行業(yè)自律新規(guī)引導(dǎo)證券業(yè)從規(guī)模擴(kuò)張向質(zhì)量躍升

7月11日，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)自律管理，推動證券業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的實施意見》（下稱“《實施意見》”），推動行業(yè)形成“功能發(fā)揮更有效、經(jīng)營理念更穩(wěn)健、發(fā)展模式更集約、公司治理更健全、合規(guī)風(fēng)控更自覺”的良好行業(yè)發(fā)展生態(tài)。

在資本市場改革持續(xù)深化的背景下，《實施意見》的出臺旨在通過強(qiáng)化自律管理，引導(dǎo)證券行業(yè)從規(guī)模擴(kuò)張向質(zhì)量躍升轉(zhuǎn)型。政策聚焦于構(gòu)建“防風(fēng)險、強(qiáng)監(jiān)管、促發(fā)展”三位一體的治理框架，為注冊制全面實施提供制度保障，推動證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

七大維度進(jìn)行創(chuàng)新和細(xì)化

《實施意見》的主要內(nèi)容包括指導(dǎo)思想、總體目標(biāo)以及7個方面的28條措施，以“防風(fēng)險、強(qiáng)監(jiān)管、促高質(zhì)量發(fā)展”為主線，圍繞自律管理組織體系、保薦承銷業(yè)務(wù)、服務(wù)功能發(fā)揮、合規(guī)風(fēng)控、輿論引導(dǎo)、行業(yè)文化和協(xié)會自身建設(shè)七大維度，進(jìn)行了創(chuàng)新和細(xì)化。

《實施意見》的核心內(nèi)容之一是構(gòu)建“簡明、清晰、友好”的自律規(guī)則體系，更好發(fā)揮協(xié)會自律管理的協(xié)同和補(bǔ)位作用。以往的自律規(guī)則更多側(cè)重于事后懲戒，即在違規(guī)行為發(fā)生后進(jìn)行處罰。

此次《實施意見》強(qiáng)調(diào)系統(tǒng)性與前瞻性，自律規(guī)則應(yīng)具備前瞻性、預(yù)防性和可操作性， 推動監(jiān)管從“事后懲戒”轉(zhuǎn)向“事前預(yù)防”。這意味著協(xié)會將更加注重規(guī)則的制定和執(zhí)行過程，通過提前設(shè)定明確的標(biāo)準(zhǔn)和要求，引導(dǎo)市場參與者在業(yè)務(wù)開展過程中主動遵守規(guī)則，從而減少違規(guī)行為的發(fā)生。

此外，《實施意見》要求明確標(biāo)準(zhǔn)與規(guī)范收費(fèi)，主要體現(xiàn)在以下三個方面：

第一，《實施意見》要求在投行業(yè)務(wù)端構(gòu)建“篩選—盡調(diào)—定價”的全鏈條執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。以往的規(guī)則更多是原則性要求，未來標(biāo)準(zhǔn)將更加具體，使券商執(zhí)業(yè)規(guī)范有據(jù)可循。

第二，《實施意見》首次提出研究將投價報告質(zhì)量納入投行執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價體系，促使保薦機(jī)構(gòu)更加謹(jǐn)慎地撰寫投價報告，提高其專業(yè)性和客觀性，從而更好地保護(hù)投資者利益。

第三，《實施意見》明確禁止階梯遞增收費(fèi)，規(guī)范保薦承銷費(fèi)用收取行為，引導(dǎo)保薦機(jī)構(gòu)更加注重項目質(zhì)量，避免不正當(dāng)競爭行為的發(fā)生。

整體來看，《實施意見》通過設(shè)定明確的規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)，旨在以改革繼續(xù)倒逼券商投行業(yè)務(wù)從“通道型”向“價值發(fā)現(xiàn)型”的轉(zhuǎn)型。

推動形成合理的詢價報價定價生態(tài)?！秾嵤┮庖姟吩诰W(wǎng)下投資者管理方面，強(qiáng)調(diào)券商把關(guān)責(zé)任，首次要求研究建立網(wǎng)下投資者評價篩選機(jī)制，并推進(jìn)網(wǎng)下投資者投資監(jiān)測智慧平臺建設(shè)。當(dāng)前，網(wǎng)下投資者中存在部分短期投機(jī)行為，這可能導(dǎo)致新股發(fā)行定價的不合理波動。通過優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，增加長期核心投資者的比例，可以增強(qiáng)買賣雙方充分博弈的市場化約束，更好地發(fā)揮長期資金在新股定價中的穩(wěn)定作用，減少市場波動，提高市場效率。

功能性與業(yè)務(wù)支持并重。《實施意見》明確要求證券公司將功能性放在首位，引導(dǎo)證券公司把一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)建設(shè)納入戰(zhàn)略規(guī)劃和年度重點任務(wù)。同時，新規(guī)把“做好金融五篇大文章”上升為行業(yè)戰(zhàn)略任務(wù)，要求券商探索構(gòu)建科學(xué)合理的激勵約束機(jī)制，引導(dǎo)積極落實北交所普惠金融試點工作。在業(yè)務(wù)支持方面，首次將服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力、跨境業(yè)務(wù)、區(qū)域性股權(quán)市場等納入自律引導(dǎo)范圍，具有較強(qiáng)的指導(dǎo)性。

強(qiáng)化重點業(yè)務(wù)風(fēng)險監(jiān)測與輿情管理。文件在風(fēng)控方面強(qiáng)調(diào)強(qiáng)化債券、衍生品、程序化交易、融資融券和另類投資等更可能引發(fā)市場波動和系統(tǒng)性風(fēng)險的重點業(yè)務(wù)的風(fēng)險監(jiān)測監(jiān)控。同時，提出加強(qiáng)輿論引導(dǎo)和預(yù)期管理，提升行業(yè)聲譽(yù)風(fēng)險管理水平，傳播證券行業(yè)的積極聲音，從而更好地應(yīng)對市場輿情，避免因負(fù)面輿情而導(dǎo)致的市場恐慌和聲譽(yù)損失。

頂層設(shè)計規(guī)劃強(qiáng)化自律管理

當(dāng)前，資本市場正處于全面深化改革的關(guān)鍵時期，政策環(huán)境和市場格局都發(fā)生了深刻變化，為證券行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展提供了重要契機(jī)。

新“國九條”明確了資本市場改革的總體方向和重點任務(wù)，強(qiáng)調(diào)了加強(qiáng)監(jiān)管、防范風(fēng)險、推動高質(zhì)量發(fā)展的重要性。資本市場“1+N”政策體系則從多個方面對資本市場改革進(jìn)行了系統(tǒng)性部署，為證券行業(yè)的自律管理和服務(wù)提供了明確的政策指引。同時，2026年是“十五五”規(guī)劃的開局之年，證券機(jī)構(gòu)作為資本市場的重要參與者，需要在新的政策環(huán)境下，積極調(diào)整經(jīng)營策略，更好地服務(wù)國家戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展。

此次《實施意見》強(qiáng)調(diào)系統(tǒng)性與前瞻性， 推動監(jiān)管從“事后懲戒”轉(zhuǎn)向“事前預(yù)防”。

在市場結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型方面，注冊制全面實施對中介機(jī)構(gòu)提出了更高要求。注冊制強(qiáng)調(diào)以信息披露為核心，對中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力、合規(guī)管理和風(fēng)險防 控提出了更高要求。2025年6月，A股日均成交金額同比大幅增長84.8%，市場活躍度顯著提升的同時，也伴隨著更多的監(jiān)管壓力，疊加保險資金等長期資金逐步加大對A股市場的配置，要求證券行業(yè)在服務(wù)能力和風(fēng) 險管理方面做出相應(yīng)調(diào)整。

此次《實施意見》作為完善資本市場“1+N”政策體系的關(guān)鍵舉措，從頂層設(shè)計和統(tǒng)籌規(guī)劃的高度出發(fā)，進(jìn)一步強(qiáng)化了自律管理的系統(tǒng)性和前瞻性。這不僅為證券行業(yè)的規(guī)范發(fā)展提供了堅實的制度保障，更將在推動行業(yè)轉(zhuǎn)型升級、提升市場競爭力、優(yōu)化市場生態(tài)等方面發(fā)揮較為全面的作用。

在推動行業(yè)轉(zhuǎn)型升級方面，頭部券商競爭優(yōu)勢將進(jìn)一步強(qiáng)化，中小券商面臨轉(zhuǎn)型壓力，需在細(xì)分市場尋求突破。政策進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)形成頭部機(jī)構(gòu)引領(lǐng)示范、中小機(jī)構(gòu)專業(yè)化、特色化經(jīng)營的生態(tài)格局，監(jiān)管扶優(yōu)限劣、提升集中度思路不變。

在提升市場競爭力方面，在政策的引導(dǎo)下，券商運(yùn)營模式將呈現(xiàn)三大轉(zhuǎn)變：從“通道服務(wù)”向“綜合服務(wù)”轉(zhuǎn)型，從“人力密集”向“科技驅(qū)動”轉(zhuǎn)變，從“同質(zhì)競爭”向“專業(yè)分工”演進(jìn)。業(yè)務(wù)模式的深度變革要求券商在組織架構(gòu)、考核機(jī)制等方面進(jìn)行全面重構(gòu)。

在優(yōu)化市場生態(tài)方面，促使證券行業(yè)進(jìn)一步優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，尤其是在投行業(yè)務(wù)方面，政策通過明確準(zhǔn)則和強(qiáng)化規(guī)范（明確投行業(yè)務(wù)的全鏈條執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范收費(fèi)行為等），促使券商將更加注重項目質(zhì)量和服務(wù)的專業(yè)性，提升行業(yè)整體的定價能力和專業(yè)形象。同時，文件明確支持鼓勵更多券商申請基金投顧業(yè)務(wù)資格、穩(wěn)慎有序發(fā)展場外衍生品市場，并鼓勵優(yōu)質(zhì)證券公司依法開展跨境業(yè)務(wù)。券商財富管理、自營場外市場業(yè)務(wù)及國際化業(yè)務(wù)將迎來政策利好。

（作者系資深投資人士。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。）