碳中和債券：現(xiàn)狀、問題、建議

摘要：碳中和債券是助力我國(guó)實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的重要債券品種。本文沿著碳中和債券的發(fā)展脈絡(luò)，從市場(chǎng)規(guī)模、發(fā)行利率、涉及行業(yè)、債券品種、發(fā)行場(chǎng)所等方面討論了其發(fā)展現(xiàn)狀，分析當(dāng)前碳中和債券市場(chǎng)存在的問題，并從行業(yè)擴(kuò)容、豐富發(fā)行主體、創(chuàng)新產(chǎn)品、優(yōu)化風(fēng)控機(jī)制等方面提出建議。

關(guān)鍵詞：碳中和債券 市場(chǎng)規(guī)模 發(fā)行利率 產(chǎn)品模式

2025年3月5日，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于做好金融“五篇大文章”的指導(dǎo)意見》（國(guó)辦發(fā)〔2025〕8號(hào)），明確強(qiáng)調(diào)發(fā)展科技創(chuàng)新債券、碳中和債券、轉(zhuǎn)型債券、鄉(xiāng)村振興債券等特色產(chǎn)品。根據(jù)萬得（Wind）數(shù)據(jù)，自2021年碳中和債券推出以來，作為助力實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的有力支撐，其已為我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)綠色低碳轉(zhuǎn)型提供超過8000億元的資金供給。但因碳中和債券發(fā)展時(shí)間尚短，參與主體、涉及行業(yè)、產(chǎn)品模式等仍不豐富，結(jié)合當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展面臨的新形勢(shì)新情況，市場(chǎng)仍有較大優(yōu)化完善空間。

碳中和債券發(fā)展脈絡(luò)

為貫徹落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于“雙碳”重大決策部署，豐富綠色債務(wù)融資工具產(chǎn)品，2021年2月，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“交易商協(xié)會(huì)”）率先在全國(guó)推出首批6只碳中和債券，由中國(guó)南方電網(wǎng)有限責(zé)任公司、國(guó)家電力投資集團(tuán)有限公司、中國(guó)長(zhǎng)江三峽集團(tuán)有限公司、華能國(guó)際電力股份有限公司、雅礱江流域水電開發(fā)有限公司、四川省機(jī)場(chǎng)集團(tuán)有限公司等6家公司募集64億元資金，全部用于具有碳減排效益的項(xiàng)目，預(yù)計(jì)每年減少二氧化碳排放合計(jì)4165萬噸。

2021年3月，交易商協(xié)會(huì)印發(fā)《關(guān)于明確碳中和債券相關(guān)機(jī)制的通知》，將碳中和債券定義為“募集資金專項(xiàng)用于具有碳減排效益的綠色項(xiàng)目的債務(wù)融資工具”，并對(duì)碳中和債券的募集資金投向、項(xiàng)目評(píng)估與遴選、募集資金管理、信息披露等進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)定，鼓勵(lì)市場(chǎng)積極發(fā)行碳中和債券。

同年7月，上海證券交易所（以下簡(jiǎn)稱“上交所”）和深圳證券交易所（以下簡(jiǎn)稱“深交所”）分別印發(fā)《上海證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第2號(hào)——特定品種公司債券（2021年修訂）》和《深圳證券交易所公司債券創(chuàng)新品種業(yè)務(wù)指引第1號(hào)——綠色公司債券（2021年修訂）》，明確“募集資金主要用于碳中和項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、收購(gòu)或償還碳中和項(xiàng)目貸款的綠色公司債券”可使用“碳中和綠色公司債券”標(biāo)識(shí)，并在交易所層面進(jìn)一步對(duì)碳中和債券進(jìn)行了詳細(xì)的規(guī)范。

2023年10月和2024年12月，上交所、深交所結(jié)合我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展新形勢(shì)，多次印發(fā)專項(xiàng)品種公司債券發(fā)行上市審核業(yè)務(wù)指引，進(jìn)一步調(diào)增碳中和債券募集資金使用領(lǐng)域，擴(kuò)大發(fā)行主體適用范圍，以更好、更精準(zhǔn)地服務(wù)國(guó)家“雙碳”重大決策部署。

碳中和債券發(fā)展現(xiàn)狀

（一）規(guī)模：年均發(fā)行量2000億元左右，占綠色債券的比重有所回升

從2021年全國(guó)首發(fā)至2024年末，我國(guó)已累計(jì)發(fā)行碳中和債券8057.39億元支持經(jīng)濟(jì)社會(huì)綠色低碳轉(zhuǎn)型。其中，2021年發(fā)行最多，達(dá)2583.79億元，占當(dāng)年綠色債券發(fā)行規(guī)模的41.64%；隨后熱度有所回調(diào)，2022年和2023年分別發(fā)行1995.59億元、1690.41億元（見表1）。2024年，隨著我國(guó)“雙碳”重大決策部署的深入實(shí)施，當(dāng)年發(fā)行碳中和債券1787.59億元，同比增長(zhǎng)5.75%，占綠色債券的比重從2023年的19.91%提升至25.86%，增幅近6個(gè)百分點(diǎn)，整個(gè)碳中和債券市場(chǎng)有所回暖。

（二）利率：成本優(yōu)勢(shì)逐漸凸顯，平均發(fā)行利率已低于AAA級(jí)主體

2021年發(fā)行的碳中和債券加權(quán)平均票面利率為3.55%；AAA主體非金融企業(yè)信用債加權(quán)平均票面利率為3.31%；碳中和債券成本優(yōu)勢(shì)尚不明顯，較AAA主體非金融企業(yè)信用債利差高出24BP（見表2）。隨后，隨著市場(chǎng)對(duì)碳中和債券認(rèn)可度的提升，二者的利差逐步縮小。2022年降至16BP，2023年降至3BP。2024年，全年發(fā)行的碳中和債券加權(quán)平均票面利率下行至2.406%；AAA主體非金融企業(yè)信用債加權(quán)平均票面利率為2.411%；碳中和債券加權(quán)平均票面利率已低于非金融企業(yè)信用債加權(quán)平均票面利率0.5BP，通過碳中和債券融資的票面成本已顯著優(yōu)于普通債券。

（三）行業(yè)：電力行業(yè)為主，金融業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)次之

無論是交易商協(xié)會(huì)還是交易所，碳中和債券支持的領(lǐng)域都主要包括五大類：清潔能源類項(xiàng)目、清潔交通類項(xiàng)目、可持續(xù)建筑類項(xiàng)目、工業(yè)低碳改造類項(xiàng)目、其他具有碳減排效益的項(xiàng)目（見表3）。從碳中和債券發(fā)行的實(shí)際來看，目前電力行業(yè)是主力，通過直接發(fā)行的碳中和公司債券以及碳中和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品年均規(guī)模累計(jì)在1200億元左右。金融業(yè)發(fā)行的碳中和債券居第二位，通過金融機(jī)構(gòu)的融資放大效應(yīng)加大對(duì)碳減排行業(yè)的支持力度。交通運(yùn)輸業(yè)居第三位，作為碳減排的重點(diǎn)行業(yè)，碳中和債券為交通運(yùn)輸業(yè)的電氣化轉(zhuǎn)型、能源低碳清潔化等提供了充足的資金保障。此外，房地產(chǎn)業(yè)、建筑業(yè)、采礦業(yè)等也是碳中和債券發(fā)行的主要行業(yè)。

（四）品種：碳中和公司債券有所減少，碳中和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品穩(wěn)步增長(zhǎng)

目前已發(fā)行的碳中和債券主要包括碳中和公司債券、碳中和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、碳中和地方政府債券三大類。其中，碳中和公司債券主要以中期票據(jù)、一般公司債為主，還有部分證券公司債、私募債、短期融資債券、超短期融資債券、非公開定向債務(wù)融資工具。2021年，碳中和公司債券發(fā)行規(guī)模達(dá)1689.09億元，占當(dāng)年碳中和債券發(fā)行規(guī)模的65.37%。但近年來隨著創(chuàng)新產(chǎn)品的不斷豐富，總體呈減少趨勢(shì)。2022—2024年，碳中和公司債券發(fā)行規(guī)模占碳中和債券的比重分別僅為39.86%、29.24%、42.92%。碳中和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要包括資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）和資產(chǎn)支持證券（ABS），近年來總體呈穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)，目前年均規(guī)模已超過1000億元，成為碳中和債券最主要的品種。此外，地方政府作為發(fā)行主體，在2021年還發(fā)行了7.77億元碳中和地方政府債券。

（五）發(fā)行場(chǎng)所：交易商協(xié)會(huì)產(chǎn)品占比較高，交易所發(fā)行規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)

2021年，碳中和債券的發(fā)行以交易商協(xié)會(huì)為主，全年累計(jì)發(fā)行1785.18億元，占當(dāng)年碳中和債券的69.09%。隨著資產(chǎn)證券化等產(chǎn)品的不斷豐富，交易商協(xié)會(huì)的發(fā)行規(guī)模有所下行，到2023年降至745.94億元；交易所發(fā)行規(guī)模不斷增加，于2023年超過交易商協(xié)會(huì)，達(dá)到944.47億元，占比55.87%。2024年，交易商協(xié)會(huì)發(fā)行規(guī)模再次超過交易所，達(dá)到1008.68億元，占比56.43%；而交易所發(fā)行規(guī)模降至778.92億元，占比43.57%。

碳中和債券發(fā)展存在的問題

一是參與主體相對(duì)單一，以國(guó)有企業(yè)為主，民營(yíng)企業(yè)、外資企業(yè)、上市公司等占比較低。2021—2024年，國(guó)有企業(yè)發(fā)行規(guī)模占當(dāng)年碳中和債券發(fā)行規(guī)模的比重分別達(dá)到97.54%、94.65%、90.34%、90.98%，雖然呈逐年遞減趨勢(shì)，但總體來看仍然占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。其中，中央企業(yè)每年發(fā)行規(guī)模占比達(dá)到70%左右，地方國(guó)企占比約為20%。形成這一格局的主要原因在于目前碳中和債券發(fā)行的行業(yè)以電力、金融業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)為主，作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的命脈，這些行業(yè)中的國(guó)有企業(yè)占比相對(duì)較高。但隨著改革的逐步深化，越來越多的企業(yè)參與到這些行業(yè)的發(fā)展中，民營(yíng)企業(yè)、外資企業(yè)、上市公司等發(fā)行碳中和債券的比重穩(wěn)步提升。

二是區(qū)域發(fā)展不均衡，部分省市潛力尚待挖掘。2021—2024年，全國(guó)發(fā)行碳中和債券最多的?。▍^(qū)、市）是北京，累計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)3653億元，占全國(guó)碳中和債券的45.34%，也是目前全國(guó)唯一一個(gè)累計(jì)發(fā)行規(guī)模上千億的省（區(qū)、市），主要原因在于發(fā)行規(guī)模最大的中央企業(yè)大部分集中在北京。同時(shí)，上海、湖北、廣東等?。▍^(qū)、市）的累計(jì)發(fā)行規(guī)模也超過700億元。但作為我國(guó)傳統(tǒng)發(fā)電大省（區(qū)、市），如內(nèi)蒙古、新疆、山西、云南，2024年發(fā)電量居全國(guó)各省市前十，但碳中和債券累計(jì)發(fā)行規(guī)模卻不到50億元。部分?。▍^(qū)、市），如陜西、寧夏、甘肅，碳中和債券發(fā)行尚未實(shí)現(xiàn)零的突破，未來仍有較大潛力挖掘。

三是籌集資金用于綠色低碳項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、收購(gòu)、補(bǔ)流的仍然有限，用于償還有息債務(wù)的比重仍然較高。2021—2024年，累計(jì)發(fā)行的8057.39億元碳中和債券中，有3972.24億元用于碳減排項(xiàng)目?jī)斶€有息債務(wù)，占比高達(dá)49.30%。而真正用于項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、收購(gòu)的增量資金僅有4085.14億元，累計(jì)占50.70%。即使近年來隨著資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)展，盤活存量資產(chǎn)用于新增項(xiàng)目建設(shè)的融資有所增加，但總體而言這一比重仍然不高，大量寶貴的資金仍然主要用于項(xiàng)目債務(wù)的借新還舊，而不是項(xiàng)目新增建設(shè)。

推動(dòng)碳中和債券發(fā)展的相關(guān)建議

第一，加大對(duì)工業(yè)、建筑業(yè)、碳減排技術(shù)等領(lǐng)域碳中和債券發(fā)行的支持力度。從我國(guó)已形成的“1+N”“雙碳”政策體系來看，涉及能源、工業(yè)、交通運(yùn)輸、城鄉(xiāng)建設(shè)、農(nóng)業(yè)農(nóng)村等重點(diǎn)領(lǐng)域，以及煤炭、石油天然氣、鋼鐵、有色金屬、石油化工、建材等重點(diǎn)行業(yè)。目前，碳中和債券發(fā)行主要集中在以風(fēng)電、光伏為代表的清潔能源類項(xiàng)目，以及以城市軌道交通為代表的清潔交通類項(xiàng)目，而對(duì)于鋼鐵、有色金屬、化工等工業(yè)行業(yè)的低碳改造類項(xiàng)目，建材等可持續(xù)建筑類項(xiàng)目，以及農(nóng)林碳匯、碳捕集、碳封存等碳減排技術(shù)類項(xiàng)目，則碳中和債券發(fā)行有限。因此，亟待加大對(duì)這些領(lǐng)域和行業(yè)的支持力度，以實(shí)現(xiàn)對(duì)更多碳減排市場(chǎng)的覆蓋。

第二，積極推動(dòng)民營(yíng)企業(yè)、外資企業(yè)、上市公司等多種形式主體碳中和債券的發(fā)行。一是優(yōu)化發(fā)行準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。部分民營(yíng)企業(yè)、外資企業(yè)、上市公司即使募集資金用于碳減排領(lǐng)域，但由于其在公司治理、信息披露等方面達(dá)不到審批標(biāo)準(zhǔn)，仍難以申報(bào)成功?？稍陲L(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，適度調(diào)整企業(yè)發(fā)行準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，推動(dòng)更多主體發(fā)行碳中和債券。二是加快對(duì)多種形式主體的培育，特別是針對(duì)有碳減排需求的企業(yè)，給予更多企業(yè)發(fā)展政策，建立與債券市場(chǎng)的溝通機(jī)制，提前進(jìn)行發(fā)行輔導(dǎo)。三是進(jìn)一步完善碳中和債券發(fā)行體制機(jī)制，建立碳中和債券發(fā)行審批綠色通道，切實(shí)提升發(fā)行審批效率。

第三，持續(xù)加強(qiáng)對(duì)碳中和債券產(chǎn)品的創(chuàng)新。一是探索開展基于碳排放權(quán)、核證自愿減排（CCER）等碳資產(chǎn)作為底層資產(chǎn)的債券市場(chǎng)融資，創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)碳減排量與碳中和債券的直接掛鉤。二是探索將碳排放權(quán)、核證自愿減排（CCER）等碳資產(chǎn)納入合格質(zhì)押品，解決碳中和債券發(fā)行過程中企業(yè)擔(dān)保品不足等問題。三是探索發(fā)展“碳中和集合債券”，依托實(shí)力較強(qiáng)的第三方企業(yè)作為平臺(tái)，統(tǒng)籌融資支持一定范圍內(nèi)的碳減排企業(yè)。四是進(jìn)一步創(chuàng)新資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在碳減排領(lǐng)域的模式，積極盤活無形資產(chǎn)、存量資產(chǎn)，為碳減排企業(yè)提供多元化的債券融資服務(wù)。

第四，優(yōu)化完善碳中和債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分散分擔(dān)機(jī)制。一是建立由地方政府牽頭的碳減排企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金，增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)當(dāng)?shù)靥紲p排企業(yè)發(fā)債融資的信心，提高金融機(jī)構(gòu)參與業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)容忍度。二是充分發(fā)揮第三方專業(yè)增信擔(dān)保機(jī)構(gòu)在碳中和債券市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)分散分擔(dān)作用。目前已發(fā)行的碳中和債券中，僅13.64%有增信擔(dān)保，其中由第三方專業(yè)增信擔(dān)保機(jī)構(gòu)增信擔(dān)保的比重僅為0.16%，未來仍有較大潛力挖掘。三是創(chuàng)新開展信用衍生工具在碳減排市場(chǎng)的應(yīng)用，發(fā)揮好各類信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具、信用保護(hù)工具的作用，提高市場(chǎng)對(duì)碳中和債券的認(rèn)可度。（本文觀點(diǎn)不代表作者供職單位意見）

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