政治局會議定調(diào)下半年經(jīng)濟工作

面對復(fù)雜的外部環(huán)境，上半年中國經(jīng)濟實現(xiàn)了5.3%的增長，為全年實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展目標任務(wù)打下了堅實的基礎(chǔ)。A股市場也逐步走強，上證指數(shù)成功站上3600點，接下來投資者較為關(guān)注的是，下半年的宏觀政策會如何展開。

中共中央政治局7月30日召開會議，決定2025年10月在北京召開中國共產(chǎn)黨第二十屆中央委員會第四次全體會議，主要議程是，中共中央政治局向中央委員會報告工作，研究關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十五個五年規(guī)劃的建議。會議分析研究當前經(jīng)濟形勢，部署下半年經(jīng)濟工作。

政治局會議指出，“十五五”時期是基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化夯實基礎(chǔ)、全面發(fā)力的關(guān)鍵時期?！胺e極識變應(yīng)變求變，集中力量辦好自己的事，在激烈國際競爭中贏得戰(zhàn)略主動，推動事關(guān)中國式現(xiàn)代化全局的戰(zhàn)略任務(wù)取得重大突破?！边@反映了在復(fù)雜國際環(huán)境下謀求主動權(quán)的決心。

政治局會議充分肯定了上半年經(jīng)濟發(fā)展成果，“主要經(jīng)濟指標表現(xiàn)良好，新質(zhì)生產(chǎn)力積極發(fā)展，改革開放不斷深化，重點領(lǐng)域風(fēng)險有力有效防范化解，民生兜底保障進一步加強，我國經(jīng)濟展現(xiàn)強大活力和韌性?！?/p>

對于下半年宏觀政策，政治局會議強調(diào)，“持續(xù)發(fā)力、適時加力”“保持連續(xù)性穩(wěn)定性”“增強靈活性預(yù)見性”。連續(xù)性、穩(wěn)定性則體現(xiàn)了進一步鞏固拓展經(jīng)濟回升向好勢頭的需要，同時也使市場主體有更穩(wěn)定的預(yù)期；靈活性、預(yù)見性意味著面對內(nèi)外部可能存在的風(fēng)險，政策上有前瞻性判斷，也有充分的增量政策儲備，有信心、有能力應(yīng)對各種挑戰(zhàn)。

持續(xù)發(fā)力 適時加力

對于當前形勢的判斷，與4月政治局會議有所不同。4月政治局會議強調(diào)“外部沖擊影響加大” “統(tǒng)籌國內(nèi)經(jīng)濟工作和國際經(jīng)貿(mào)斗爭”，此次政治局會議則強調(diào)，“當前我國經(jīng)濟運行依然面臨不少風(fēng)險挑戰(zhàn)?！敝忻狸P(guān)稅摩擦自5月12日日內(nèi)瓦聲明后持續(xù)緩和，7月28日至29日，中美于瑞典進行新一輪貿(mào)易談判，雙方將繼續(xù)推動已暫停的美方對等關(guān)稅24%部分以及中方反制措施如期展期90天。外部環(huán)境對國內(nèi)經(jīng)濟的負面影響已有所緩和。

7月國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布了最新的全球經(jīng)濟預(yù)測，預(yù)計2025年全球經(jīng)濟增長為3.0%，比4月時的預(yù)測上調(diào)了0.2個百分點；預(yù)計2025年中國經(jīng)濟增長為4.8%，比4月時的預(yù)測大幅上調(diào)了0.8個百分點。

圖 服務(wù)性消費支出占比提升

在財政政策方面，政治局會議強調(diào)，要“要落實落細”，并指出“加快政府債券發(fā)行使用，提高資金使用效率。”在貨幣政策方面，沒有提及降準降息，而是更加強調(diào)，“用好各項結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，加力支持科技創(chuàng)新、提振消費、小微企業(yè)、穩(wěn)定外貿(mào)等?！?/p>

浙商證券認為，下一階段宏觀政策的靈活性將有所增強。宏觀政策“持續(xù)加力”仍是核心，但政策力度是否進一步擴張，或要視后續(xù)經(jīng)濟運行情況而定。政策也將從“擴量”逐步轉(zhuǎn)為“提質(zhì)”?；谏习肽杲?jīng)濟平穩(wěn)向好、海外環(huán)境趨于緩和的最新變化，當前經(jīng)濟工作的主要任務(wù)或是“用好每一分錢”，通過精細化的政策落實以謀求最優(yōu)成果。

重點工作部署

在具體的經(jīng)濟工作部署上，有以下一些要點：

其一，在擴內(nèi)需方面，政治局會議強調(diào)，“深入實施提振消費專項行動，在擴大商品消費的同時，培育服務(wù)消費新的增長點。在保障改善民生中擴大消費需求。高質(zhì)量推動‘兩重’建設(shè)，激發(fā)民間投資活力，擴大有效投資。”

自2024年下半年以來，對商品消費的刺激已經(jīng)取得了明顯的效果，在繼續(xù)鞏固成果的同時，政治局會議尤其強調(diào)要“培育服務(wù)消費新的增長點“?！笆奈濉逼陂g，中國服務(wù)消費進入了快速增長階段，成為當下中國消費增量的重要來源，2020-2024年，居民服務(wù)性消費支出年均增長是9.6%。居民服務(wù)性消費支出占比提升3.5個百分點，達到46.1%。服務(wù)消費附加值高、就業(yè)帶動效應(yīng)強，能夠在穩(wěn)定就業(yè)、擴內(nèi)需兩方面發(fā)揮更大作用，當前消費已成為擴內(nèi)需的首要任務(wù)，而服務(wù)消費則是重要抓手。

其二，在反內(nèi)卷方面，此次政治局會議強調(diào)，“依法依規(guī)治理企業(yè)無序競爭。推進重點行業(yè)產(chǎn)能治理。規(guī)范地方招商引資行為?！边@是繼7月初中央財經(jīng)委會議后，決策層對反內(nèi)卷的進一步部署。

中信證券認為，反內(nèi)卷不僅是要通過收縮供給推動物價回升，更是要打通產(chǎn)業(yè)升級-居民增收-消費升級-產(chǎn)業(yè)升級循環(huán)堵點，結(jié)合產(chǎn)業(yè)全球競爭力及行業(yè)內(nèi)企業(yè)利潤情況，建議重點關(guān)注鋼鐵、光伏和新能源車行業(yè)。另一方面，本次會議再次強調(diào)“規(guī)范地方招商引資行為”，體現(xiàn)出了“標本兼治”的政策思路，實際上，部分地方政府在部分產(chǎn)業(yè)，尤其是部分新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的越位行為可能是造成這些產(chǎn)業(yè)“內(nèi)卷式”競爭的重要原因，預(yù)計政策將以落實公平競爭審查要求為抓手，重點規(guī)范地方政府在招商引資中給予企業(yè)的不合理補貼和稅收優(yōu)惠。

其三，在資本市場方面，政治局會議強調(diào)，“增強國內(nèi)資本市場的吸引力和包容性，鞏固資本市場回穩(wěn)向好勢頭?！?月以來，在政策呵護和基本面超預(yù)期改善的推動下，上證指數(shù)上漲了近20%。

浙商證券認為，在增強包容性上，或指向加快多層次資本市場體系建設(shè)。未來有望圍繞上市發(fā)行和信息披露繼續(xù)支持科技創(chuàng)新型、成長型企業(yè)融資，滿足新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)發(fā)展需求。將繼續(xù)推動戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)開展并購重組，順暢融退通道，推動科技成果轉(zhuǎn)化。此外，未來個人投資者，外資投資資本市場的準入門檻有望逐步放寬。在增強吸引力上，未來繼續(xù)貫徹“新國九條”提出的“強化信息披露，加大分紅、完善減持規(guī)范”等舉措，預(yù)計A股整體分紅比例將繼續(xù)抬升，逐步吸引中長期資金入市。隨著A股資產(chǎn)增值和賺錢效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，將繼續(xù)增強市場吸引力。

其四，在發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力方面，政治局會議強調(diào)，“堅持以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，加快培育具有國際競爭力的新興支柱產(chǎn)業(yè)，推動科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合發(fā)展。”

2025年以來，各地因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，加大技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展力度，新產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)、新業(yè)態(tài)繼續(xù)保持較快發(fā)展。上半年，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值同比增長9.5%，2024年“三新”產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重達到18%左右，新動能在積聚。

中國銀河證券認為，中國正處于新舊動能轉(zhuǎn)換關(guān)鍵期，大力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、形成規(guī)?；腿蚧男屡d支柱產(chǎn)業(yè)是當前階段的重要工作。同時，“國際競爭力”一方面強調(diào)在貿(mào)易壁壘、技術(shù)封鎖、匯率波動中保持高端供給韌性；另一方面，意味著把先進產(chǎn)能推向全球市場，用海外收入反哺國內(nèi)創(chuàng)新。面向“十五五”，中國銀河證券認為，高端芯片、人工智能、商業(yè)航天、量子信息、生物制造等前沿領(lǐng)域有望繼續(xù)獲得資本、人才、政策的支持。

其五，在防風(fēng)險方面，政治局會議對地方化債的定調(diào)較為嚴格，強調(diào)“積極穩(wěn)妥化解地方政府債務(wù)風(fēng)險，嚴禁新增隱性債務(wù)，有力有序有效推進地方融資平臺出清?！?/p>