務(wù)一一智能營銷及數(shù)字化解決方案和TPA服務(wù)的營收占比分別僅為8.7% 和 0.3% 。這表明，這家保險科技公司的九成收入都來自傭金。

由此可見，公司在強調(diào)AI和大數(shù)據(jù)分析研發(fā)投入的同時，仍然依賴傳統(tǒng)的收取傭金的業(yè)務(wù)模式。要在短期盈利與長期投入之間找到平衡，白鴿在線面臨著“既要又要”的難題。

破局求變，IPO是解藥還是雙刃劍？

作為保險價值鏈中游的數(shù)字化服務(wù)商，白鴿在線面臨三重壓力：“報行合一”行業(yè)政策收緊、傳統(tǒng)險企自建平臺沖擊、資金鏈承壓。截至2024年9月，公司賬面現(xiàn)金僅2445萬元，負(fù)債凈額2244.8萬元，經(jīng)營性現(xiàn)金流波動劇烈。

顯然，白鴿在線已經(jīng)充分意識到這些危機，也在尋求破局之道，以實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。IPO上市無疑是當(dāng)前眾多保險科技公司考慮的重要戰(zhàn)略選擇之一，IPO是否真的是它的救命稻草？

與收取傭金的‘風(fēng)險管理金融服務(wù)業(yè)務(wù)相比，面向B端的智能營銷及數(shù)字化解決方案業(yè)務(wù)未有起色。2024年前9個月，該業(yè)務(wù)營收僅為5465萬元，同比大幅下降33.28%。 QQ

實際上，上市于白鴿在線而言是把“雙刃劍”。在機遇維度，上市不僅可以為其籌集大量資金用于研發(fā)投入，還可以優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，提升品牌知名度與市場影響力，為未來的業(yè)務(wù)拓展與戰(zhàn)略合作創(chuàng)造更有利的條件。

在風(fēng)險方面，資本市場對企業(yè)的盈利能力與發(fā)展前景有著較高的期望與要求，一旦業(yè)績未達(dá)到預(yù)期，可能面臨股價下跌、投資者信心受挫等問題，而且高投入領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)與市場擴張，短期內(nèi)可能難以實現(xiàn)收益的快速轉(zhuǎn)化，反而可能加劇公司的虧損狀況。

與收取傭金的“風(fēng)險管理金融服務(wù)”業(yè)務(wù)相比，智能營銷及數(shù)字化解決方案業(yè)務(wù)顯得尤為弱勢。這項主要面向保險公司出售B端解決方案的業(yè)務(wù)營收出現(xiàn)了明顯下降。2024年前9個月，該業(yè)務(wù)營收僅為5465萬元，同比大幅下降 33.28% 。其營收占比也從2022年的 21.5% 逐年下降至2024年9月末的 8.7% 。

TPA服務(wù)的營收規(guī)模更小。2023年，TPA服務(wù)營收為830.4萬元，占總營收的 1.3% ；而到了2024年9月末，營收進(jìn)一步下降至229.8萬元，僅占總營收的 0.3% 。

IPO是商業(yè)模式試金石

白鴿在線在其發(fā)展過程中所面臨的問題，也折射出整個保險科技行業(yè)在快速發(fā)展階段的共性挑戰(zhàn)：盈利難、傭金依賴、技術(shù)轉(zhuǎn)化效率低。公司的IPO之路，既是挑戰(zhàn)也是機遇。在行業(yè)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵節(jié)點，如何平衡短期盈利與長期發(fā)展，如何在技術(shù)與市場之間找到平衡，將是決定其未來成敗的關(guān)鍵。

同時，IPO不僅是資金“補血”手段，更是檢驗技術(shù)含金量與商業(yè)模式可持續(xù)性的試金石。未來，行業(yè)若想打破“燒錢換增長”的魔咒，需真正回歸科技賦能本質(zhì)一一通過技術(shù)創(chuàng)新解決保險業(yè)效率與普惠的核心痛點，而非僅充當(dāng)線上銷售渠道。唯有如此，保險科技方能從“資本故事”蛻變?yōu)椤皟r值引擎”。