本輪美債拋售潮：原因、影響與展望

摘要：近期美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)遭遇自2020年3月“美元現(xiàn)金荒”以來最猛烈的拋售潮，10年期美債收益率在短短數(shù)日內(nèi)飆升50～60個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下2020年3月以來最大單日漲幅。與此同時(shí)，長(zhǎng)期國(guó)債收益率與股票市場(chǎng)的負(fù)相關(guān)性消失，這與以往危機(jī)期間表現(xiàn)截然不同。本文首先剖析美債暴跌的直接誘因，其次分析深層動(dòng)因，然后評(píng)估市場(chǎng)影響，接著探討政策應(yīng)對(duì)。本文認(rèn)為，本輪美債拋售潮是多種因素共同作用的結(jié)果，包括美國(guó)關(guān)稅政策引發(fā)的市場(chǎng)恐慌、基差交易去杠桿化等，本輪美債拋售潮標(biāo)志著全球金融體系進(jìn)入新的不穩(wěn)定階段。

關(guān)鍵詞：美債 基差交易 美元信用 國(guó)債做市商

直接誘因：對(duì)沖基金基差交易的“負(fù)反饋”螺旋

美國(guó)國(guó)債（以下簡(jiǎn)稱“美債”）市場(chǎng)作為全球規(guī)模最大、流動(dòng)性最優(yōu)的債券市場(chǎng)，長(zhǎng)期以來被視為全球金融體系的“壓艙石”和“避險(xiǎn)天堂”。2025年4月初，10年期美債收益率在短短3天內(nèi)上行50～60個(gè)基點(diǎn)（BP）。其中，4月7日，10年期美債收益率上漲19BP至4.18%，創(chuàng)2022年9月以來最大單日漲幅；30年期美債收益率上漲21BP，創(chuàng)2020年3月以來最大漲幅。與此同時(shí)，美債市場(chǎng)出現(xiàn)嚴(yán)重的流動(dòng)性問題，長(zhǎng)期美債收益率大幅上升，與股票市場(chǎng)的負(fù)相關(guān)性消失。4月11日，10年期美債收益率升至4.48%，30年期收益率突破5%心理關(guān)口。4月18日，10年期美債收益率再次突破4.60%。這輪美債拋售發(fā)生在美股大跌、衰退預(yù)期加重、降息預(yù)期升溫背景下，按照股債負(fù)相關(guān)原則，資金本應(yīng)涌入美債避險(xiǎn)，推動(dòng)收益率下行。但現(xiàn)實(shí)卻呈現(xiàn)出“股債雙殺”的異常局面，表明此次動(dòng)蕩絕非普通市場(chǎng)調(diào)整。

（一）基差交易的運(yùn)作機(jī)制與規(guī)模膨脹

美債基差交易（Basis Trade）是本輪美債拋售潮的引爆點(diǎn)?；罱灰椎脑硎抢脟?guó)債期貨與現(xiàn)券之間的價(jià)格差距，賣出期貨，買入現(xiàn)券，在期貨合約到期時(shí)將現(xiàn)券交付給交易對(duì)手，利用美債期現(xiàn)貨價(jià)差鎖定無風(fēng)險(xiǎn)套利收益。具體而言，基差交易橫跨美國(guó)國(guó)債現(xiàn)貨、期貨和回購(gòu)3個(gè)市場(chǎng)。

當(dāng)國(guó)債期貨價(jià)格相對(duì)于現(xiàn)券溢價(jià)時(shí)，常見的相對(duì)價(jià)值交易策略包括賣出期貨遠(yuǎn)期，建立期貨空頭頭寸，同時(shí)買入現(xiàn)券（現(xiàn)貨市場(chǎng)多頭頭寸），做多現(xiàn)券的資金一般來自回購(gòu)市場(chǎng)（國(guó)債通過回購(gòu)市場(chǎng)質(zhì)押變現(xiàn)），并不斷將回購(gòu)滾續(xù)展期，直到期貨交割（見圖1）。這種交易能產(chǎn)生利潤(rùn)，因?yàn)槠谪浐同F(xiàn)貨價(jià)格最終會(huì)在期貨合約到期日趨同。由于這種價(jià)差通常僅有幾個(gè)基點(diǎn)，為放大收益，基金會(huì)通過回購(gòu)市場(chǎng)進(jìn)行高杠桿融資——以持有的國(guó)債為抵押，獲取短期資金后再投入現(xiàn)貨市場(chǎng)，循環(huán)操作推升杠桿。

近年來，這類交易的規(guī)模呈爆炸式增長(zhǎng)。根據(jù)估算，截至2025年4月，美國(guó)國(guó)債期貨合約凈名義價(jià)值反映杠桿基金風(fēng)險(xiǎn)敞口，從10年期美國(guó)國(guó)債期貨凈部位數(shù)據(jù)來看，美債基差交易的總規(guī)模約1萬億美元，是2020年疫情前的兩倍。這種增長(zhǎng)源于兩個(gè)因素：一是美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息使基差擴(kuò)大，套利空間更具吸引力；二是多策略對(duì)沖基金在股票市場(chǎng)受挫后，更傾向于“看似安全”的固定收益套利策略（見圖2）。

（二）平倉(cāng)危機(jī)的觸發(fā)與傳導(dǎo)

2025年4月初，市場(chǎng)環(huán)境突變使基差交易策略成為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的源頭。首先，這引發(fā)保證金追繳，美債收益率急速上行導(dǎo)致期貨交易所提高初始保證金要求，對(duì)沖基金被迫追加抵押品，這與2020年3月基差交易崩盤前的征兆高度相似。其次，這還引發(fā)回購(gòu)市場(chǎng)壓力，國(guó)債價(jià)格下跌導(dǎo)致抵押品價(jià)值縮水，回購(gòu)融資成本飆升，主要回購(gòu)利率SOFR日內(nèi)波動(dòng)擴(kuò)大至50BP，進(jìn)一步擠壓杠桿空間。最后，無法滿足保證金要求的基金被強(qiáng)制平倉(cāng)，形成“價(jià)格下跌→拋售→進(jìn)一步下跌”的惡性循環(huán)，美債30年期掉期利率與國(guó)債收益率的差距創(chuàng)歷史極值，這正是基差交易平倉(cāng)的典型跡象。

這種去杠桿過程具有自我強(qiáng)化特性，一旦遭遇外部沖擊，對(duì)沖基金在國(guó)債現(xiàn)貨上的多頭頭寸面臨快速平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。2025年4月上旬，2年期國(guó)債利率變化不大，但2年期國(guó)債與10年期國(guó)債的利差放大，交易策略導(dǎo)致流動(dòng)性沖擊，進(jìn)而引發(fā)長(zhǎng)債下跌。換句話說，本輪美債收益率飆升更多的是交易策略的結(jié)果，估算基差交易平倉(cāng)可能貢獻(xiàn)了本輪美債收益率上行幅度的30%～40%（見圖3）。

深層動(dòng)因：特朗普關(guān)稅政策與美元信用危機(jī)

（一）“關(guān)稅風(fēng)暴”引發(fā)的市場(chǎng)恐慌

特朗普政府的貿(mào)易政策是此次美債危機(jī)的政策根源。2025年4月，美國(guó)政府宣布對(duì)包括中國(guó)在內(nèi)的180多個(gè)國(guó)家和地區(qū)大幅提高關(guān)稅，其中，對(duì)中國(guó)商品的關(guān)稅從34%躍升至84%，后又加碼至125%，這種單邊保護(hù)主義舉措產(chǎn)生了三重沖擊。

首先，通脹預(yù)期重塑。高關(guān)稅成本的92%由美國(guó)進(jìn)口商和消費(fèi)者承擔(dān)，市場(chǎng)擔(dān)憂美國(guó)通脹下行趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)發(fā)生滯脹，美聯(lián)儲(chǔ)將維持高利率。其次，全球供應(yīng)鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)。如果關(guān)稅戰(zhàn)繼續(xù)加碼，全球產(chǎn)業(yè)鏈可能全部癱瘓，特別是特朗普政府威脅對(duì)使用中國(guó)零部件的第三國(guó)產(chǎn)品實(shí)施“次級(jí)制裁”，導(dǎo)致跨國(guó)企業(yè)緊急調(diào)整庫存策略，美元流動(dòng)性需求激增。最后，美債“安全資產(chǎn)”屬性質(zhì)疑，美債的安全資產(chǎn)地位需要通過基本的財(cái)政能力來維持，尤其是在市場(chǎng)參與者協(xié)調(diào)激勵(lì)機(jī)制發(fā)揮核心作用的情況下。美國(guó)對(duì)外國(guó)持有的金融資產(chǎn)征稅的傳聞，直接動(dòng)搖了美債作為國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的法律安全性，從沒收俄羅斯資產(chǎn)到威脅征稅，美國(guó)的金融武器化已使債權(quán)國(guó)感到不安。

（二）美元信用體系的根本動(dòng)搖

第一，“去美元化”加速。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升時(shí)，美元并未如歷史規(guī)律那樣走強(qiáng)，反而跌破102關(guān)口，年內(nèi)跌幅超6%。金磚國(guó)家擴(kuò)大本幣結(jié)算，以及中東產(chǎn)油國(guó)接受非美元支付等趨勢(shì)，正在削弱美元的國(guó)際循環(huán)機(jī)制。2025年一季度全球外匯儲(chǔ)備中美元占比降至55%，為1999年以來最低。

財(cái)政可持續(xù)性危機(jī)。首先，債務(wù)水平方面，截至2024年，美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)總額已突破36萬億美元，占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）比例超過120%，顯著高于2010—2019年平均的100%水平。其次，債務(wù)成本方面，2024年，美國(guó)國(guó)債利息支出達(dá)1.14萬億美元，首次超過軍費(fèi)開支（8950億美元），預(yù)計(jì)2025年將增至1.21萬億美元。最后，從財(cái)政收支角度看，美國(guó)財(cái)政赤字持續(xù)擴(kuò)大。2025年預(yù)算赤字預(yù)計(jì)將超過2萬億美元，2024年利息支出占聯(lián)邦財(cái)政收入的23%，超過國(guó)際警戒線（15%～20%）（見圖4）。

第二，國(guó)際債權(quán)人信心動(dòng)搖。盡管離岸美元市場(chǎng)目前尚未出現(xiàn)明顯的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但市場(chǎng)對(duì)美元流動(dòng)性的擔(dān)憂依然存在。特朗普政府的政策可能導(dǎo)致國(guó)際貿(mào)易緊張局勢(shì)升級(jí)，進(jìn)而影響全球美元資金的流動(dòng)。此外，美國(guó)政府可能對(duì)持有美國(guó)金融資產(chǎn)的海外投資者恢復(fù)稅收，這將增加海外投資者持有美債的成本，進(jìn)一步削弱美債需求。當(dāng)前，貨幣市場(chǎng)基金、共同基金和對(duì)沖基金持有的國(guó)債比例已上升至27%以上，而外國(guó)持有者的比例從2015年的50%左右下降至目前的25%。

因此，除基差交易外，另一重要因素是美國(guó)海外“債主”正拋售美債。作為美國(guó)最大的海外“債主”，日本持有1.1萬億美元，中國(guó)有7590億美元持倉(cāng)。日本財(cái)務(wù)大臣加藤勝信4月9日表示，不會(huì)利用該國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債作為關(guān)稅談判工具，并稱持有美債是為了以防將來需要進(jìn)行的匯率干預(yù)。雖然日本財(cái)務(wù)大臣否認(rèn)將美債作為談判工具，但日本農(nóng)林中央金庫等機(jī)構(gòu)已啟動(dòng)減持。

值得注意的是，中國(guó)拋售美債不太可能成為本次美債崩跌的主因。一方面，中國(guó)持有美債金額在整個(gè)美債市場(chǎng)的占比自2010年來便持續(xù)滑落（見圖5），當(dāng)前僅不到3%；中國(guó)在2025年3月削減美債持倉(cāng)量，正值本輪美債市場(chǎng)動(dòng)蕩前夕，在美債海外持有者中的排名已降至第三位，即便真的拋售部分持倉(cāng)，影響力也不足以讓美債市場(chǎng)出現(xiàn)如此明顯的收益率反彈。另一方面，歷史上中國(guó)拋售美債主要用于穩(wěn)定匯率（消耗外匯儲(chǔ)備）或分散投資（增持黃金、其他貨幣資產(chǎn)），而非主動(dòng)打壓美債市場(chǎng)。中國(guó)減持往往選擇流動(dòng)性較好的短期債券，對(duì)長(zhǎng)期收益率影響有限。

市場(chǎng)影響：金融機(jī)構(gòu)危機(jī)與流動(dòng)性枯竭

（一）金融機(jī)構(gòu)的“雙重暴擊”

美債暴跌對(duì)金融體系產(chǎn)生全方位沖擊。第一，根據(jù)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）數(shù)據(jù)，美國(guó)銀行業(yè)持有約4.3萬億美元美債，收益率上行60BP意味著未實(shí)現(xiàn)損失約2600億美元。特別是地區(qū)性銀行，如第一共和銀行（First Republic）的持有至到期（HTM）賬戶虧損率已達(dá)18%。第二，壽險(xiǎn)公司通常采用“負(fù)債驅(qū)動(dòng)投資”策略，長(zhǎng)期國(guó)債收益率飆升導(dǎo)致負(fù)債現(xiàn)值下降速度遠(yuǎn)快于資產(chǎn)端，資本充足率承壓，加州公務(wù)員退休系統(tǒng)披露其固定收益組合已出現(xiàn)2008年以來最大季度虧損。第三，對(duì)沖基金出現(xiàn)連鎖反應(yīng)，除基差交易外，風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略基金管理約5000億美元資產(chǎn)，因股債相關(guān)性逆轉(zhuǎn)而被迫減倉(cāng)，例如，Citadel等多策略巨頭單周損失超5%，創(chuàng)2022年以來最差表現(xiàn)。

（二）流動(dòng)性機(jī)制的失靈

第一，做市商能力萎縮。開放式債券共同基金和對(duì)沖基金需現(xiàn)金來滿足保證金要求或應(yīng)對(duì)投資者贖回，它們選擇出售流動(dòng)性最強(qiáng)國(guó)債資產(chǎn)，這種拋售超出經(jīng)紀(jì)商的能力或意愿。由于“沃克爾規(guī)則”限制，交易商庫存能力較2008年下降60%，在2020年新冠疫情期間，美債市場(chǎng)的表現(xiàn)并非由于基本面風(fēng)險(xiǎn)的變化，而是由于交易商的資產(chǎn)負(fù)債表約束和中介摩擦。這種摩擦限制了交易商吸收大規(guī)模賣壓的能力，導(dǎo)致美債收益率上升。由于交易商的資產(chǎn)負(fù)債表約束，美債收益率相對(duì)于隔夜指數(shù)互換（OIS）利率的利差顯著擴(kuò)大，反映了交易商因資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張而要求的額外補(bǔ)償。本輪拋售潮期間，美債做市價(jià)差擴(kuò)大至平常的3倍（見圖6）。

第二，美債流動(dòng)性下降。近年來，美債市場(chǎng)流動(dòng)性發(fā)生了顯著變化。2024年美債市場(chǎng)的換手率約為3.2%，遠(yuǎn)低于2006年的12.1%。美債市場(chǎng)流動(dòng)性在面對(duì)重大沖擊時(shí)越來越失去韌性，市場(chǎng)深度下降帶來供需失衡隱憂。長(zhǎng)期美債收益率與隔夜指數(shù)互換利差大幅擴(kuò)大，引發(fā)了對(duì)美債市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)一步惡化的擔(dān)憂。美債拋售引發(fā)的市場(chǎng)流動(dòng)性不足與投資者重新評(píng)估美債避險(xiǎn)屬性后的拋售行為相互映射（見圖7）。

第三，回購(gòu)市場(chǎng)凍結(jié)。新冠疫情期間，交易商因補(bǔ)充杠桿率（SLR）限制無法充分吸收拋售壓力，被迫通過提高回購(gòu)利率轉(zhuǎn)嫁資產(chǎn)負(fù)債表成本。4月10日，國(guó)債抵押品折扣率從1%驟升至5%，美國(guó)擔(dān)保隔夜融資利率與美國(guó)聯(lián)邦資金有效利率利差（SOFR-EFFR）明顯走闊，導(dǎo)致依賴回購(gòu)融資的貨幣基金面臨贖回壓力。美聯(lián)儲(chǔ)逆回購(gòu)工具用量單日減少1200億美元，顯示現(xiàn)金爭(zhēng)奪戰(zhàn)開啟。交易商的逆回購(gòu)和回購(gòu)利率之間的利差也顯著擴(kuò)大（見圖8）。

第四，美債持有者微觀結(jié)構(gòu)重塑。一方面，美債的國(guó)內(nèi)投資者占比從2010年的55%升至2025年的70%，國(guó)外投資者從45%下降到30%，顯示美債的國(guó)際信用減弱，美債越來越“內(nèi)債化”。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)持有美債占比從2022年的25%降至18%，而交易型開放式指數(shù)基金（ETF）、貨幣市場(chǎng)基金、共同基金吸納散戶資金，其合計(jì)持有比例已超27%，美債的“零售化”可能進(jìn)一步加劇波動(dòng)，美債并沒有真正走出40年來最大拋售潮的困境（見圖9）。

（三）全球債券市場(chǎng)波動(dòng)

美債作為全球債券市場(chǎng)的核心資產(chǎn)，其價(jià)格波動(dòng)對(duì)全球債券市場(chǎng)產(chǎn)生顯著影響。其他國(guó)家的債券市場(chǎng)也出現(xiàn)不同程度的波動(dòng)，債券收益率普遍上升。美元貶值和美債收益率上升可能導(dǎo)致新興市場(chǎng)資金外流，新興市場(chǎng)貨幣面臨貶值壓力，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)上升。

政策困境：美聯(lián)儲(chǔ)的“救市兩難”

（一）貨幣政策的受限空間

與2020年3月不同，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)面臨通脹與金融穩(wěn)定的雙重使命沖突。第一，通脹黏性問題。核心通脹仍處于2.5%以上高位，在通脹明確回歸2%目標(biāo)前，降息不在考慮范圍內(nèi)。第二，工具沖突。重啟量化寬松（QE）將直接抵消縮表效果（當(dāng)前每月減持600億美元國(guó)債），過早放松可能導(dǎo)致20世紀(jì)70年代式通脹反復(fù)。第三，道德風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)在2020年3月采取的直接購(gòu)買美債的行動(dòng)（購(gòu)買7000億美元國(guó)債）以及隨后對(duì)SLR規(guī)則的臨時(shí)豁免，有效地緩解了美債市場(chǎng)的緊張局勢(shì)。當(dāng)前救助基差交易或者全面寬松將鼓勵(lì)更多冒險(xiǎn)行為。這表明，在當(dāng)前的制度環(huán)境下，美債市場(chǎng)可能無法在沒有重大價(jià)格波動(dòng)或美聯(lián)儲(chǔ)干預(yù)的情況下吸收大規(guī)模的賣壓。

（二）潛在干預(yù)路徑

在壓力時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)流動(dòng)性管理需同時(shí)關(guān)注銀行資產(chǎn)（準(zhǔn)備金）和負(fù)債（存款）兩端的動(dòng)態(tài)，盡管面臨約束，美聯(lián)儲(chǔ)未來仍可能采取有限度的應(yīng)對(duì)措施。第一，通過聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）聲明釋放鴿派信號(hào)，強(qiáng)調(diào)金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。第二，重啟常備回購(gòu)便利（SRF），向其他國(guó)家央行提供美元互換，同時(shí)通過更嚴(yán)格的規(guī)則和監(jiān)管以減少流動(dòng)性錯(cuò)配和杠桿率。第三，有限干預(yù)美債市場(chǎng)，通過扭曲操作平滑收益率曲線，調(diào)整美債回購(gòu)計(jì)劃以應(yīng)對(duì)債券基金市場(chǎng)動(dòng)蕩。第四，實(shí)施全面寬松，當(dāng)資本市場(chǎng)出現(xiàn)內(nèi)生不穩(wěn)定性引致的非線性崩盤時(shí)采取非常措施，如以10年期美債收益率突破5%的流動(dòng)性閾值作為量化表征。第五，SLR調(diào)整和豁免，豁免美債和儲(chǔ)備的SLR要求，或?qū)⒀胄袃?chǔ)備金以及交易賬簿中的美債（但并非所有美債）排除在SLR計(jì)算之外（見圖10、圖11）。

長(zhǎng)期展望：從市場(chǎng)動(dòng)蕩到體系重構(gòu)

目前證據(jù)表明，本輪美債拋售情況不能簡(jiǎn)單歸咎于2020年3月由對(duì)沖基金現(xiàn)金平倉(cāng)和債券基金贖回引發(fā)的市場(chǎng)失靈。本輪美債拋售潮是多種因素共同作用的結(jié)果，包括美國(guó)關(guān)稅政策引發(fā)的市場(chǎng)恐慌、基差交易去杠桿化、市場(chǎng)對(duì)美國(guó)財(cái)政狀況的擔(dān)憂以及美元流動(dòng)性擔(dān)憂等。本輪美債拋售潮標(biāo)志著全球金融體系進(jìn)入了新的不穩(wěn)定階段。表面看是對(duì)沖基金杠桿交易的潰敗，實(shí)質(zhì)暴露了美國(guó)“債務(wù)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)”模式的根本矛盾。利率上升的部分原因在于市場(chǎng)對(duì)美債作為全球首要避險(xiǎn)資產(chǎn)的信心下降，這與美元走弱一致。如果這一原因?qū)е旅纻匦露▋r(jià)，其影響較大，可能迫使美國(guó)政府支付更高利息以彌補(bǔ)赤字，并提高企業(yè)和家庭的借貸成本。

（一）美債“技術(shù)性違約”風(fēng)險(xiǎn)

在財(cái)政可持續(xù)性壓力下，市場(chǎng)開始定價(jià)極端情景。第一，債務(wù)上限危機(jī)。特朗普政府為通過支出法案，可能再次玩弄“債務(wù)上限”政治。2025年9月將有2.1萬億美元國(guó)債集中到期，若疊加政治僵局，可能重現(xiàn)2013年10月1日至16日期間美國(guó)政府停擺引發(fā)的美債技術(shù)性違約。第二，償付方式變異。前財(cái)長(zhǎng)薩默斯提及“發(fā)行永續(xù)債”或“通脹掛鉤債”的可能性，更極端的“海湖莊園協(xié)議”稱，可能發(fā)行零息百年債，實(shí)質(zhì)是債務(wù)貨幣化。第三，主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)。穆迪（當(dāng)前給予AAA）已啟動(dòng)評(píng)估，若跟隨標(biāo)普（2011年下調(diào)）和惠譽(yù)（2023年下調(diào)），可能觸發(fā)全球投資章程的強(qiáng)制拋售。

（二）全球金融秩序的重塑

此次美債市場(chǎng)的猛烈拋售危機(jī)正在加速國(guó)際貨幣體系轉(zhuǎn)型。債務(wù)上限的提高只是暫時(shí)的，2020—2024財(cái)年，美國(guó)聯(lián)邦預(yù)算支出持續(xù)保持在6萬億美元以上，2024財(cái)年支出為6.8萬億美元，預(yù)算僵局遠(yuǎn)未結(jié)束。國(guó)際上呼吁建立一種新的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣來取代美元，各國(guó)央行也進(jìn)一步推進(jìn)儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化。 國(guó)際貨幣基金組織（IMF）數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度全球央行黃金購(gòu)買量同比增長(zhǎng)83%，中國(guó)已連續(xù)18個(gè)月增持黃金，在對(duì)華貿(mào)易的雙邊結(jié)算中，人民幣結(jié)算所占比例超過美元。區(qū)域金融架構(gòu)不斷構(gòu)建，金磚國(guó)家支付系統(tǒng)、上合組織開發(fā)銀行等機(jī)制活躍。中國(guó)可繼續(xù)優(yōu)化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，增加黃金與非美優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，通過金磚國(guó)家機(jī)制推動(dòng)國(guó)際貨幣體系改革，未來也要避免激進(jìn)拋售美債引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩。