港股何以東升

一年之前，剛剛上任港交所行政總裁的陳翊庭首次面對(duì)媒體采訪，便收到了如何看待“香港國(guó)際金融中心遺址論”的尖銳提問。她回應(yīng)：“香港市場(chǎng)的底氣依然很足，香港擁有法治、人才、基礎(chǔ)設(shè)施等核心優(yōu)勢(shì)，更有國(guó)家作為強(qiáng)大后盾，需要想辦法把流動(dòng)性重新搞起來?！比缃?，“遺址論”已不攻自破。

6月30日，云知聲、泰德醫(yī)藥、IFBH三家公司在港交所鳴鑼上市，這個(gè)場(chǎng)景在6月26日剛剛發(fā)生過，圣貝拉、周六福和穎通控股同日上市，而7月9日，還有六家公司計(jì)劃同時(shí)上市。

港交所的鑼聲接連不斷，募資額重回巔峰。2025年6月，港股IPO（首次公開募股）數(shù)量達(dá)到15家，成為上半年的高峰，創(chuàng)下2022年底以來新高；2025年上半年，港股IPO募資金額超過千億港元，同比飆升近7倍，時(shí)隔四年重回全球第一。其中，寧德時(shí)代在5月20日登陸港交所，募資353億港元，成為目前今年全球最大IPO。

從募資情況來看，赴港二次上市的A股龍頭公司是這輪港股上市潮的主角。除了寧德時(shí)代，2025年上半年，恒瑞醫(yī)藥、海天味業(yè)、三花智控分別募資100億港元、97億港元、92億港元。

圖1：港股近年來IPO募資金額變化情況

圖2：2025年上半年港股IPO各月情況

這離不開中國(guó)政府強(qiáng)有力的政策支持。2024年4月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（即新“國(guó)九條”）后，證監(jiān)會(huì)緊接著發(fā)布五項(xiàng)資本市場(chǎng)對(duì)港合作措施，其中包括支持內(nèi)地行業(yè)龍頭企業(yè)赴港上市。

在2025年5月7日國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席吳清強(qiáng)調(diào)，將不斷深化市場(chǎng)開放，鞏固提升香港國(guó)際金融中心地位，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣股票交易柜臺(tái)納入港股通、支持在港推出跨境投資和風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品等對(duì)港合作各項(xiàng)措施，并創(chuàng)造條件支持優(yōu)質(zhì)中概股企業(yè)回歸內(nèi)地和香港股市。

展望下半年，港股IPO火熱仍將持續(xù)。港交所主席唐家成6月20日出席港交所成立25周年慶典時(shí)透露：“目前還有190家公司排隊(duì)等待上市，這一龐大的待上市企業(yè)儲(chǔ)備，彰顯了港交所市場(chǎng)的吸引力?！?/p>

IPO火熱的同時(shí)，港股成為中國(guó)資產(chǎn)重估的主要陣地，港股恒生指數(shù)以20%的半年度漲幅在全球重要市場(chǎng)中排名第三，一二級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。

年初，在DeepSeek的帶動(dòng)下，恒生科技指數(shù)最大漲幅達(dá)40%；此后，雖受特朗普關(guān)稅政策沖擊，但港股快速修復(fù)失地，重回全球領(lǐng)先位置。老鋪黃金、泡泡瑪特等新消費(fèi)公司，已然成為港股的風(fēng)向標(biāo)。老鋪黃金股價(jià)在6月沖上1000港元/股大關(guān)，較一年前的發(fā)行價(jià)上漲近25倍；泡泡瑪特股價(jià)也隨著LABUBU的全球大火年內(nèi)上漲近2倍。

港股一二級(jí)市場(chǎng)平衡背后，是南下資金與海外資金的持續(xù)流入。

“南向資金確實(shí)是今年港股市場(chǎng)的亮點(diǎn)。港股通資金已經(jīng)占到香港市場(chǎng)總成交量的兩成。不敢說有絕對(duì)定價(jià)權(quán)，但話語(yǔ)權(quán)和影響力肯定是在增加的?！毕愀鄞髮W(xué)經(jīng)管學(xué)院金融學(xué)副教授孟茹靜告訴《財(cái)經(jīng)》。

“從股指漲幅、日均交易量提升以及大型IPO項(xiàng)目成功來看，港股復(fù)蘇在2024年下半年初現(xiàn)端倪，并在2025年持續(xù)鞏固。雖然4月2日美國(guó)加征關(guān)稅導(dǎo)致短期回調(diào)，但5月以后市場(chǎng)迅速恢復(fù)，國(guó)際長(zhǎng)線資金回流已成趨勢(shì)?！备呤喼蓿ǔ毡就猓┕善辟Y本市場(chǎng)聯(lián)席主管王亞軍對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示。

接棒一年多的陳翊庭深刻感受到了全球資金對(duì)港股的態(tài)度轉(zhuǎn)變?！?025年初參加冬季達(dá)沃斯，與2024年參加夏季達(dá)沃斯的氛圍明顯不同，盡管地緣政治影響仍然籠罩全球，但與世界各地朋友交流，大家都格外關(guān)注中國(guó)機(jī)遇與港股市場(chǎng)?！?/p>

“特朗普上任后推行貿(mào)易保護(hù)主義，迫使企業(yè)‘去風(fēng)險(xiǎn)’，香港因兼具中國(guó)屬性與國(guó)際規(guī)則適配性，成為資金‘安全港’。”香港投資推廣署署長(zhǎng)劉凱旋對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示。

進(jìn)入7月，三個(gè)月關(guān)稅暫停期即將結(jié)束，短期市場(chǎng)或許仍將面臨考驗(yàn)，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，關(guān)稅博弈帶來不確定性的同時(shí)，也將帶來全球資本的再平衡，這將是港股的長(zhǎng)期機(jī)遇。

“美元的主導(dǎo)地位會(huì)慢慢衰落，美元霸權(quán)的衰落中蘊(yùn)含機(jī)遇，但需關(guān)注其衰落速度及衍生問題。”香港證監(jiān)會(huì)原主席梁定邦對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，同時(shí)他也強(qiáng)調(diào)，“香港是一個(gè)非常開放的地方，香港市場(chǎng)上最重要的只有制度和人兩個(gè)方面?！?/p>

港交所正持續(xù)推動(dòng)制度改革，吸引企業(yè)和資金，連接中國(guó)和世界?！拔覀儾粌H要吸引優(yōu)質(zhì)上市企業(yè)，還要做好交易制度，服務(wù)好投資者和企業(yè)，包括取消惡劣天氣暫停交易、調(diào)整交易費(fèi)率等，提升市場(chǎng)參與者的體驗(yàn)?！标愸赐ケ硎荆盎ヂ?lián)互通的空間還很大，從股票、債券、ETF到即將納入REITs，未來還有人民幣柜臺(tái)、大宗商品等產(chǎn)品可以考慮?！?/p>

“新股活躍及交投顯著上升，都反映全球?qū)ο愀劢鹑谏鷳B(tài)有強(qiáng)大信心，港交所在促進(jìn)香港作為‘超級(jí)聯(lián)系人’和‘超級(jí)增值人’方面，正發(fā)揮關(guān)鍵作用?！毕愀厶貏e行政區(qū)行政長(zhǎng)官李家超表示。

重奪全球募資冠軍

從“國(guó)際金融中心遺址”，到重奪“全球募資冠軍”，中國(guó)香港僅用了一年多時(shí)間。

一年之前，全球IPO放緩，港股IPO繼續(xù)下滑。數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年港股共有30家企業(yè)完成IPO，募資額下滑至131.78億港元，被印度、沙特等新興市場(chǎng)交易所超越。2023年，港股IPO縮水至463億港元，僅為2020年峰值的十分之一左右。恒生指數(shù)也連續(xù)三年超兩位數(shù)下跌。

復(fù)蘇在2024年9月初露端倪。美的集團(tuán)等大型新股上市，帶領(lǐng)港股2024年募資同比增長(zhǎng)了89%至875億港元。

2025年上半年，港股IPO持續(xù)升溫。萬(wàn)得（Wind）數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，港股上半年已完成43宗IPO，同比增長(zhǎng)43.3%；累計(jì)募資額飆升708.4%至1067.1億港元，接連超越紐交所、納斯達(dá)克以及印度國(guó)家證券交易所，時(shí)隔四年重返全球第一。2025年港股IPO的火爆及國(guó)際資本對(duì)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的爭(zhēng)搶，可以從龍頭新股上市中窺見一斑。

5月20日早上，港交所上市大廳的電子屏幕上，寧德時(shí)代的股票代碼3750跳動(dòng)著，股價(jià)每次的關(guān)鍵變換，都會(huì)引來現(xiàn)場(chǎng)圍觀人群的一陣陣歡呼。

從開盤漲12%報(bào)296港元，到很快突破300港元大關(guān)，最終寧德時(shí)代的上市首日股價(jià)漲幅定格在16.43%，收?qǐng)?bào)306.2港元/股，募資額更是高達(dá)353億港元。

2025年上半年，密集的鑼聲在港交所此起彼伏，行業(yè)龍頭接連上市。從新茶飲巨頭蜜雪集團(tuán)上市首日43%的漲幅，到創(chuàng)新藥企映恩生物首日116.7%的飆升，再到6月26日與6月30日，每日均有3家上市公司集體鳴鑼，一幅IPO市場(chǎng)的沸騰圖景正在香江之畔熱烈鋪展。

“搶不到，根本搶不到。”IPO市場(chǎng)火爆之下，較火新股的基石及錨定投資被機(jī)構(gòu)瘋搶，一家服務(wù)歐洲與南美家族的家辦香港負(fù)責(zé)人告訴《財(cái)經(jīng)》，其曾希望能以輔助企業(yè)出海為條件，獲得蜜雪冰城和滬上阿姨的基石份額，但是因?yàn)榛顿Y競(jìng)爭(zhēng)過于激烈而失之交臂，只好在企業(yè)上市后從二級(jí)市場(chǎng)以高價(jià)“掃貨”。

大額交易的涌現(xiàn)使包括外資與中資在內(nèi)的全球投行重新開啟對(duì)香港IPO市場(chǎng)激烈的競(jìng)爭(zhēng)。據(jù)悉，寧德時(shí)代港股上市的投行承銷費(fèi)率為0.2%，而市場(chǎng)常規(guī)的承銷費(fèi)用為募集資金的1.5%-3.0%不等。

“寧德時(shí)代的IPO規(guī)模龐大且承銷競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，所以承銷費(fèi)用被壓到很低，但具體金額未公開披露?！币晃桓酃杀Ｋ]人告訴《財(cái)經(jīng)》。

除了“搶”以外，“忙”也成為香港投行最近的關(guān)鍵詞之一。

“今年港股IPO業(yè)務(wù)量遠(yuǎn)超預(yù)期，主動(dòng)接洽的擬上市企業(yè)也在增多，無論是企業(yè)還是投行，大家都不愿錯(cuò)失這輪風(fēng)口，都在加班加點(diǎn)。”上述保薦人表示。

“作為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，當(dāng)下推動(dòng)被投企業(yè)赴港上市退出的動(dòng)力明顯增強(qiáng)?！庇瀑Y本產(chǎn)業(yè)投資事業(yè)部總裁馮志強(qiáng)告訴《財(cái)經(jīng)》，“一級(jí)市場(chǎng)目前也在積極推動(dòng)已投企業(yè)抓住這波機(jī)遇，特別是硬科技、新消費(fèi)這類備受資金青睞的賽道。但是也不能盲目跟風(fēng)，更應(yīng)聚焦企業(yè)基本面與長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿??！?/p>

港股打新賺錢效應(yīng)回歸下，散戶投資者打新熱情提升。多只熱門港股新股公開市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)環(huán)節(jié)甚至出現(xiàn)了幾千倍超額認(rèn)購(gòu)，3月上市的蜜雪集團(tuán)更是以1.8萬(wàn)億港元摘得港股IPO新一代“凍資王”，為此港交所還專門修改了打新融資杠桿規(guī)則。

機(jī)構(gòu)投資者爭(zhēng)搶港股IPO優(yōu)質(zhì)標(biāo)的現(xiàn)象十分普遍。寧德時(shí)代上市吸引了包括科威特投資局等23家豪華基石投資者參與，恒瑞醫(yī)藥上市由新加坡政府投資公司等7家國(guó)際知名投資機(jī)構(gòu)護(hù)航，海天味業(yè)上市則引入了高瓴資本等8家頂級(jí)機(jī)構(gòu)基石投資者。

高瓴資本參與了上述三家大型A+H股的基石投資。一位接近高瓴資本的人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》談到，“雖然高瓴在A股清倉(cāng)了寧德時(shí)代，但港股基石又買了回來，還參與了其他幾家港股新股基石，主要是因?yàn)楦酃筛锌臻g，同時(shí)今年港股表現(xiàn)也特別好，覺得是有機(jī)會(huì)的?！?/p>

參與了寧德時(shí)代、海天味業(yè)上市的中金公司管理委員會(huì)成員王曙光對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示：“我們近期觀察到，歐美本土基金經(jīng)理開始活躍參與港股IPO項(xiàng)目路演并下單，例如，在寧德時(shí)代、海天味業(yè)、三花智控等項(xiàng)目中，開始出現(xiàn)中東主權(quán)基金KIA、新加坡主權(quán)基金GIC、歐洲長(zhǎng)線基金Schroder等外資機(jī)構(gòu)身影，這是歐洲長(zhǎng)線基金施羅德首次作為基石投資者參與港股IPO認(rèn)購(gòu)，代表著國(guó)際長(zhǎng)期資金正在增加對(duì)中國(guó)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的配置?！?/p>

2025年，港股IPO半年的募資額已超過了港股2022年、2023年、2024年全年，而這或許也只是香港IPO市場(chǎng)新一輪繁榮的起點(diǎn)?！敦?cái)經(jīng)》注意到，多家會(huì)計(jì)師行已進(jìn)一步上調(diào)了全年港股IPO集資額預(yù)測(cè)，這在港股歷史中較為罕見。其中，安永由原預(yù)計(jì)的1200億港元上調(diào)至1600億港元；德勤更由1300億至1500億港元，上調(diào)至2000億港元。

在2025陸家嘴論壇上，陳翊庭被稱為“金融圈最紅女神”，她透露，港股IPO排隊(duì)企業(yè)超160家，僅5月就有40多家企業(yè)遞表。

這份長(zhǎng)長(zhǎng)的待上市名單中不乏京東工業(yè)、紫光股份、賽力斯、奇瑞汽車、石頭科技、兆易創(chuàng)新、牧原股份、三一重工、東鵬飲料等龍頭明星公司，其中至少超過五家公司募資額將在10億美元以上，這也成為港股今年冠絕全球的底氣。

港股IPO繁榮背后

港股IPO繁榮景象的背后，是多重因素共同作用的結(jié)果。

“首先是政策支持，去年4月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的對(duì)港合作五項(xiàng)措施中明確支持內(nèi)地龍頭企業(yè)赴港上市；第二是微觀層面的企業(yè)需求，企業(yè)需要多元化的融資渠道；第三是港交所監(jiān)管環(huán)境、上市規(guī)則比較靈活，包括對(duì)符合條件的A股公司赴港上市設(shè)立了快速審批通道；第四是二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)較為活躍，北水大幅流入。”孟茹靜認(rèn)為。

一年來，中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放舉措不斷，支持港股發(fā)展是重中之重。

2024年4月19日，在新“國(guó)九條”發(fā)布后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)推出對(duì)港合作五項(xiàng)舉措，進(jìn)一步優(yōu)化滬深港通機(jī)制、助力香港鞏固提升國(guó)際金融中心地位，促進(jìn)兩地資本市場(chǎng)協(xié)同發(fā)展。其中包括：放寬滬深港通下股票ETF合資格產(chǎn)品范圍、將REITs納入滬深港通、支持人民幣股票交易柜臺(tái)納入港股通、優(yōu)化基金互認(rèn)安排、支持內(nèi)地行業(yè)龍頭企業(yè)赴香港上市。

2024年11月19日，第三屆國(guó)際金融領(lǐng)袖投資峰會(huì)在香港舉辦，中共中央政治局委員、國(guó)務(wù)院副總理何立峰出席并致辭。何立峰強(qiáng)調(diào)，把香港國(guó)際金融中心建設(shè)好、鞏固好、發(fā)展好，既是香港所需，也是國(guó)家所重。中央將從戰(zhàn)略高度繼續(xù)完善相關(guān)政策體系，持續(xù)支持香港深化金融改革并維護(hù)金融穩(wěn)定。

吳清在出席論壇時(shí)表示，將堅(jiān)定深化資本市場(chǎng)雙向開放，進(jìn)一步便利跨境投融資，同時(shí)強(qiáng)調(diào)，要保持境外融資渠道暢通，進(jìn)一步提升境外上市備案效率，積極支持符合條件的境內(nèi)企業(yè)赴境外上市，更好利用兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源。

應(yīng)對(duì)外部沖擊，政策也在持續(xù)發(fā)力。2025年5月7日，國(guó)務(wù)院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會(huì)，“一行一局一會(huì)”掌門人一同出席，介紹“一攬子金融政策支持穩(wěn)市場(chǎng)穩(wěn)預(yù)期”有關(guān)情況。吳清在會(huì)上再次強(qiáng)調(diào)，梳理優(yōu)化境外上市備案機(jī)制、流程和相關(guān)要素，提高境外上市備案質(zhì)效，同時(shí)提出，創(chuàng)造條件支持優(yōu)質(zhì)中概股企業(yè)回歸內(nèi)地和香港股市。

5月22日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)首席風(fēng)險(xiǎn)官、發(fā)行監(jiān)管司司長(zhǎng)嚴(yán)伯進(jìn)介紹，從2023年3月31日起，境外上市新規(guī)正式實(shí)施，截至今年4月底，已經(jīng)完成了242家境內(nèi)企業(yè)境外上市的備案，這當(dāng)中有83家為科技企業(yè)，主要集中在信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、新能源、先進(jìn)制造等領(lǐng)域。

5月23日，為完善并統(tǒng)一境內(nèi)企業(yè)境外直接上市相關(guān)跨境資金管理，提升境內(nèi)企業(yè)跨境融資便利化水平，中國(guó)人民銀行、國(guó)家外匯管理局發(fā)布《關(guān)于境內(nèi)企業(yè)境外上市資金管理有關(guān)問題的通知（征求意見稿）》。

企業(yè)層面，近年來，A股龍頭公司赴港上市大多有一個(gè)共同的目標(biāo)：出海，即利用中國(guó)香港資本市場(chǎng)的特殊地位來拓展全球市場(chǎng)。與此同時(shí)，內(nèi)地IPO持續(xù)放緩，再融資收緊，赴美上市風(fēng)險(xiǎn)加大，使得中國(guó)香港成為企業(yè)上市融資的最優(yōu)選擇。

香港特區(qū)政府財(cái)政司司長(zhǎng)陳茂波曾表示，內(nèi)地企業(yè)正通過香港加速全球戰(zhàn)略布局，這種以香港為資本平臺(tái)支持國(guó)際拓展的趨勢(shì)，將成為未來企業(yè)出海的重要模式，也體現(xiàn)香港服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略的新定位。

“企業(yè)在香港上市有利于吸引外資，且在融資方面，港幣的換匯相對(duì)其他貨幣更為便捷。所以越來越多的龍頭企業(yè)開始從A股轉(zhuǎn)向H股?！比疸y證券中國(guó)股票策略分析師孟磊表示。

“香港作為內(nèi)地企業(yè)對(duì)接全球資本的關(guān)鍵樞紐，赴港上市能助力內(nèi)地企業(yè)建立與國(guó)際投資者的溝通橋梁，為其國(guó)際化業(yè)務(wù)發(fā)展及融資提供高效支持。從國(guó)際化平臺(tái)、估值修復(fù)、制度便利等方面，吸引著A股公司選擇香港作為境外第二上市市場(chǎng)?！蓖跏锕鈱?duì)《財(cái)經(jīng)》表示。

港交所近年來陸續(xù)推出多項(xiàng)政策吸引新經(jīng)濟(jì)公司。2018年4月發(fā)布18A章，允許未盈利生物科技公司上市；2023年3月推出18C章，允許未有收入、未有盈利的“專精特新”科技公司上市；2024年8月，港交所進(jìn)一步優(yōu)化特?？萍脊旧鲜虚T檻；10月，其與香港證監(jiān)會(huì)共同優(yōu)化新上市申請(qǐng)審批流程的時(shí)間表。

2025年5月6日，香港證監(jiān)會(huì)與香港交易所發(fā)布聯(lián)合公告，正式推出“科企專線”，以進(jìn)一步便利特?？萍脊炯吧锟萍脊旧暾?qǐng)上市，并允許這些公司選擇以保密形式提交上市申請(qǐng)。

為了迎接新能源巨頭寧德時(shí)代赴港上市，港交所一路開綠燈，從正式遞表到上市交易，僅用時(shí)三個(gè)多月，而一般公司的平均時(shí)間為半年以上。

“一般而言，遞表港交所前兩個(gè)月要委任保薦人，而寧德時(shí)代僅在遞表前一個(gè)月才確定保薦人，其承銷商、IPO公關(guān)等合作也都是在上市前很短時(shí)間內(nèi)才敲定?！币幻酃杀Ｋ]人告訴《財(cái)經(jīng)》。

在多重因素共同推動(dòng)下，一批優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)和龍頭企業(yè)涌向港股，疊加強(qiáng)有力的政策扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)預(yù)期，吸引全球資金持續(xù)流入，帶動(dòng)港股二級(jí)市場(chǎng)走強(qiáng)，而市場(chǎng)的活躍表現(xiàn)又強(qiáng)化了企業(yè)赴港上市，二者形成了良好的正向反饋與互動(dòng)。

“大量全球資金流入為港股市場(chǎng)帶來了充足的流動(dòng)性，提升了市場(chǎng)的活躍度，也促使港股市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)更加多元化，推動(dòng)了港股估值修復(fù)，進(jìn)一步提升了港股市場(chǎng)的吸引力和競(jìng)爭(zhēng)力。”清華大學(xué)金融研究院院長(zhǎng)田軒表示。

投行等中介機(jī)構(gòu)在IPO熱潮中獲利，同時(shí)對(duì)下半年的港股保持樂觀。國(guó)金證券投行人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示：“香港是全球資本配置中國(guó)資產(chǎn)的核心樞紐。對(duì)于尋求接觸中國(guó)機(jī)遇的國(guó)際投資者而言，港股IPO是重要參與渠道。在政策進(jìn)一步落實(shí)和市場(chǎng)環(huán)境持續(xù)改善的背景下，疊加中概股回流、東南亞資產(chǎn)證券化需求激活（借力SPAC機(jī)制）、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期改善流動(dòng)性等因素，預(yù)計(jì)下半年港股IPO熱潮將持續(xù)，并繼續(xù)吸引大量中資企業(yè)赴港上市?！?/p>

港股IPO的持續(xù)向好，仍將持續(xù)依賴一二級(jí)市場(chǎng)的平衡發(fā)展。孟磊將股票市場(chǎng)生態(tài)類比一個(gè)蓄水池，二級(jí)市場(chǎng)往投資蓄水池注水，一級(jí)市場(chǎng)IPO把錢放到企業(yè)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，生態(tài)平衡需要有人注水，也需要灌溉到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

誰(shuí)在港股買買買？

港股IPO的火爆，離不開二級(jí)市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)反彈，2024年下半年以來，全球資金持續(xù)涌向港股的蓄水池。

在中央一系列超預(yù)期政策的支持下，2024年9月下旬，港股與A股一同出現(xiàn)史詩(shī)性反彈。短短半個(gè)月，恒生指數(shù)漲幅超30%，恒生科技指數(shù)漲幅超50%。港交所的成交量連續(xù)三次刷新紀(jì)錄：新高紀(jì)錄在2021年3600億港元的基礎(chǔ)上翻一番，達(dá)到6200多億港元。

彼時(shí)，陳翊庭在歐洲路演，原本興致索然的投資者們被港股的突然暴漲殺得措手不及，一時(shí)間紛紛向她詢問：“還有空嗎？能不能告訴我現(xiàn)在中國(guó)市場(chǎng)發(fā)生了什么？”

“以前做項(xiàng)目，一個(gè)IPO中能有三五個(gè)國(guó)際長(zhǎng)線資金已經(jīng)很多了?，F(xiàn)在國(guó)際資金參與數(shù)量越來越多，最近做的一個(gè)項(xiàng)目國(guó)際資金快達(dá)到50個(gè)?！币晃煌缎腥耸扛嬖V《財(cái)經(jīng)》。

從被調(diào)侃“國(guó)際金融中心遺址”到重新領(lǐng)跑全球，港股強(qiáng)勁的復(fù)蘇動(dòng)能是如何開啟的？

大成基金國(guó)際業(yè)務(wù)部總監(jiān)柏楊將影響港股市場(chǎng)表現(xiàn)的因素總結(jié)為一個(gè)簡(jiǎn)單的公式：港股表現(xiàn)=中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面+外資流動(dòng)性+風(fēng)險(xiǎn)偏好。

“從中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面來看，2024年以來中國(guó)政策對(duì)發(fā)展經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)定調(diào)積極，中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇逐步被市場(chǎng)定價(jià)為共識(shí)?！卑貤罱邮堋敦?cái)經(jīng)》采訪表示，“在2024年9月美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期、全球流動(dòng)性放松的背景下，港股性價(jià)比更加凸顯。特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)后，大國(guó)博弈進(jìn)一步加劇，我們觀察到全球范圍內(nèi)美元資產(chǎn)過度超配的狀態(tài)有所減弱，同時(shí)新興市場(chǎng)中海外資金從印度等國(guó)向中國(guó)市場(chǎng)回流?！?/p>

衡量市場(chǎng)復(fù)蘇的指標(biāo)中，除了股指回升、交易量增長(zhǎng)、融資額攀升，大型項(xiàng)目的成敗亦是關(guān)鍵參照。

今年以來，港股市場(chǎng)的大型項(xiàng)目均表現(xiàn)優(yōu)異。以再融資領(lǐng)域?yàn)槔?，比亞迪與小米的相關(guān)項(xiàng)目規(guī)模令全球矚目——前者融資55億美元，后者達(dá)56億美元。其中，小米56億美元的融資額刷新了其港股再融資規(guī)模紀(jì)錄，凸顯市場(chǎng)的活躍態(tài)勢(shì)。

優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的密集推出吸引了眾多資金聚集港股，寧德時(shí)代便是一個(gè)典型。盡管美國(guó)政府頻頻以“敏感”為由設(shè)限，令不少基金陷入“既顧慮風(fēng)險(xiǎn)，又不愿錯(cuò)失投資機(jī)會(huì)”的糾結(jié)，但最終它們還是輾轉(zhuǎn)通過迪拜等渠道完成了投資。

“投資者是很誠(chéng)實(shí)的。只要項(xiàng)目好，資金一定會(huì)想辦法、找路徑。”陳翊庭總結(jié)道。

二級(jí)市場(chǎng)的正向反饋也給上市公司選擇港股注入強(qiáng)勁動(dòng)力。寧德時(shí)代港股上市定價(jià)與A股齊平，打破了市場(chǎng)關(guān)于港股定價(jià)至少要比A股動(dòng)輒便宜20%的觀念，上市之后，寧德時(shí)代港股表現(xiàn)明顯更加強(qiáng)勢(shì)，截至6月30日，寧德時(shí)代港股比A股溢價(jià)19.38%，港股不再“廉價(jià)”。

哪些資金正在押注港股？

過去三年里，南向資金持續(xù)流入港股并有加速之勢(shì)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年累計(jì)凈流入7311.93億港元，已超過2024年全年凈流入的90%。境內(nèi)公募基金配置港股倉(cāng)位逐季上升，重點(diǎn)加倉(cāng)方向包括互聯(lián)網(wǎng)、銀行、能源板塊，以及新消費(fèi)、半導(dǎo)體和創(chuàng)新藥等高成長(zhǎng)賽道的優(yōu)質(zhì)個(gè)股。

柏楊認(rèn)為，南向資金已成為港股市場(chǎng)最具確定性的“長(zhǎng)期買家”，在海外資金波動(dòng)性上升的背景下，為港股提供了穩(wěn)定且持續(xù)的流動(dòng)性支撐。

睿遠(yuǎn)基金國(guó)際業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人張佳璐觀察到，港股基于其優(yōu)良持續(xù)的股息文化，吸引南下長(zhǎng)線險(xiǎn)資，優(yōu)秀的短期業(yè)績(jī)則吸引了一些國(guó)際短線資金。但對(duì)國(guó)際長(zhǎng)線資金來說，由于目前宏觀環(huán)境還不夠明朗，它們正在等待更明確的回暖信號(hào)。“全球資產(chǎn)中，參與港股配置的主要是更短線的對(duì)沖基金和被動(dòng)指數(shù)基金，長(zhǎng)線基金對(duì)港股尚未大規(guī)模進(jìn)行配置?！?/p>

另一位外資投行人士則認(rèn)為，今年增量交易資金中，南向資金只占了30%?！笆Ｏ碌?0%還是外面來的，這也和香港市場(chǎng)的國(guó)際金融中心地位相吻合?！?/p>

海外資金回流的過程中，王亞軍觀察到，經(jīng)歷了上一輪熊市，回流的國(guó)際長(zhǎng)線資金也變得更加務(wù)實(shí)。“大家比較喜歡的企業(yè)有三個(gè)特點(diǎn)：一是能賺錢；二是賺錢路徑比較清晰；三是賺錢的風(fēng)險(xiǎn)比較小。”

資金偏好悄然轉(zhuǎn)向的背景下，增速突出的行業(yè)成為資金聚焦的核心領(lǐng)域。

“一是具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的精益制造企業(yè)，二是有建立品牌能力的消費(fèi)企業(yè)，三是有創(chuàng)新能力的醫(yī)療保健領(lǐng)域企業(yè)?！睆埣谚捶治?。

“港股市場(chǎng)新消費(fèi)公司的靜態(tài)估值稍貴，但市場(chǎng)對(duì)其海外擴(kuò)張、市場(chǎng)滲透率提升邏輯的認(rèn)可反映在定價(jià)中，貴可能也有貴的道理?！卑貤钫J(rèn)為，新消費(fèi)企業(yè)是否存在估值泡沫取決于未來的高增長(zhǎng)預(yù)期能否持續(xù)兌現(xiàn)，一些概念性強(qiáng)、模式尚未成熟的公司確實(shí)存在高估值風(fēng)險(xiǎn)，需理性看待短期熱度，避免盲目追高。部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)已形成清晰的品牌定位、高效的運(yùn)營(yíng)能力和穩(wěn)定的用戶基礎(chǔ)，展現(xiàn)出較強(qiáng)的盈利彈性和增長(zhǎng)前景，仍存在一定的配置價(jià)值。

創(chuàng)新藥板塊今年也以強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)受到資本市場(chǎng)多方關(guān)注。

“過去幾年很多創(chuàng)新藥公司可以說是在臥薪嘗膽，今天這個(gè)行業(yè)已經(jīng)發(fā)生了量變和質(zhì)變，很多數(shù)字是讓我們很驕傲的?！蹦戏交饑?guó)際業(yè)務(wù)部基金經(jīng)理熊瀟雅告訴《財(cái)經(jīng)》，當(dāng)前中國(guó)企業(yè)在研創(chuàng)新藥數(shù)量已經(jīng)超越美國(guó)成為全球首位，越來越多的藥企逐步轉(zhuǎn)向創(chuàng)新性更強(qiáng)的源頭創(chuàng)新。不過，落實(shí)到投資端，依然需要謹(jǐn)慎。“從靶點(diǎn)選擇，到分子結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和生成，成藥到臨床，每個(gè)環(huán)節(jié)都有失敗的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

從科技、互聯(lián)網(wǎng)到新消費(fèi)、創(chuàng)新藥，港股市場(chǎng)的熱點(diǎn)接力還在持續(xù)。如何保持港股的活躍勢(shì)頭，成為陳翊庭和港交所下一步重要任務(wù)。

港股如何長(zhǎng)牛

受到全球資金關(guān)注的中國(guó)資產(chǎn)重估進(jìn)程，是否會(huì)從“復(fù)蘇”走到“長(zhǎng)牛”？答案或許就在一年前港股依然“冷清”時(shí)陳翊庭關(guān)于“遺址論”的回應(yīng)中。

“其實(shí)香港市場(chǎng)底氣還是很足的，我們的法律制度、透明度，這些都很強(qiáng)。只不過要想辦法怎么把流動(dòng)性重新搞起來?！彼?dāng)時(shí)回答。

如今，除了持續(xù)流入的南向資金，市場(chǎng)仍然期待外資持續(xù)流入。

瑞銀數(shù)據(jù)顯示，今年一季度國(guó)際投資者將其中國(guó)低配幅度從-1.9%減輕至-1.5%。對(duì)于全球前40家最大的投資者，中國(guó)股票持倉(cāng)增加15個(gè)基點(diǎn)至1.05%，為2023年三季度以來的最高水平。但比起歷史平均水平，外資回流水平仍有較大提升空間。

6月18日的2025陸家嘴論壇上，港股的火熱令陳翊庭成為全場(chǎng)焦點(diǎn)，她表示，今年將與內(nèi)地交易所協(xié)同發(fā)力，積極吸引外國(guó)投資基金，不論港股、A股，通過何種投資渠道，都將成為吸納外資的重要路徑，現(xiàn)在是外資投資中國(guó)資產(chǎn)的好時(shí)機(jī)。

“我們看到，國(guó)際資金在慢慢回流?！标愸赐ソ毡硎?，“我開玩笑說，要寫封感謝信給特朗普。這一次機(jī)會(huì)真的難得，不能錯(cuò)過。我們?cè)谘芯吭趺醋屬Y金留下來，要把IPO的儲(chǔ)備、二級(jí)市場(chǎng)都做好。希望這次資金留得久一點(diǎn)，不只是炒一波就走?！?/p>

作為背靠中國(guó)的國(guó)際金融中心，中國(guó)香港將在世界局勢(shì)的變化中迎來新的機(jī)遇。

“在全球資本再平衡的過程中，中國(guó)和香港市場(chǎng)都是受益者。”王亞軍分析道。此外，市場(chǎng)還有另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，美元高估是資金流出美國(guó)的重要原因。

“美元霸權(quán)的衰落中蘊(yùn)含機(jī)遇，但需關(guān)注其衰落速度及衍生問題?！绷憾ò顚?duì)《財(cái)經(jīng)》表示，“由美國(guó)主導(dǎo)的金融格局不會(huì)突然改變，而是逐漸衰落的過程。當(dāng)前美國(guó)脫離國(guó)際貿(mào)易規(guī)則，其金融市場(chǎng)與貿(mào)易的關(guān)聯(lián)性將受影響。美元的主導(dǎo)地位會(huì)慢慢衰落，過程中會(huì)帶來不少機(jī)遇。香港的聯(lián)系匯率短期不會(huì)改變，但長(zhǎng)期會(huì)慢慢改變?！?/p>

此外，在2023年初中國(guó)香港取消疫情管控、歐洲受地緣沖突影響、美國(guó)政策不確定性增加、特朗普上臺(tái)后推行貿(mào)易保護(hù)主義等因素的影響下，近兩年中國(guó)香港成為全球資金“安全港”，正在吸引全球家族辦公室落地。

“一方面，依托香港傳統(tǒng)金融市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆聪村X政策，香港家辦的平均資產(chǎn)管理規(guī)模超過5000萬(wàn)美元；另一方面，家辦投資者在尋找科創(chuàng)相關(guān)的投資機(jī)會(huì)，香港的科創(chuàng)投資生態(tài)更活躍，在對(duì)接獨(dú)角獸上市方面相較新加坡及瑞士都更具有優(yōu)勢(shì)?！眲P旋表示。

香港如何留住資金？或許能從港交所持續(xù)改革中找到答案。

6月20日，港交所舉辦成立25周年慶典?；仡櫢劢凰?5年發(fā)展歷程，李家超以“非凡”來形容。

過去25年，依托互聯(lián)互通的不斷擴(kuò)容與更多優(yōu)質(zhì)中國(guó)企業(yè)的成長(zhǎng)及上市，港交所從一家本地交易所發(fā)展成具有創(chuàng)新、活力與韌性的國(guó)際資本市場(chǎng)，為全球資本提供了投資機(jī)遇。

據(jù)港交所數(shù)據(jù)，自2000年起，香港上市公司數(shù)量從790家激增至2600家；證券市場(chǎng)日均成交額從130億港元升至超2400億港元，增長(zhǎng)17倍多；衍生品市場(chǎng)日均成交量從3.75萬(wàn)張合約躍升至176萬(wàn)張合約；港股市場(chǎng)總市值從2022年3月的3.92萬(wàn)億港元增至2025年5月的40.93萬(wàn)億港元，增幅超9倍，總分紅也從2000年的907億港元增長(zhǎng)到2024年的1.35萬(wàn)億港元，增幅超10倍。

十年之前，互聯(lián)互通機(jī)制的建立開啟了港股上一輪繁榮。十年來，互聯(lián)互通不斷拓展產(chǎn)品的廣度和深度：2017年7月債券通“北向通”正式啟動(dòng)；2021年9月債券通迎來了“南向通”；2022年，ETF納入滬深港通；2023年互換通推出。目前，兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)正計(jì)劃將港股人民幣柜臺(tái)、房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）等更多產(chǎn)品納入滬深港通。

不過，梁定邦認(rèn)為，現(xiàn)在香港的投資生態(tài)和科創(chuàng)氛圍還不夠?！跋愀圪Y本市場(chǎng)現(xiàn)在上市的還是房地產(chǎn)、基建這些傳統(tǒng)行業(yè)居多，新消費(fèi)、科技類的企業(yè)雖然在增加，但整體生態(tài)還不夠成熟，科創(chuàng)氛圍還差了點(diǎn)?！?/p>

對(duì)于港交所面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，陳翊庭強(qiáng)調(diào)，港交所的根本目標(biāo)是服務(wù)好實(shí)體經(jīng)濟(jì)，確保提供有力的融資平臺(tái)，支撐企業(yè)更好發(fā)展。當(dāng)前國(guó)際資本對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的重估，為港交所帶來新契機(jī)。外國(guó)投資者對(duì)中國(guó)科技創(chuàng)新型企業(yè)和新消費(fèi)企業(yè)興趣濃厚，港交所應(yīng)順勢(shì)積極吸引國(guó)際資本，提升市場(chǎng)活躍度與融資能力。

展望未來，陳翊庭表示，港交所將繼續(xù)努力連接資本與機(jī)遇，為優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供支撐。在吸引國(guó)際資本方面，下半年團(tuán)隊(duì)將加強(qiáng)海外推廣，向全球展示中國(guó)市場(chǎng)的吸引力；在市場(chǎng)建設(shè)方面，持續(xù)完善“人、貨、場(chǎng)”生態(tài)體系，優(yōu)化產(chǎn)品范圍和交易平臺(tái)功能，提升整體競(jìng)爭(zhēng)力。未來仍將以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、支持融資需求為核心，持續(xù)推動(dòng)互聯(lián)互通和可持續(xù)發(fā)展，并在連接中國(guó)與世界、促進(jìn)人民幣國(guó)際化中發(fā)揮更大作用。

7月1日是香港回歸紀(jì)念日，港交所休市，其標(biāo)志性的銅鑼首次走出香港金融大會(huì)堂開啟巡禮。在當(dāng)天的慶祝酒會(huì)上，李家超表示，寧愿做艱難的改革者，也不能做安逸的停滯者，香港要做好“內(nèi)聯(lián)外通”，在世界舞臺(tái)上找準(zhǔn)定位，把握好國(guó)家機(jī)遇和世界機(jī)遇，開拓新商機(jī)和新市場(chǎng)。