在不確定環(huán)境中以適度寬松的貨幣政策應(yīng)對經(jīng)濟挑戰(zhàn)1

摘要：面對復(fù)雜多變的內(nèi)外部經(jīng)濟環(huán)境，實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略并實行適度寬松的貨幣政策具有更重要的現(xiàn)實意義。本文從理論和實踐兩個角度，闡述貨幣政策的基本特征，討論適度寬松的貨幣政策的主要內(nèi)容和操作方法，論述2025年以來我國實行適度寬松貨幣政策取得的成效，并從總量、價格、結(jié)構(gòu)三個方面研究如何實施好適度寬松的貨幣政策，以期促進我國經(jīng)濟持續(xù)回升向好，以高質(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對外部環(huán)境急劇變化的不確定性。

關(guān)鍵詞：適度寬松的貨幣政策 總需求管理 逆周期調(diào)節(jié)

近年來，世界經(jīng)濟形勢更趨復(fù)雜，貿(mào)易保護主義升溫，不確定性加大。世界經(jīng)濟增速明顯放緩，國際貿(mào)易增速快速下降，外部沖擊增加，外需回落風(fēng)險上升。我國經(jīng)濟頂住壓力平穩(wěn)前行，展現(xiàn)出強大的生機、活力和韌性。但是，國內(nèi)需求不足、物價持續(xù)低位運行等情況依然較為嚴(yán)峻。面對復(fù)雜多變的內(nèi)外部經(jīng)濟環(huán)境，實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略具有更強的迫切性，實行適度寬松的貨幣政策也具有更重要的現(xiàn)實意義。

國際國內(nèi)經(jīng)濟形勢較為復(fù)雜嚴(yán)峻

（一）全球經(jīng)貿(mào)增速放緩，外部沖擊增大

世界經(jīng)濟和國際貿(mào)易增速因政策不確定性上升和貿(mào)易壁壘增加而放緩。世界銀行將2025年全球經(jīng)濟增長率預(yù)期值從2.7%下調(diào)至2.3%，將國際貿(mào)易增長率預(yù)期值從3.4%大幅下調(diào)至1.8%。這或?qū)⑹?008年全球金融危機以來世界經(jīng)濟增速最慢的一年，也是國際貿(mào)易增速最小的一年。國際貨幣基金組織（IMF）將2025年世界經(jīng)濟增長率預(yù)期值從3.3%下調(diào)至2.8%。此為2020年疫情發(fā)生以來的最低水平，低于2000—2019年3.7%的歷史平均水平。此外，IMF預(yù)測，如果國際貿(mào)易轉(zhuǎn)向更高的關(guān)稅框架，2025年世界增長率或?qū)H為1.7%。世界貿(mào)易組織（WTO）最新預(yù)測顯示，2025年全球貨物貿(mào)易同比降幅或?qū)⑦_到0.2%甚至1.5%，并因此將2025年世界經(jīng)濟增長率預(yù)測值下調(diào)至2.2%。

政策不確定性上升和貿(mào)易壁壘增加是造成世界經(jīng)濟增速放緩的重要原因。政策及其預(yù)期是投資決策的重要依據(jù)，高度不確定的政策環(huán)境將增加企業(yè)投資風(fēng)險，降低企業(yè)投資意愿，從而拖累世界經(jīng)濟增長。關(guān)稅壁壘的增加加劇了國際貿(mào)易的緊張態(tài)勢，對世界經(jīng)濟增長造成了直接沖擊。根據(jù)WTO的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2024年全球貨物貿(mào)易總額為49.18萬億美元，占世界經(jīng)濟總產(chǎn)出的22.2%。貿(mào)易壁壘增加及貿(mào)易環(huán)境惡化將對世界經(jīng)濟增長前景產(chǎn)生較大負(fù)面影響。

此外，隨著政策不確定性上升和國際貿(mào)易環(huán)境不斷惡化，通脹壓力可能再次在世界范圍內(nèi)上升。尤其是最近美國政府向多國加征關(guān)稅的行為，不僅推高了企業(yè)貿(mào)易成本，而且增加了各國物價水平的上行風(fēng)險，迫使美聯(lián)儲和其他經(jīng)濟體的央行暫停降息步伐。IMF表示，美國政府的關(guān)稅政策將實際關(guān)稅稅率推升至一個世紀(jì)以來的歷史峰值，加劇了國際貿(mào)易的緊張局勢，阻礙了世界經(jīng)濟的發(fā)展進程。同時IMF警示，未來5年，世界經(jīng)濟可能在低速增長中度過一個較為困難的

調(diào)整期。

改革開放以來，我國經(jīng)濟已經(jīng)融入國際市場。2025年對外貿(mào)易依存度達72.4%，2024年貨物出口總額占國際市場份額的14.5%。2024年進出口貿(mào)易對我國經(jīng)濟增長的貢獻率達到30.3%。在此背景下，世界經(jīng)濟增速明顯放緩、國際貿(mào)易增速快速下行，將對我國經(jīng)濟增長形成一定的外部沖擊。根據(jù)海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)，按美元計價，2025年5月我國出口同比增長4.8%，低于預(yù)期6.2%，低于前值8.1%；我國進口同比下降3.4%，低于預(yù)期0.31%，低于前值-0.2%。

如果全球不確定性因素繼續(xù)增加，那么2025年下半年全球貿(mào)易增速可能進一步下降。受此影響，我國外貿(mào)領(lǐng)域或?qū)⒊袎?，外需回落的風(fēng)險可能上升。

（二）我國經(jīng)濟總體平穩(wěn)前行，但內(nèi)需不足問題依然較為嚴(yán)峻

2025年以來，我國各項宏觀政策協(xié)同發(fā)力，國民經(jīng)濟頂住壓力平穩(wěn)前行，經(jīng)濟呈現(xiàn)持續(xù)回升向好態(tài)勢，高質(zhì)量發(fā)展扎實推進。一季度我國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長5.4%，明顯好于預(yù)期。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，再次確認(rèn)了我國經(jīng)濟的積極變化。

消費方面，2025年1—5月社會消費品零售總額同比增長5%，增速較一季度加快，其中5月增長6.4%，環(huán)比加快1.3個百分點。投資方面，1—5月全國固定資產(chǎn)投資增長3.7%。生產(chǎn)方面，1—5月規(guī)模以上工業(yè)增加值增長6.3%，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)增長5.9%。就業(yè)方面，1—5月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率平均值為5.2%，5月降至5%，環(huán)比下降0.1個百分點。景氣度方面，6月，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.7%，比上月上升0.2個百分點，制造業(yè)景氣水平繼續(xù)改善。

但是，必須清醒地認(rèn)識到，目前我國國內(nèi)需求不足、物價持續(xù)低位運行等情況依然較為嚴(yán)峻。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年，我國實際GDP增速為5%，名義GDP增速為4.2%。2025年一季度，實際GDP增速為5.4%，名義GDP增速為4.6%，二者差距依然較大。從2023年第二季度到2025年第一季度，代表全面物價水平的GDP平減指數(shù)已經(jīng)連續(xù)8個季度為負(fù)值。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，6月我國居民消費價格指數(shù)（CPI）同比上漲0.1%，連續(xù)28個月低于1%；6月我國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）同比增速為-3.3%，連續(xù)33個月為負(fù)值。

價格是市場經(jīng)濟的基本信號，物價水平持續(xù)低位運行反映了有效需求不足的問題。特別是名義GDP增速與實際GDP增速倒掛的情況，表明總需求不足問題依然突出，供求不平衡問題仍然存在，特別是消費不振的壓力依然較大。

在外部沖擊加大，外需回落風(fēng)險上升的情況下，如果內(nèi)需進一步下行，不僅會影響全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標(biāo)的實現(xiàn)，而且會減弱經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的動能。在此關(guān)鍵時刻，實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略并實行適度寬松的貨幣政策具有更重要的現(xiàn)實意義。

從理論和實踐兩個方面，全面認(rèn)識適度寬松的貨幣政策

（一）貨幣政策：總需求管理與逆周期調(diào)節(jié)

貨幣政策是中央銀行運用貨幣政策、進行貨幣政策操作、實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的政策措施總稱。作為國家宏觀調(diào)控體系的重要組成部分，貨幣政策具有兩個重要特點：一是總需求管理；二是逆周期調(diào)節(jié)。具體來看，一方面，貨幣政策是總需求管理政策，具有調(diào)節(jié)總需求的功能。在宏觀經(jīng)濟運行中，當(dāng)供求關(guān)系出現(xiàn)失衡，央行運用貨幣政策工具，調(diào)節(jié)社會總需求水平，恢復(fù)總需求與總供給平衡，實現(xiàn)物價穩(wěn)定和經(jīng)濟增長的貨幣政策目標(biāo)。另一方面，貨幣政策具有逆周期調(diào)節(jié)的作用。當(dāng)國民經(jīng)濟出現(xiàn)周期性波動時，央行將運用貨幣政策工具進行逆周期操作，熨平經(jīng)濟波動，維護物價穩(wěn)定和金融穩(wěn)定。

（二）適度寬松的貨幣政策：理論內(nèi)涵與政策操作

適度寬松的貨幣政策是指央行根據(jù)宏觀經(jīng)濟和金融市場的變化情況，綜合分析和評估國際國內(nèi)一系列經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)，運用多種貨幣政策工具進行動態(tài)調(diào)整，靈活把握政策實施的力度和節(jié)奏，實施降低政策利率、降低存款準(zhǔn)備金率、增加貨幣供應(yīng)量等貨幣政策操作。其目的是降低實體經(jīng)濟融資成本，減輕企業(yè)和居民利息負(fù)擔(dān)，提高社會總需求水平，恢復(fù)總供給與總平衡，維護物價穩(wěn)定，促進經(jīng)濟增長。

理論上，央行的貨幣政策取向或立場可以分為三種——擴張性（寬松性）、中性和緊縮性（限制性）。貨幣政策作為逆周期調(diào)節(jié)工具，在經(jīng)濟過熱、通貨膨脹時期，央行將選擇緊縮性（限制性）的貨幣政策立場，通過提高央行基準(zhǔn)利率（加息）等操作，抑制總需求，恢復(fù)供求平衡，降低通脹率；在通貨緊縮、經(jīng)濟疲軟時期，央行將選擇擴張性（寬松性）的貨幣政策立場，通過降低央行基準(zhǔn)利率（降息）等操作，提升總需求水平，恢復(fù)供求平衡，推動物價上行，促進經(jīng)濟增長。

實踐中，我國貨幣政策總基調(diào)（貨幣政策立場）大致分為五種——寬松、適度寬松、穩(wěn)健（中性）、適度從緊和緊縮。我國政府將根據(jù)國際國內(nèi)經(jīng)濟金融形勢變化，調(diào)整貨幣政策總基調(diào)。央行將根據(jù)國家貨幣政策總基調(diào)的變化執(zhí)行有關(guān)操作。在經(jīng)濟過熱、通貨膨脹時期，我國會實行緊縮或適度從緊的貨幣政策，通過提高政策利率（加息）、提高存款準(zhǔn)備金率、增加貨幣供應(yīng)量等操作，抑制總需求，實現(xiàn)總供給與總需求再平衡，降低通脹率；在經(jīng)濟增速放緩、物價下行時期，我國會實行寬松或適度寬松的貨幣政策，通過降低政策利率（降息）、降低存款準(zhǔn)備金率、減少貨幣供給量等操作，擴大總需求，實現(xiàn)總供給與總需求再平衡，提升物價水平，促進經(jīng)濟增長。

（三）適度寬松的貨幣政策：歷史變遷過程

回望歷史，相繼發(fā)生于2007年和2008年的美國次貸危機和全球金融危機顯著沖擊了世界經(jīng)濟和國際市場，也給我國經(jīng)濟帶來了不容忽視的困難。從2008年第三季度起，我國出口下滑，經(jīng)濟增速放緩，就業(yè)壓力增大。2009年我國經(jīng)濟增長下降至6.1%，遠(yuǎn)低于2007年14.2%的高增速。2009年上半年我國進出口增長同比下降23.5%。2009年第一季度全國累計城鎮(zhèn)登記失業(yè)率上升至4.3%。

為應(yīng)對全球金融危機的沖擊，2008年下半年，我國政府實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，促進經(jīng)濟快速恢復(fù)。從2008年第三季度起到年末，中國人民銀行連續(xù)5次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，4次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，不斷加大金融支持實體經(jīng)濟的力度，助力我國經(jīng)濟復(fù)蘇。2010年我國經(jīng)濟增速達到10.6%，外貿(mào)進出口增速達到34.7%。于是，2011年我國貨幣政策開始從“適度寬松”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)健”，2011年以后“穩(wěn)健”成為我國貨幣政策的主基調(diào)。

進入21世紀(jì)20年代，國際國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境又一次發(fā)生了重大而深刻的變化。為應(yīng)對外部沖擊和內(nèi)需不足的雙重挑戰(zhàn)，我國政府決定再次實行適度寬松的貨幣政策。2024年12月中央經(jīng)濟工作會議明確提出，實行更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。2025年《政府工作報告》具體部署了實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策的年度計劃。2025年4月25日中共中央政治局會議進一步提出，加緊實施更加積極有為的宏觀政策，用好用足更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。強化底線思維，充分備足預(yù)案，扎實做好國內(nèi)經(jīng)濟工作，堅定不移辦好自己的事情，著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預(yù)期。面對日益復(fù)雜嚴(yán)峻的國際國內(nèi)經(jīng)濟形勢，我國政府發(fā)出了堅定而清晰的政策信號，進一步增強了經(jīng)濟持續(xù)回升向好的信心。

為貫徹落實中共中央政治局會議精神，5月7日中國人民銀行、金融監(jiān)管總局、中國證監(jiān)會推出了“一攬子金融政策支持穩(wěn)市場穩(wěn)預(yù)期”。其中，中國人民銀行出臺了被市場稱作“十箭齊發(fā)”的“三大類十項”具體政策措施，旨在有效引導(dǎo)市場預(yù)期，進一步提升金融支持實體經(jīng)濟的強度、適配性和精準(zhǔn)性，以更大力度促進消費、擴大內(nèi)需、穩(wěn)定預(yù)期、激發(fā)活力，推動經(jīng)濟高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展。

實施好適度寬松的貨幣政策，積極應(yīng)對國內(nèi)外經(jīng)濟挑戰(zhàn)

（一）擴內(nèi)需、促增長，適度寬松的貨幣政策取得成效

圍繞穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預(yù)期的目標(biāo)，2025年以來我國實行適度寬松的貨幣政策取得成效，貨幣政策操作的需求管理功能和逆周期調(diào)節(jié)作用得到充分發(fā)揮，為促進我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造了良好的貨幣金融環(huán)境。

一是下調(diào)政策利率及結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率，有效降低社會綜合融資成本。2025年4月企業(yè)貸款和個人住房貸款利率分別下降約50個和55個基點，融資成本處于歷史低位。5月政策利率下調(diào)10個基點至1.4%，帶動貸款市場報價利率（LPR）同步下行。自5月起所有結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率降低25個基點，預(yù)計每年可節(jié)約銀行資金成本約150億～200億元。公積金貸款利率降低0.25個百分點，其中，首套房5年期以上的利率由2.85%降至2.6%，預(yù)計每年將節(jié)省居民公積金貸款利息支出超200億元。

二是保持貨幣信貸合理增長，綜合運用存款準(zhǔn)備金、公開市場操作、中期借貸便利、再貸款再貼現(xiàn)等工具，保持流動性充裕。5月新增社融為2.29萬億元，社融存量規(guī)模為426萬億元，同比增長8.7%，繼續(xù)保持較大規(guī)模和較快增速。5月末廣義貨幣（M2）余額為326萬億元，同比增長7.9%，增速維持較高水平。5月下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，向金融市場提供長期流動性約1萬億元，為實體經(jīng)濟發(fā)展提供有力支持。階段性將汽車金融公司、金融租賃公司的存款準(zhǔn)備金率從5%降至0。

三是引導(dǎo)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化。推動優(yōu)化科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款，推出兩項資本市場支持工具，落實好各項存續(xù)的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，創(chuàng)設(shè)新的政策工具。實施好普惠小微貸款支持工具，對涉農(nóng)、小微企業(yè)、民營企業(yè)提供普惠性、持續(xù)性的資金支持。3月末專精特新中小企業(yè)貸款增長15.1%，4月末普惠小微貸款同比增長11.9%，兩項貸款增速均繼續(xù)高于全部貸款增速。截至4月末，存續(xù)的結(jié)構(gòu)性政策工具共9項，主要聚焦于國民經(jīng)濟重大戰(zhàn)略、重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，存量余額約為5.9萬億元。

（二）從總量、價格、結(jié)構(gòu)三個方面發(fā)力，促進我國經(jīng)濟持續(xù)回升向好

要繼續(xù)扎實推進我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，就必須按照中共中央政治局會議戰(zhàn)略部署，統(tǒng)籌國內(nèi)經(jīng)濟工作和國際經(jīng)貿(mào)斗爭，堅定不移擴大高水平對外開放。從總量、價格、結(jié)構(gòu)三個方面發(fā)力，實施好適度寬松的貨幣政策，實現(xiàn)我國經(jīng)濟較快增長、行穩(wěn)致遠(yuǎn)，以高質(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對外部環(huán)境急劇變化的不確定性。

一是在價格方面，健全利率調(diào)控框架，暢通貨幣政策傳導(dǎo)機制，優(yōu)化金融資源配置，提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟的效率。強化央行政策利率的引導(dǎo)作用，完善市場化利率形成和傳導(dǎo)機制。全面降息與結(jié)構(gòu)性降息相結(jié)合，通過降低央行政策利率、降低結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率，以及降低公積金貸款利率等政策措施，進一步降低實體經(jīng)濟融資成本，減輕企業(yè)和居民的利息負(fù)擔(dān)，擴大企業(yè)投資和居民消費，提升社會總需求水平，實現(xiàn)物價穩(wěn)定和經(jīng)濟增長。

二是在數(shù)量方面，充分發(fā)揮數(shù)量型貨幣政策工具的前瞻性特點，加力做好逆周期調(diào)節(jié)，擴大中長期流動性供給，保持市場流動性充裕。應(yīng)將推動物價合理回升放在更加重要的位置上。當(dāng)前，我國物價水平總體仍然處在低位，對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營帶來一定壓力，對居民就業(yè)增收產(chǎn)生一定影響。為此，通過全面與定向降準(zhǔn)相結(jié)合的方式，降低存款準(zhǔn)備金率，完善存款準(zhǔn)備金制度，保持流動性充裕，促進社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟增長、價格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。

三是在結(jié)構(gòu)方面，充分發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策的靈活性和針對性特點，進一步加大對重大戰(zhàn)略、重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。通過激勵相容機制設(shè)計，引導(dǎo)金融機構(gòu)行為，促進信貸結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，設(shè)立新型政策性金融工具。堅持聚焦重點、合理適度、有進有退。引導(dǎo)金融機構(gòu)加力支持科技金融、綠色金融、普惠小微，加力支持?jǐn)U大消費、穩(wěn)定外貿(mào)。提升金融服務(wù)可獲得性和便利度。進一步豐富結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具箱，充分發(fā)揮其精準(zhǔn)滴灌功能，扎實做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融“五篇大文章”。

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