保險境外投資過半進(jìn)香港

中國內(nèi)地保險企業(yè)境外投資的一半以上資金已涌向了香港。

近日，中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會（下稱“保險資管業(yè)協(xié)會”）向業(yè)內(nèi)下發(fā)的《2024年保險資金境外投資及港股通投資情況調(diào)研結(jié)果》顯示，在投資區(qū)域上，中國香港市場投資余額占保險機(jī)構(gòu)境外投資余額的51%，是股票、債券境外投資的首選市場。

這一趨勢還在加碼。2024年末，保險公司投資中國香港股票市場的余額規(guī)模為8105億元人民幣。2025年，有63%的機(jī)構(gòu)計劃加大港股投資規(guī)模，主要通過港股通方式增加港股投資。

高收益驅(qū)動內(nèi)地險資“南下”，數(shù)據(jù)顯示，99家保險公司通過港股通投資香港市場，總規(guī)模達(dá)7622億元。港股通平均財務(wù)收益率約為15%，較上年提升10個百分點(diǎn)，成為吸引資金涌入的關(guān)鍵因素。

2月底，香港保監(jiān)局曾發(fā)布《分紅保單利益演示利率上限指引》，宣布自7月1日起，正式對香港分紅險保單的演示利益進(jìn)行“限高”，港元計價產(chǎn)品和非港元計價產(chǎn)品演示利率上限分別設(shè)定為6.0%、6.5%。

香港市場不僅吸引機(jī)構(gòu)投資者，個人投資者也趨之若鶩。新規(guī)落地前，香港保險市場掀起投保熱潮。

今年3月25日，香港政務(wù)司司長陳國基出席相關(guān)投資峰會時表示，港股市場自3月以來上升逾20%，達(dá)到自2022年2月以來最高水平，而截至2月底每日市場成交額接近260億美元，同比增長近140%，而去年整體存款增長7.1%，顯示出投資者信心正在回歸，相關(guān)數(shù)據(jù)證明了全球投資者對中國香港的金融基礎(chǔ)設(shè)施、監(jiān)管框架及與內(nèi)地和世界的長期聯(lián)系所寄予的信任。

內(nèi)地政策紅利成為港股、港險投資熱的催化劑。國家統(tǒng)計局等釋放的擴(kuò)內(nèi)需、促創(chuàng)新政策信號，為香港市場營造了穩(wěn)定的宏觀環(huán)境，顯著提振了投資者信心。

2023年10月底的中央金融工作會議曾強(qiáng)調(diào)，要鞏固提升香港國際金融中心地位。國務(wù)院副總理何立峰表示，中央政府支持香港在促進(jìn)跨境貿(mào)易投資便利化、擴(kuò)大金融業(yè)對外開放等方面先行先試，持續(xù)完善優(yōu)化內(nèi)地和香港金融互聯(lián)互通機(jī)制。

收益誘惑，險資加速布局港股

據(jù)保險資管業(yè)協(xié)會調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2024年保險資金境外投資余額761億美元，折合人民幣5695億元，占總資產(chǎn)規(guī)模比例為1.59%。投資區(qū)域上，中國香港市場投資余額占境外投資余額的51%，是股票、債券境外投資的首選市場。

在港股通配置中，資金高度集中于金融、能源、電信等傳統(tǒng)行業(yè)，投資港股的平均持有期約為1.09年，以主動策略投資的港股通金額占比80%。

據(jù)一位保險業(yè)高層表示，香港市場的金融類機(jī)構(gòu)，諸如銀行等非常具有投資價值。即使市場有短期波動的風(fēng)險，但從長期來看，特別是在利率大幅下降，趨近于零甚至負(fù)資產(chǎn)的情況下，這一類大型機(jī)構(gòu)具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險能力，且分紅率較高。

高收益是內(nèi)地保險機(jī)構(gòu)投資香港的核心因素。數(shù)據(jù)顯示，目前有99家保險公司開展港股通業(yè)務(wù)，投資于港股通余額規(guī)模為7622億元人民幣。港股通平均財務(wù)收益率約為15%，較上年提升10個百分點(diǎn)。

“港股紅利股的股息率比A股高不少?！币晃恢行碗U企投資經(jīng)理如是表示。今年以來，險資頻頻舉牌港股已成為市場焦點(diǎn)。中國保險行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，險資合計舉牌17次，其中14次標(biāo)的為港股上市公司。

中泰證券非銀分析師葛玉翔表示，2025年一季度中國平安保險資金投資組合實(shí)現(xiàn)非年化綜合投資收益率1.3%，同比上升0.2個百分點(diǎn)，主要得益于公司FVOCI（以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產(chǎn)）持倉港股紅利板塊漲幅較大所致，2025年一季度公司FVOCI權(quán)益類工具貢獻(xiàn)綜合收益率浮盈達(dá)205.29億元，帶動歸母凈資產(chǎn)較年初增長1.2%，好于同業(yè)。

從港股2025年上半年市場表現(xiàn)來看，盡管受地緣沖突、關(guān)稅政策等高風(fēng)險因素持續(xù)影響，其仍然憑借20%的漲幅，在全球各大國際金融中心中表現(xiàn)最佳。機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，上半年港股市場的亮眼表現(xiàn)，是國際資本對中國“新核心資產(chǎn)”的重新定價，也是制度創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級的共振成果。

中泰國際策略分析師顏招駿表示，當(dāng)前港股市場已形成IPO（首次公開募股）擴(kuò)容、流動性激活、增量資金入場的正向循環(huán)，下半年在政策護(hù)航與美元流動性改善背景下，港股有望延續(xù)強(qiáng)勢。他認(rèn)為，在美元走弱、估值洼地等因素驅(qū)動下，港股或迎跨市場資金潮涌，結(jié)構(gòu)性機(jī)遇凸顯。外資低配狀態(tài)提供巨大回流空間，主動型外資仍對港股保持謹(jǐn)慎，存在巨大的潛在配置空間。

當(dāng)前，利差損挑戰(zhàn)仍存。據(jù)一位中型險企投資負(fù)責(zé)人表示，結(jié)合日本、英國、美國等經(jīng)驗(yàn)來看，放開海外投資是應(yīng)對利差損的重要工具。

華泰資產(chǎn)總經(jīng)理楊平亦認(rèn)為，隨著社會資本回報率趨勢下移，險資存在利差損與久期錯配風(fēng)險。他建議，加大權(quán)益配置力度，增厚長期收益?！皡⒄站惩忾L期資金資產(chǎn)配置，境內(nèi)長期資金權(quán)益類配置一向偏低，建議吸取國際經(jīng)驗(yàn)主動提升配置。”

保險機(jī)構(gòu)投資港股通行業(yè)比例

新規(guī)之下，港險再掀熱潮

除了保險公司這類機(jī)構(gòu)投資者，最近香港保險市場掀起一波個人投資者搶購潮。

據(jù)一位熟悉香港市場的資深業(yè)內(nèi)人士介紹，6月海港城保險機(jī)構(gòu)出現(xiàn)罕見排隊盛況，不僅樓下大排長龍，等候電梯時間更長達(dá)十余分鐘。

香港保監(jiān)局2月底出臺的《分紅保單利益演示利率上限指引》直接觸發(fā)了這波投保潮，新規(guī)將港元/非港元產(chǎn)品演示利率上限分別鎖定在6.0%和6.5%，并于7月1日生效。投資者搶在政策實(shí)施前“末班車”投保，以期鎖定更高預(yù)期收益。

據(jù)香港保險代理人介紹，在上述新規(guī)結(jié)束前一天，6月30日晚，香港某大型保險公司簽約室燈火通明，內(nèi)地客戶“打飛的”趕在演示利率新規(guī)生效前最后一刻完成投保，上演現(xiàn)實(shí)版“末班車”搶購。

據(jù)北美準(zhǔn)精算師、精算視覺主理人牟劍群（Alex）介紹，香港保監(jiān)局之所以下發(fā)這樣的“上限指引”，是為了防止各家保險公司在分紅險的演示利益方面進(jìn)行“無效內(nèi)卷”，爭相比拼保單在中后期（通常是40年以上）甚至是保單末期（100年以上）的客戶預(yù)期收益，從而令客戶對于分紅險保單的收益產(chǎn)生不切實(shí)際的預(yù)期，影響整個香港保險市場的口碑。

牟劍群認(rèn)為，從本質(zhì)上看，7月1日演示收益的下調(diào)，對于分紅險產(chǎn)品的形態(tài)以及客戶的收益并沒有太大影響，這次調(diào)整的只是分紅險保單的演示方式，并不改變現(xiàn)有分紅險的投資邏輯和分紅邏輯，而且6.0%或6.5%的演示收益限高，影響的也都是保單生效第40年后的收益?！皩τ诖蟛糠挚蛻舳裕鋵?shí)并沒有利益上的實(shí)質(zhì)改變，這與內(nèi)地保險產(chǎn)品預(yù)定利率下調(diào)會直接影響保險產(chǎn)品的精算定價假設(shè)與實(shí)際收益獲取有著巨大的差異?！?/p>

香港保險6%-6.5%的演示收益率仍持續(xù)吸引內(nèi)地客戶。據(jù)一位香港保險代理人透露，近期赴港投保熱未減。

一位中型壽險公司投資方面人士分析，核心吸引力在于：相同保費(fèi)下，香港保單的保額杠桿率顯著高于內(nèi)地產(chǎn)品。這主要得益于香港更寬松的資金運(yùn)用監(jiān)管和差異化的風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)，使險企能配置更高收益資產(chǎn)。

香港儲蓄險能實(shí)現(xiàn)6%-6.5%收益率的核心在于差異化的資產(chǎn)配置機(jī)制。據(jù)業(yè)內(nèi)人士表示，內(nèi)地保險公司受到嚴(yán)格的監(jiān)管，只允許將資金用于低風(fēng)險和穩(wěn)定的投資。以“債權(quán)”為主，一般不進(jìn)行股權(quán)投資。而香港的保險公司不受該規(guī)則限制，香港保險資金主要包括固定收益類資產(chǎn)和權(quán)益類資產(chǎn)兩大類投資，固定收益類資產(chǎn)包括國債、企業(yè)債和其他固收類資產(chǎn)等；權(quán)益類資產(chǎn)包括上市股票、對沖基金、共同基金、私募股權(quán)和房地產(chǎn)等。

“實(shí)則保險產(chǎn)品收益由背后的資產(chǎn)投資組合決定。”上述人士認(rèn)為，一個保險產(chǎn)品究竟能給投保人多少的保證收益和非保證收益，主要取決于產(chǎn)品背后各配置了多少比例的固收類資產(chǎn)和權(quán)益類資產(chǎn)?！皺?quán)益類資產(chǎn)比例越大，資金也將帶來較高的回報。在一般投資中，股票投資占比0%-75%，債券投資25%-100%，類似于境內(nèi)股票+債券靈活配置基金?！?/p>

不過，業(yè)內(nèi)人士也特別提示，香港保險雖具收益優(yōu)勢，但投保需謹(jǐn)慎：內(nèi)地與香港在保險法律、監(jiān)管等方面存在差異，消費(fèi)者需要了解香港保險相關(guān)的法律法規(guī)，全面了解所購買保險產(chǎn)品的屬性、特征、條款，特別是要理解分紅類保險產(chǎn)品收益的不確定性；同時，關(guān)注保險合同中關(guān)于理賠條件、所需材料和理賠流程的規(guī)定，確保未來理賠順利進(jìn)行。

市場擴(kuò)容，內(nèi)地資本積極進(jìn)軍

對于香港市場，內(nèi)地保險資金還籌劃通過設(shè)立全資子公司拓展業(yè)務(wù)版圖、發(fā)起跨境并購整合優(yōu)質(zhì)資源，以及組建戰(zhàn)略合資實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)等方式深入布局。

據(jù)觀察，近年來已有不少內(nèi)地險企在香港設(shè)立或獲批設(shè)立子公司、分支機(jī)構(gòu)，諸如泰康人壽獲批設(shè)立泰康人壽保險（香港）、太保壽險獲批設(shè)立香港子公司、中國人壽再保險獲批設(shè)立香港子公司、眾安在線獲批香港虛擬保險牌照等。同時，恒安標(biāo)準(zhǔn)人壽通過收購標(biāo)準(zhǔn)人壽保險（亞洲）有限公司，進(jìn)入香港保險市場；復(fù)星集團(tuán)投資設(shè)立鼎睿再保險；騰訊聯(lián)手高瓴資本、英杰華人壽共同發(fā)展原英杰華位于香港的子公司等。

內(nèi)地險企紛紛搶灘香港市場，背后是雙重機(jī)遇的強(qiáng)力驅(qū)動：一方面，內(nèi)地保險市場人口紅利逐漸減退、增長放緩，急需開辟新藍(lán)海；另一方面，香港保險的“黃金賽道”優(yōu)勢凸顯，不僅收益率誘人，更具備獨(dú)特的法律功能優(yōu)勢。這里既能滿足高凈值客戶資產(chǎn)傳承、離岸信托等高端需求，又能實(shí)現(xiàn)保單靈活變更、資產(chǎn)隔離等財富管理剛需。

2022年12月，香港特區(qū)政府發(fā)表《香港保險業(yè)的發(fā)展策略藍(lán)圖》，擬吸引全球保險公司將總部落戶香港，釋放強(qiáng)烈信號。通過一系列計劃的實(shí)施，香港將加強(qiáng)全球保險公司與中國內(nèi)地市場連接，作為全球最發(fā)達(dá)的保險市場之一，香港保險市場籌謀成為“東方保險樞紐”。

對于中資機(jī)構(gòu)在香港市場的競爭力，一位頭部咨詢公司全球董事合伙人表示，保險公司在香港設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，香港監(jiān)管局是非常歡迎的，但是在香港設(shè)立機(jī)構(gòu)，如果是布局香港市場，其本身容量不大，機(jī)會較少；如果做內(nèi)地市場，這塊市場實(shí)則是內(nèi)地的客戶到香港的延伸，是保險公司將此前流失的高端客戶攬入，這塊市場想象空間較大，中資保險機(jī)構(gòu)在香港設(shè)立分支機(jī)構(gòu)后，這些產(chǎn)品通過這些險企亦可以進(jìn)行申請，以吸引到部分流出大陸客戶。

不過，內(nèi)地險企搶灘香港市場依然面臨諸多挑戰(zhàn)。上述頭部咨詢公司全球董事合伙人認(rèn)為，在香港設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的中資保險公司，其資管部門做投資不會像部分香港本土保險公司那樣真的做到全球投資，缺少全球資產(chǎn)配置的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)和資源?！跋愀郾ｋU更注重于權(quán)益方面投資，其預(yù)期收益較高，而內(nèi)地保險則主要投資固定收益類資產(chǎn)，提供較高的保證收益，兩者投資種類有所不同?！?/p>

從精算定價角度來看，一位業(yè)內(nèi)資深精算師表示，香港保險市場與內(nèi)地保險市場發(fā)展情況不同，在精算定價上差異明顯。首先，內(nèi)地大型保險公司股東對利潤率的要求較高，而中小公司為搶占市場份額，股東對利潤率要求相對較低。而香港保險市場較為成熟，資本要求回報低，整體對利潤率要求則介于兩者之間。

其次，退保率角度看，由于香港保險傭金追回制度，香港保險的退保率明顯低于內(nèi)地保險，因此在退保的費(fèi)用補(bǔ)償方面，香港保險產(chǎn)品定價需要消耗的費(fèi)用較低；同時，在費(fèi)用率方面，香港保險的經(jīng)營費(fèi)用、稅務(wù)成本、監(jiān)管收費(fèi)和銷售費(fèi)用均較內(nèi)地保險高。

目前香港保險市場競爭已處于白熱化。據(jù)一位香港本土保險從業(yè)者表示，香港保險在渠道銷售方面，主要拼的還是產(chǎn)品投資實(shí)力、公司出新產(chǎn)品的頻率、保險條款是否跟著市場的需求不斷改進(jìn)、代理人團(tuán)隊售后服務(wù)能力等。他透露，目前在香港設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的內(nèi)地險企中，除了中國人壽海外有部分直屬代理人之外，其余險企基本靠的還是內(nèi)地母公司的“轉(zhuǎn)介紹”渠道，以及香港中資銀行的銀保渠道，部分中資機(jī)構(gòu)在香港資源主要集中在運(yùn)營策略，而非代理人團(tuán)隊上。這種打法雖能快速切入市場，但長期可能面臨本地化服務(wù)能力不足的瓶頸。