同行ESG信息披露對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的溢出效應(yīng)

一、引言

解釋”的原則，提高了ESG信息披露要求。于是，越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始披露ESG信息，ESG信息披露有用性到底如何？引起了學(xué)術(shù)界的關(guān)注。

習(xí)近平總書(shū)記在第七十五屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)上提出：“中國(guó)二氧化碳排放力爭(zhēng)于2030年前達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和”的“雙碳”目標(biāo)?！笆奈濉币?guī)劃也將控制碳排放列為重要內(nèi)容，并提出要持續(xù)改善環(huán)境質(zhì)量，加快建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟(jì)體系，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型。在此背景下，企業(yè)作為實(shí)現(xiàn)社會(huì)綠色可持續(xù)發(fā)展的微觀經(jīng)濟(jì)主體，其環(huán)境、社會(huì)和治理（ESG）的重要性日益凸顯。2018年6月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司治理準(zhǔn)則》修訂版，首次明確要求上市公司披露ESG信息。2019年，聯(lián)交所發(fā)布《環(huán)境、社會(huì)及管治報(bào)告指引》要求上市公司遵守“不披露就現(xiàn)有企業(yè)ESG信息披露方面的研究，大多關(guān)注其對(duì)自身盈余持續(xù)性、創(chuàng)新行為、企業(yè)價(jià)值、企業(yè)的就業(yè)水平等方面的影響-。其中，在企業(yè)創(chuàng)新行為方面，現(xiàn)有研究主要聚焦于綠色創(chuàng)新，認(rèn)為良好的ESG表現(xiàn)能夠顯著促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。對(duì)重污染企業(yè)而言，ESG信息披露與重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新績(jī)效之間存在“U\"型關(guān)系，即在ESG信息披露水平較低時(shí)，企業(yè)披露信息的成本大于披露的積極效應(yīng)，從而抑制綠色創(chuàng)新。當(dāng)ESG信息披露水平較高時(shí)，一方面緩解融資約束發(fā)揮“資源效應(yīng)”，另一方面緩解代理問(wèn)題，發(fā)揮\"治理效應(yīng)”，從而促進(jìn)綠色創(chuàng)新。以上研究?jī)H圍繞企業(yè)ESG信息披露對(duì)企業(yè)自身綠色創(chuàng)新的影響展開(kāi)，忽視了ESG信息披露在跨企業(yè)情境下的行業(yè)溢出效應(yīng)。而現(xiàn)有同行信息披露對(duì)企業(yè)創(chuàng)新行為的溢出效應(yīng)研究，僅關(guān)注同行創(chuàng)新文本信息、同行社會(huì)責(zé)任、同行研發(fā)信息文本等的披露，又忽視了ESG信息披露，比如：同行企業(yè)所披露的創(chuàng)新文本信息，以助推本企業(yè)長(zhǎng)效激勵(lì)決策為路徑，最終促進(jìn)了本企業(yè)創(chuàng)新；明星企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新具有溢出效應(yīng)[;行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)的研發(fā)信息文本披露能夠緩解信息不對(duì)稱問(wèn)題，促進(jìn)跟隨企業(yè)創(chuàng)新]?？梢钥闯?，現(xiàn)有研究尚未充分關(guān)注同行企業(yè)ESG信息披露對(duì)本企業(yè)綠色創(chuàng)新①的溢出效應(yīng)。而實(shí)際上，同行企業(yè)的ESG信息披露是影響本企業(yè)綠色創(chuàng)新的重要因素。同行企業(yè)ESG信息披露有可能通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)機(jī)制和信息學(xué)習(xí)機(jī)制促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新。這是因?yàn)?，從?jìng)爭(zhēng)激勵(lì)角度看，同行企業(yè)的ESG信息披露，傳遞出積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的信號(hào)，由此獲得的良好聲譽(yù)和融資便利會(huì)增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。面臨競(jìng)爭(zhēng)壓力的本企業(yè)管理層敏銳地察覺(jué)到同行企業(yè)是因良好的ESG信息披露而獲利，同時(shí)綠色創(chuàng)新又是提升自身ESG表現(xiàn)的有效途徑，故而會(huì)加大綠色創(chuàng)新投入。從信息學(xué)習(xí)角度看，同行企業(yè)披露的ESG信息涵蓋碳排放、能源消耗、水資源利用、廢棄物處理等方面的內(nèi)容，有助于本企業(yè)準(zhǔn)確識(shí)別行業(yè)綠色發(fā)展的前景和契機(jī)，為綠色創(chuàng)新決策提供重要參考，改善了綠色創(chuàng)新項(xiàng)目的前景判斷時(shí)信息不足的困境，從而促進(jìn)本企業(yè)積極開(kāi)展綠色創(chuàng)新活動(dòng)。因此，同行企業(yè)的ESG信息披露是影響本企業(yè)綠色創(chuàng)新的重要因素。

基于此，本文聚焦ESG信息披露對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的溢出效應(yīng)，主要探討兩個(gè)問(wèn)題：一是同行ESG信息披露是否會(huì)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新決策產(chǎn)生影響？如果是，傳導(dǎo)機(jī)制是否是競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)機(jī)制和信息學(xué)習(xí)機(jī)制？二是當(dāng)企業(yè)的融資約束程度、公司治理水平以及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同時(shí)，同行ESG信息披露對(duì)綠色創(chuàng)新的溢出效應(yīng)是否不同？本文可能的創(chuàng)新在于：首先，突破現(xiàn)有ESG對(duì)綠色創(chuàng)新的影響分析框架，立足于跨企業(yè)情境，從行業(yè)溢出的視角，研究行業(yè)內(nèi)ESG信息披露對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的溢出效應(yīng)，拓展有關(guān)ESG信息披露經(jīng)濟(jì)后果的研究。其次，豐富了現(xiàn)有同行信息披露對(duì)企業(yè)創(chuàng)新行為溢出效應(yīng)的研究。本文將同行ESG信息披露納入溢出效應(yīng)研究框架，提供同行ESG信息披露有用性的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，也為政府部門(mén)制定企業(yè)ESG信息披露激勵(lì)政策提供科學(xué)依據(jù)。最后，本文從“競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)\"和“信息學(xué)習(xí)\"機(jī)制入手，徹底打開(kāi)同行ESG信息披露對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新決策影響的“黑箱”，引導(dǎo)企業(yè)通過(guò)關(guān)注同行ESG信息披露提升自身綠色創(chuàng)新水平，為企業(yè)綠色創(chuàng)新決策提供新思路。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）同行ESG信息披露與企業(yè)綠色創(chuàng)新：競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)機(jī)制

基于動(dòng)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)理論，企業(yè)作為一種競(jìng)爭(zhēng)性組織，在企業(yè)行為決策上和行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)（競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手）存在著互動(dòng)關(guān)系，個(gè)體企業(yè)在進(jìn)行決策的過(guò)程中會(huì)受到行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)決策的影響。當(dāng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度較高時(shí)，企業(yè)很難通過(guò)產(chǎn)品差異化策略來(lái)提升自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)[12]。此時(shí)，企業(yè)只能選擇同質(zhì)化的戰(zhàn)略，以防被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手趕超。企業(yè)的創(chuàng)新投資決策很大程度上依賴于同行企業(yè)披露的信息，針對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新決策而言，企業(yè)綠色創(chuàng)新投資決策受到同行企業(yè)ESG信息披露的影響[13-14]，換言之，同行ESG信息披露會(huì)激勵(lì)本企業(yè)采取積極的綠色創(chuàng)新戰(zhàn)略。這是因?yàn)?，同行企業(yè)的ESG信息披露，一方面?zhèn)鬟f出積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的信號(hào)，由此獲得的良好聲譽(yù)和融資便利會(huì)增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)在企業(yè)間營(yíng)造出有關(guān)綠色發(fā)展的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，于是面對(duì)這種競(jìng)爭(zhēng)壓力，本企業(yè)的決策層通過(guò)解讀同行企業(yè)ESG信息，敏銳的察覺(jué)到同行企業(yè)是因良好的ESG信息披露而獲利，同時(shí)綠色創(chuàng)新是提升自身ESG表現(xiàn)的有效途徑，故而會(huì)加大本企業(yè)的綠色創(chuàng)新投入，推出更多的綠色產(chǎn)品和服務(wù)，以提高自身的ESG表現(xiàn)應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，即同行ESG信息披露會(huì)激勵(lì)本企業(yè)采取積極的綠色創(chuàng)新戰(zhàn)略。另一方面，企業(yè)的綠色創(chuàng)新本身就具有較大的不確定性，企業(yè)個(gè)體需要投入巨大的人力、物力和財(cái)力，并且承擔(dān)更高的成本以及風(fēng)險(xiǎn)[15]。因此企業(yè)在面臨更嚴(yán)峻的外部壓力時(shí)，會(huì)通過(guò)參照同行業(yè)企業(yè)的ESG信息披露，并從中解讀出綠色創(chuàng)新的相關(guān)信息，從而減少企業(yè)綠色創(chuàng)新決策的成本。

基于此，本文提出研究假設(shè)H1：同行企業(yè)ESG信息披露通過(guò)“競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)\"機(jī)制促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新。

（二）同行ESG信息披露與企業(yè)綠色創(chuàng)新：信息學(xué)習(xí)機(jī)制

企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)中蘊(yùn)含著對(duì)行業(yè)未來(lái)機(jī)遇和挑戰(zhàn)的判斷，同時(shí)研發(fā)創(chuàng)新的周期長(zhǎng)、失敗風(fēng)險(xiǎn)高，一旦評(píng)估判斷有誤，會(huì)對(duì)企業(yè)造成巨大損失。由于不同行業(yè)企業(yè)間存在很大差異，信息缺乏可比性和可參考性，而企業(yè)管理層判斷綠色創(chuàng)新項(xiàng)目的前景所需要的有效的行業(yè)信息又較為匱乏，使得準(zhǔn)確評(píng)估項(xiàng)目較為困難，開(kāi)展綠色創(chuàng)新活動(dòng)的積極性就會(huì)受到影響。近年來(lái)外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性的加劇，以及尚不健全的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度，都增加了企業(yè)準(zhǔn)確估計(jì)未來(lái)市場(chǎng)需求以及產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向的難度。因此，綠色創(chuàng)新決策需要有效的行業(yè)信息作為支撐[]。在非確定性經(jīng)營(yíng)環(huán)境下，較高的信息獲取成本和較低的信息質(zhì)量造成管理層更依賴其他企業(yè)決策的引導(dǎo)4，尤其對(duì)于技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)而言，相關(guān)信息的學(xué)習(xí)與整合成為驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新的重要前提條件。由于不同企業(yè)存在很大異質(zhì)性，導(dǎo)致從其他行業(yè)企業(yè)收集的私有信息可能不具有可比性，增大了信息獲取的成本和難度。同行ESG信息披露可以有效解決該問(wèn)題，這是因?yàn)?，同行企業(yè)面臨著相似的行業(yè)政策和市場(chǎng)環(huán)境，經(jīng)營(yíng)范圍和運(yùn)營(yíng)模式也相仿。根據(jù)信號(hào)傳遞理論，同行上市公司披露的ESG信息對(duì)信息使用者具有較高的信息含量，其披露的ESG信息涵蓋其在環(huán)境保護(hù)方面的舉措，包括碳排放、能源消耗、水資源利用、廢棄物處理等方面的數(shù)據(jù)，為本企業(yè)提供了學(xué)習(xí)和借鑒的機(jī)會(huì)，成為本企業(yè)判斷行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)的重要信息來(lái)源，由此改善了管理層判斷綠色創(chuàng)新項(xiàng)目前景時(shí)信息不足的困境，使得管理層能夠準(zhǔn)確識(shí)別行業(yè)綠色發(fā)展的前景和契機(jī)，從而明確下一步綠色創(chuàng)新的方向，積極開(kāi)展綠色創(chuàng)新活動(dòng)。

基于此，本文提出研究假設(shè)H2：同行企業(yè)ESG信息披露通過(guò)“信息學(xué)習(xí)”機(jī)制促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2011—2022年我國(guó)A股上市公司為初始樣本②，為提高研究結(jié)果的可靠性和有效性，對(duì)初始樣本進(jìn)行如下篩選：（1）剔除金融保險(xiǎn)類企業(yè)；（2）剔除ST和*ST企業(yè);（3）剔除主要變量數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺失的企業(yè)；（4）若企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率大于1，則存在資不抵債的情況，可能會(huì)影響結(jié)果的準(zhǔn)確性，因此剔除資產(chǎn)負(fù)債率大于1的企業(yè)。此外，借鑒錢明等的研究思路，本文根據(jù)證監(jiān)會(huì)2012年行業(yè)分類指引，對(duì)制造業(yè)按照二級(jí)代碼分類，其他行業(yè)均按照一級(jí)代碼劃分為同一行業(yè)，樣本共涉及48個(gè)行業(yè)分類。最終得到1302家公司11572個(gè)年度觀測(cè)值。為了消除數(shù)據(jù)異常值對(duì)回歸結(jié)果的影響，對(duì)本文所有連續(xù)變量進(jìn)行上下 1% 的縮尾處理。ESG數(shù)據(jù)來(lái)源于彭博發(fā)布的ESG評(píng)分，企業(yè)綠色專利數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)（CNRDS），其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）。

（二）模型設(shè)定

為檢驗(yàn)同行企業(yè)ESG信息披露對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的關(guān)系，本文參考王旭和褚旭[的研究方法，建立模型如下：

其中 ?_{RivalESG-i，t} 表示同年度同行業(yè)內(nèi)除了本企業(yè)外，其他企業(yè)ESG得分均值。若 α₁ 顯著為正，則表明同行企業(yè)ESG信息披露對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新有顯著促進(jìn)作用。

量：同行平均規(guī)模 、同行平均資產(chǎn)負(fù)債率（Rival_Lev）、同行平均總資產(chǎn)凈利率（204號(hào) ）、同行平均流動(dòng)比率（Rival_LiqR）、及同行平均上市年限 、同行平均股權(quán)集中度（Rival_Top10）。此外，還控制了公司固定效應(yīng)和年度固定效應(yīng)。具體變量定義如表1所示。

（三）變量定義

1.被解釋變量：綠色創(chuàng)新 （lnPat） 。參考王旭和楊有德的做法，用綠色專利申請(qǐng)數(shù)量衡量企業(yè)綠色創(chuàng)新水平，其值等于綠色發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)量和綠色實(shí)用新型申請(qǐng)數(shù)量之和?？紤]到原始數(shù)據(jù)中部分企業(yè)年度綠色創(chuàng)新申請(qǐng)數(shù)量為0，為了減少樣本缺失，本文采用綠色專利申請(qǐng)數(shù)量加1取自然對(duì)數(shù)衡量企業(yè)綠色創(chuàng)新水平。

2.解釋變量：同行ESG信息披露（Rival_ESG）。本文以彭博ESG得分衡量企業(yè)ESG信息披露。本文借鑒劉柏和盧家銳2的研究，同行企業(yè)平均ESG水平表示除本企業(yè)外該行業(yè)同年度其他企業(yè)ESG平均值。

3.控制變量?？紤]到同行企業(yè)的行為決策和財(cái)務(wù)信息會(huì)對(duì)本企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)生影響，本文參考李姝2的研究，控制了企業(yè)規(guī)模（ Size 、資產(chǎn)負(fù)債率0 Lev_? ）、總資產(chǎn)凈利率（ （Roa） 、流動(dòng)比率（Liq）股權(quán)集中度（Top10）。同時(shí)控制了同行企業(yè)的相關(guān)變

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2為描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。被解釋變量綠色創(chuàng)新的均值為1.239，最大值為5.537，最小值為0，表明企業(yè)綠色創(chuàng)新水平還有待提高；解釋變量同行ESG信息披露均值為29.770，最大值為43.920，最小值為18.310，數(shù)據(jù)分布基本集中在均值附近，這為本文研究提供了良好的基礎(chǔ)。其余各變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果與現(xiàn)有文獻(xiàn)基本保持一致。

（二）基準(zhǔn)回歸

對(duì)模型（1）進(jìn)行回歸，同行ESG信息披露對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的影響如表3所示。表3列（1）為僅控制公司和年份時(shí)，核心解釋變量同行ESG披露與企業(yè)綠色創(chuàng)新水平回歸的結(jié)果，列（2）是在上述基礎(chǔ)上控制了同行企業(yè)特征的回歸結(jié)果，列（3）是在控制同行企業(yè)特征的基礎(chǔ)上加入本企業(yè)特征后的回歸結(jié)果。列（1）（2）（3）結(jié)果均顯示，同行ESG信息披露的系數(shù)均在 5% 的水平上顯著為正，說(shuō)明

注：表中數(shù)據(jù)為各變量的回歸系數(shù)，括號(hào)內(nèi)數(shù)字為t值；***、**、*分別表示顯著性水平為 1%.5%.10% ，下同了同行ESG信息披露對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新水平具有溢出效應(yīng)，即同行企業(yè)ESG信息披露促進(jìn)企業(yè)提高綠色創(chuàng)新水平。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.替換核心變量

本文分別調(diào)整被解釋變量企業(yè)綠色創(chuàng)新和解釋變量同行ESG信息披露的衡量方法，進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。首先，替換解釋變量對(duì)模型（1重新回歸，利用華證ESG評(píng)級(jí)重新計(jì)算同行ESG信息披露，回歸結(jié)果如表4列（1）所示。其次，替換被解釋變量對(duì)模型（1）重新回歸，借鑒王旭和褚旭[18]、柯劭婧等[22的做法，用綠色專利授權(quán)量加1取自然對(duì)數(shù)衡量企業(yè)綠色創(chuàng)新水平，回歸結(jié)果如表4列（2）所示。最后，同時(shí)替換解釋變量和被解釋變量進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果如表4列（3）所示。表4列（1至列（3）的結(jié)果均顯示同行ESG信息披露與綠色創(chuàng)新的回歸系數(shù)在 1% 的水平上顯著為正。

2.改變回歸模型

由于綠色專利的申請(qǐng)數(shù)與被引用數(shù)存在大量零值，為了更加準(zhǔn)確地進(jìn)行估計(jì)，本文參考盧家銳的研究，對(duì)估計(jì)模型進(jìn)行了替換，采取Tobit模型進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。結(jié)果如表4列（4）所示，同行ESG信息披露與綠色創(chuàng)新的回歸系數(shù)依舊顯著為正，與上文保持一致。

3.縮短樣本期間

為了排除疫情影響，本文參考李宗澤和李志斌2的研究，選擇剔除2020年之后的數(shù)據(jù)再進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果如表5列（5）所示，結(jié)果與基準(zhǔn)回歸基本一致。以上結(jié)果均證明了同行ESG信息披露對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新具有促進(jìn)作用，結(jié)論具有穩(wěn)健性。

4.內(nèi)生性檢驗(yàn)

（1）Heckman兩階段模型。參考李暢等[4的研究，本文選擇同行企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重作為工具變量解決內(nèi)生性問(wèn)題。無(wú)形資產(chǎn)是指以知識(shí)形態(tài)存在的無(wú)實(shí)體性資產(chǎn)，包括客戶關(guān)系品牌價(jià)值以及環(huán)境、社會(huì)和人力等其他形式，與ESG聯(lián)系緊密。借鑒ABDUL等24的研究，在第一階段概率回歸中使用同行企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重和其他控制變量估計(jì)同行企業(yè)進(jìn)行ESG信息披露的概率。表5列（1）結(jié)果顯示，同行企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重顯著影響同行企業(yè)ESG信息披露，且Kleibergen-PaapWaldrkF檢驗(yàn)（簡(jiǎn)稱RKF檢驗(yàn)）的WaldF統(tǒng)計(jì)量遠(yuǎn)大于弱工具變量檢驗(yàn) 10% 水平上的臨界值16.38，說(shuō)明工具變量通過(guò)弱工具變量檢驗(yàn)。根據(jù)第一階段回歸概率估算逆米爾斯比率，并將它放入第二階段回歸中。第二階段回歸的結(jié)果如表5列（2）所示，其中，逆米爾斯比率系數(shù)顯著，說(shuō)明原回歸確實(shí)存在樣本選擇偏差。同行ESG信息披露系數(shù)顯著為正，說(shuō)明同行ESG信息披露的確會(huì)促進(jìn)企業(yè)的綠色創(chuàng)新。

（2）政策沖擊效應(yīng)。2016年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)要求所有上市公司必須在年報(bào)中披露環(huán)境信息，這一規(guī)定的發(fā)布，不僅促使了更多的企業(yè)開(kāi)始重視環(huán)境問(wèn)題，也使得投資者能夠更好地理解和評(píng)估企業(yè)的環(huán)保行為。這無(wú)疑是中國(guó)ESG發(fā)展的一個(gè)重大突破，是真正推動(dòng)中國(guó)ESG發(fā)展的里程碑式事件。因此，該規(guī)定的出臺(tái)為研究上市公司ESG信息披露的正外部性提供了自然環(huán)境，通過(guò)檢驗(yàn)這一外生沖擊對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的溢出效應(yīng)，有助于緩解互為因果和遺漏變量產(chǎn)生的內(nèi)生性問(wèn)題。參考李姝2的研究，本文將2016年之前的樣本定義為政策沖擊前，2016年及之后的樣本設(shè)為政策沖擊后。由表5列（3）和列（4）可知，政策沖擊后同行ESG信息披露的回歸系數(shù)大小及其顯著性較之前有了大幅提升，表明在緩解了內(nèi)生性問(wèn)題后，本文結(jié)論依然成立。

（3）傾向得分匹配。由于同行企業(yè)可能存在某些共同特征，為了進(jìn)一步讓實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組更為匹配，本文采用了傾向得分匹配法（PSM）以減少樣本選擇偏差對(duì)結(jié)論的影響。借鑒劉柏等的研究，以年換手率、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、ROE、成長(zhǎng)性、重污染行業(yè)、上市年限給企業(yè)進(jìn)行1：1最近鄰匹配樣本，匹配后回歸結(jié)果如表5列（5）所示，回歸結(jié)果顯示本文結(jié)論依然穩(wěn)健。

（四）影響機(jī)制檢驗(yàn)

1.“競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)\"機(jī)制檢驗(yàn)

從競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)的角度看，同行企業(yè)的ESG信息披露，傳遞出積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的信號(hào)，由此獲得的良好聲譽(yù)和融資便利會(huì)增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，在競(jìng)爭(zhēng)壓力下，本企業(yè)的決策層敏銳地察覺(jué)到同行企業(yè)是因良好的ESG信息披露而獲利，同時(shí)綠色創(chuàng)新是提升自身ESG表現(xiàn)的有效途徑，故而會(huì)加大本企業(yè)的綠色創(chuàng)新投人，即同行ESG信息披露會(huì)通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)機(jī)制促進(jìn)本企業(yè)綠色創(chuàng)新?；诖?，為檢驗(yàn)“競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)\"機(jī)制，本文參考吳娜[13的研究，分別使用赫芬達(dá)爾指數(shù)和個(gè)股勒納指數(shù)來(lái)衡量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度，并構(gòu)建模型（2）和模型（3）：

其中， HHI1，HHI2 和 HHI2 分別代表基于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、總資產(chǎn)和所有者權(quán)益賬面價(jià)值構(gòu)建的赫芬達(dá)爾指數(shù)； Pcm 是個(gè)股勒納指數(shù)，計(jì)算公式為：個(gè)股勒納指數(shù) （營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用）/營(yíng)業(yè)收入。表6為模型（2）和（3）的回歸結(jié)果。表6列（1）至列（3）顯示，交乘項(xiàng) HHI1、1 和 的系數(shù)均在 10% 的水平下顯著為負(fù)，由于HHI越小說(shuō)明產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，回歸結(jié)果表明市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度越大，目標(biāo)企業(yè)受到同群企業(yè)的影響越大。表6列（4）顯示，交乘項(xiàng) 的系數(shù)在 5% 水平上顯著為負(fù)，由于 Pcm 越大，企業(yè)的市場(chǎng)壟斷地位越高，回歸結(jié)果表明企業(yè)壟斷地位越低，目標(biāo)企業(yè)受同群企業(yè)的影響越大。在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，企業(yè)會(huì)傾向于選擇同質(zhì)化戰(zhàn)略，對(duì)同行

ESG信息披露進(jìn)行解讀，并投人綠色創(chuàng)新實(shí)踐，釋放積極的信號(hào)，以此來(lái)獲取外界的認(rèn)可。由此可以認(rèn)為，當(dāng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈且目標(biāo)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位較低時(shí)，同行企業(yè)的ESG信息披露對(duì)目標(biāo)企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的溢出效應(yīng)越強(qiáng)，即“競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)\"機(jī)制得到檢驗(yàn)

2.“信息學(xué)習(xí)\"機(jī)制檢驗(yàn)

從信息學(xué)習(xí)的角度看，同行企業(yè)披露的ESG信息為本企業(yè)提供了學(xué)習(xí)和借鑒的機(jī)會(huì)，技術(shù)、資源和專業(yè)知識(shí)的傳遞，成為促進(jìn)本企業(yè)綠色創(chuàng)新的直接信息來(lái)源，有助于本企業(yè)綠色創(chuàng)新。即同行企業(yè)ESG信息披露通過(guò)信息學(xué)習(xí)機(jī)制促進(jìn)本企業(yè)綠色創(chuàng)新。由于相對(duì)于領(lǐng)先企業(yè)，跟隨企業(yè)的學(xué)習(xí)動(dòng)機(jī)更強(qiáng)。因此為檢驗(yàn)“信息學(xué)習(xí)\"機(jī)制，參考李姝2和陸蓉2的研究方法，本文構(gòu)建如下模型以檢驗(yàn)該影響機(jī)制的合理性。

模型（4）中 BOT10_i，t 表示目標(biāo)企業(yè)的信息需求程度，如果目標(biāo)企業(yè)的市場(chǎng)占有率處于行業(yè)后10% ，表示該企業(yè)為行業(yè)跟隨者，賦值為1，其他賦值為0。模型（5）中信息需求變量 SYL10_i，t ，如果目標(biāo)企業(yè)的市盈率處于行業(yè)后 10% ，表示該企業(yè)為行業(yè)跟隨者，賦值為1，其他賦值為0。本文還在模型（6）中設(shè)立信息需求變量 MID80_i，t ，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)屬于行業(yè)地位中間者時(shí)（市盈率中間 80% 的樣本）賦值為1，而位于行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者時(shí)（市盈率前 10% 的樣本）則賦值為0。此外，作為補(bǔ)充性測(cè)試，本文同樣按照行業(yè)年度市盈率大小進(jìn)行五分位數(shù)分組，按照上述類似變量定義分別設(shè)立 SYL20_i，t 和 MID60_i，t 虛擬變量，重復(fù)回歸測(cè)試。

由表7第（1）（2）（4）（5）列回歸結(jié)果可知，交乘項(xiàng) 、 和 的系數(shù)均在 1% 水平上顯著為正；由表7第（3）列結(jié)果可知，交乘項(xiàng) 的系數(shù)在 10% 水平上顯著為正，說(shuō)明對(duì)于信息需求較高的跟隨企業(yè)而言，其綠色創(chuàng)新決策受到同行ESG信息披露的影響更大。因此可以證明信息學(xué)習(xí)是同行企業(yè)ESG信息披露促進(jìn)本企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響機(jī)制。

（五）異質(zhì)性分析

1.基于融資約束程度的異質(zhì)性分析同行ESG信息披露對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的溢出作用會(huì)因企業(yè)的融資約束程度不同而有所差異。這是因?yàn)椋?dāng)企業(yè)面臨較高的融資約束時(shí)，會(huì)優(yōu)先將資金配置于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)和短期投資方面，保證經(jīng)營(yíng)活動(dòng)順利開(kāi)展。因此，融資約束程度較高的企業(yè)沒(méi)有能力因同行ESG信息披露引起的競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)和信息學(xué)習(xí)效應(yīng)開(kāi)展本企業(yè)綠色創(chuàng)新。反之，融資約束較低的企業(yè)對(duì)同行ESG信息的敏感性較高，有能力因同行ESG信息披露引起的競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)和信息學(xué)習(xí)效應(yīng)開(kāi)展本企業(yè)綠色創(chuàng)新，即同行企業(yè)ESG信息披露的對(duì)綠色創(chuàng)新的溢出效應(yīng)較強(qiáng)。

本文參考HADLOCK和PIERCE的研究，采用SA指數(shù)作為融資約束的代理變量，具體計(jì)算公式如下：

其中 Size 為企業(yè)規(guī)模的自然對(duì)數(shù)； Age 為企業(yè)成立時(shí)間。 SA 值越大，表明企業(yè)面臨的融資約束程度越低。為檢驗(yàn)同行ESG信息披露對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的溢出效應(yīng)在不同融資約束程度下的差異，對(duì)模型（7）進(jìn)行回歸。

如果同行企業(yè)ESG信息披露與融資約束交乘項(xiàng)的回歸系數(shù) α₃ 顯著為正，則表明企業(yè)融資約束程度越低，同行企業(yè)ESG信息披露對(duì)企業(yè)提高綠色創(chuàng)新水平促進(jìn)作用越強(qiáng)。

回歸結(jié)果如表8列（1）所示，同行ESG信息披露與融資約束交乘項(xiàng)的回歸系數(shù)在 1% 的水平上顯著為正，說(shuō)明在融資約束程度較低的企業(yè)，同行企業(yè)ESG信息披露對(duì)綠色創(chuàng)新的溢出效應(yīng)更強(qiáng)。

2.基于公司治理水平的異質(zhì)性分析

同行ESG信息披露對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的溢出作用會(huì)因企業(yè)的公司治理水平不同而有所差異。這是因?yàn)?，公司治理水平較高的企業(yè)，管理層激勵(lì)與約束機(jī)制健全，管理層往往能夠?qū)ν衅髽I(yè)ESG信息披露做出積極反應(yīng)，能夠感知競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)并且主動(dòng)進(jìn)行信息學(xué)習(xí)，進(jìn)而增加綠色創(chuàng)新27]。參考胡楠等[15的研究，以第一大股東持股比例、第二至第十大股東持股比例和機(jī)構(gòu)持股比例、董事會(huì)規(guī)模和董事會(huì)會(huì)議次數(shù)、監(jiān)事會(huì)會(huì)議次數(shù)、以及高管持股比例和高管薪酬為原始指標(biāo)，運(yùn)用主成分分析法構(gòu)建公司治理水平綜合指數(shù)，衡量企業(yè)公司治理水平。

其數(shù)值越大，表示公司治理水平越高。為檢驗(yàn)同行ESG信息披露對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的溢出效應(yīng)在不同公司治理水平下的差異，建立模型（8）進(jìn)行回歸：

如果同行企業(yè)ESG信息披露與公司治理水平交乘項(xiàng)的回歸系數(shù) ∝3 顯著為正，則表明企業(yè)公司治理水平越高，同行企業(yè)ESG信息披露對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新促進(jìn)作用越顯著?；貧w結(jié)果如表8列（2）所示，同行ESG信息披露與公司治理水平交乘項(xiàng)的系數(shù)在 1% 的水平上顯著為正，說(shuō)明在公司治理水平較高的企業(yè)，同行企業(yè)ESG信息披露的綠色創(chuàng)新溢出效應(yīng)更強(qiáng)。

3.基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的異質(zhì)性分析

同行ESG信息披露對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的溢出作用會(huì)因企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同而有所差異。這是因?yàn)?，?guó)有企業(yè)面臨的社會(huì)關(guān)注更大，面對(duì)同行ESG信息披露，國(guó)有企業(yè)出于行業(yè)地位和社會(huì)聲譽(yù)形象，更有動(dòng)力積極進(jìn)行綠色創(chuàng)新[28]。為檢驗(yàn)同行

ESG信息披露對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的溢出效應(yīng)在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下的差異，本文將總樣本分為國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)，對(duì)模型（1）分組回歸，結(jié)果如表8所示。由表8列（3）和列（4）回歸結(jié)果可知，在國(guó)有企業(yè)組中，同行企業(yè)ESG信息披露的系數(shù)在 1% 上顯著為正；在民營(yíng)企業(yè)組中，同行企業(yè)ESG信息披露的系數(shù)不顯著，且組間系數(shù)差異P值在 10% 水平上顯著。這說(shuō)明，相對(duì)于民營(yíng)企業(yè)，同行企業(yè)ESG信息披露對(duì)國(guó)有企業(yè)綠色創(chuàng)新溢出效應(yīng)更明顯。

五、結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

本文以2011—2022年我國(guó)A股上市公司為樣本，研究同行企業(yè)披露ESG信息披露對(duì)本企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響。結(jié)果表明同行ESG信息披露會(huì)促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新。采用變更變量指標(biāo)等穩(wěn)健性檢驗(yàn)和克服一系列內(nèi)生性問(wèn)題后該結(jié)論仍然成立。影響機(jī)制檢驗(yàn)證明，同行ESG信息披露主要通過(guò)“競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)”和“信息學(xué)習(xí)\"機(jī)制對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)生促進(jìn)作用。異質(zhì)性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，在融資約束程度不同、公司治理水平不同以及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同的情境下，同行ESG信息披露對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的溢出效應(yīng)不同。具體表現(xiàn)為，在融資約束程度較低，公司治理水平較高以及國(guó)有企業(yè)中，同行ESG信息披露對(duì)目標(biāo)企業(yè)綠色創(chuàng)新溢出效應(yīng)較強(qiáng)。反之，溢出效應(yīng)較弱。

（二）政策建議

首先，政府和監(jiān)管部門(mén)應(yīng)著力完善ESG信息披露制度。由于同行ESG信息披露對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新具有溢出效應(yīng)，因此，政府和監(jiān)管部門(mén)應(yīng)著力完善ESG信息披露制度。比如由自愿性披露為主逐步轉(zhuǎn)向強(qiáng)制性披露，同時(shí)制定適應(yīng)我國(guó)ESG實(shí)踐的ESG標(biāo)準(zhǔn)，并建立獎(jiǎng)懲機(jī)制，對(duì)ESG表現(xiàn)好的企業(yè)予以獎(jiǎng)勵(lì)，對(duì)ESG表現(xiàn)差的企業(yè)予以懲罰并督促改進(jìn)。由此通過(guò)同行ESG信息披露促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)行業(yè)整體的綠色可持續(xù)發(fā)展。

其次，有關(guān)部門(mén)應(yīng)優(yōu)化行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和信息環(huán)境。由于同行ESG信息披露主要通過(guò)“競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)”和\"信息學(xué)習(xí)\"機(jī)制對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)生促進(jìn)作用。因此，市場(chǎng)和行業(yè)管理部門(mén)應(yīng)著力優(yōu)化行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和信息環(huán)境。比如營(yíng)造法治化、便利化營(yíng)商環(huán)境，推進(jìn)更深層次、更寬領(lǐng)域的良性競(jìng)爭(zhēng)，并且加大行業(yè)內(nèi)企業(yè)間信息交流互動(dòng)的支持力度等，從而為同行ESG信息披露對(duì)綠色創(chuàng)新的溢出提供環(huán)境保障。

最后，政府部門(mén)應(yīng)著力改善企業(yè)的融資約束、公司治理問(wèn)題。由于在融資約束程度較高，公司治理水平較低的企業(yè)以及民營(yíng)企業(yè)中，同行ESG信息披露對(duì)綠色創(chuàng)新溢出效應(yīng)較弱，因此，政府部門(mén)應(yīng)著力改善企業(yè)的融資約束、公司治理問(wèn)題，重點(diǎn)關(guān)注民營(yíng)企業(yè)綠色創(chuàng)新，比如切實(shí)解決企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題的同時(shí)加大公司治理監(jiān)管力度，對(duì)民營(yíng)企業(yè)在稅收政策與科研經(jīng)費(fèi)供給方面給予更大優(yōu)惠空間和扶持力度，促進(jìn)同行ESG信息披露對(duì)綠色創(chuàng)新的溢出，從而實(shí)現(xiàn)行業(yè)綠色可持續(xù)發(fā)展，最終推動(dòng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

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責(zé)任編輯：李亞利

Abstract：ESGinformatiodisclosurenotonlyaffectsthebhaviordecisionsofnterprisesthemselves，butalsogeneratesspillover effectswithintheindustry.ThisarticlestudiestheimpactofESGinformationdisclosurebycompaniesinthesameindustryontheir greeninovationfromtheperspectiveof industryspillovereffects.Teresultsareasfolowing.（1）peerESGinformationdisclosure hasaspilloverefectongreeninovation.（2）PeerESGinformationdisclosurepromotesgreen innovation inenterprises hrough \"competition-drivenincentives\"and \"informationlearning\"mechanisms.（3）The spillovereffectof peerESG informationdisclosureongreeninovationismoreevidentinenterprises withlowerfinancingconstraints，highercorporategovernancelevelsand state-owed propertyrights.Basedontheaboveconclusions，twomainpolicyrecommendationsareputforward：first，thegovemmentandregulatorydepamentsshouldfocusonimprovingtheESGinformationdisclosuresystem;scond，themarketandindustry managementdepartments should manage tooptimize the industrycompetition environmentand informationenvironment.Thus， thespilloverofpeeESGinfomationdiscsuretogeeninnovaionispromoted，soastoacevegrnandsustainabledvelopment of the industry，and ultimately promote the high-quality development of the national economy. Kev words： ESG information disclosure： green innovation： spillover effect： peer enterbrises