社會(huì)信用環(huán)境改善提高了企業(yè)ESG表現(xiàn)嗎？

【摘" 要】在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展與可持續(xù)轉(zhuǎn)型的協(xié)調(diào)進(jìn)程中，強(qiáng)化企業(yè)ESCJ治理效能已成為實(shí)現(xiàn)新型生產(chǎn)要素優(yōu)化配置的關(guān)鍵路徑。文章以201（l-2022年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，基于“中國(guó)社會(huì)信用體系建設(shè)”試點(diǎn)政策，運(yùn)用多時(shí)點(diǎn)雙重差分模型，研究社會(huì)信用環(huán)境改善如何影響企業(yè)ESCJ表現(xiàn)及其作用機(jī)制。實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，社會(huì)信用環(huán)境改善顯著提高企業(yè)ESG表現(xiàn)，并在內(nèi)生性和穩(wěn)健性檢驗(yàn)后結(jié)論依舊成立。機(jī)制分析表明，社會(huì)信用環(huán)境改善通過(guò)提高企業(yè)創(chuàng)新水平和促進(jìn)信息透明度提高企業(yè)ESG表現(xiàn)。異質(zhì)性分析表明，相較于民營(yíng)企業(yè)、非高新技術(shù)企業(yè)、金融監(jiān)管水平高和信息披露完全的企業(yè)，社會(huì)信用體系建設(shè)對(duì)國(guó)有企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)、金融監(jiān)管水平低和信息披露不完全企業(yè)ESG表現(xiàn)的促進(jìn)作用更顯著。

【關(guān)鍵詞】社會(huì)信用體系；ESG；雙重差分法

【作者簡(jiǎn)介】侯超惠，博士，中央民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副教授，研究方向：金融理論與政策，資本市場(chǎng)；戴詩(shī)雯，中央民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院碩士研究生，研究方向：資本市場(chǎng)、ESG。

中圖分類(lèi)號(hào)：F713；F272文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

引言

生態(tài)文明建設(shè)是關(guān)系中華民族永續(xù)發(fā)展的根本大計(jì)，普及ESG理念是推動(dòng)生態(tài)文明建設(shè)和社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展的必然選擇。在經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的新階段，企業(yè)既要關(guān)注經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，也要關(guān)注社會(huì)目標(biāo)和環(huán)境目標(biāo)，共同促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。企業(yè)ESG，即企業(yè)在Environmental（環(huán)境）、Social（社會(huì)）以及Governance（治理）方面的表現(xiàn)，，是一種關(guān)注環(huán)境、社會(huì)和治理績(jī)效的全新企業(yè)發(fā)展理念。ESG為企業(yè)綠色發(fā)展提供了完整框架，是當(dāng)前非財(cái)務(wù)績(jī)效的主流評(píng)價(jià)指標(biāo)，也成為衡量企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的主流方法2。踐行ESG理念是企業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的必由之路①，一方面，踐行ESG理念有利于提高企業(yè)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)大市場(chǎng)份額；另一方面，踐行ESG理念能夠助力企業(yè)融入全球市場(chǎng)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)。在實(shí)踐導(dǎo)向和政策雙驅(qū)動(dòng)下②，提升企業(yè)ESG表現(xiàn)變得至關(guān)重要，如何提高企業(yè)ESG表現(xiàn)也成為學(xué)界一直關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題。

關(guān)于企業(yè)ESG表現(xiàn)的研究成果豐碩，主要聚焦在兩個(gè)方面。一方面，探討企業(yè)ESG表現(xiàn)如何影響資本市場(chǎng)，如股票市場(chǎng)和債券定價(jià)?；诶嫦嚓P(guān)者理論，大部分學(xué)者認(rèn)為公司ESG評(píng)分越高，越容易贏得投資者的信賴與支持，進(jìn)而獲取更多投資。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)ESG會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、企業(yè)績(jī)效和企業(yè)創(chuàng)新等產(chǎn)生積極作用，ESG評(píng)分過(guò)低會(huì)使公司價(jià)值受損。但有學(xué)者發(fā)現(xiàn)企業(yè)ESG與其業(yè)績(jī)之間存在反向聯(lián)系或者無(wú)明顯聯(lián)系，企業(yè)ESG與企業(yè)價(jià)值存在門(mén)檻效應(yīng)。另一方面，探究何種因素影響企業(yè)ESG表現(xiàn)。研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)、金融科技和環(huán)境不確定性等都能夠促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)。然而，在推動(dòng)ESG建設(shè)過(guò)程中，許多企業(yè)面臨資金緊缺、創(chuàng)新能力不足和信息披露不完全等挑戰(zhàn)，嚴(yán)重制約中國(guó)企業(yè)ESG的發(fā)展。通過(guò)大量文獻(xiàn)分析發(fā)現(xiàn)，對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的研究主要集中于企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)與企業(yè)發(fā)展的影響作用，但對(duì)何種因素影響企業(yè)ESG表現(xiàn)的研究仍有不足。中國(guó)對(duì)企業(yè)ESG披露方式主要采用自愿披露，這一過(guò)程存在對(duì)ESG披露夸大或虛假報(bào)告等問(wèn)題，即信息不對(duì)稱(chēng)。解決問(wèn)題的關(guān)鍵在于完善社會(huì)信用體系，降低企業(yè)與投資者間的信息不對(duì)稱(chēng)，投資者才能獲得更真實(shí)的企業(yè)ESG報(bào)告。

作為社會(huì)運(yùn)轉(zhuǎn)的基石，信用一直是社會(huì)學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的重點(diǎn)議題。社會(huì)信用作為一種關(guān)鍵的非正式制度安排，在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)揮著積極作用。一方面，社會(huì)信用體系建設(shè)能夠形成道德規(guī)范，約束社會(huì)成員行為，成為一種隱性準(zhǔn)則，減少企業(yè)違規(guī)、避免“偷稅漏稅”等不道德行為。在社會(huì)信用水平較高地區(qū)，能夠形成“規(guī)范約束”，減少企業(yè)高管的機(jī)會(huì)主義傾向。另一方面，信用良好的企業(yè)能夠降低代理成本、促進(jìn)專(zhuān)業(yè)化分工，推動(dòng)企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任。金融機(jī)構(gòu)也更青睞有責(zé)任心的企業(yè)，以緩解融資約束]。此外，在扶持企業(yè)發(fā)展方面，政府可將信用體系建設(shè)作為一項(xiàng)重要抓手，為企業(yè)提供直接資金支持。完善的城市社會(huì)信用制度能夠減少融資約束，改善企業(yè)外部融資環(huán)境。由此可見(jiàn)，良好的城市信用體系建設(shè)有助于形成一種隱形準(zhǔn)則，規(guī)范企業(yè)行為，降低企業(yè)與投資者之間信息不對(duì)稱(chēng)，優(yōu)化企業(yè)融資環(huán)境，從而提高創(chuàng)新水平。這有利于企業(yè)披露真實(shí)ESG信息以及提高其ESG表現(xiàn)，但目前未有對(duì)兩者進(jìn)行深入研究。

綜上所述，學(xué)者們主要研究ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)的影響，鮮有學(xué)者探究社會(huì)信用如何影響企業(yè)ESG表現(xiàn)，而“中國(guó)社會(huì)信用體系建設(shè)”這一試點(diǎn)為研究社會(huì)信用問(wèn)題提供了良好的外生政策沖擊。因此，本文選擇2010一2022年滬深交易所上市的A股公司為研究樣本，運(yùn)用多時(shí)點(diǎn)雙重差分模型，研究社會(huì)信用環(huán)境改善對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響及其作用機(jī)制。實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，社會(huì)信用環(huán)境改善提高了企業(yè)ESG表現(xiàn)，社會(huì)信用環(huán)境改善通過(guò)提高企業(yè)創(chuàng)新水平和促進(jìn)信息透明度進(jìn)一步提高了企業(yè)ESG表現(xiàn)。與現(xiàn)有文獻(xiàn)相比，本文的邊際貢獻(xiàn)如下。第一，在提高企業(yè)對(duì)社會(huì)目標(biāo)與環(huán)境目標(biāo)的關(guān)注度，進(jìn)而提升企業(yè)ESG表現(xiàn)等方面作出積極貢獻(xiàn)，同時(shí)補(bǔ)充了影響企業(yè)ESG表現(xiàn)的相關(guān)因素。第二，研究社會(huì)信用改善對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響，補(bǔ)充了社會(huì)信用改善促進(jìn)ESG表現(xiàn)的內(nèi)在機(jī)制，具體從內(nèi)部成長(zhǎng)和外部環(huán)境分析社會(huì)信用改善對(duì)ESG表現(xiàn)的作用機(jī)制。第三，通過(guò)識(shí)別社會(huì)信用影響企業(yè)ESG績(jī)效的路徑，拓寬了社會(huì)信用環(huán)境影響后果的研究維度?，F(xiàn)有社會(huì)信用的研究主要集中于避免企業(yè)違規(guī)、稅收問(wèn)題和企業(yè)融資等方面，而本文從社會(huì)信用環(huán)境促進(jìn)企業(yè)ESG這一非經(jīng)濟(jì)效益目標(biāo)分析，為企業(yè)兼顧自身利益和可持續(xù)發(fā)展以及政府制定差異化的社會(huì)信用體系試點(diǎn)城市發(fā)展戰(zhàn)略做出了貢獻(xiàn)。

一、制度背景與理論假說(shuō)

（一）制度背景

2003年，社會(huì)信用體系逐漸建立，其核心機(jī)制是以激勵(lì)守信和懲罰失信為基礎(chǔ)，通過(guò)對(duì)社會(huì)成員信用狀況進(jìn)行評(píng)估，管控和預(yù)警信用風(fēng)險(xiǎn)，整合社會(huì)資源激勵(lì)誠(chéng)信行為和懲戒失信行為，從而形成良好的社會(huì)信用氛圍。社會(huì)誠(chéng)信建設(shè)備受關(guān)注：黨的十七屆六中全會(huì)提出將誠(chéng)信建設(shè)放在突出位置，從國(guó)家層面加強(qiáng)社會(huì)信用建設(shè)；黨的十八大提出加強(qiáng)社會(huì)誠(chéng)信和司法公信建設(shè)；十八屆三中全會(huì)提出建立健全社會(huì)征信體系；2014年，國(guó)務(wù)院頒布《國(guó)務(wù)院關(guān)于印發(fā)社會(huì)信用體系建設(shè)規(guī)劃綱要（2014—2020年）的通知》（簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》），為推進(jìn)社會(huì)信用建設(shè)、構(gòu)建社會(huì)信用體系提供了頂層設(shè)計(jì)。此外，《通知》強(qiáng)調(diào)，要建設(shè)以獎(jiǎng)懲機(jī)制為核心的社會(huì)信用體系，為社會(huì)信用體系的穩(wěn)健運(yùn)行奠定了堅(jiān)實(shí)的制度基礎(chǔ)。隨后，2015年和2016年共有42個(gè)城市入選社會(huì)信用體系建設(shè)試點(diǎn)城市③，為各地區(qū)創(chuàng)建示范城提供了準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)場(chǎng)景。經(jīng)過(guò)多年的試點(diǎn)建設(shè)，城市的社會(huì)信用體系更加完善，在各方面也發(fā)揮著不可或缺的作用，為后文實(shí)證檢驗(yàn)提供了良好的外生政策沖擊。

綜上所述，社會(huì)信用體系建設(shè)強(qiáng)調(diào)了信用的重要性，推動(dòng)提升社會(huì)整體的信用水平，同時(shí)提升了誠(chéng)信行為的收益和失信行為的代價(jià)?！爸袊?guó)社會(huì)信用體系建設(shè)”試點(diǎn)政策改善了企業(yè)所處的社會(huì)信用環(huán)境，以此作為外生沖擊，構(gòu)建多時(shí)點(diǎn)雙重差分模型，識(shí)別對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響，有效排除企業(yè)間共同趨勢(shì)的干擾，精準(zhǔn)識(shí)別政策效應(yīng)。

（二）理論分析與研究假說(shuō)

社會(huì)信用體系建設(shè)是社會(huì)建設(shè)中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，對(duì)推動(dòng)和促進(jìn)企業(yè)合規(guī)運(yùn)營(yíng)，提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境競(jìng)爭(zhēng)力具有深遠(yuǎn)意義。首先，社會(huì)信用體系通過(guò)記錄企業(yè)環(huán)保行為及違規(guī)現(xiàn)象[12，為企業(yè)提供公正客觀的評(píng)價(jià)平臺(tái)。這不僅能夠幫助企業(yè)了解自身在環(huán)保方面的優(yōu)勢(shì)與不足，更能促使企業(yè)主動(dòng)采取措施，改善環(huán)?？?jī)效和降低環(huán)境污染。其次，社會(huì)信用體系在評(píng)估企業(yè)環(huán)?？?jī)效基礎(chǔ)上，進(jìn)一步關(guān)注企業(yè)在社會(huì)責(zé)任、員工權(quán)益保障以及消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)等多個(gè)維度的表現(xiàn)。這將促使企業(yè)不僅重視環(huán)保問(wèn)題和承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，還要重視保障員工權(quán)益和維護(hù)消費(fèi)者利益，以贏得社會(huì)公眾的信任與支持，樹(shù)立良好的品牌形象，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。最后，社會(huì)信用體系在評(píng)估企業(yè)環(huán)?？?jī)效時(shí)，會(huì)重點(diǎn)考查企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)、透明度以及遵守法律法規(guī)的情況。優(yōu)秀企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)、透明的經(jīng)營(yíng)方式以及嚴(yán)格遵守法律法規(guī)的態(tài)度，都將得到社會(huì)信用體系的肯定與認(rèn)可，從而在ESG評(píng)級(jí)體系中獲得更高分?jǐn)?shù)[13]。由此，提出假說(shuō)1。

假說(shuō)1：社會(huì)信用環(huán)境改善能夠顯著提高企業(yè)ESG表現(xiàn)。

社會(huì)信用示范城市不僅能夠逐步推進(jìn)整體社會(huì)信用體系更加完善，也對(duì)企業(yè)一系列生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生影響。社會(huì)信用體系建設(shè)通過(guò)兩個(gè)機(jī)制實(shí)現(xiàn)提高企業(yè)ESG表現(xiàn)：一是提高企業(yè)創(chuàng)新水平，二是促進(jìn)提高信息透明度。

社會(huì)信用環(huán)境改善通過(guò)提高企業(yè)創(chuàng)新水平提高企業(yè)ESG表現(xiàn)。首先，企業(yè)良好的信用體系有助于獲得金融機(jī)構(gòu)的融資[4]，緩解融資約束，以增加研發(fā)投人，為提高企業(yè)創(chuàng)新水平提供融資支持。隨著全球氣候變化問(wèn)題日益嚴(yán)重，越來(lái)越多的消費(fèi)者開(kāi)始關(guān)注企業(yè)的環(huán)保行為，使企業(yè)更加重視綠色創(chuàng)新發(fā)展。社會(huì)信用體系建設(shè)通過(guò)獎(jiǎng)勵(lì)環(huán)保創(chuàng)新、引導(dǎo)企業(yè)加大對(duì)綠色科技和加大可持續(xù)生產(chǎn)方式的研發(fā)力度，為企業(yè)綠色創(chuàng)新注入動(dòng)力，提升企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)。其次，社會(huì)信用環(huán)境會(huì)影響企業(yè)創(chuàng)新水平，制約企業(yè)可持續(xù)發(fā)展[15]。創(chuàng)新能夠提高企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量，提升企業(yè)社會(huì)影響力，贏得公眾的信任和支持，進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任。再次，社會(huì)信用體系通過(guò)倡導(dǎo)企業(yè)實(shí)施更具透明度和效率的治理機(jī)制，創(chuàng)新企業(yè)管理機(jī)制、規(guī)范管理。企業(yè)治理是企業(yè)健康發(fā)展的基石，只有建立完善的治理機(jī)制，才能確保企業(yè)的決策符合股東利益、員工權(quán)益和社會(huì)公共利益。高效的管理機(jī)制降低了企業(yè)管理成本，為具備發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)新項(xiàng)目提供資金支持，進(jìn)而優(yōu)化企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量、提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)其可持續(xù)發(fā)展。因此，提出研究假說(shuō)2。

假說(shuō)2：社會(huì)信用環(huán)境改善通過(guò)提升企業(yè)創(chuàng)新水平提高企業(yè)ESG表現(xiàn)。

社會(huì)信用體系建設(shè)通過(guò)提高信息透明度促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)。隨著投資者和消費(fèi)者對(duì)ESG問(wèn)題關(guān)注度的提高，企業(yè)ESG表現(xiàn)將會(huì)影響投資者與消費(fèi)者對(duì)企業(yè)產(chǎn)品選擇、企業(yè)形象等方面的判斷，消費(fèi)者和投資者優(yōu)先選擇高ESG表現(xiàn)的企業(yè)。社會(huì)信用環(huán)境是約束企業(yè)行為的重要制度之一，其對(duì)保障市場(chǎng)健康運(yùn)行和推動(dòng)社會(huì)和諧發(fā)展具有深遠(yuǎn)意義。ESG信息披露是ESG評(píng)級(jí)的重要依據(jù)，同時(shí)為投資者提供決策相關(guān)的價(jià)值信息。一方面，社會(huì)信用體系建設(shè)有助于提高企業(yè)信用水平，推動(dòng)企業(yè)披露真實(shí)的ESG信息，以便投資者、消費(fèi)者和其他利益相關(guān)者了解企業(yè)的行為和表現(xiàn)，反過(guò)來(lái)會(huì)促進(jìn)企業(yè)重視其ESG建設(shè)，爭(zhēng)取更高的ESG評(píng)級(jí)，以擴(kuò)大企業(yè)影響力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。另一方面，企業(yè)與投資者之間信息不對(duì)稱(chēng)會(huì)影響企業(yè)的ESG表現(xiàn)和價(jià)值創(chuàng)造[18]。良好的社會(huì)信用環(huán)境降低了企業(yè)與投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)，投資者獲得更多有關(guān)企業(yè)的具體信息，倒逼企業(yè)重視ESG建設(shè)、提高ESG評(píng)級(jí)，以獲得更多投資者的青睞，推動(dòng)自身可持續(xù)發(fā)展。因此，提出研究假說(shuō)3。

假說(shuō)3：社會(huì)信用環(huán)境改善通過(guò)提高企業(yè)信息透明度促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)，

二、研究設(shè)計(jì)

（一）模型設(shè)定

1.基準(zhǔn)模型設(shè)定

為深入研究社會(huì)信用環(huán)境改善如何影響企業(yè)ESG表現(xiàn)，借鑒黃卓等（2023）、周小昶等（2024）的研究，將社會(huì)信用體系建設(shè)試點(diǎn)作為一項(xiàng)外生政策沖擊，并采用多期雙重差分模型，構(gòu)建如下基準(zhǔn)回歸模型：

ESG_i，t=α₀+α₁CSE_i，t+α₂control_i，t+μ_i+λ_t+ε_i，t

其中，企業(yè) ESG_i，t 表現(xiàn)是被解釋變量；CSE_i，t 是核心解釋變量，若企業(yè)所在城市為“社會(huì)信用體系環(huán)境”建設(shè)試點(diǎn)城市，那么該年份以及之后年份的 CES 取值為1，否則為0； control_i，t 表示控制變量； α₂ 為控制變量系數(shù)， α₁ 為解釋變量系數(shù)； μ_i 表示公司固定效應(yīng)； λ_ι 表示年份固定效應(yīng)； ε_i，t 為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

2.機(jī)制模型設(shè)定

為檢驗(yàn)社會(huì)信用環(huán)境改善如何影響企業(yè)ESG表現(xiàn)的作用機(jī)制，本文參考曹雨陽(yáng)等（2022）溫忠麟等（2004）[19的研究，構(gòu)建如下模型：

Apply_i，t/Transparency_i，t=β₀+β₁CES_i，t+γcontrols_i，t

+μ_i+θ_t+ε_i，t

ESG_i，t=δ₀+δ₁CES_i，t+δ₂Apply_i，t/Transparency_i，t

+γcontrols_i，t+μ_i+θ_t+ε_i，t

其中， Apply_i，t/Transparency_i，t 為機(jī)制變量， Ap ply 表示創(chuàng)新水平，Transparency表示信息透明度。式（2）檢驗(yàn)解釋變量對(duì)中介變量的作用，式（3）驗(yàn)證解釋變量和中介變量對(duì)被解釋變量的影響。

3.平行趨勢(shì)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ驮O(shè)定

雙重差分模型滿足的前提是通過(guò)平行趨勢(shì)檢驗(yàn)，即實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組在試點(diǎn)政策前變化趨勢(shì)一致，構(gòu)建如下模型：

+γcontrols_i，t+μ_i+θ_t+E_i，t

其中：before ?_i，t^-k （ k=1 ，2，…，6）是虛擬變量，若處理組企業(yè)在政策試點(diǎn)時(shí)間前，before 為1，否則為0； current_i，t⁰ 是虛擬變量，若處理組企業(yè)在政策試點(diǎn)當(dāng)年，current為1，反之為0； after_i，t^k C k=1 ，2，…，6）同前兩個(gè)變量一致，若處理組企業(yè)在政策試點(diǎn)時(shí)間后，after為1，反之為0；其余變量均與式（1）相同。

（二）變量說(shuō)明

被解釋變量：企業(yè)ESG表現(xiàn)。參考謝紅軍和呂雪（2022）[20]、方先明和胡?。?023）[2的研究，采用華證ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)評(píng)估企業(yè)ESG表現(xiàn)。華證ESG評(píng)價(jià)體系由指標(biāo)體系和權(quán)重體系兩部分構(gòu)成，該體系兼顧國(guó)際ESG核心要素、中國(guó)本土市場(chǎng)特征和行業(yè)差異性，對(duì)所有A股上市公司進(jìn)行季度評(píng)估，涵蓋26個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)和130多個(gè)子指標(biāo)。根據(jù)ESG績(jī)效，上市公司被分為9個(gè)等級(jí)，從高到低依次為AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。本文按照檔位評(píng)級(jí)對(duì)公司ESG表現(xiàn)進(jìn)行賦值，由C到AAA分別賦值1＼～9。

解釋變量：社會(huì)信用體系建設(shè)（CES）。本文參考黃卓等（2023）[和周小昶等（2024）8的做法，使用“中國(guó)社會(huì)信用環(huán)境建設(shè)”這一試點(diǎn)作為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，探究社會(huì)信用環(huán)境改善對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響，若企業(yè)所在城市為試點(diǎn)城市，則試點(diǎn)年份及以后年份為1，否則為0。

控制變量（Controls）。參考何瑛等（2019）[22]、王禹等（2022）[23]的研究，控制影響社會(huì)信用環(huán)境以及企業(yè)ESG的變量。因此，控制變量包含：企業(yè)年齡（Inage），即企業(yè)成立至今的年數(shù)的自然對(duì)數(shù)；企業(yè)規(guī)模（size），采用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)衡量；企業(yè)成長(zhǎng)性（growth），采用營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率表示；長(zhǎng)期償債能力（ .lev） ，總負(fù)債與總資產(chǎn)之比；企業(yè)資產(chǎn)收益率（ _roa ，凈利潤(rùn)與總資產(chǎn)之比；獨(dú)立董事占比（indep），采用獨(dú)立董事除以董事人數(shù)衡量；大股東持股比例（top1），采用第一大股東持股比例衡量；董事人數(shù)（board），采用董事會(huì)人數(shù)衡量；企業(yè)現(xiàn)金流（flow） ，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額與總資產(chǎn)之比；兩職合一（duble），若董事長(zhǎng)總經(jīng)理兩職合一為1，否則為0。

（三）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2010—2022年滬深A(yù)股上市公司作為研究樣本，構(gòu)建社會(huì)信用體系建設(shè)試點(diǎn)城市與上市公司財(cái)務(wù)信息的匹配數(shù)據(jù)集。通過(guò)以下過(guò)程對(duì)樣本進(jìn)行篩選：首先，排除金融行業(yè)上市公司；其次，剔除ST、*ST和PT等特殊處理類(lèi)公司；最后，剔除存在數(shù)據(jù)缺失的樣本。根據(jù)以上篩選過(guò)程，最終得到36533個(gè)有效觀測(cè)值。樣本區(qū)間選擇以2010年為起點(diǎn)，一是為避免2008年全球金融危機(jī)產(chǎn)生的影響，二是為避免政府救市政策的干擾。企業(yè)ESG數(shù)據(jù)來(lái)自萬(wàn)得數(shù)據(jù)庫(kù)，企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和中國(guó)研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)。為降低異常值對(duì)研究結(jié)果的影響，對(duì)模型中所有連續(xù)變量作上下 1% 的縮尾處理。

（四）描述性統(tǒng)計(jì)

變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表1所示。社會(huì)信用體系建設(shè)試點(diǎn)政策（CES）的最大值為1，最小值為0，均值為0.331，方差為0.471。上市公司ESG綜合評(píng)分最小值為0，最大值為8，均值為4.026，方差為1.123，表明企業(yè)之間ESG綜合評(píng)分比較集中，各企業(yè)間的ESG表現(xiàn)在兩側(cè)差別較大。此處，控制變量不再贅述。

三、實(shí)證結(jié)果分析

（一）基準(zhǔn)回歸

表2報(bào)告了“社會(huì)信用體系建設(shè)”試點(diǎn)對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)影響的基準(zhǔn)回歸結(jié)果，列（1）未加人控制變量以及未控制公司固定效應(yīng)和年份固定效應(yīng)，CES的回歸系數(shù)在 1% 的置信水平下顯著為正。列（2）在列（1）的基礎(chǔ)上加入全部控制變量，CES的回歸系數(shù)顯著為正。列（3）加入控制變量的同時(shí)控制公司固定效應(yīng)和年份固定效應(yīng)，CES的估計(jì)系數(shù)在 5% 的置信水平下顯著為正，實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，社會(huì)信用環(huán)境改善能夠顯著提高企業(yè)ESG表現(xiàn)，假說(shuō)1得到驗(yàn)證。

（二）內(nèi)生性檢驗(yàn)

1.平行趨勢(shì)檢驗(yàn)

雙重差分模型成立的前提是滿足平行趨勢(shì)檢驗(yàn)。本文依據(jù)社會(huì)信用體系建設(shè)試點(diǎn)政策，設(shè)置12年窗口期，基期為社會(huì)信用體系示范城市的試點(diǎn)政策推行年份，即2015年和2016年，根據(jù)動(dòng)態(tài)效應(yīng)系數(shù)的演變軌跡評(píng)估社會(huì)信用體系建設(shè)是否符合平行趨勢(shì)假設(shè)。如圖1所示，橫軸表示相對(duì)于政策實(shí)施年份的時(shí)間跨度，其中“0”代表政策實(shí)施當(dāng)年，“-1”代表政策實(shí)施前一年，以此類(lèi)推；縱軸是政策效應(yīng)系數(shù)。根據(jù)平行趨勢(shì)檢驗(yàn)圖可得，試點(diǎn)城市與非試點(diǎn)城市企業(yè)ESG表現(xiàn)在政策試點(diǎn)前不存在顯著差異；在政策實(shí)施后，兩組試點(diǎn)城市中企業(yè)ESG表現(xiàn)的差異逐漸顯著，但在一定年份后，這一試點(diǎn)政策產(chǎn)生的影響逐漸消失。

在多期雙重差分模型中，不同實(shí)驗(yàn)組樣本接受政策干預(yù)的起始時(shí)間不同，導(dǎo)致樣本角色隨時(shí)間推移可能發(fā)生變化。這種效應(yīng)導(dǎo)致處理效應(yīng)在組間和時(shí)間維度上存在異質(zhì)性，影響雙向固定效應(yīng)估計(jì)量（TWFE）的準(zhǔn)確性，進(jìn)而帶來(lái)估計(jì)偏差，影響評(píng)估政策效果。因此，本文借鑒DeChaisemartin 和D’Haultfoeuille（2022）[24]的研究，根據(jù)回歸結(jié)果可知，共有12446個(gè)權(quán)重，其中10484個(gè)為正，1962個(gè)為負(fù)，負(fù)權(quán)重占比很小，說(shuō)明結(jié)論穩(wěn)健。

2.工具變量

為盡可能緩解內(nèi)生性問(wèn)題，使用工具變量進(jìn)行估計(jì)，工具變量需要滿足內(nèi)生性和外生性條件。采用兩個(gè)工具變量進(jìn)行內(nèi)生性檢驗(yàn)。一是選取各地級(jí)市的孔廟數(shù)量[25與試點(diǎn)政策時(shí)間虛擬變量的交互項(xiàng)作為工具變量 （IVI） 。擁有較多孔廟等文化遺產(chǎn)的城市有較高的歷史稟賦，可能會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和現(xiàn)代化進(jìn)程形成阻礙，而社會(huì)信用體系的建設(shè)需要依托一定經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和技術(shù)支持，這些城市社會(huì)信用體系的建設(shè)可能還不夠完善，因此被選為社會(huì)信用體系建設(shè)試點(diǎn)城市的概率較低，滿足相關(guān)性。由于城市孔廟數(shù)量反映城市的文化保護(hù)和歷史遺產(chǎn)，與企業(yè)當(dāng)前的ESG無(wú)關(guān)，滿足外生性條件。二是采用城市漢語(yǔ)次方言片數(shù)23與試點(diǎn)政策時(shí)間虛擬變量的交互項(xiàng)作為工具變量（IV2） 。方言作為地域文化的一部分，對(duì)經(jīng)濟(jì)績(jī)效和社會(huì)信任產(chǎn)生深刻影響。地區(qū)方言數(shù)量越多，地區(qū)的文化信念、日常生活方式也越多元，越難形成統(tǒng)一的社會(huì)規(guī)范，因此地區(qū)信任水平越低[2。方言片區(qū)較多的城市可能在社會(huì)信用建設(shè)方面采取更為積極的措施，其社會(huì)信用體系建設(shè)也相對(duì)更完善，被選為社會(huì)信用體系建設(shè)試點(diǎn)城市的可能性也較高，滿足相關(guān)性。方言是由歷史上地理隔離、遷移模式和長(zhǎng)期社會(huì)分化形成的，這些因素通常是長(zhǎng)期存在的自然現(xiàn)象，與現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)活動(dòng)相對(duì)獨(dú)立，可以認(rèn)為方言多樣性與企業(yè)ESG表現(xiàn)在時(shí)間序列上不相關(guān)，滿足外生性條件。第一階段回歸結(jié)果如表4列（1）和列（3）所示，結(jié)果表明，城市是否人選為社會(huì)信用體系建設(shè)試點(diǎn)城市與孔廟數(shù)量（IV1）呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，而與方言多樣性（IV2）呈正相關(guān)關(guān)系，與預(yù)期相一致。此外，Cragg-DonaldWaldF值均遠(yuǎn)大于10，排除弱工具變量假設(shè)。第二階段如列（2）和列（4）所示，CES的回歸系數(shù)均顯著為正，表明研究結(jié)論穩(wěn)健。

3.安慰劑檢驗(yàn)

為排除其他潛在的不可觀測(cè)因素對(duì)社會(huì)信用體系建設(shè)與企業(yè)ESG表現(xiàn)關(guān)系的影響，進(jìn)行安慰劑檢驗(yàn)。具體方法是，將社會(huì)信用體系建設(shè)試點(diǎn)對(duì)城市的沖擊設(shè)定為隨機(jī)性，并重復(fù)該過(guò)程1000次。圖2展示了1000次隨機(jī)模擬后估計(jì)系數(shù)的分布及其對(duì)應(yīng)的P值。結(jié)果顯示，估計(jì)系數(shù)的均值接近于0，絕大多數(shù)P值未達(dá)到顯著性水平，表明不可觀測(cè)因素對(duì)研究結(jié)論基本沒(méi)有影響。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.預(yù)期效應(yīng)排除

為進(jìn)一步驗(yàn)證結(jié)論的穩(wěn)健性，本文將第一批和第二批信用試點(diǎn)建設(shè)的時(shí)間分別提前四年，并據(jù)此構(gòu)建處理效應(yīng)虛擬變量。表3列（5）的結(jié)果

顯示，CES的系數(shù)不顯著，驗(yàn)證了企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升在一定程度上依賴社會(huì)信用體系建設(shè)。

2.考慮其他遺漏變量

通過(guò)加入地區(qū)層面控制變量?？紤]到企業(yè)ESG表現(xiàn)會(huì)受到地區(qū)層面的其他可觀測(cè)和不可觀測(cè)因素的影響，進(jìn)一步在回歸模型中加入產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（Indus，使用第三產(chǎn)業(yè)與第二產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值之比進(jìn)行衡量）、地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（GDP，使用國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的自然對(duì)數(shù)進(jìn)行衡量）以及人口規(guī)模（Pop，采用常住人口的自然對(duì)數(shù)進(jìn)行衡量）城市層面的控制變量。結(jié)果見(jiàn)表3列（6），CES的回歸系數(shù)顯著為正，在加入地區(qū)層面的控制變量后，社會(huì)信用體系建設(shè)仍然能夠顯著促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)。

3.動(dòng)態(tài)變化趨勢(shì)

鑒于企業(yè)ESG表現(xiàn)與其所在地區(qū)和行業(yè)的動(dòng)態(tài)特征密切相關(guān)，企業(yè)所在地區(qū)政策條件、發(fā)展?jié)摿σ约靶袠I(yè)間差異，將會(huì)影響前面基準(zhǔn)回歸的準(zhǔn)確性和可靠性。因此，在基準(zhǔn)回歸模型中加入了省份-行業(yè)交互性，以控制不同城市以及行業(yè)特征趨勢(shì)對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響，結(jié)果如表3列（7）所示，CES的回歸系數(shù)顯著為正，研究結(jié)論依舊穩(wěn)健可靠。

四、進(jìn)一步分析

基準(zhǔn)回歸結(jié)果表明社會(huì)信用環(huán)境改善能夠提高企業(yè)ESG表現(xiàn)，那么社會(huì)信用環(huán)境改善通過(guò)何種機(jī)制影響企業(yè)ESG表現(xiàn)是值得研究的問(wèn)題?；谇拔睦碚摲治?，本文從“創(chuàng)新水平”和“信息透明度”兩個(gè)視角，檢驗(yàn)對(duì)社會(huì)信用環(huán)境改善影響企業(yè)ESG表現(xiàn)的內(nèi)在機(jī)理。

（一）機(jī)制檢驗(yàn)

1.創(chuàng)新水平

社會(huì)信用環(huán)境改善為企業(yè)的研發(fā)投人提供融資支持并引導(dǎo)綠色創(chuàng)新，企業(yè)通過(guò)創(chuàng)新提高產(chǎn)品質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)綠色發(fā)展，為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展提供動(dòng)力支持。本文采取企業(yè)專(zhuān)利申請(qǐng)量 ⁺¹ 的自然對(duì)數(shù)（Apply）衡量企業(yè)創(chuàng)新水平，Apply數(shù)值越大，代表企業(yè)創(chuàng)新水平越高。根據(jù)前文設(shè)定的機(jī)制檢驗(yàn)?zāi)Ｐ褪剑?）和式（3），表4列（1）和列（2）報(bào)告了機(jī)制檢驗(yàn)的回歸結(jié)果。其中，列（1）中社會(huì)信用環(huán)境改善（CES）的回歸系數(shù)顯著為正，列（2）變量Apply的回歸系數(shù)在 1% 的置信水平下顯著為正。檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，社會(huì)信用環(huán)境改善可以通過(guò)企業(yè)創(chuàng)新水平影響企業(yè)ESG表現(xiàn)，即社會(huì)信用體系建設(shè)試點(diǎn)通過(guò)改善試點(diǎn)城市的信用環(huán)境，使企業(yè)將更多資源投入創(chuàng)新活動(dòng)中，從而提高企業(yè)的創(chuàng)新意愿和創(chuàng)新水平。企業(yè)創(chuàng)新水平的提升，有利于增強(qiáng)企業(yè)在市場(chǎng)中的核心競(jìng)爭(zhēng)力，從而實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)，為企業(yè)更好地履行社會(huì)責(zé)任和提高治理水平創(chuàng)造物質(zhì)條件，進(jìn)而有利于提高ESG表現(xiàn)。

2.信息透明度

社會(huì)信用環(huán)境改善可以提升信息透明度，促進(jìn)企業(yè)更加重視ESG，從而提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。參考顏恩點(diǎn)等（2019）2的研究，利用分析師預(yù)測(cè)分歧度，衡量企業(yè)的信息透明度水平（Transparency）。首先，計(jì)算所有分析師對(duì)企業(yè)每股盈余預(yù)測(cè)的標(biāo)準(zhǔn)差；其次，以每股盈余預(yù)測(cè)的平均值做標(biāo)準(zhǔn)化處理，計(jì)算得到的值越小，則表明企業(yè)的信息透明度越高；最后，根據(jù)所計(jì)算值的中位數(shù)進(jìn)行賦值，低于中位數(shù)的企業(yè)信息透明度較高，賦值為1，反之，賦值為0。以企業(yè)信息透明度（Transparency）為機(jī)制變量運(yùn)用式（2）和式（3）進(jìn)行檢驗(yàn)，表4列（3）和列（4）報(bào)告了信息透明度的回歸結(jié)果。其回歸系數(shù)顯著為正，表明社會(huì)信用環(huán)境改善能夠通過(guò)增強(qiáng)企業(yè)信息透明度影響企業(yè)ESG表現(xiàn)，即社會(huì)信用體系建設(shè)通過(guò)優(yōu)化試點(diǎn)城市的信用環(huán)境，使企業(yè)披露詳細(xì)的財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)信息，提升企業(yè)的信息透明度。

（二）異質(zhì)性分析

前文實(shí)證結(jié)果表明，社會(huì)信用環(huán)境改善通過(guò)創(chuàng)新水平和信息透明度兩個(gè)機(jī)制實(shí)現(xiàn)促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)。那么，社會(huì)信用環(huán)境改善在提升企業(yè)ESG表現(xiàn)方面的作用效果是否適用于所有企業(yè)？社會(huì)信用環(huán)境改善對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)是否存在異質(zhì)性？為解答這些問(wèn)題，本文將從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、是否為高新技術(shù)企業(yè)、金融監(jiān)管差異以及信息披露差異等方面進(jìn)行異質(zhì)性分析。

1.基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)異質(zhì)性分析

中國(guó)的國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)發(fā)揮的作用不同，國(guó)有企業(yè)高管不僅要推動(dòng)企業(yè)更好發(fā)展，還要承擔(dān)更多社會(huì)責(zé)任。不同于國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)以追求利潤(rùn)最大化和股東價(jià)值最大化為首要目標(biāo)。因此，社會(huì)信用體系建設(shè)對(duì)非國(guó)有企業(yè)的影響更為顯著。根據(jù)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，將國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行分組回歸，回歸結(jié)果如表5列（1）和列（2）所示，國(guó)有企業(yè)CES的估計(jì)系數(shù)在 1% 的置信水平下顯著為正，民營(yíng)企業(yè)CES的估計(jì)系數(shù)不顯著。相較民營(yíng)企業(yè)，國(guó)有企業(yè)能更好地響應(yīng)國(guó)家政策。因此，社會(huì)信用體系示范城市建設(shè)對(duì)國(guó)有企業(yè)ESG表現(xiàn)的促進(jìn)效果更明顯。

2.基于高新技術(shù)企業(yè)異質(zhì)性分析

高新技術(shù)企業(yè)是以高新技術(shù)為核心，在發(fā)展過(guò)程中需要融資支持，而社會(huì)信用環(huán)境的改善有利于這些企業(yè)獲得融資支持。因此，有必要探討社會(huì)信用環(huán)境改善對(duì)高新技術(shù)企業(yè)和非高新技術(shù)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響差異。根據(jù)行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，將企業(yè)劃分為高新技術(shù)企業(yè)和非高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行分組回歸，回歸結(jié)果如表5列（3）和列（4）所示，高新技術(shù)企業(yè)CES的估計(jì)系數(shù)在 5% 的置信水平下顯著為正，而非高新技術(shù)企業(yè)CES的估計(jì)系數(shù)不顯著。其原因在于高新技術(shù)企業(yè)多采用高精尖技術(shù)和信貸機(jī)構(gòu)對(duì)其市場(chǎng)前景和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)很難把握，在社會(huì)信用體系示范城市試點(diǎn)推廣前，高新技術(shù)企業(yè)面臨較大融資約束，相比之下，社會(huì)信用體系示范城市試點(diǎn)及推廣在高新技術(shù)企業(yè)ESG表現(xiàn)方面促進(jìn)作用更加顯著。

3.基于金融監(jiān)管水平異質(zhì)性分析

金融監(jiān)管目標(biāo)是維護(hù)金融體系的安全和穩(wěn)定，確保金融機(jī)構(gòu)審慎經(jīng)營(yíng)以及保護(hù)消費(fèi)者。同時(shí)，在金融監(jiān)管?chē)?yán)格的地區(qū)，完善的信用環(huán)境有助于提高企業(yè)ESG表現(xiàn)。本文依據(jù)企業(yè)所在城市金融監(jiān)管水平，將企業(yè)分為金融監(jiān)管水平高和金融監(jiān)管水平低兩組進(jìn)行分組回歸，回歸結(jié)果如表5列（5）和列（6）所示。金融監(jiān)管水平較高地區(qū)的企業(yè)CES估計(jì)系數(shù)不顯著，且系數(shù)為負(fù)；金融監(jiān)管水平較低地區(qū)的企業(yè)CES的估計(jì)系數(shù)在 10% 的置信水平下顯著為正。由于金融監(jiān)管水平較低地區(qū)的企業(yè)所面臨的金融體系信用風(fēng)險(xiǎn)較大，形式多樣的違法違規(guī)行為發(fā)生概率也相對(duì)較大，相比之下，社會(huì)信用體系示范城市試點(diǎn)及推廣在金融監(jiān)管水平較低地區(qū)的企業(yè)ESG表現(xiàn)方面促進(jìn)作用更加顯著。

4.基于信息披露的異質(zhì)性分析

企業(yè)的信息披露越完整，越有利于社會(huì)大眾與投資者更好地了解企業(yè)ESG的具體狀況，同時(shí)接受社會(huì)大眾與投資者的監(jiān)督。這反過(guò)來(lái)也推動(dòng)企業(yè)更加重視企業(yè)ESG建設(shè)，以促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。因此，本文將企業(yè)分為信息披露完全和信息披露不完全兩組，進(jìn)行分組回歸，結(jié)果如表5列（7）和列（8）所示，信息披露相對(duì)完全的企業(yè)CES的估計(jì)系數(shù)不顯著，而信息披露不完全的企業(yè)CES的估計(jì)系數(shù)在 5% 的置信水平下顯著為正。結(jié)果表明，相比信息披露完全的企業(yè)，社會(huì)信用體系示范城市試點(diǎn)建設(shè)對(duì)信息披露不完全企業(yè)的ESG表現(xiàn)的促進(jìn)作用更加顯著。其原因在于，社會(huì)信用的改善降低了企業(yè)與社會(huì)間的信息不對(duì)稱(chēng)，使企業(yè)接受社會(huì)監(jiān)督，倒逼企業(yè)重視ESG建設(shè)，提高企業(yè)ESG表現(xiàn)。

五、結(jié)論與政策建議

在經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展階段，企業(yè)ESG表現(xiàn)是企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的重要指標(biāo)與社會(huì)責(zé)任。不同于以往視角，本文通過(guò)“中國(guó)社會(huì)信用體系建設(shè)”這一試點(diǎn)政策考察社會(huì)信用環(huán)境改善是否會(huì)促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)。以2010—2022年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，探究社會(huì)信用環(huán)境改善對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響及其作用機(jī)制。實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)結(jié)論如下。（1）社會(huì)信用環(huán)境改善提高了企業(yè)ESG表現(xiàn)，該結(jié)論在內(nèi)生性和穩(wěn)健性檢驗(yàn)后依舊成立。（2）機(jī)制檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，社會(huì)信用環(huán)境改善通過(guò)提高企業(yè)創(chuàng)新水平和促進(jìn)信息透明度兩個(gè)機(jī)制提高企業(yè)ESG表現(xiàn)。一是創(chuàng)新有助于改善產(chǎn)品品質(zhì)和提高服務(wù)水平，進(jìn)而提升社會(huì)形象，增加企業(yè)社會(huì)責(zé)任感，從而提高企業(yè)ESG表現(xiàn)；二是提高企業(yè)信息透明度有助于降低信息不對(duì)稱(chēng)，推動(dòng)企業(yè)關(guān)注并提高其ESG表現(xiàn)。（3）異質(zhì)性分析表明，社會(huì)信用體系建設(shè)對(duì)國(guó)有企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)、金融監(jiān)管水平低和信息披露不完全的企業(yè)ESG表現(xiàn)的促進(jìn)作用更顯著?；诖耍岢鋈缦抡呓ㄗh。

第一，加強(qiáng)社會(huì)信用體系建設(shè)與監(jiān)管。一是加快社會(huì)信用立法，為推動(dòng)社會(huì)信用體系建設(shè)提供堅(jiān)實(shí)的法律保障。二是構(gòu)建社會(huì)信用信息收集共享機(jī)制，規(guī)范信用信息流通交易，搭建跨部門(mén)、跨區(qū)域信用信息共享平臺(tái)，提升信息透明度和可追溯性。三是健全守信激勵(lì)和失信懲戒體制機(jī)制，將社會(huì)信用應(yīng)用延伸至行政管理、社會(huì)治理、金融服務(wù)和民生保障等領(lǐng)域，發(fā)揮信用體系的積極作用。第二，健全企業(yè)治理體系，提高企業(yè)ESG表現(xiàn)。一方面，企業(yè)應(yīng)將履行社會(huì)責(zé)任視為提升長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵，積極完善內(nèi)部治理體系，培育誠(chéng)信文化，降低代理成本，主動(dòng)積極披露真實(shí)的ESG信息，提高信息的可比性和透明度，幫助投資者和公眾更好地評(píng)估企業(yè)的ESG表現(xiàn)，以獲得更多投資者的關(guān)注。另一方面，隨著消費(fèi)者、投資者和社會(huì)公眾對(duì)ESG的關(guān)注度日益提高，企業(yè)必須提升品牌形象，包括保障員工權(quán)益、維護(hù)供應(yīng)鏈的道德標(biāo)準(zhǔn)、參與社區(qū)發(fā)展和公益事業(yè)等，以增強(qiáng)企業(yè)的社會(huì)認(rèn)可度和信任度，吸引更多價(jià)值導(dǎo)向的資金投資。

注釋

① 參見(jiàn)2023年新華網(wǎng)的《踐行ESG是企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的必由之路》文章，網(wǎng)址：htp：//www.news.cn/enterprise/20230925/a1e4d0ae7f8f4e31a23f367b0f52d047/c.html。

② 2022年，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司投資者關(guān)系管理工作指引》以及國(guó)務(wù)院國(guó)資委成立科技創(chuàng)新局和社會(huì)責(zé)任局都對(duì)企業(yè)踐行ESG理念提出新要求。

③ 根據(jù)國(guó)家發(fā)展改革委和中國(guó)人民銀行的相關(guān)文件，2015年列入首批“創(chuàng)建社會(huì)信用體系建設(shè)示范城市”的名單為：沈陽(yáng)、青島、南京、無(wú)錫、宿遷、杭州、溫州、義烏、合肥、蕪湖、成都。2016年，第二批“創(chuàng)建社會(huì)信用體系建設(shè)示范城”的名單為：北京、呼和浩特、烏海，大連、鞍山、遼陽(yáng)、綏芬河、上海、蘇州、臺(tái)州、安慶、淮北、福州、廈門(mén)、莆田、濰坊、威海、德州、榮成、鄭州、南陽(yáng)、武漢、咸寧、宜昌、黃石、廣州、深圳、珠海、汕頭、惠州、瀘州。

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（責(zé)任編輯：李娟）

Has the Social Credit Environment Improvement Made Corporate ESG Performance Better？ -Evidence from the Construction of China’s Social Credit System

HOU Chaohui， DAI Shiwen，

（School of Economics，Minzu University of China，Beijing 1Ooo81， China）

Abstract： In the coordinated process of promoting high-quality economic development and sustainable transformation，strengthening the ESG governance efectiveness of enterprises has become akey path to achieving the optimal allocation of new production factors.This paper takes A share listed companies in Shanghai and Shenzhen from 2010 to 2O22 as research samples，and basedonthe pilot policyof“the Construction of China’s Social Credit System”，utilizes Staggered DID to study howthe improvementof thesocial creditenvironmentafects the ESG performance of enterprises and its functioning mechanism.The empirical test finds that the improvement of social credit environment makes the ESG performanceoffirms better significantly，and theconclusion is stillvalid after the endogeneity and robustness tests.Mechanisms analysis suggests that social credit environment improvement makes firms’ESG performance beterby increasing firms’level of innovation and promoting information transparency.Heterogeneity analysis shows that the construction of social credit system has a more significant effect of improvement on the ESG performance of state-owned enterprises，high-tech enterprises，enterprises with low level of financial regulation and incomplete information disclosure than thatof private enterprises，non-high-tech enterprises，enterprises with high levelof financialregulationand enterprises with complete information disclosure.

KeyWords：Social credit system;ESG;Difference-in-Differences Method