下半年中國經(jīng)濟(jì)展望

2025年，中國經(jīng)濟(jì)規(guī)模的穩(wěn)定增長和質(zhì)量的有效提升依舊展現(xiàn)出較強(qiáng)的慣性和韌性。在內(nèi)外部壓力交織的背景下，宏觀政策主動(dòng)作為、進(jìn)行調(diào)控，推動(dòng)內(nèi)需回暖、產(chǎn)業(yè)升級和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，助力經(jīng)濟(jì)向更可持續(xù)的方向邁進(jìn)。

消費(fèi)作為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的關(guān)鍵引擎，在政策扶持和結(jié)構(gòu)升級的共同推動(dòng)下持續(xù)改善，服務(wù)消費(fèi)增長強(qiáng)勁，消費(fèi)對GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）增長的貢獻(xiàn)率有望上升。與此同時(shí)，以科技制造為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力加快形成，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資快速增長，成為拉動(dòng)投資的核心力量。

出口方面，結(jié)構(gòu)多元化趨勢顯現(xiàn)，企業(yè)加快向中高端市場邁進(jìn)，“一帶一路”沿線及東盟等新興市場的重要性日益提升，有效對沖傳統(tǒng)市場波動(dòng)帶來的不確定性。

在宏觀政策層面，財(cái)政政策注重統(tǒng)籌效率，赤字空間被用于托底增長和保障重點(diǎn)支出。

貨幣政策則保持靈活適度，年內(nèi)仍存在降息、降準(zhǔn)的可能，以進(jìn)一步釋放流動(dòng)性、穩(wěn)定市場預(yù)期。整體來看，中國經(jīng)濟(jì)在多重動(dòng)能支撐下展現(xiàn)出良好態(tài)勢，內(nèi)生動(dòng)力持續(xù)積蓄，為實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展夯實(shí)基礎(chǔ)。

政策接力托底內(nèi)需

內(nèi)需端消費(fèi)仍是中國經(jīng)濟(jì)“頂住壓力”的關(guān)鍵支撐。2025年初，圍繞穩(wěn)定和擴(kuò)大消費(fèi)，相關(guān)部門密集出臺促消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)，重點(diǎn)覆蓋汽車、家電、電子產(chǎn)品、旅游等重點(diǎn)領(lǐng)域。例如，多地加快推進(jìn)消費(fèi)品以舊換新補(bǔ)貼政策，積極引導(dǎo)汽車、家電等耐用品更新?lián)Q代。在政策推動(dòng)下，消費(fèi)市場整體呈現(xiàn)穩(wěn)步回升態(tài)勢。2025年1月-5月，社會消費(fèi)品零售總額同比增長5%，較前四個(gè)月加快0.3個(gè)百分點(diǎn)，服務(wù)零售額亦保持5%以上的同比增速，延續(xù)了持續(xù)改善的趨勢。節(jié)假日經(jīng)濟(jì)與春季出游熱潮帶動(dòng)旅游、出行等服務(wù)消費(fèi)快速增長，體育娛樂、金銀珠寶等升級類商品銷售5月同比增長達(dá)到20%以上，表現(xiàn)尤為亮眼。

從結(jié)構(gòu)來看，消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級趨勢更加明顯，新模式、新場景的不斷涌現(xiàn)增強(qiáng)了消費(fèi)市場活力和韌性。一方面，居民消費(fèi)偏好日益趨向品質(zhì)化和多元化，帶動(dòng)高附加值商品快速增長；另一方面，新興消費(fèi)模式蓬勃發(fā)展，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額前五個(gè)月累計(jì)同比增長6.3%，高于社會消費(fèi)品零售總額平均水平。不僅如此，政策層面已明確提出將繼續(xù)通過多維度發(fā)力釋放消費(fèi)潛能，下階段，要實(shí)施好提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)，繼續(xù)提升居民消費(fèi)能力，增加優(yōu)質(zhì)供給，改善消費(fèi)環(huán)境，更好釋放消費(fèi)潛力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展和民生持續(xù)改善?？梢灶A(yù)見，隨著穩(wěn)就業(yè)、增收入政策逐步落地，社會保障托底功能不斷完善，居民消費(fèi)信心有望持續(xù)恢復(fù)，消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的支撐作用將進(jìn)一步鞏固，成為對沖外部不確定性的“壓艙石”。

展望未來，內(nèi)需消費(fèi)有望在2025年下半年迎來更穩(wěn)健的增長。隨著就業(yè)形勢保持總體穩(wěn)定，居民收入穩(wěn)步提升，預(yù)計(jì)2025年社會消費(fèi)品零售總額同比增速將高于2024年。服務(wù)消費(fèi)方面，教育、醫(yī)療、文化娛樂等領(lǐng)域的升級型需求將持續(xù)釋放，成為消費(fèi)增長的新引擎。隨著一攬子增收惠民舉措，如提高養(yǎng)老金水平、加強(qiáng)對低收入群體的補(bǔ)貼支持，將有助于促進(jìn)中等收入群體的穩(wěn)步擴(kuò)大，增強(qiáng)消費(fèi)能力的后勁。同時(shí)，圍繞住房、醫(yī)療、教育等領(lǐng)域的體制改革也將有效降低家庭大額支出負(fù)擔(dān)，從而間接提升居民的消費(fèi)意愿與信心。可以預(yù)期，2025年消費(fèi)對GDP增長的貢獻(xiàn)率有望達(dá)到60%以上，穩(wěn)居經(jīng)濟(jì)增長的主引擎地位。消費(fèi)潛力的釋放將呈現(xiàn)一個(gè)“政策引導(dǎo)、信心修復(fù)、內(nèi)生增長”相互接續(xù)的漸進(jìn)過程。短期政策刺激見效迅速，中長期居民收入改善與結(jié)構(gòu)性改革有望推動(dòng)消費(fèi)由被動(dòng)反彈向主動(dòng)擴(kuò)張轉(zhuǎn)變，推動(dòng)內(nèi)需在中國經(jīng)濟(jì)新一輪高質(zhì)量發(fā)展中發(fā)揮更加關(guān)鍵的戰(zhàn)略作用。

動(dòng)能轉(zhuǎn)換厚植優(yōu)勢

在外需波動(dòng)和傳統(tǒng)動(dòng)能趨緩的背景下，中國加快培育新質(zhì)生產(chǎn)力，結(jié)構(gòu)優(yōu)化、科技引領(lǐng)、實(shí)效提升的特點(diǎn)在5月數(shù)據(jù)中多維展現(xiàn)。2025年5月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.8%，其中，裝備制造業(yè)增加值大幅增長9.0%，高技術(shù)制造業(yè)增加值增長8.6%，充分體現(xiàn)了以高端裝備、智能制造為代表的新興產(chǎn)業(yè)保持快速擴(kuò)張，正在接棒傳統(tǒng)動(dòng)能，成為中國工業(yè)增長的新引擎。

隨著“兩重”“兩新”政策持續(xù)推進(jìn)，企業(yè)加快推進(jìn)技術(shù)改造和設(shè)備更新。1月-5月，全國固定資產(chǎn)投資同比增長3.7%，其中設(shè)備工器具購置投資大增17.3%，高技術(shù)制造業(yè)中的計(jì)算機(jī)及辦公設(shè)備制造、航空、航天器及設(shè)備制造等同比增速都超過20%。這一系列數(shù)據(jù)表明，盡管房地產(chǎn)等傳統(tǒng)領(lǐng)域仍處于調(diào)整期，但以制造業(yè)升級和新興產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力，正有力對沖舊動(dòng)能下行壓力，為中國經(jīng)濟(jì)注入持續(xù)活力。

展望未來，投資領(lǐng)域有望呈現(xiàn)出更為積極的結(jié)構(gòu)性再平衡。制造業(yè)及科技創(chuàng)新相關(guān)投資將成為拉動(dòng)未來增長的主力。2025年，超長期特別國債重點(diǎn)支持“兩重”建設(shè)，并加力擴(kuò)圍實(shí)施“兩新”政策，為制造業(yè)技術(shù)改造和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資提供政策保障。預(yù)計(jì)2025年制造業(yè)投資、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增速仍將顯著快于整體投資水平?；A(chǔ)設(shè)施投資在財(cái)政政策引導(dǎo)下亦將保持5%-6%的中速增長。其中，制造業(yè)與科技領(lǐng)域比重顯著提升，房地產(chǎn)占比則穩(wěn)步回落。這種再平衡不僅有助于降低對房地產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性依賴，更將增強(qiáng)中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動(dòng)力和長期韌性，為實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展注入源源不斷的新動(dòng)能。

出口結(jié)構(gòu)升級塑造韌性

一方面，新質(zhì)生產(chǎn)力的加快形成為出口注入堅(jiān)實(shí)支撐，也引導(dǎo)資本加速流向高技術(shù)制造和綠色低碳產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)出口結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)同步優(yōu)化。中國企業(yè)依托自主創(chuàng)新與品牌國際化戰(zhàn)略，持續(xù)拓展全球中高端市場份額。例如，中國不僅在新能源汽車整車出口方面穩(wěn)居全球前列，在電池、光伏逆變器、儲能設(shè)備等關(guān)鍵零部件領(lǐng)域也實(shí)現(xiàn)了大規(guī)模出口，廣泛進(jìn)入歐美及新興市場。

與此同時(shí)，一批中國裝備制造龍頭企業(yè)，如工程機(jī)械、軌道交通、電力設(shè)備等，憑借出色的性價(jià)比在“一帶一路”沿線國家重大項(xiàng)目中頻頻中標(biāo)，海外版圖不斷擴(kuò)展。從市場結(jié)構(gòu)來看，中國對新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的出口依賴日益上升，對歐美等傳統(tǒng)市場的占比逐步下降。這不僅是對全球貿(mào)易摩擦環(huán)境的積極適應(yīng)，更是中國外貿(mào)多元化戰(zhàn)略取得階段性成效的體現(xiàn)。

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，美國在中國出口中的占比降至約12%，較2018年時(shí)的19.3%下降逾7個(gè)百分點(diǎn)。同期，東盟已超越歐美，成為中國第一大貿(mào)易伙伴。多元化的市場分布有利于提升中國出口的抗風(fēng)險(xiǎn)能力與韌性。

盡管外部環(huán)境仍面臨不確定性，中國制造業(yè)依靠全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢、持續(xù)的技術(shù)進(jìn)步以及產(chǎn)品和市場結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級，努力在全球出口格局中保持堅(jiān)實(shí)地位，并探索塑造新的比較優(yōu)勢與增長空間。

展望未來，2025年下半年中國出口有望在短期因素支撐下保持一定韌性。一方面，若美國維持現(xiàn)行的關(guān)稅減讓安排，將有助于中國對美出口逐步企穩(wěn)；另一方面，在關(guān)稅暫緩期結(jié)束前，“搶出口”現(xiàn)象可能持續(xù)發(fā)酵，為三季度出口表現(xiàn)提供支撐。但從中長期看，出口增速或?qū)⒅鸩交芈洹?/p>

在2024年實(shí)現(xiàn)5.8%貨值增長的高基數(shù)基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)2025年出口增速或?qū)⒔抵?%-3%左右。盡管總量增速趨緩，中國出口結(jié)構(gòu)將持續(xù)優(yōu)化。在區(qū)域布局上，更多面向東盟、南亞、中東、拉美等新興市場。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，機(jī)電產(chǎn)品、高新技術(shù)產(chǎn)品和品牌消費(fèi)品將成為亮點(diǎn)，傳統(tǒng)勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口比重或?qū)⒅鸩较陆怠＜幢愠隹诳偭糠啪?，中國出口在全球價(jià)值鏈中的地位和附加值含量將穩(wěn)步提升，為外貿(mào)穩(wěn)中提質(zhì)、經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供堅(jiān)強(qiáng)支撐。

多措并舉穩(wěn)定預(yù)期

面對內(nèi)外部環(huán)境的深刻演變，中國宏觀政策在穩(wěn)增長與防風(fēng)險(xiǎn)之間有序平衡，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入更多確定性與信心。財(cái)政政策方面，2025年全國兩會將赤字率目標(biāo)上調(diào)至4.0%，在全面評估經(jīng)濟(jì)形勢的基礎(chǔ)上，釋放出穩(wěn)預(yù)期、強(qiáng)信心的政策信號。政策制定保持克制與靈活并重，注重節(jié)奏掌控與工具組合，推動(dòng)財(cái)政資源高效配置。

財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，4月全國稅收同比增長1.9%，反映出經(jīng)濟(jì)活動(dòng)持續(xù)回暖，也印證前期財(cái)政政策逐步顯效。政策強(qiáng)調(diào)加快專項(xiàng)債發(fā)行、推動(dòng)在建項(xiàng)目加快落地，同時(shí)預(yù)留政策空間，以實(shí)現(xiàn)有效靠前發(fā)力與政策空間托底的平衡思路，為當(dāng)前穩(wěn)增長與中長期發(fā)展夯實(shí)基礎(chǔ)。面對財(cái)政收入增長承壓的現(xiàn)實(shí)，財(cái)政政策更加注重“優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)，精打細(xì)算、有保有壓”，確保有限資源精準(zhǔn)投向民生保障、基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)短板、綠色轉(zhuǎn)型等關(guān)鍵領(lǐng)域，推動(dòng)財(cái)政政策兼顧總量支持與結(jié)構(gòu)優(yōu)化，在有效增強(qiáng)政策持續(xù)性與抗風(fēng)險(xiǎn)能力的同時(shí)，也為未來發(fā)展積蓄了更多潛力。

貨幣政策方面，央行堅(jiān)持適度寬松的主基調(diào)，注重在短期調(diào)控與長期平衡之間把握節(jié)奏。年初以來，央行已通過降準(zhǔn)、結(jié)構(gòu)性工具投放及靈活調(diào)節(jié)流動(dòng)性等手段，精準(zhǔn)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，重點(diǎn)聚焦科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展及中小企業(yè)融資等關(guān)鍵領(lǐng)域。同時(shí)，執(zhí)行層面展現(xiàn)出較強(qiáng)的政策定力，未因短期波動(dòng)頻換變向，而是根據(jù)財(cái)政政策節(jié)奏和外部環(huán)境變化靈活調(diào)整操作路徑。

在匯率管理方面，央行堅(jiān)持市場化導(dǎo)向，合理引導(dǎo)人民幣匯率雙向波動(dòng)，強(qiáng)化跨境資本流動(dòng)穩(wěn)定性。同時(shí)，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具繼續(xù)加大投放力度，確保金融資源精準(zhǔn)流向高質(zhì)量發(fā)展領(lǐng)域。

展望2025年下半年，在美聯(lián)儲可能進(jìn)一步降息、國內(nèi)通脹保持溫和的背景下，中國貨幣政策有望保持寬松取向，預(yù)期年內(nèi)仍存在一次降息的可能，幅度或在10個(gè)-20個(gè)基點(diǎn)，另可能實(shí)施一次25個(gè)-50個(gè)基點(diǎn)的定向或全面降準(zhǔn)，以推動(dòng)信用擴(kuò)張、降低融資成本、穩(wěn)定市場預(yù)期。政策目標(biāo)不僅在于托底內(nèi)需，更著眼于提升資金配置效率，引導(dǎo)資源流向新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域。

展望2025年下半年，中國經(jīng)濟(jì)將在外部壓力與內(nèi)部動(dòng)能的交織中延續(xù)溫和復(fù)蘇態(tài)勢，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有進(jìn)。盡管外部不確定性猶存，但國內(nèi)政策預(yù)計(jì)將保持戰(zhàn)略定力，適時(shí)加力，確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在合理區(qū)間內(nèi)。隨著政策效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望在更均衡、更可持續(xù)的軌道上穩(wěn)步前行。在基數(shù)效應(yīng)減弱與內(nèi)需持續(xù)修復(fù)的共同作用下，預(yù)計(jì)2025年全年GDP增速有望達(dá)到5%左右，基本實(shí)現(xiàn)預(yù)設(shè)目標(biāo)。

（作者程實(shí)為工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，徐婕為工銀國際經(jīng)濟(jì)學(xué)家；編輯：王延春）